Wechat 炒賣群組: 估值吸引的高教股

2020年4月22日星期三

估值吸引的高教股 - 中匯集團 (00382)

我組合重倉股中匯集團 (00382) 公佈了上市以來首份完整的半年業績，業績符合預期，沒有出現類似之前建橋教育 (01525)的驚嚇。

中匯集團上半年收入增長19%至4.18億人民幣，毛利增長23%至2.04億人民幣，核心淨利潤增長35%至1.51億人民幣，每股核心盈利是0.163港元，派發中期息每股4.9港仙，派息比率30%。有關中期業績詳情，可以參考文章末附上公司準備的業績推介材料。

中匯集團是我在其上市後已一直持有及跟踪的公司，也是在上月大跌市期間，趁低吸納最多的一隻股票。為何看好中匯集團？大致有以下的原因：

A. 行業因素

1. 高教是剛性需求的業務，並不會太受經濟及疫情的影響；

2. 一般而言學費及宿費都是預收的，所以收入穩定，業績容易估算；

3. 民辦高教在國內是稀缺資源；

B. 中匯本身的優勢

1. 除了現有的增城區校址外，中匯在肇慶四會的新校區預期將於今年9月啟用，每年可以增加3千名學生，最多可以增加共16000名學生，是公司未來數年收入及盈利增長的主要來源；

2. 中匯位處廣東省，而廣東省學生的高等教育入學率在2018年只有42.3%，在全國排名居於末端。廣東省政府計劃將省內學生的高教入學率大幅提升至50%，故此中匯新增的學位基本上不愁沒有學生入讀；

3. 中匯同時在澳洲開辦國際商學院，並在新加坡收購民辦教育機構，而開辦這些海外學校的目的並不是為了賺錢，那為何要在海外辦學？海外辦學的目的和本地學位課程有關，大家知道原因嗎？

4. 中匯也開始涉足高增長及高毛利率的職業教育培訓業務，有助提升盈利能力。

估值方面，上半年核心盈利是1.51億人民幣，全年預期核心盈利約3億人民幣，而且預期明年業績繼續有30%的增長，故現價相當於2020年13.9倍市盈率及2021年10.7倍市盈率，以其穩定的增長及業績確定性而言，這估值是偏低的，這或許與其目前暫時缺乏併購能力有關，只是建設中的肇慶四會新校區，已等同收購多一間學校，為集團未來數年提供穩定的增長。

其實整個高教板塊，除了具備併購能力的那2、3間龍頭的估值稍高之外，其餘的都是估值相對便宜，或許與傳聞多時的《民促法實施條例》可能在本年落實有關，市場擔心高教板塊可能也會受到衝擊。不過根據2018年出爐的《民促法(送審稿)》，新法則對高教股的影響相對輕微，主要是日後需要定義為盈利性學校才可以進行併購，而主要利淡因素是盈利性學校難以再享有所得稅優惠，需按規定繳交所得稅，而且難以再以優惠價購入校園用地，過往廉價買入的校園用地可能需要補付地價。