火中取粟 - 中國外運 (00598)

中國外運(00598) 於上月24日公佈2014年度全年業績，盈利12.3億人民幣，稍稍遜於市場預期，股價在隨後三個交易日大跌20%，但主要原因並不是因為盈利稍遜預期或者對注資計劃感到不明朗，而是因為集團高層包括董事長及總裁均缺席翌日的分析員會議，情況非常罕見，令市場擔心管理層可能捲入反貪腐漩渦，故此不少投資者基於此不明朗因素，先行沽貨避險，令股價在3個交易日內大跌20%。

公司隨後於昨天召開電話會議，期間出席會議的公司代表再三重複公司管理層並沒有出事，董事長因為國資委巡視組於業績公開當日進駐中外運集團，故此董事長要接待他們，因此無法出席翌日的分析員會議；總裁因為春節期間摔傷了，行動不便，也因此無法來港出席會議。這說法與之前的說法一樣，也沒有新意，但無論如何到現在仍沒有相關管理層下馬的消息，稍稍紓緩市場的憂慮，也因此股價開始反彈。

因應這次事件導致的股價大跌，我是毫不猶豫地選擇趁低吸納，主要原因有二：

1. 如果這次懷疑出事的是民企，我絕對不敢沾手，因為隨時長期停牌甚至血本無歸；但國企的話情況沒有那麼嚴重，管理層出事也是經常發生的，結果都是更換管理層了事，股價或者仍會下跌，但風險仍可接受，不會出現“一舖清袋”的最壞情況；

2. 基於基本因素考慮，以開始撈底時的股價4.3元計算，往績市盈率12.5倍、股息率約2.5%，估值比另一上市的物業股嘉里物流(00636)折讓甚大，加上受惠於物流業的高速增長，大行普遍預期2015年度盈利仍會有20-30%的增長，意味著預期市盈率低於10倍，估值因管理層出事的憂慮而出現巨大折讓。

以2015年度盈利增長20%及目標市盈率15倍計算，目標價可以去到6.3元左右，即是以合理估值計算，股價可以重返歷史高位；給予管理層風險折讓20%，股價也可以上望5元，這是我最保守的目標價。

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資金管理與機會成本

今日組合再創新高....但沒有絲毫興奮的感覺。



上星期五國內公佈了高達萬億元的公募基金，可以通過港股通買港股，故此周末已預期昨日市場肯定大炒AH折讓股及港股通股份，也很早就坐在電腦旁邊落盤，但最終是目標股份一隻都買不到，除了自己不夠果斷之外，資金短缺是另一個重要原因，因為如之前所述，本身組合的現金水平一直都是10%以下，而為了認購兩隻大型新股，更是連後備資金也用上，故昨天証券帳戶的現金只餘下不足三萬元，連一萬股的上海電氣(02727)也買不起!



昨天早市已開始沽貨套現，打算換馬，但完成沽貨套現行動，目標股份已大升，再高追又怕風險過高，故此眼白白錯過了這次上佳的投機機會。



誠如自己在之前那篇“新股攻略 - 廣發證券”尾段的風險提示所述


“ 由於凍資期高達10天，適逢近日細股及概念股炒作氣氛熾熱，如果本身資金匱乏的話，也要考慮資金的機會成本，可能因為認購廣發證券而錯過市場近日的瘋狂炒作。”



真的是好的不靈醜的靈。



通過今次，我相信大家都認識到資金管理的重要性，也了解什麼是"機會成本"(Opportunity Cost)。





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高息孖寶 - 天大石油管材 (00839)、精熙國際 (02788)

這個業績期有兩隻冷門股持續派高息，成為"十厘"股，分別是天大石油管材 (00839)及精熙國際 (02788)，而巧合地兩隻股都有一個共通點: 近年派息總額都是高於純利！以今年為例，天大石油管材每股盈利人民幣5.73仙，但派發股息人民幣16仙(約港幣0.2元)；精熙國際全年每股盈利只有約港幣4.8仙，但派發股息10.5港仙。

看到這裡，大家或者會問，如此派高息法是否可以持續？會否有日坐食山崩? 大家不妨先看看公司的情況，我稍後再作補充。

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粵運交通(03399) - 驚喜交集的業績

先開題，方便大家討論，內容後補。

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禾雀亂飛

這幾天的市況很誇張，表面上指數升幅並不多，但很多二三線股大升，甚至有些一線股也升幅驚人，市場氣氛熾熱。今日主板的20大升幅股，沒有14%以上升幅都入不了升幅榜，還有大量升幅介乎5-14%之間的股票，相信很多網友都笑逐顏開。

市場突然回暖，除了可能受到A股近期大升帶動外，也反映可能有資金流入，尤其是之前回流國內炒A股的資金，似乎有部份正回流港股炒作。我不知道這輪炒作只是小陽春，還是市場已正式回暖，逐步收復上年底以來的失地，不過還是建議網友們在享用這場盛宴的同時，要做好風險管理，不要過份進取，以免市場一逆轉又一場空。

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新股攻略 - 廣發證券 (01776)

國內第四大券商廣發證券將於今天開始招股，計劃發行14.798億H股，招股價介乎15.65元-18.85元，以集資最多279億港元。



廣發證券招股的賣點如下：



1. 定價合理至偏低

以廣發證券A股昨天收市價人民幣26.39元計算，H股招股價比A股有 42-52%的折讓，折讓幅度比其餘兩大券商中信證券(06030)的34.7%及海通証券(06837)及39.3%為高，反映廣發證券上市招股價定價合理；其次，廣發證券招股價相對2015年的預測市帳率為1.42至1.62倍，也比國內兩大券商的估值為低；



2. 作為國內第四大券商，受惠於國內股市近月的熾熱成交；



3. 其在A股IPO承銷規模排名第一，將受惠於國內IPO注冊制的落實；



4. 其客源主要來自珠三角，受惠於“深港通”於下半年的開通；



5. 18名基礎投資者將認購約146億元股份，佔集資額約5成；如果公開認購超額100倍以上的話，則回撥後公開發售將佔全部可供發售股份的20%，其餘機構投資者只餘下約30%的股份可供認購，勢必無法滿足其餘機構投資者的需求。



風險：



1. 由今天開始招股至4月10日上市，尚有半個月之久，A股走勢難料，尤其其H股股價會受A股股價及國內股市所影響，而目前A股已十連升，很大機會調整在即，一旦調整幅度深且長的話，將利淡廣發證券H股上市後的表現；



2. 目前市場上同類型的股份選擇多，會削弱來自基金的需求，尤其是長線基金，認購的可能是目的短線投機的對沖基金為主，故上市後股價的波動及升跌更難預料。



最後要考慮的因素是這次招股凍資期達10天之久，加上銀行年結關係，可能令孖展利息成本大增，也令孖展供不應求，故此如欲以孖展認購的話，可能需要加快作出是否孖展認購的決定。此外，由於凍資期高達10天，適逢近日細股及概念股炒作氣氛熾熱，如果本身資金匱乏的話，也要考慮資金的機會成本，可能因為認購廣發證券而錯過市場近日的瘋狂炒作。



自己計劃以孖展認購，但認購股數尚未確定；目標是H股比A股股價的折讓縮窄至35%。





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新股攻略 - 福耀玻璃(03606)

這期新股中，有兩隻比較矚目的，分別是福耀玻璃(03606)及廣發證券，巧合地兩隻都是先A後H上市，而以往這類先A後H上市的，表現都不太好，即使有得升也只是微升而已，但自己認為是次兩隻先A後H都有值博率，故此打算以孖展認購。

今晚先說福耀玻璃。福耀玻璃在A股上市已接近22年，歷史悠久，目前已是國內行業的龍頭，也是全球第二大的汽車玻璃生產商。招價價介乎14.8-16.8元，比A股現價折讓13-23%；以招股價計算，2015年預測全面攤薄市盈率介乎11.5-13倍，對於經營效益良好的龍頭股而言，這估值是在合理範圍以內的。

公司將引入8名基石投資者，以上限定價計算的話，基石投資者將合共認購1.7356億股新股，或相當於國際配售股數的43.9%；如果公開認購超額100倍以上的話，則會進行回撥，令公開發售下的發售股份總數目增至約1.429億股，而國際配售則會減少至2.968億股，再扣除基石投資者認購的股數後，實際只餘下1.232億股供其餘基金認購，故此有報導說國際配售反應熱烈，已超額數倍，我相信是確有其事的。

公司的招股價上限是16.8元，加上每手股數是400股，今每手金額高達6800元，我自己覺得此做法是變相想減少散戶認購，令多些股數可供分配給基金。目前孖展認購反應相對冷淡，仍未足額認購，但有關的統計並沒有包括銀行及中資券商在內，故最後的招股反應有可能是超額數十倍以上的。

目標價方面，目前AH股都有上市的股份當中，只有2隻是H股貴過A股，當中內房龍頭萬科企業(02202)是H股比A股貴7.5%，福耀玻璃能否成為第3隻H股貴過A股的，我不知道，但估計即使不貴過A股，也不會比A股折讓太多的，始終這類有增長、有派息、業務穩定的龍頭是基金愛股，故我預期福耀玻璃H股股價比A股最多只會折讓5%。

由於目前孖展反應冷淡，而最終招股結果及定價難測，此外還要承受A股股價可能回落的風險，所以有意認購的朋友要自行決定注碼，做好風險管理。除此之外，廣發証券也將快開始招股，與福耀玻璃有可能撞期的，故此也要做好資金管理，因為廣發証券也是有吸引力的新股，具認購值博率。

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短評兩股 - 彩星集團(00635)、鎮科集團(00859)

彩星集團(00635)剛於公佈全年業績，撇除物業重估收益，全年盈利約3.2億元或每股1.4元，往績市盈率5.6倍；全年派息0.35元，現價股息率4.5厘；帳面資產淨值61億元或每股資產淨值26.7元，現價市帳率0.29倍。

從任何一個角度來看，彩星集團的估值是極之便宜的，或者說附屬公司彩星玩具的盈利波動大，故此影響了彩星集團的估值，但我們即使撇除彩星玩具的盈利貢獻，只計物業租金及管理費，純利也超過1億元，加上帳面淨現金及金融資產約9.26億元，足以應付更高的派息比率。而物業租金及管理費收益其實目前大部份源自蘋果(APPLE)租用彩星集團大廈3層商舖樓面，每年提供約1.3億元的租金收益，而這份租約是長期的，即是未來數年的租金收入已有保証，情況比其它收租股更為有利。

目前市場的焦點不在這類資產大折讓的收租股，故此即使估值非常便宜，股息率也合理，但短線缺乏大升誘因，加上管理層似乎看淡附屬公司彩星玩具今年度的業績，因此相信彩星集團的股價短期可能會繼續窄幅波動居多。

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鎮科集團(00859)於星期四晚突然公佈將於3月31日召開董事會會議，以考慮（其中包括）削減公司的股份溢價，及建議、宣派及派付特別股息。當時自己只以為這只是一則普通的董事會會議通告，並沒有查看通告內容，也因此差些錯失了這則重要的訊息，幸得網友BEN提問，自己才翻看通告及回顧公司過往的舉動，判斷公司可能有賣殼的意向，故此於下午開市後即刻投機性買入，以期獲取厚利。

自己當時粗略計算，公司持有淨現金稍多於1億元，保守估計特別息應最少有1億元的分派，每股最少可獲分派約0.1元的特別息；派息後公司主要持有20億元的物業，以保守的資產淨值折讓2成賣盤推算，每股最少值1.7元，再加上特別息，即如果真的落實賣盤的話，公司最少值1.8元以上，相對當時股價有極大的值博率，值得投機買入。

收市後，公司因應股價大幅波動，再出通告進一步說明擬派發的特別息高達約550,000,000港元（相當於每股特別息約0.578港元)。這份通告對於已趕上尾班車的小股東而言，是一份驚喜的周末禮物，基本上如此進取的派息已進一步確認公司具有賣盤的打算，股價勢必再被投機資金推高，而進取的派息也會推高賣盤價的預期，相信應該很大機會以不低於目前帳面資產淨值出售，即每股2.2元。

網友可以嘗試自行看看公司在過去一年的舉動及目前狀況，思考一下為何我只需短暫的時間已有頗大的信心推算公司具賣盤的打算。

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同方泰德(01206) - 國策、增長

同方泰德(01206)剛於日前公佈2014年度全年業績，盈利增長58%至1.9億元，不派息。

其實自上年2013年度業績公佈後，我已在關注同方泰德，但當時因為公司長期不派息，故此最終放棄買入；今年再度交出亮麗的業績，終於令我下決心買入，那管他長期不派息。

買入的原因如下：

1. 最近5年盈利連續增長，殊不容易；

2. 估值合理，即使昨天股價已大升約12%，但往績市盈率仍是13.7倍而已，以其業績及前景而言，仍有上升空間；

3. 節能服務產業符合當前國策，發展空間及增長潛力大，持續增長可期；

4. 母公司於上年中進行注資，代價約3.6億元選擇以配發新股支付，令母公司持股權由32.98%增至40.82%；其後母公司再於今年2月於市場以每股3.14-3.54元合共增持641萬股，反映母公司對同方泰德的前景具有信心；

5. 公司剛於月初宣佈以高價出售海外附屬公司股權，套現3.18億加元，並獲得稅前溢利1.2億加元，將於本年度入帳。公司將利用所得資金專注發展增長潛力及空間更大的國內市場。

自己以往甄選中長線投資目標，通常都是要求估值合理之餘，也要有股息派，但考慮到同方泰德的往績及增長前景，並且公司帳目造假機會極微，故此這次破例買入不派息的公司作為中長線投資對象，希望仍可以取得佳績。

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零售股"捱苦"

自從國內高調打貪之後，捱苦的不只是濠賭股，還有香港的零售股。往日有國內的自由行、豪客支撐，即使面對昂貴租金與員工薪資，零售股還勉強可以維持增長，但現在是好景不再；雪上加霜的是一小撮人粗暴反水貨客、反自由行的行動令香港蒙羞，也加深中港矛盾，進一步打擊國內遊客來港旅遊、購物的意欲，這情況相信難以在短期內有所改善，也相信會令很多依靠國內遊客的零售商，包括售賣珠寶、手錶等奢侈品，以至高端時裝、精品等，都會每況愈下。

或者可以紓緩零售股之"苦"的可能是不少旺區的舖租開始有下跌的迹象。擁有時代廣場、海港城等大型商場的九倉，其管理層在業績後都坦言今年度收租物業的租金收入增長會大幅放緩，去年續租租金升幅約30-50%，但今年度整體續租租金升幅只有單位數。商場位置極佳兼且管理一流的九倉都只是預期續租租金升幅只有單位數，相信其它位置較差的舖位很大機會要減租，務令租務市場扭轉過往多年的升幅，持有收租股的也要小心。

目前自己手上持有的零售股只有鱷血恤(00122)及威高國際(01173)，前者是投機買入博賣殼成功，故此本業盛衰不是考慮買入或沽出的原因；後者股價從中期業績公佈後高見0.39元，輾轉回落25%至近期低位的0.295元，估值已是極殘。同業莎莎國際(00178)中期業績已見倒退，但目前估值以預期盈利計算，是高達13倍市盈率；威高國際自己之前預測今年度每股盈利約4.5仙，這預測可能要因為形勢下調至每股4仙，並以9-10倍市盈率作為合理估值，即目標價相應下調至0.36-0.4元，比現價有22-35%的潛在升幅。

收租股方面，目前只持有彩星集團(00635)。由於彩星集團主要租金收入源自出租予蘋果(Apple Inc.) 的彩星集團大廈商舖的區額租金，並且是長約，故此收入穩定，暫時不會受到牽連。公司將於本星期五公佈全年業績，到時再另行分析。

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業績期尋寶

不知不覺已快到3月中，業績期也已開始，由現在到月底，每天都會有大量的上市公司公佈全年業績，而這段時期又是我們尋寶的好機會。

我以往一直強調業績期是一個很好的獲利時期，每年的4個業績期經常都獲利甚豐；現在炒業績雖然比以往難度高，但如果肯用心研究的話，一樣會找到不少的獲利機會。

其次，業績期也是整合、優化自己投資組合的良機。我每年都會藉此進行汰弱留強 - 沽出業績轉差或估值昂貴的股票，換入業績穩定或有高增長及估值被低估的股票，從而有效提高股票組合的年終回報。

說了這麼多，其實重點是如何正確解讀上市公司的業績。如果你不懂得評估、解讀上市公司的業績，那又如何可以從中尋寶？正如今日中午361度(01361) 公佈全年業績，盈利是按年大升88%，但為何股價反而大跌8%？

或者之後我找一些我覺得業績不錯及估值被低估的股票來與大家分享，通過實例應該會令網友比較容易理解我的想法。

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周末互動教室 - 湖南有色、時富金融

來到周末，想不到寫什麼，姑且開一個周末教室，與大家分享、討論一些財務知識或經驗。

今日先拿不少網友都有持股的湖南有色(02626)及時富金融(00510) 來討論。

先問大家兩個問題：

1. 湖南有色私有化已通過第一關，即股東大會投票通過，而第二關是要在3月17日前大股東收到的接納要約書，令其持股可以超過85%。那想問大家，基於目前已公開的訊息，大股東還要在3月17日前收到多少股的H股接納要約才可以成功私有化? 答案其實我今日已有提及，可能大家都記得，不過重點是該答案是如果計算出來的?

2. 根據我的經驗，我差不多99%確定時富金融大股東已落實出售持股予泛海，請問大家知道我基於什麼原因作出如此判斷？

答案留待網友們回覆或我最遲明天揭曉。

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擬私有化的恒盛(00845) - 風險極高

大家如欲追入的話，要小心計算風險與回報，詳細內容後補。



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今期新股零興趣

今年1、2月上市的新股很多細細隻之餘，認購反應也一般，造就這些股一上市就差不多貨源歸邊，大幅炒上，相信不少網友都大嘆錯失賺錢良機，也因此這次5隻新股同期招股，網友們普遍興趣甚濃，有不少留言都是關於這5隻新股，也因此我簡短說說我的看法。

這5隻新股我衡量過不同因素後，全部沒有認購，原因簡要如下:

1. 香港寛頻(01310): 發售全舊股，預期股息率並不吸引；

2. 春立正達醫療 (01858): 看似比較吸引，尤其是保薦人光大近年往績不差，但問題出在公司的核數師實在令人信心全失；

3. KTL (00442): 主要市場是近期貨幣大幅貶值的俄羅斯，招股價範圍是3-5元，上下限相差達66%，可能是近年招股價範圍最寛的新股。我相信如果認股反應冷淡的話，公司以下限定價，並且貨源分配給友好人士，可能上市後會炒上；但如果反應熱烈的話，以上限定價已經是直接完成派發，無需再炒上派發；

4. 華夏動漫集團 (01566)、蘇創燃氣 (01430): 兩股保薦人都是近期劣績斑斑的法巴，不然的話我會有些少興趣認購估值最合理的蘇創燃氣，博其招股反應冷淡可以以中下限定價，則有望上市後承接近兩日市場炒作燃氣股概念而做好。

該5股上市後，或者會有一兩隻跑出，不過我自己沒有信心那些會否有機會大熱倒灶、那些會爆冷跑出，故此乾脆放棄認購，保留資金等候機會，反正市場近來也不乏具投資或投機價值的股份，隨時炒到不亦樂乎。

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