跟進香港國際建設((00687) 的賣盤

今日明報有篇報導，標題是：

海航賣殼曝光 黑石變相免費購建投 持近百億淨現金應收款 收購價70億

我之前一篇文章其實都已說了黑石這次是撿了便宜：

香港國際建設 (00687) 之割肉的海航、崔護重來的黑石集團

大家有時間可以先看看這兩篇文章。

黑石的要約文件已發出，要約期至2019年5月2日止，即是說由現在至5月2日，大家如持有香港國際建設，並且願意以3元作價出售給黑石的話，可以指示你的券商代辦，不然就無需理會這要約。

根據要約文件，目前香港國際建設持有淨現金大約69億元，另有大約30億應收海航的款項，協議是在今年底前全數歸還，而為了確保海航會還清款項，黑石應付海航的作價中，有31億會等海航還清港國際建設的款項後，才支付予海航，之前的付款安排如下：

於買賣協議交割時，要約人將向 HNA Finance I 支付 3,922,712,393 港元，相等於 每股待售股份約 1.68 港元；及  

待買賣協議交割發生及 HNA Finance I 已遵守買賣協議中有關支付目標應收款項 的規定後，3,100,000,000 港元的餘額（「遞延代價」）將會以下列方式由要約人 支付予 HNA Finance I：  

(i) 於二零一九年九月八日，支付相當於下列的總和：  

(a) 本公司及/或其附屬 公司於二零一八年七月一日至二零一九年六月三十日期間收到的目標應 收款項，及 (b)132,037,955 港元，倘本公司及/或其附屬公司於二零一九年 六月三十日或之前全數收到所有目標應收款項；及  

(ii) 於二零二零年三月八日，倘在支付上文(i)的遞延款項後仍有代價的未支付 餘額，則支付相當於下列的總和： 

(a) 本公司及/或其附屬公司於二零一九 年七月一日至二零一九年十二月三十一日期間收到的目標應收款項，及  

 (b) 132,037,955 港元，倘本公司及/或其附屬公司於二零一九年六月三十日 之後但於二零一九年十二月三十一日當日或之前全數收到所有目標應收 款項。 

簡單一些來說，海航如果在6月30日前歸還全部應付款(約30億元)予香港國際建設，則黑石會在9月8日支付全數尾數(31億元) 予海航，不然就按海航還多少錢給香港國際建設，黑石就付多少；海航未還清的款項要在12月底去全數還清，然後黑石會在明年3月8日付清全部尾數給海航，不然就按海航實際還多少錢、黑石就付多少的原則支付給海航。

這付款安排是確保海航會在限期內還清應付的約30億元予香港國際建設，不然無法收足尾數。萬一海航拖至明年才付清尾數，則無法向黑石追討其未付予海航的尾數，而且也不會妨礙香港國際建設向海航追討欠款的權利，如此還款安排對海航而言是非常辣的，只因海航急於要出售香港國際建設套現所致，也保障了買方的權益。

在這種條款下，海航除非真的山窮水盡要債務違約，不然怎都要優先還款給香港國際建設。

黑石已事先公佈完成要約後，會先派發一筆“不少於”39億元的特別息給全體股東，而假設香港國際建設在年底前順利收回30億的應收款，則很大機會再派另一筆特別息的，原因是黑石無意注入其它業務，只會保留目前的建築業務，而此業務無需太多資金備用。

於要約完成後，要約人擬透過將 貴集團於香港的房地產資產變 現及分派 貴公司的閒置現金，優化及合理地處理 貴集團的資產組合。

上述這句話已反映了黑石的取態：變現資產、分派現金! 除了回收海航的30億應付款外，香港國際建設餘下的資產及業務主要就是：

1. 地基打樁業務，這業務過去幾年業績如下：

自海航入主後，或許看不上這種每年只賺2、3億元的小生意，所以這原本的核心業務是一落千丈，到2018年更是出現經營虧損! 黑石入主後，會重新將此業務列作核心業務，期望此業務可以恢復昔日業績，如此則估值可以大幅提升。

2. 物業，包括自用的黃竹坑辦公室約值1.5億元及約值7億元的荷李活道物業；

3. 面值約3.6億元的非上市投資基金。

香港國際建設如可以收回全部的應收款，則淨現金值大約相當於目前市值，估計黑石會盡量將現金派發給股東，然後日後的增值就要依靠地基打樁業務的提升，如可以回到2015、2016年的狀況，則這業務連同上市地位，估值20億元也不為過。

最理想的情況是黑石在完成要約後，先將大部份現金派發予股東，再於收回海航的應收款及將物業盡快出售後，盡快安排派發第二次特別息，如此則黑石基本上已收回投入的資金有餘，剩下的地基打樁業務就是無本生利，待價而沽。

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