初研威靈控股(00382) 私有化

威靈控股母公司美的集團於10天前提出以每股2.06元私有化威靈控股，作價比停牌前有30%的溢價，而復牌後股價瞬即上升至1.99元，比私有化作價只有3.4%的折讓, 顯示市場相信這私有化成功機會極高。

在評論威靈控股私有化之前，或許大家可以參考雪球幾篇文章，可以加深對這次私有化的了解：

写给美的集团和威灵控股的信

港股年度最佳抢劫：美的集团低价私有化“弃子”！

威灵控股（00382）私有化始末：“掠夺”的大帽不宜乱扣

對於威靈控股的私有化，我有幾點看法：

1. 美的出價並不算合理。以往績市盈率9.5倍或預期市盈率大約11.5-12倍及1.23倍市帳率來進行私有化屬工業股的威靈控股，表面上作價似乎並不算低，但要留意威靈目前持有約32億的淨現金，相當於每股持有淨現金約1.12元。如果扣除淨現金值，實際上美的只是以預期市盈率約5.5倍來私有化威靈控股，作價是否合理相信大家心裡有數。

2. 很多小股東一直質疑威靈與母公司美的之間的大量關連交易，存在利益輸送的嫌疑，尤其是授予威靈管理層的認股權激勵計劃所持有的竟然不是威靈的認股權，而是母公司兼最大客戶美的集團的認股權，即是將管理層的利益與美的集團綑綁，如此情況如何不令人懷疑有利益輸送？

3. 因威靈控股是香港注冊的公司，故此私有化無需過“數人頭”一關，最主要條件只是不多於10%的獨立股東持股反對私有化。威靈控股獨立股東持股8.98億股，亦即是說要否決私有化的話，需要有10%的獨立股東、即是約9000萬股投反對票，這條件要達至當然有難度，但大家可以留意一下於2017年6月因表決關連交易而舉行的特別股東大會的表決結果：

這議案竟然有高達8000萬股反對，可能是反映這些獨立股東對美的集團有所不滿及質疑關連交易存在利益輸送的嫌疑，故此投票反對。我不知道這批股東會否也覺得這次的私有化作價並不合理，從而投反對票？

以前遇到不合理作價的私有化，很多小股東都害怕否決了私有化之後，股價會大升，也因此只能含淚接受私有化，但經過今年興發鋁業 (00098) 及新城發展 (01030) 兩宗私有化被否決後股價大升的案例後，不知小股東們會否有更大的勇氣及信心去否決不合理的私有化？

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