2020年5月7日 星期四
兩難之選
兩隻各有特色的新股招股期撞期，原本預期資金下注就算不是2:8，也會是1:9，那料到第一天的孖展統計是0.5:9.5, 結果如此一面倒是比較意外。
2020年5月5日孖展統計:
沛嘉醫療(09996)
券商 孖展(億元) 息率(%)
輝立 200.00 0.00-2.48
耀才 近150.00 2.23
信誠 105.00 2.38
富途 55.68 3.30
英皇 35.00 0.00-3.08
時富 8.20 1.00-2.38
致富 7.10# 2.48
共: 近560.98
集資額: 2.34
認購: 超購逾238倍
建業新生活(09983)
券商 孖展(億元) 息率(%)
輝立 15.00 0.00-2.68
信誠 11.00 2.48
耀才 近5.00 2.23
共: 近31.00
集資額: 2.16
認購: 超購逾13倍
建業新生活昨天已寫了篇簡評，那麼沛嘉醫療呢? 其實也不需要多寫，大家都知道醫藥股 + 大摩保薦+ 高瓴及Orbimed等明星基金有持股或參與的, 通常招股反應都會非常熱烈，上市後股價也會有顯著升幅居多，所以大家都沒有仔細去研究業務及前景，而且醫藥業務對於很多散戶來說，也是看了和沒看分別不大，如果真的要研究、了解的話，可以參考其他人士寫的評論，例如以下這篇：
https://xueqiu.com/2766538084/148586356
基於首天孖展已超額238倍來推算，認購截止後實際超額倍數可能高達800倍，即凍資接近1900億元，比之前的熱門新股康方 (09926) 的1650億凍資額更高。假設超額800倍的話，那麼很多朋友認購B組的中籤率估計有多少? 我們簡單推算一下:
超額800倍, 回撥50%, 即是實際超額160倍，而之前兩隻大熱新股九毛九 (09922) 及康方的AB組資金認購比例都是大約22% : 78%，按此比例及回撥後計算，A組實際超額約70倍，平均中籤率約1.43%；B組實際超額約250倍，平均中籤率約0.4%。B組近來都是採取中籤率遞減的分配方式，即是B頭中籤率可能大約0.5-0.6%，B中是0.4%，而B尾大約0.2-0.3%。
假設認購40萬股 (B頭)，而中籤率是0.5-0.6%的話，則B頭有機會中2-3手，以最壞情況來計算，只中2手，以銀碼計大約3萬元，再加上幸運地爭取到95孖及借貸利率3%，則加上利息成本、手續費及佣金等，總費用大約3500元。如果與之前的熱門醫藥股一樣，股價在上市初期已大升50%，則扣除成本後，推算可以獲利約11500元，而認購動用的資金大約31萬元 (95%孖展)，即是資金回報率大約3.7%。這是B頭的推算，而B中及B尾的資金回報率就因為中籤率更低，所以回報更低, 很大機會低至1.5-2%而已，正是食之無味，棄之可惜。至於A組則很難推算，因為不知會採取有利A頭或A尾的分派方式, 不過估計回報率應該會稍高於B組。
至於建業新生活，以首日孖展只超額13倍，加上強敵沛嘉吸納市場大量資金認購，所以我自己估算最終可能只超額約60-80倍，估計未必到100倍。以中間位70倍來計算，回撥後實際超額17.5倍，假設AB組資金認購比例是40%:60%，即是A組實際超額約14倍，平均中籤率約7.1%；B組實際超額約21倍，平均中籤率約接近5%。我們以B頭來推算，認購70萬股有機會獲分配約3.5萬股，即使以上限定價計，計及全部的利息及手續費成本後，持股平均成本約7.35元，即是說只要股價升2%就可以持平，升10%已可獲利不少......當然，大家對於此股興趣一般，除了因為估值不算便宜之外, 就是因為保薦人法巴過往的紀錄，不少都是上市初期就跌破招股價，所以這種情況下，因為中籤率高的關係，如果破底，虧損也會加大。
所以認購建業新生活與否，就是要賭這IPO唯一及最大的亮點：高瓴做基石，會有多大的號召力？其次就是建業新生活的定價，會否中間位定價，給予認購的投資者一些水位？而兩宗IPO放在一起比較，就是一宗似乎是小賺格局，實際回報很雞肋的感覺; 另一宗就是高風險、高回報之選, 可能贏得多, 但亦可能輸得多。
兩隻IPO, 兩種截然不同的情況, 任君選擇。
註：本文撰寫於2020年5月6日，首發於Patreon “偉哥投資手札”。
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2020年5月5日 星期二
建業新生活(09983) IPO簡評
建業新生活已披露了大致的招股數據：
招股價: HK$5.6-7.2
每手股數: 1000
發行股數：3億股 (另有15%超額配售權, 最多可發行股數是3.45億股)
集資額: 16.8-21.6億元 (如行使超額配售權:19.32億-24.84億元)
基石： 高瓴 (Hillhouse) 將認購7500萬美元，以中間位6.4元定價計，大約認購30%的新股。
以招股價範圍計算的預期估值：
按承銷團的預期，目前招股的估值不算貴，以上限計，其實就和其它二、三線物管股相若，如果中下限定價，那應該有些上升空間。不過誠如我之前所說，物管股其實是很有誘因由母公司或關連公司輸送利益的，我們簡單看看建業新生活的一些營運數據：
2019年總收入是17.54億人民幣，總毛利是5.75億人民幣。
物管公司的核心業務 - 物業管理業務於2019年只有5.92億人民幣的收入，佔總收入17.54億的34%左右，相信是所有上市物管公司中，核心業務佔總收入比重最低的一間！
我們再看看毛利的分佈：
物業管理業務的毛利只有9200萬人民幣，佔總毛利的16%而已，相信比重也是眾多物管公司中最低的，即是說其主要盈利來源是增值服務及其它服務，而這些服務是最容易由母公司或關連公司輸送利益的。
我們看看下列的數據：
建業新生活管理的大約5700萬平方米的在管面積當中，關連公司建業集團及相關企業提供約3900萬平方米的面積，佔比約69%，而這69%的面積是佔了建業新生活的84%增值服務收入，總共約6.3億人民幣。然而大家看到增值服務在2018年至2019年的增長幅度嗎? 第三方物業開發商提供的在管面積在2019年增長了3倍, 而增值服務收入是增長接近1倍, 算是合理，但由關連公司建業集團提供的在管面積在2018-2019年間只是增長80%，但增持服務收入是大躍進地增長3.6倍，增幅非常驚人！
最後，大家要留意一下公司的歷史及重組歷程： 公司於1994年成立，前身是建業物業管理，並由當時全資持股的建業集團(00832)於2006年，以5百萬人民幣代價出售予所謂的“獨立第三方”河南國光公司，而河南國光的大股東是持有其90%股權的楊楠小姐，其另一身份是建業集團大股東胡先生的姪女。然後於2007年，河南國光又將建業新生活的全部股價同樣以5百萬人民幣的代價賣給所謂的獨立第三方牛師明先生。經過多年的發展及重組，牛先生再於2017年以1億人民幣的作價將建業新生活賣給關連公司建業集團的大股東胡先生，經過長達11年的重組，控股權輾轉由建業集團 (00832) 轉讓至建業集團的大股東胡先生個人手上，然後在於2018年及2019年的極高速擴張、發展，今年終於成功在香港上市，招股最高估值是86億港元，短短3年間股權值值增加了70多倍。
有關建業新生活的歷史及重組過程，大家可以參考以下這篇文章，非常值得一看。
谋局物业IPO，胡葆森“击鼓传花”11年 (因很多網站都已刪除此文, 所以無法提供連結, 大家自行Google一下, 看看那裡可以看到)
寫到這裡，其實我也不需要再去詳細分析業績，倒不如說說我自己對這次IPO的看法。這宗IPO最大的認購誘因，不是因為物管股，也不是因為業績增長驚人又或者表面估值不算貴，而是其基石投資者高瓴(Hillhouse) 的號召力，相信會有不少的國內資金衝著高瓴做基石而認購此股, 有助提升其股份的需求, 而新股主要就是炒上市初期的短線供需失衡。
因建業新生活的招股期將與另一熱門新股沛嘉重疊，也有機會與另一醫藥股開拓藥業撞期，資金分配是一大難題，所以我自己仍未決定是否認購這股，會觀察未來兩天的孖展反應，才決定是否認購。
聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦。
招股價: HK$5.6-7.2
每手股數: 1000
發行股數：3億股 (另有15%超額配售權, 最多可發行股數是3.45億股)
集資額: 16.8-21.6億元 (如行使超額配售權:19.32億-24.84億元)
基石： 高瓴 (Hillhouse) 將認購7500萬美元，以中間位6.4元定價計，大約認購30%的新股。
以招股價範圍計算的預期估值：
按承銷團的預期，目前招股的估值不算貴，以上限計，其實就和其它二、三線物管股相若，如果中下限定價，那應該有些上升空間。不過誠如我之前所說，物管股其實是很有誘因由母公司或關連公司輸送利益的，我們簡單看看建業新生活的一些營運數據：
2019年總收入是17.54億人民幣，總毛利是5.75億人民幣。
物管公司的核心業務 - 物業管理業務於2019年只有5.92億人民幣的收入，佔總收入17.54億的34%左右，相信是所有上市物管公司中，核心業務佔總收入比重最低的一間！
我們再看看毛利的分佈：
物業管理業務的毛利只有9200萬人民幣，佔總毛利的16%而已，相信比重也是眾多物管公司中最低的，即是說其主要盈利來源是增值服務及其它服務，而這些服務是最容易由母公司或關連公司輸送利益的。
我們看看下列的數據：
建業新生活管理的大約5700萬平方米的在管面積當中，關連公司建業集團及相關企業提供約3900萬平方米的面積，佔比約69%，而這69%的面積是佔了建業新生活的84%增值服務收入，總共約6.3億人民幣。然而大家看到增值服務在2018年至2019年的增長幅度嗎? 第三方物業開發商提供的在管面積在2019年增長了3倍, 而增值服務收入是增長接近1倍, 算是合理，但由關連公司建業集團提供的在管面積在2018-2019年間只是增長80%，但增持服務收入是大躍進地增長3.6倍，增幅非常驚人！
最後，大家要留意一下公司的歷史及重組歷程： 公司於1994年成立，前身是建業物業管理，並由當時全資持股的建業集團(00832)於2006年，以5百萬人民幣代價出售予所謂的“獨立第三方”河南國光公司，而河南國光的大股東是持有其90%股權的楊楠小姐，其另一身份是建業集團大股東胡先生的姪女。然後於2007年，河南國光又將建業新生活的全部股價同樣以5百萬人民幣的代價賣給所謂的獨立第三方牛師明先生。經過多年的發展及重組，牛先生再於2017年以1億人民幣的作價將建業新生活賣給關連公司建業集團的大股東胡先生，經過長達11年的重組，控股權輾轉由建業集團 (00832) 轉讓至建業集團的大股東胡先生個人手上，然後在於2018年及2019年的極高速擴張、發展，今年終於成功在香港上市，招股最高估值是86億港元，短短3年間股權值值增加了70多倍。
有關建業新生活的歷史及重組過程，大家可以參考以下這篇文章，非常值得一看。
谋局物业IPO，胡葆森“击鼓传花”11年 (因很多網站都已刪除此文, 所以無法提供連結, 大家自行Google一下, 看看那裡可以看到)
寫到這裡，其實我也不需要再去詳細分析業績，倒不如說說我自己對這次IPO的看法。這宗IPO最大的認購誘因，不是因為物管股，也不是因為業績增長驚人又或者表面估值不算貴，而是其基石投資者高瓴(Hillhouse) 的號召力，相信會有不少的國內資金衝著高瓴做基石而認購此股, 有助提升其股份的需求, 而新股主要就是炒上市初期的短線供需失衡。
因建業新生活的招股期將與另一熱門新股沛嘉重疊，也有機會與另一醫藥股開拓藥業撞期，資金分配是一大難題，所以我自己仍未決定是否認購這股，會觀察未來兩天的孖展反應，才決定是否認購。
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2020年5月4日 星期一
簡介新股基本知識及談談本周新股的初步想法
現在參與“打新”(認購新股)，基本上不是鬥戶口多，就是鬥資金多。戶口多的玩法，表表者就是國內投資者一人開設數十個戶口來認購熱門新股, 每個戶口認購1-2手。以近期熱門新股康方 (09926) 為例，每手認購額大約16000元，一手中籤率是12%，即是說如果你有8個戶口認購的話，從統計學上來說, 理論上你應該會中1手，而8個戶口認購各一手所需的資金大約13萬元 (假設沒有用孖展)，而康方上市首天沽出的話，每手淨賺約8000元, 即是說短短一個星期的時間, 回報率約6%。而且這種熱門新股幾乎是零風險, 就看賺多、賺少而已, 這是為何國內投資者近年蜂湧而至, 參與香港新股炒作, 間接令到熱門新股的中籤率大幅降低。
香港的投資者不具備國內投資者可以1人開多個戶口, 同時入飛認購也不會被察覺重複認購的條件, 所以要運用人頭策略的話, 就是看看親朋戚友有沒有多餘的戶口可以授權給你用作認購新股。我自己見到一些基本上必升的熱門新股, 我都會問問公司同事會否有興趣入1手認購下, 中左的話就當中左六合彩4、5獎, 而且如果不中的話, 就一毫子費用都不用付。
至於鬥資金多的，基本上就是運用手上閒資, 再通過融資(孖展) 去倍大認購額。我第一次用孖展認購新股要數到10多年前認購魏橋紡織, 那時見新股好像普遍都有得升, 所以膽粗粗開始用孖展認購, 然後就難以回頭。對於很多少參與打新的朋友來說, 一聽到孖展認購, 第一個想法就是會不會中到一褲都係, 然後一舖清袋? 這個可能性當然存在, 所以運用孖展的前提是你要看看讓新股的熱度, 即是第一天孖展已超額數十倍的, 你已經可以預計A尾、B組的中籤率高極有限, 風險很低, 這時候你考慮的只是如何去提升中籤率, 而不是擔心中籤率過高、風險太大。當然, 有時遇上你看好、但認購反應貌似不是太熱的, 你就要仔細衡量風險及注碼, 最簡單例子是2018年底上市的永升(01995), 當時我看到估值比較便宜 (2019年預期市盈率約10倍), 感覺上市後應該會升, 所以也用孖展入飛認購； 但見到似乎公開認購反應冷淡, 所以將注碼控制在接近A尾, 結果是中到一褲都係, 幸好是有心理準備及有充足的資金應付, 不然可能上市第一日就要賤價沽清, 這就是孖展的風險所在, 所以不要以為逢新股都可以用孖展, 要懂得根據市場熱度及新股的質素、估值去評估風險, 千萬不要令自己賺10次、但因為一次不慎而輸清。
至於孖展, 現在因為熱門新股太多資金參與, 超額倍數太誇張, 所以如果是鬥資金的話, 基本上現在9成孖展也不足以應付, 需要借到(95孖)，以提高可獲分配的股數。當然用95孖的利息成本會高於9成孖展, 但一般見到那種必升、而且升幅是2、3成以上的, 我也不去計較那稍高的利息成本, 反而是擔心搶不到孖展額度。
然後新股有分公開發售和國際配售兩種渠道。公開發售是所有投資者都可以參與, 而國際配售一般只限機構投資者及具備專業投資者資格 (具有1百萬美元以上的本金) 的散戶參與。國際配售與公開發售不同的是:
1. 國際配售下單可以限價, 即是如果一隻股招股範圍是10-15元, 而你覺得只有定價12元或以下才有值博率, 上限15元定價沒有值博率的話, 那你可以以限價12元下單, 即是只有定價12元或以下的, 才可以分配股份給你;
2. 國際配售有別於公開發售, 並不需事先預付認購所需資金, 即是我想認購100萬股、每股限價1元的新股, 我並不需要事先預付100萬元的資金, 而是在截止認購後的1-2天, 承銷團會通知你中多少, 然後按實際獲分配的股份, 在上市前1-2天付清就可以, 例如我如果只獲分配20萬股, 那我只需要在上市前的1-2天付淸20萬元就可以;
3. 也因為國際配售不需事先預付資金, 所以很多時候機構投資者為了加大獲分配的機會, 也會為承銷團造勢, 會下一張Inflated order, 然後私下告知承銷團其real demand, 例如基金A只想最多獲分配100萬股, 但見到該新股反應熱烈, 一般都不會全數獲分配, 所以他們會下一張1000萬股 (inflated order) 的單, 然後告知其實際只想獲分配最多100萬股(real demand);
4. 國際配售的分配並沒有任何準則可言, 例如基金A 認購1億股, 基金B認購1千萬股, 並不是說基金A會獲分配的股數一定高於基金B, 結果可能是這隻醫藥新股願意分配多些貨給主力醫藥股的長線基金, 所以基金B符合他們的要求, 會獲分配500萬股; 而基金A是出名炒短線的對沖基金, 最終一股都不獲分配。其次能否獲分配也要看關係, 例如和該新股的大股東、管理層關係良好的, 又或者是保薦人的友好基金, 也較大機會獲得分配。至於具備專業投資者資格的散戶, 熱門新股基本上是很難獲得分配, 小型新股獲分配的機會較高, 但也因為很難評估可以獲分配多少, 所以風險其實比參與公開認購高得多, 正是必升新股你捧蛋居多, 冷門新股就可能中得一褲都係, 禍福難料。
上面新股的一些基本知識、經驗是針對少參與打新的朋友，給大家一個簡介。接著說說今星期兩隻熱門新股：建業新生活及沛嘉, 雖未開始招股, 但已萬眾期待。
我先說說預計星期一開始招股的建業新生活。保薦人是法巴, 其近年保薦新股表現如下:
中長線而言, 表現不差, 但上市初期大都表現不濟或破底, 所以建業新生活雖說屬於近期熱門的物管板塊, 只是還是要看估值及最重要的......傳聞高瓴會做基石投資者，並認購7500萬美元，如果真有其事, 我打算蹭熱度參與一下；如傳聞不實, 那可能不認購了。
估值方面, 招股範圍相當於2020年預期PE 16-21倍, 以上限計, 其實和已上市的二、三線物管股相若，吸引力一般。等候建業新生活明天公佈招股書後，我再跟進一下。
至於稱得上萬眾期待的沛嘉，預期星期二開始招股, 有大摩保薦及高瓴是上市前主要股東之一, 基本上如果估值不是太過份高的話, 我自己覺得風險有限, 考慮大注認購。 傳聞是次集資額是3億美元, 上市後市值大約100億港元, 如果屬實的話, 上市後具備不俗的上升空間, 主要對標股份是啟明 (02500), 啟明是行業龍頭, 而沛嘉是第三。
目前因為未公佈招股詳情及招股書, 所以只能暫且寫到此, 等候建業新生活及沛嘉公佈招股詳情後，我再分享自己的認購策略。
最後要重申的是每人的風險胃納不同, 所以我自己覺得屬於低風險的, 在其他人眼中可能是中高風險, 故此大家在作出認購決定前, 要自己衡量風險, 不要盲目跟從。
註：本文撰寫於2020年5月3日，首發於Patreon “偉哥投資手札”。
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2020年5月3日 星期日
2020年5月2日 星期六
轉戰Patreon
考慮了一段時間，我終於決定轉戰Patreon，也趁長假期期間在Patreon開設了新的平台：
https://www.patreon.com/hkstockinvestment
轉戰Patreon的好處有三：
1. 我會收到訂閱者(Patrons)的每月贊助費用；
2. 過往blogger文章免費任看，瀏覽者眾，但我實在不清楚當中有多少讀者是真心認同我的文章及分析；而現在轉去Patreon，我很快就會知道我的文章是否真的有知音、有價值，有沒有必要繼續寫下去；
3. Blogger作為一個免費平台，功能可以應付一般需求，但並不完善，而Patreon可以提供更全面的功能及應用。
有好處，當然也有弊處。從一個免費的平台，轉戰收費平台，預料將會流失極大量的讀者群。目前這網誌登記的追蹤者有660名，而實際上每月活躍的讀者人數有數千名的，每月瀏覽次數約80萬次，應是香港最多讀者瀏覽的財經網誌。轉去Patreon，估計將會有大量的網友會離我而去，始終網絡世界是很現實的，免費的網誌就一看無妨，好的文章就贊一贊，不順眼的還可以嘲笑幾句，要付費? 謝謝，但不了。
我預計可能只有少量的網友會繼續在Patreon支持我......所以以後我花在與網友互動、討論的時間有機會大幅減少，但同時可以騰出更多時間寫文。
那是否代表我將會關閉“偉哥投資手札”這個Blog? 不是的。我會用數星期時間慢慢過渡至Patreon：
1. 首階段是文章會優先在Patreon 發表，然後延遲數天在Blogger發表，而兩邊都會盡量提供即時的買賣分享及留言討論；
2. 次階段是文章優先在Patreon發表，然後延遲數天在Blogger發表，但Blogger這平台將會關閉留言功能，即是日後我只會在Patreon分享我的即時買賣及與Patrons討論、解答他們的問題，Blogger平台將會成為Read Only。
那萬一Patreon 支持者寥寥無幾，是否會回流Blogger? 也不會了，作出這個決定已沒有回頭路，最終或許就此告別.....
最後，向將受影響的網友們衷心致歉，並感謝過往的支持、鼓勵。
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