探討雷士照明(2222) 餘下業務情況及價值

在雷士照明今天的特別股東大會上，獨立股東投票通過雷士照明的重大出售及派發每股0.9港元的特別股息，這結果基本上是符合所有股東的期望。

在完成出售及派發大額特別股息後，雷士照明餘下的是什麼業務及目前情況如何? 很多人都覺得在出售核心業務後，雷士照明持有的除了現金外，就是一堆沒有盈利的業務，事實是否如此？

完成出售中國業務的70%股權後，雷士照明餘下業務包括：

1. 以雷士品牌在中國（包括中國大陸、 香港及澳門特別行政區）市場提供硬 件、電器設備、傢具及建材產品（中國保留業務）；

2.  以第三方品牌在中國大陸市場生產 ODM產品（可能包括照明產品）（中國ODM業務）；

3. 以雷士品牌或第三方品牌在國際市 場生產、銷售及分銷商業照明產 品、家居照明產品及非照明產品 （國際業務）;

4. 持有出售的中國業務的30%股權。

究竟餘下業務2018年全年及2019年上半年盈利狀況如何? 我們根據通函內的披露的餘下集團營運數據，簡單計算如下：

	2019年上半年(百萬元)
收入	1085
毛利	268
其它收入及收益	365	(備註1)
銷售及分銷費用	-138
管理費用	-680	(備註2)
其它費用	-8
財務費用	-4
出售一間附屬公司收益	761
稅前溢利	564
所得稅費用	-2
稅後純利	562
備註1: 估計是收取出售集團的股息收入
備註2: 當中包括一次性的減值虧損5.55億元

上述的計算基本上和通函裡披露的盈利數據一致：

於出售事項後，保留集團將主要從事(i)中國保留業務；(ii)中國ODM業務（連同 中國保留業務統稱為「保留中國業務」）；及(iii)國際業務。本公司於2010年在聯交所上 市前已展開國際業務，且一直積極推動國際市場發展。於往績記錄期，國際業務收入 及毛利率分別佔保留集團收入及毛利率總額逾70%及75%。隨著LED照明產品的全球 市場滲透率提高以及海外新興市場的崛起，海外市場已成為LED照明企業戰略佈局的 新選。於2018年11月，本公司成功收購怡達（香港），從而進一步擴充北美國際渠道。 於2016財年、2017財年、2018財年及2019年上半年，本公司股東應佔保留集團利潤╱ 或（虧損）分別約人民幣(69)百萬元、人民幣(75)百萬元、人民幣4百萬元及約人民幣 553百萬元。

餘下集團於2019年上半年的5.53億元純利當中，包括了三筆的一次性費用及收據：

1. 收取出售集團2018年的股息收入約3.65億元;
2. 出售一間附屬公司的處置收益7.61元;
3. 一次性的應收款減值虧損5.55億元。

撇除上述的一次性收益及虧損後，餘下集團於2019年上半年的虧損約人民幣1800萬元，但這並不包括持有出售集團30%股權的盈利貢獻。通函裡有披露出售集團內所有公司於2019年上半年的總稅後盈利約人民幣2億元，以30%股權計算，可以入帳的盈利是人民幣6000萬元，即是說餘下集團於2019年上半年的核心純利是人民幣4200萬元。

今天有網友出席特別股東大會，也有向管理層問及餘下集團的盈利能力，管理層的說法是：

預期雷士照明餘下業務本身2019年盈利是人民幣1億元，而持有的30%出售集團的股權可攤分盈利是1.5億元，即是餘下集團今年的純利可以達到2.5億人民幣。

我不知餘下業務如何可以在2019年賺取1億元純利，自己對此預期有所保留，當然會樂見其成。實際情況如何，明年3月自有分曉，但可以肯定的是不論是我的計算，或者是管理層的預期都好，餘下集團並不是一個爛攤子，而是具備盈利能力的業務。

最後，我們看看餘下集團在完成出售及派發特別息後的資產負債表：

根據通函內的備考數據，理論上在完成交易及派發特別股息後，餘下集團尚持有淨現金人民幣約9.65億元，還有一筆應收出售集團的5.35億元應收帳。除此之外，出售集團尚承諾將向餘下集團派發人民幣3億元的股息，即是說不計其它的應收帳，餘下集團在明年初理論上會持有人民幣約12.65億人民幣的淨現金，相當於每股大約淨現金0.33港元。

現在只要確定餘下集團的業務並不是一堆爛攤子，而是有利可圖的業務，再加上穩健的資產負債表，而且持有的30%出售集團股權 (中國業務)，將來打算在A股上市，則這一部份股權的價值將會遠超除淨後的市值，我相信雷士照明的股價在除淨後即使不大升都好，下跌空間也不大。

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