國企私有化不敗神話能否延續？

港股歷史上，國企私有化暫時是100%通過，沒有失敗個案的，所以我稱之為國企私有化不敗神話。

國家私有化之所有有不敗神話，或許是背後有國家隊的神秘力量在推動，而最新的例子是哈爾濱電氣 (01133)，似乎私有化成功的機會正在提升。

哈爾濱電氣是次私有化作價是極為廉宜，每股私有化作價是4.56港元，相當於0.44倍市帳率的作價，估值之低是前所未見的。除此之外，其私有化成功的主要條件是要求90% H股股份自願接受要約，這要求之高也是過往H股私有化之最。

最近數年我曾參與過三宗的國企私有化，包括長城科技 (00074)、湖南有色 (02626) 及經緯紡織 (00350)，他們對於H股要約接納度的要求及結果如下：

長城科技 (00074):  要求不低於60.4% H股接受要約，結果第一次要約到期有65.21% H股接受要約，最終結果有85.92% H股接受要約，私有化成功。

經緯紡織 (00350): 要求不低於75% H股接受要約 (如果超過50% H股接納要約, 可以豁免75%的要求)，結果第一次要約到期有74.99% H股接受要約，最終結果有86.5% H股接納要約，私有化成功。

湖南有色 (02626)：要求不低於61.9% H股接受要約，結果第一次要約到期有78.79% H股接受要約，最終結果有85.27% H股接受要約，私有化成功。

參考上述三宗個案，最終的H股要約接納度都是85%左右，而這次哈電要求有90%的H股接受要約，難度是不低的。

基於上述兩個原因，我自己對於這宗國企私有化能否成功是抱著懷疑的態度，自其去年底公佈私有化方案後，我一直沒有參與這宗私有化，直至數天前才首次買入，原因主要是折讓比較大，而且萬一要約在5月20日第一次到期時候，達不到90%的水平，要約方也可以選擇將要約延期，故此5月20日公佈的結果，很大機會是私有化成功或者要約延期，而不會是私有化失敗。基於短期潛在風險不算高，而且潛在回報比較可觀，我選擇做一個短線的操作，看看能否坐一轉順風車。

過往三次H股要約第一次到期的平均接納度是73%左右，而截至星期五晚CCASS數據顯示，目前有大約70%的哈電H股已接受要約，看看明天要約最後一天會有額外多少股份接受要約。如果明晚公佈的要約結果顯示低於80% H股接受要約，那這宗私有化失敗的風險將會直線上升; 如果已有80%以上、但低於90%的H股接受要約，那麼延期之後，可以成功達至90%的機會率頗高；如果是90%以上，那就直接宣佈成功私有化。

明晚看看要約結果如何。

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