簡評富士高(00927) 中期業績

富士高於上周公佈中期業績，業績實際上是比盈喜通告所預期的2000-2500萬元盈利為佳，主因是期內有高達約800萬元的外匯虧損，故此核心盈利實際上是高達3276萬元。

富士高最近五次半年期業績簡表如下：

1. 根據上表，之前兩個年度都是下半年業績遠比上半年為優，我也不太明白原因。如果今年也是如此情況的話，則下半年盈利應比上半年更佳；

2. 今年上半年的毛利率已回到2012年水平，只差收入尚未回到高峰期。

另外，要留意的是盈利來源已比5年前高峰期有重大變化：

以前富士高主要的盈利來源是全資擁有的耳機製造業務，但近兩、三年持有51%的零件及配件業務越做越好，盈利每年穩定上揚，雖然只持有51%，但盈利貢獻已超越耳機製造業務，實在是厲害。

盈利預期

基於最近兩年都是下半年業績比上半年好, 故此我自己評估明年6月公佈的全年業績，核心盈利有機會達至7000萬元，而最近5年，最低派息比率的2013年也有68%，故此我期望全年派息最少每股0.1元，而最理想情況下是100%的派息比率，每股股息可達0.15元；現價預期市盈率約9倍及預期股息率最少約6.5%，對於工業股而言，這估值不算很便宜，但如果可以持續這復甦勢頭的話，明年的估值可望提升。

這份業績唯一的隱憂是應收帳及存貨增加，雖然收入增長15%，但應收帳及存貨合共增加33%，幸好應收帳增加的主要都是當期的貨款，估計是8、9月才發貨的應收帳；至於存貨增加5000萬元，不知會否是因應訂單增加而加大存貨。

我之後會繼續跟進這股，看看友人能否與管理層會面，了解一下業務復甦的情況。

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