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2017年11月30日 星期四
經歷龍頭股調整後，你持有的中小型股是.....
記得11月21日收市後，我問大家“一個關於後市的問題”，問題是這樣的：
選擇題：幾隻龍頭股每天都升不停，而中小型股天天陰跌，但龍頭股總會有一天升勢告終而開始下跌之時，中小型股會：
A. 因龍頭股下跌，資金從龍頭股撒出，轉投中小型股，故中小型股會重現生機;
B. 中小型股在這個升市普遍沒有受惠、沒有升過，故此大市下跌，應該不會再跟跌了；
B. 中小型股在這個升市普遍沒有受惠、沒有升過，故此大市下跌，應該不會再跟跌了；
C. 覆巢之下無完卵，中小型股因為沒有流動性，跌得會比龍頭股更慘。
尤記得網友們議論紛紛, 各有不同的看法，我自己是減持了少量持股，看法是傾向選項(C) ，而經歷了6個交易日之後，當日的升市龍頭騰訊(00700) 由430元回落7.4%至今天收市價398元，另一龍頭平保(02318) 則由86.2元回落10.7%至今天收市價77元，至於恒生指數則回落640點至29177點收市。
經歷了龍頭股小型調整後，不知大家的中小型股組合是否安好？我就在重倉股逆市上升帶動下，組合錄得了2 - 3%的升幅，也創出了全年新高。
即將踏入12月，估計應不會是風平浪靜的一個月。
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2017年11月29日 星期三
簡評迪生創建 (00113) 中期業績 - 沒有期望，就沒有失望
坦白說, 當你見到一眾奢侈品零售股紛紛派發佳績，而且香港統計處的零售數據也顯示自今年7月起，珠寶首飾、鍾錶及名貴禮品類別的銷售錄得大幅的增長，事先對迪生創建的中期業績沒有期望的話，肯定是違心之言，但見到這份中期業績，我相信對全年業績也不應抱有太大的期望，以免招來更大的失望。
上半年收入增長11.7%至15.76億元，但毛利只增長6%至7.266億元，反映毛利率下跌；銷售、行政開支及其它營業支出各項總和與去年相若，只是今年其它收益部份缺少上年同期5000萬元的出售證券收益入帳，故此經營溢利只是微增5百萬元至986萬元，純利則只有8百萬元，是比較令人失望的業績。
業績最大的亮點是淨現金仍然維持約14.8億元，相當於每股約3.8元，估計全年業績時仍會繼續派發高息，以便大股東可以通過以股代息去增持股權，故目前可以視迪生為高息股，相信派息政策短期內不會有大變動。
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2017年11月28日 星期二
簡評富士高(00927) 中期業績
富士高於上周公佈中期業績，業績實際上是比盈喜通告所預期的2000-2500萬元盈利為佳，主因是期內有高達約800萬元的外匯虧損，故此核心盈利實際上是高達3276萬元。
富士高最近五次半年期業績簡表如下：
1. 根據上表，之前兩個年度都是下半年業績遠比上半年為優，我也不太明白原因。如果今年也是如此情況的話，則下半年盈利應比上半年更佳；
2. 今年上半年的毛利率已回到2012年水平，只差收入尚未回到高峰期。
另外，要留意的是盈利來源已比5年前高峰期有重大變化：
以前富士高主要的盈利來源是全資擁有的耳機製造業務，但近兩、三年持有51%的零件及配件業務越做越好，盈利每年穩定上揚，雖然只持有51%，但盈利貢獻已超越耳機製造業務，實在是厲害。
盈利預期
基於最近兩年都是下半年業績比上半年好, 故此我自己評估明年6月公佈的全年業績，核心盈利有機會達至7000萬元，而最近5年，最低派息比率的2013年也有68%，故此我期望全年派息最少每股0.1元，而最理想情況下是100%的派息比率，每股股息可達0.15元；現價預期市盈率約9倍及預期股息率最少約6.5%，對於工業股而言，這估值不算很便宜，但如果可以持續這復甦勢頭的話，明年的估值可望提升。
這份業績唯一的隱憂是應收帳及存貨增加，雖然收入增長15%，但應收帳及存貨合共增加33%，幸好應收帳增加的主要都是當期的貨款，估計是8、9月才發貨的應收帳；至於存貨增加5000萬元，不知會否是因應訂單增加而加大存貨。
我之後會繼續跟進這股，看看友人能否與管理層會面，了解一下業務復甦的情況。
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2017年11月27日 星期一
支持證監會秋後算帳打老虎
證監會近日大發神威，引用證券及期貨規則之條例第8(1)條，陸續將疑似問題股逐一停牌，包括之前的隆成金融 (01225)、新銳醫藥 (06108)，到今天的康健國際醫療 (03886)、中國華仁醫療 (00648)等，雖然執法的延後已令到很多散戶中招、蒙受損失，但總好過什麼也不做，漠視問題存在、投資者的訴求。現在證監會踏出重要的一步，希望行動陸續有來，繼續揪出問題股，令本地、海外投資者不用時刻擔心誤上賊船。
大家常聽到《證券及期貨((在證券市場上市)規則》之條例第8(1)條，究竟第8(1)條內容是什麼？不妨看看：
8. (1) 如證監會覺得—
(a) 以下文件載有在要項上屬虛假、不完整或具誤導性的資料—
(i) 在與證券於某認可證券市場上市有關連的情況下發行的文件，包括（但 不限於）招股章程、通告、介紹文件及載有關於法團債務安排或法團重 組的建議的文件；或
(ii) 由發行人或由他人代它作出或發出的與發行人的事務有關連的公告、陳 述、通告或其他文件；
(b) 暫停在某認可交易所營辦的認可證券市場透過該認可交易所的設施買賣的證券 的一切交易，對為證券維持一個有秩序和公平的市場是有需要或合宜的；
(c) 為維護投資大眾的利益或公眾利益起見應暫停有關證券的一切交易，或為保障 一般投資者或保障在某認可證券市場上市的任何證券的投資者而暫停有關證券 的一切交易是適當的；或
(d) 證監會根據第9(3)(c)條施加的任何條件沒有獲得遵從， 則證監會可藉給予有關的認可交易所的通知，指示該認可交易所暫停該通知指明的證券的一切 交易。
我相信證監會的行動只是開始，之後將會有更多的問題股被調查、停牌，尤其是深入已停牌的股份後，可能順藤摸瓜，會有更多同系的公司會被揭發有問題，如果持有這些系的股票，不得不防。不知道自己是否持有問題股? 請翻看DAVID WEBB的大作：
The Enigma Network: 50 stocks not to own
雖然這篇文章所提及的股份並不是含括這兩系 (粉系及醫生系) 全部股份，但基本上八九不離十，值得大家參考。
最後，送上趣聞一則與大家分享：
蔡志明：曹醫生唔應該呃我囉
佢呢單嘢玩完
康健國際醫療（3886）停牌後，股東「玩具大王」蔡志明向本報表示，對康健國際事件感到頭痛，並劃清界線，指自己一直甚少過問公司業務；女兒蔡加怡雖然擔任康健主席，但一至兩星期才過去一次，主要視察診所業務，沒有參與股票交易。蔡志明表示，康健出事後曾詢問曹貴子，對方稱，證監會就新銳醫藥（6108）與康健之間的股票交易提出疑問，「佢解釋咗都唔滿意，變咗宜家停牌。」
提到2005年蔡志明為何入股，他指兩人曾於沙田活動見過面，當時曾到曹貴子診所看病，對方取出與長和（001）主席李嘉誠的合照，表示股東之一的李嘉誠「等錢使」有意退出，問蔡志明可否接貨，蔡見診所有錢賺便答應。入股後，曹貴子又提出由蔡志明子女做主席，當時稱「你哋做實業，上市公司做落去形象好。」然而，他指女兒上任一、兩年後，即呻做得不開心，因股價波動，有小股東投訴買入後大蝕。
事到如今，蔡志明坦言，「我淨係覺得佢唔應該呃我囉，淨係用我個名。」朋友告訴他，曹貴子在外稱蔡為拍檔，聲稱「蔡生大把錢照住」。「大佬，拍檔淨係隻康健咋嘛。其他嗰邊幾廿隻，我一隻都唔知，咁點樣叫拍檔姐？」他又透露，未出事前，曹貴子曾向他借錢，現已杳無蹤影，「我宜家搵佢攞息都搵佢唔到」。
問到會否退出康健，他表示待復牌後再考慮，「我睇佢呢單嘢都係玩完，因為太大。」他表示，事件仍待證監會調查，「如果入面真係有人犯咗錯，都要同股東攞個公平。」
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2017年11月26日 星期日
2017年11月24日 星期五
特殊事件機會常在 之 九倉(00004) 分拆及實物分派- 賽後檢討
從11月15日以每股均價73.6元買入分拆及實派分派前的九倉，再於11月16日以均價27元沽出實物分派後的九倉，最後壓軸的今早以AO價54.5元沽出實物分派的九倉置業，實現了1+1 > 2的設想，大家看似輕描淡寫，但背後是花了半個周日的時間看通告、了解分拆的詳情及對比同業估值去計算分拆後兩股的合理估值，然後就是靜待理想時機出擊及沽貨，有些環節不能太急(買貨)、有些環節不能太慢(沽貨)，要對自己的設想有清晰的了解才可以掌握到最佳時機。
很多網友都跟到我除淨前買入九倉，而且大部份網友的買入價應比我平均買入價73.6元更佳，因為我第一注買得貴，大家跟著買的話，理論上90%以上的網友會買得比我便宜，這已是成功的第一步。
第二步是沽出除淨後的九倉。當時我沒有詳細計算九倉的價值，不過當日早上我分兩注沽貨，其實大家有留意的話, 應該也可以在差不多的價錢沽出九倉；當然，如果你下午才沽的話，價格會稍為低一些，但也不會影響整個交易獲利的基礎。
最關鍵的是第三步，而在今日九倉置業上市之前，我已寫了一篇文章簡單說說我給予九倉置業的全理估值是每股52元，當然這估值比起某些外資大行的估值是稍低了，但從藉事件驅動短線交易獲利的角度出發，52元是我可以接受的沽貨獲利價位，所以今早我其實並不是掛AO沽盤，而是掛了限價52.75元 (本來想掛52.9元，但IB的交易系統愚蠢地拒絕我掛52.9元) 的競價限價盤，結果是以54.5元的驚喜價成交了。至於沒有在競價時段掛出沽盤或AO盤的網友，當9:30一開市後, 已迅即回落至51元左右的水平了，與我計算的52元合理價差不多。
整個交易的回報是: 均價27元 沽售九倉 + 54.5元沽售九倉置業 - 當初買入平均成本73.6元 = 7.9元，回報率是10.7%。
當然，如果網友們今早無法在AO價沽出九倉置業，就當是除淨前收市價73元買入九倉，然後除淨後第一天的收市價26.9元沽出九倉，再於今天收市價50元沽出九倉置業，也有大約5.3%的回報，故此這次特殊事件是提供了一個良好的低風險機會給網友們獲利，主因是這次分拆的安排確實可以提升整體的估值。
最簡單的想法是在九倉中期業績時提出分拆建議前，九倉的股價只有70元，而大家都會覺得這是合理的價格，但分拆後如果九倉(00004) 跌到23元左右、九倉置業(01997)跌到47元左右，相信很多人會覺得這些價格是頗吸引的估值。而造成估值上升的主因我之前已有提及：
1. 九倉置業日後的派息比率是65%，遠高於九倉分拆前的30%派息比率，目的似乎是想將九倉置業包裝成類似REITS的收息股，而且九倉置業持有的都是優質的收租物業，擁有強勁及穩定的現金流，故此估值與REITS及大型收租股看齊是大概率的事，從而提升了估值；
2. 九倉的分拆過程中，將所有負債全放在擁有強勁、穩定現金流的九倉置業，更安排九倉置業借貸以派發102億特別股息給九倉，令完成分拆後的九倉持有淨現金253億元，有利九倉日後發展新業務或者現有業務。
如果九倉跌至23元的話, 九倉市值只有700億, 但帳面資產淨值約1300億元，當中包括淨現金約253億元，估值不吸引嗎?
如果九倉置業跌至47元的話，市值只有1426億元，而資產淨值1950億元，明年預期股息率約3.9%，不吸引嗎?
對我這種習慣了中小型股低估值的散戶而言，不算很吸引，但對於機構投資者而言，相信是很吸引的。我期望日後有機會在大跌市時以更低的估值再度買入九倉或九倉置業，尤其是前者，我相信是集團重組未完的故事。
最後要再幫Joel Greenblatt賣賣廣告, 如果你想參與特殊事件，從中發掘獲利機會，不妨看看其大作“You can be a stock market genius", 看完之後可能你也可以成為股市天才去發掘這些獲利的機會，哈哈。
很多網友都跟到我除淨前買入九倉，而且大部份網友的買入價應比我平均買入價73.6元更佳，因為我第一注買得貴，大家跟著買的話，理論上90%以上的網友會買得比我便宜，這已是成功的第一步。
第二步是沽出除淨後的九倉。當時我沒有詳細計算九倉的價值，不過當日早上我分兩注沽貨，其實大家有留意的話, 應該也可以在差不多的價錢沽出九倉；當然，如果你下午才沽的話，價格會稍為低一些，但也不會影響整個交易獲利的基礎。
最關鍵的是第三步，而在今日九倉置業上市之前，我已寫了一篇文章簡單說說我給予九倉置業的全理估值是每股52元，當然這估值比起某些外資大行的估值是稍低了，但從藉事件驅動短線交易獲利的角度出發，52元是我可以接受的沽貨獲利價位，所以今早我其實並不是掛AO沽盤，而是掛了限價52.75元 (本來想掛52.9元，但IB的交易系統愚蠢地拒絕我掛52.9元) 的競價限價盤，結果是以54.5元的驚喜價成交了。至於沒有在競價時段掛出沽盤或AO盤的網友，當9:30一開市後, 已迅即回落至51元左右的水平了，與我計算的52元合理價差不多。
整個交易的回報是: 均價27元 沽售九倉 + 54.5元沽售九倉置業 - 當初買入平均成本73.6元 = 7.9元，回報率是10.7%。
當然，如果網友們今早無法在AO價沽出九倉置業，就當是除淨前收市價73元買入九倉，然後除淨後第一天的收市價26.9元沽出九倉，再於今天收市價50元沽出九倉置業，也有大約5.3%的回報，故此這次特殊事件是提供了一個良好的低風險機會給網友們獲利，主因是這次分拆的安排確實可以提升整體的估值。
最簡單的想法是在九倉中期業績時提出分拆建議前，九倉的股價只有70元，而大家都會覺得這是合理的價格，但分拆後如果九倉(00004) 跌到23元左右、九倉置業(01997)跌到47元左右，相信很多人會覺得這些價格是頗吸引的估值。而造成估值上升的主因我之前已有提及：
1. 九倉置業日後的派息比率是65%，遠高於九倉分拆前的30%派息比率，目的似乎是想將九倉置業包裝成類似REITS的收息股，而且九倉置業持有的都是優質的收租物業，擁有強勁及穩定的現金流，故此估值與REITS及大型收租股看齊是大概率的事，從而提升了估值；
2. 九倉的分拆過程中，將所有負債全放在擁有強勁、穩定現金流的九倉置業，更安排九倉置業借貸以派發102億特別股息給九倉，令完成分拆後的九倉持有淨現金253億元，有利九倉日後發展新業務或者現有業務。
如果九倉跌至23元的話, 九倉市值只有700億, 但帳面資產淨值約1300億元，當中包括淨現金約253億元，估值不吸引嗎?
如果九倉置業跌至47元的話，市值只有1426億元，而資產淨值1950億元，明年預期股息率約3.9%，不吸引嗎?
對我這種習慣了中小型股低估值的散戶而言，不算很吸引，但對於機構投資者而言，相信是很吸引的。我期望日後有機會在大跌市時以更低的估值再度買入九倉或九倉置業，尤其是前者，我相信是集團重組未完的故事。
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2017年11月23日 星期四
2017年11月22日 星期三
久違了的三萬點
恒指今天繼2007年後，再度於三萬點以上收市，不知大家心情如何？
網友faistock兄今早說這次的升市有如傳說中的“升災”，對我而言是感觸良多。
2007那年10月，恒指升至28000點左右，我自己有感很多股票已炒至不合理估值，市場氣氛亦不合理亢奮，因此判斷股市大調整應該為時不遠，故此差不多沽清持股之餘，還頗重手造淡.......然後恒指藉“直通車”消息，一個月內炒到3萬2，那時的我確確實實感受到什麼叫“升災”，以痛不欲生來形容也不過份。
這次的“升市”雖然自己受益不多，幸運的是組合回報仍然跑贏大市，故此還不能以“升災”來形容這次的升市，除非之後再度犯下彌天大錯。
但願這樣的“三萬點”不會與我常在。
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2017年11月21日 星期二
2017年11月20日 星期一
初研威靈控股(00382) 私有化
威靈控股母公司美的集團於10天前提出以每股2.06元私有化威靈控股，作價比停牌前有30%的溢價，而復牌後股價瞬即上升至1.99元，比私有化作價只有3.4%的折讓, 顯示市場相信這私有化成功機會極高。
在評論威靈控股私有化之前，或許大家可以參考雪球幾篇文章，可以加深對這次私有化的了解：
1. 美的出價並不算合理。以往績市盈率9.5倍或預期市盈率大約11.5-12倍及1.23倍市帳率來進行私有化屬工業股的威靈控股，表面上作價似乎並不算低，但要留意威靈目前持有約32億的淨現金，相當於每股持有淨現金約1.12元。如果扣除淨現金值，實際上美的只是以預期市盈率約5.5倍來私有化威靈控股，作價是否合理相信大家心裡有數。
2. 很多小股東一直質疑威靈與母公司美的之間的大量關連交易，存在利益輸送的嫌疑，尤其是授予威靈管理層的認股權激勵計劃所持有的竟然不是威靈的認股權，而是母公司兼最大客戶美的集團的認股權，即是將管理層的利益與美的集團綑綁，如此情況如何不令人懷疑有利益輸送？
3. 因威靈控股是香港注冊的公司，故此私有化無需過“數人頭”一關，最主要條件只是不多於10%的獨立股東持股反對私有化。威靈控股獨立股東持股8.98億股，亦即是說要否決私有化的話，需要有10%的獨立股東、即是約9000萬股投反對票，這條件要達至當然有難度，但大家可以留意一下於2017年6月因表決關連交易而舉行的特別股東大會的表決結果：
這議案竟然有高達8000萬股反對，可能是反映這些獨立股東對美的集團有所不滿及質疑關連交易存在利益輸送的嫌疑，故此投票反對。我不知道這批股東會否也覺得這次的私有化作價並不合理，從而投反對票？
以前遇到不合理作價的私有化，很多小股東都害怕否決了私有化之後，股價會大升，也因此只能含淚接受私有化，但經過今年興發鋁業 (00098) 及新城發展 (01030) 兩宗私有化被否決後股價大升的案例後，不知小股東們會否有更大的勇氣及信心去否決不合理的私有化？
在評論威靈控股私有化之前，或許大家可以參考雪球幾篇文章，可以加深對這次私有化的了解：
写给美的集团和威灵控股的信
港股年度最佳抢劫：美的集团低价私有化“弃子”！
威灵控股（00382）私有化始末：“掠夺”的大帽不宜乱扣
對於威靈控股的私有化，我有幾點看法：1. 美的出價並不算合理。以往績市盈率9.5倍或預期市盈率大約11.5-12倍及1.23倍市帳率來進行私有化屬工業股的威靈控股，表面上作價似乎並不算低，但要留意威靈目前持有約32億的淨現金，相當於每股持有淨現金約1.12元。如果扣除淨現金值，實際上美的只是以預期市盈率約5.5倍來私有化威靈控股，作價是否合理相信大家心裡有數。
2. 很多小股東一直質疑威靈與母公司美的之間的大量關連交易，存在利益輸送的嫌疑，尤其是授予威靈管理層的認股權激勵計劃所持有的竟然不是威靈的認股權，而是母公司兼最大客戶美的集團的認股權，即是將管理層的利益與美的集團綑綁，如此情況如何不令人懷疑有利益輸送？
3. 因威靈控股是香港注冊的公司，故此私有化無需過“數人頭”一關，最主要條件只是不多於10%的獨立股東持股反對私有化。威靈控股獨立股東持股8.98億股，亦即是說要否決私有化的話，需要有10%的獨立股東、即是約9000萬股投反對票，這條件要達至當然有難度，但大家可以留意一下於2017年6月因表決關連交易而舉行的特別股東大會的表決結果：
這議案竟然有高達8000萬股反對，可能是反映這些獨立股東對美的集團有所不滿及質疑關連交易存在利益輸送的嫌疑，故此投票反對。我不知道這批股東會否也覺得這次的私有化作價並不合理，從而投反對票？
以前遇到不合理作價的私有化，很多小股東都害怕否決了私有化之後，股價會大升，也因此只能含淚接受私有化，但經過今年興發鋁業 (00098) 及新城發展 (01030) 兩宗私有化被否決後股價大升的案例後，不知小股東們會否有更大的勇氣及信心去否決不合理的私有化？
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2017年11月19日 星期日
一將功成萬骨枯
最近見到恒指準備上試三萬點，但自己持股很多都還落後大市，故此有些擔心萬一大市回調或大跌，覆巢之下無完卵，想開少量淡倉做對沖，而淡倉的對象除了恒指外，還有眾多有股票期權可供買賣的藍籌股。
花了半小時研究指數成份股走勢，發現最近一個多月恒指接近1千點的升勢，主要來自幾隻強勢股的貢獻，包括騰訊 (00700)、友邦保險 (01299)、平保 (02318)、瑞聲科技(02018)、領展 (00823)、中人壽 (02628)及港交所 (00388) 這7隻指數分份股，其餘43隻指數成份股不要說跟得上恒指升幅或為恒指帶來貢獻，很多都是逆市下跌的，如此市況其實已不是最近一個多月的事，而是今年長時間都是這樣，強者越強、弱者越弱，完全兩極化的走勢。
一將功成萬骨枯只是一個比喻、一個誇張的說法，但可能和事實也相差不遠。資金越來越集中買入強勢股，變相令其它股份乏人問津，於資金層面來說，等於是winners take all，這種市況大家都說持股普遍遠遠落後大市、完全感受不到有泡沫，但指數在少數強勢股的支撐之下，越升越高，情況和2000年有些類似，主要差別是2000年還是以炒作概念為主，而今年的強勢股雖說估值越來越貴，但是多數都有業績、基本因素支持。
現在股市是否有泡沫，是眾說紛紜，只是如果強者越強的走勢持續，出現泡沫價只是遲早的事，而覆巢之下無完卵，相信其它落後股也是會受到牽連，不得不防。我自己會開始累積少量淡倉做對沖，在目前市況或許不是明智的決定，但是少量淡倉或許會令自己稍為安心，不致於要大幅減倉避險。
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2017年11月16日 星期四
1+1 = ?
九倉(00004)分拆及實物分派九倉置業(01997)後，原九倉股東在完成分派得，將會持有同等股數的九倉及九倉置業，那究竟這分拆及分派對九倉原股東有沒有得益？即是1+1 會等於2、小於2、還是大於2的問題。
九倉分拆及分派前的基本數據及估值：
股價73元，市值2215億元，帳面資產淨值3245億元 (2017年6月30日數據，下同)，即是市帳率0.68倍；上半年每股核心盈利72.7億元，相當於每股盈利2.4元，並派中期息每股0.64元，派息比率26.7%。集團淨負債210億元，淨負債比率6.4%。
分拆後的基本數據：
主力收租業務的九倉置業 (01997)：
帳面資產淨值約1949億元，每股資產淨值64.2元；
淨負債467億元，負債比率是24%；
2016年核心盈利是87億元，2017年上半年是44.3億元。
根據招股書所寫的未來派息指引是每年可分派利潤的65%將用作派息，而可分派利潤是指來自香港投資物業的核心盈利，即是扣除重估收益、非現金流的收益及非香港投資物業產成的收益，以2016年全年及2017年上半年為例，可分派盈利分別是85億元及42億元。
假設今年度可分派利潤和上年一樣，仍是85億元的話，即是說假使九倉置業於今年1月1日已上市的話，則按65%的派息比率計算的股息將達到55.3億元，而作為香港收租股龍頭，可對標股份包括領展 (00823)、希慎 (00014) 及太古地產 (01972)等，以平均股息率約3.5%計算，則合理估值應是約1578億元或每股52元。以1578億元的估值計算，市帳率約0.81倍，比領展的1倍市帳率低，但高過希慎的0.62倍市帳率，剛好介乎兩者之間，估值算合理。
主力中港物業發展及物流業務的九倉((00004)：
帳面資產淨值約1296億元，每股資產淨值42.6元；
持有淨現253億元，相當於每股持有淨現金8.3元；
2016年核心盈利是51億元，2017年上半年是28.4億元。
管理層並沒有就九倉未來的派息提供指引，但之前曾提及分拆後的九倉及九倉置業總派息會和分拆前相若，亦即是說九倉置業派發高息，則九倉的派息比率會比分拆之前為低。那九倉的合理估值是多少? 以香港大型地產發展商普遍市值比資產淨值有大約30-40%的折讓來計算，今天九倉的收市價比起資產淨值有大約37%的折讓，算是合理至偏低的估值，如果市況好的話，或許股價還有些少的上升空間。
股價73元，市值2215億元，帳面資產淨值3245億元 (2017年6月30日數據，下同)，即是市帳率0.68倍；上半年每股核心盈利72.7億元，相當於每股盈利2.4元，並派中期息每股0.64元，派息比率26.7%。集團淨負債210億元，淨負債比率6.4%。
分拆後的基本數據：
主力收租業務的九倉置業 (01997)：
帳面資產淨值約1949億元，每股資產淨值64.2元；
淨負債467億元，負債比率是24%；
2016年核心盈利是87億元，2017年上半年是44.3億元。
根據招股書所寫的未來派息指引是每年可分派利潤的65%將用作派息，而可分派利潤是指來自香港投資物業的核心盈利，即是扣除重估收益、非現金流的收益及非香港投資物業產成的收益，以2016年全年及2017年上半年為例，可分派盈利分別是85億元及42億元。
假設今年度可分派利潤和上年一樣，仍是85億元的話，即是說假使九倉置業於今年1月1日已上市的話，則按65%的派息比率計算的股息將達到55.3億元，而作為香港收租股龍頭，可對標股份包括領展 (00823)、希慎 (00014) 及太古地產 (01972)等，以平均股息率約3.5%計算，則合理估值應是約1578億元或每股52元。以1578億元的估值計算，市帳率約0.81倍，比領展的1倍市帳率低，但高過希慎的0.62倍市帳率，剛好介乎兩者之間，估值算合理。
主力中港物業發展及物流業務的九倉((00004)：
帳面資產淨值約1296億元，每股資產淨值42.6元；
持有淨現253億元，相當於每股持有淨現金8.3元；
2016年核心盈利是51億元，2017年上半年是28.4億元。
管理層並沒有就九倉未來的派息提供指引，但之前曾提及分拆後的九倉及九倉置業總派息會和分拆前相若，亦即是說九倉置業派發高息，則九倉的派息比率會比分拆之前為低。那九倉的合理估值是多少? 以香港大型地產發展商普遍市值比資產淨值有大約30-40%的折讓來計算，今天九倉的收市價比起資產淨值有大約37%的折讓，算是合理至偏低的估值，如果市況好的話，或許股價還有些少的上升空間。
如果上述的推算成立的話，則九倉的分拆及實物分派，得出的結果很大機會是1+1 >2的，實際結果如何，等下星期九倉置業上市後就知道。
對於九倉這次的分拆及分派，我自己覺得要留意的重點有二：
1. 九倉置業日後的派息比率是65%，遠高於九倉分拆前的30%派息比率，目的似乎是想將九倉置業包裝成類似REITS的收息股，而且九倉置業持有的都是優質的收租物業，擁有強勁及穩定的現金流，故此估值與REITS及大型收租股看齊是大概率的事，從而提升了估值。
2. 九倉的分拆過程中，將所有負債全放在擁有強勁、穩定現金流的九倉置業，更安排九倉置業借貸以派發102億特別股息給九倉，令完成分拆後的九倉持有淨現金253億元，有利九倉日後發展新業務或者現有業務。這個安排和利福分拆利福中國上市，有異曲同工之妙。
最後不得不提的是市場普遍揣測這次分拆及分派的主要目的是為了方便母公司會德豐(00020)日後私有化或和併九倉，是否如此，拭目以待。如果會德豐不是想合併或私有化九倉的話，則日後會德豐及九倉的核心業務將會重疊，兩者分工模糊，非常怪異。
後記：
2014年1997 (峻凌國際)私有化，我有份投票贊成，助其退市; 事隔三年後1997 (九倉置業)重新上市, 我又成為了其第一手的股東, 真是有緣。當年1997私有化退市為我帶來不俗的回報，希望這號碼下星期重現於香港股市，也可以為我帶來盈利。
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2017年11月15日 星期三
2017年11月14日 星期二
九倉(00004)分拆及實物分派九倉置業 (01997)
九倉分拆九倉置業上市，並且全數實物分派予九倉的股東，即是原持有一股九倉的，在九倉完成分拆九倉置業後，將會同時持有九倉及九倉置業各一股，有關的分派將於明天(11月16日)除淨。
這個分拆對九倉原股東是利好嗎? 會否出現具值博率的買賣機會？ 我相信有機會的，重點是分派後的九倉，還是分拆出來的九倉置業會被低估？
大家有興趣的話，可以仔細研究，看看會否發掘到投資機會。
大家有興趣的話，可以仔細研究，看看會否發掘到投資機會。
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2017年11月13日 星期一
距離年度目標越來越近....
記得2017年1月寫的“2016總結”一文的結尾是：
展望明年感覺會是波濤洶湧的一年，自己會以比較保守的心態應對，仍然奉行分散投資，不求超高回報，但求有穩穩定定的20%回報已滿足。
現在2017年年尾回看，當時的預測是錯得不能再錯，而當時訂下的20%回報目標，早於第一季度已達成，然後當然是上調回報目標，希望全年有40-50%的回報，到今月終於達至調整後的下限回報目標，而2017年尚餘1.5個月，要達至目標回報上限，也是有機會的。不過在未來數個月，我自己首要目標並不是爭取更佳的回報，而是守住得來不易的成果。尤記得2015年的大時代，很多投資者經歷大起大跌的一年，投資組合曾經翻倍，可惜最終成績是負回報。我不知道未來幾個月市況會否如此凶險，但不得不防。
我自己計劃在今月內將現金水平慢慢提升至30%左右，萬一市況出現突然的逆轉，甚至會再進取一些去套現資金。現在市場最令我擔心的是今年成績最好的一班投資者，手上持有的股票的利潤實在太豐厚，例如騰訊(00700)、吉利汽車(00175)、融創 (01918)、舜宇光學 (02382)、瑞聲科技(02018)....等等大升股，當市況逆轉，大家鬥快沽貨鎖定利潤的時候，或會觸發骨牌效應。其次，很多投資者都覺得這次升市升的都是有基本因素支持的大型股，所以看不到有很多的泡沫，但對比同一隻股票，以往的合理估值可能只是10-20倍市盈率，現在則是1-2年後預期市盈率30多倍也是合理的估值，變化實在很大。
看到很多指數股、基金愛股票在過去一年已升了1、2倍，甚至3、4倍以上的也有，估值重估、提升、再重估，不斷催眠大家這是合理的估值，我自己對這種現象是很警惕。我經歷過1997-1998、2007-2008年的股災，而以前的經驗不足，應對也差，1998年是一舖清袋，2008年要一年的時間才復原，希望2017-2018年如有股災的話，這次的應對會更好，最起碼希望可以全身而退。
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2017年11月12日 星期日
2017年11月10日 星期五
您厲害，您賺得多 - 看雪球方丈如何滾雪球
前幾天，雪球送了方丈的大作“您厲害、您賺得多” 給我，在此衷心感謝。
關於這本書：
为什么你在股市上赚不到钱？为什么别人在股市上赚得到钱？投资成功与否，取决于你思考的逻辑和行动的经验。变幻莫测的市场局势，轮回波动的内外环境，永远不变的是投资者始终变化的视角和体验。投资者如何结束“往回看，机会都很多；往前看，机会都很少”的梦魇？
这是一本“聊”出来的投资“论语”
本书作者、雪球的创始人方三文，是互联网时代中国和全球股市的亲历者，是雪球1 600万用户的投资陪伴者。他在雪球上与投资者分享的逻辑和实操经验，将在本书中精选呈现：
公开真实经验和绝密干货，全程陪“聊”
重新认识市场
重新认识公司
重新认识自己
公开调仓记录及买入卖出逻辑，在线陪“赌”
A股市场分析
美股实盘操作
投资组合策略
重新认识市场
重新认识公司
重新认识自己
公开调仓记录及买入卖出逻辑，在线陪“赌”
A股市场分析
美股实盘操作
投资组合策略
這幾天忙，還沒看這本書，不過本書封底對方丈的介紹很有趣：
他自称“投资水平不行”，却创办了一个叫雪球的投资者社区；
他自称“发贴水平一般”，几年来却发了一百多万字；
他自称“不明真相”，却相信股市的规律不是波动而是永远上涨；
他自称“没有什么钱”，却发了一只基金，自己认购了1000万美元
和雪球创始人、CEO方三文一起开聊，重新认识市场，认识公司，认识自己
与雪球千万用户一起，用更聪明的方法，打怪升级，成为投资高手
和雪球创始人、CEO方三文一起开聊，重新认识市场，认识公司，认识自己
与雪球千万用户一起，用更聪明的方法，打怪升级，成为投资高手
而在書序中，方丈有一段這樣寫：
别人说他的股票好，我说：您厉害，您赚得多！
别人说我的股票烂，我说：您厉害，您赚得多！
别人说他的水平高，我说：您厉害，您赚得多！
别人说我的水平差，我说：您厉害，您赚得多！
别人说我的股票烂，我说：您厉害，您赚得多！
别人说他的水平高，我说：您厉害，您赚得多！
别人说我的水平差，我说：您厉害，您赚得多！
哈哈，這句話還真有用，以後可以常借用。其實今年和國內朋友聊股票，我已說了很多次：您厲害，您賺得多！不是謙虛，而是國內朋友今年的投資回報就算沒有1倍以上的，很多有70-80%的，我是拍馬也追不上，所以說這句話並不是謙虛，而是實話實說。
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2017年11月9日 星期四
說說冷門新股莊家圍飛大法
在分享一些小型新股的圍飛大法之前，先看看過往一些數據：
過去兩年上市新股中，累積升幅榜 (超額倍數顯示N/A的即是全配售上市或創業板轉主板的):
過去兩年上市新股中，首天升幅榜 (已盡量撇除配售上市的創業板股):
以前讀書的時候，考試常要看圖分析數據。就當有條題目要你從這4幅圖表當中歸納一些重點出來，你會如何作答?
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2017年11月8日 星期三
結合力與勁的力勁科技(00558)
近年我年紀開始大，精神大不如前，所以研究股票已沒有以前的廣泛與深入，經常選擇性地看通告、看股票，故不斷錯失好股是正常不過的事。
正如力勁科技一樣，幸好前天盈喜後，昨天的升幅仍算克制、溫和，讓我有機會以具值博率的價格追入。力勁科技的佳績其實事先是有跡可尋的，可惜我一直忽視、忽略，直至昨天早上競價時段高開，才匆忙翻看資料，並即時作出買入的決定。
大家知道力勁科技最近一年多有什麼值得留意的事件嗎? 我昨天早上見到力勁科技在競價時段急升，立即翻看通告、資料，用了10多分鐘去作出高追的決定。大家估到我是根據那些事作出這買入決定嗎?
先給時間大家想想，晚上才說說我在昨天早上十多分鐘內做的事。
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2017年11月7日 星期二
過去一年內線人士在公開市場增持最多股權的上市公司 - 合豐集團(02320)
如果我沒有計錯數的話，以公開市場的買賣計算，過去12個月被內線人士增持最多股權的上市公司應該是合豐集團(02320)。
三名內線人士，包括執行董事兼副主席許森平先生、執行董事兼行政總裁許森泰先生及執行董事兼財務總監許婉莉女士在過去一年間，合共在市場增持超過8%的股權，增持價介乎0.84-1.43元之間。
今晚再簡單補充一下看法。
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2017年11月6日 星期一
從鎮科集團(00859)的合理賣盤價談物業的入帳方式
今日見到報章有一專欄寫鎮科集團如賣殼的話，估值可達到33億元，茲引用其計算方法如下：
現時鎮科集團仍擁有的物業，主要是在銅鑼灣的核心地帶渣甸街，包括了渣甸中心，以及在渣甸街38號、41號、57號的地舖，扣除公司最近把貝沙灣南灣12號的洋房出售及在今年7月，公司宣布出售商業樓宇「駱克駅」，售價是9.65億，是公司內第二高價值的重要生財資產。餘下的物業在年報上的估值約19億元，欠債則是8.8億元，現金約4.8億。
一如大部分擁有優質物業的上市公司，物業價值通常都被低估了，因此我估計物業的市值大約可值30億元，再加上殼價7億元，這即是說，它的資產淨值該可達到33億元左右。
根據最新報表，鎮科集團持有的餘下物業帳面確實是有19億元：
作為持有鎮科集團的小股東，也是既得利益者，我都很希望賣盤作價可以達到33億元的好價，但實際上該文章作者的計算及假設存在重大問題，大家知道原因嗎？
又以利福中國(02136)為例，其帳面資產淨值只有約90億人民幣，或大約每股帳面資產淨值約6.7港元，但我判斷實際上其每股資產淨值應該超過10港元。
兩間公司都持有物業，但為何我會認為利福中國的物業價值遠低於其市場價值，而鎮科持有的物業並沒有低估？大家可以留意兩間公司對於物業的入帳方式是否一樣，看看哪間已反映目前的市場價值，哪間是以歷史成本價值入帳。
我相信這個問題可能困擾不少網友，事關有些上市公司出售廠房物業的時候，可以獲取鉅額盈利，但有些上市公司出售持有的投資物業時，只是獲取微利、甚至只是持平出售，有如此大的分別，相信令很多網友大惑不解。
看看有沒有會計專業人士可以撥冗為網友們解惑。
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2017年11月5日 星期日
給認購閱文(00772)而開戶的股場新丁的忠告
上星期閱文公開招股期間，傳媒拍攝到不少券商門庭若市，不少市民趕往開戶以認購閱文，而閱文公開招股數據顯示有高達42萬名投資者認購閱文，並凍資5200億元，以認購人數計是自2009年的國藥控股(01099)後最多人認購的新股；以凍資金額計算，更是歷來凍資金額第二高的新股，僅次於2008年的中國鐵建(01186)。
相信星期三正式上市的閱文，會令不少股場新丁發一筆橫財，也讓認購失敗的投資者再接再厲，繼續類似的抽獎遊戲，接力認購易鑫等熱門新股......除此之外，股場新丁亦可能因為認購閱文而覺得目前股市賺錢既容易又低風險，有了這種錯覺，正是為日後輸大錢埋下伏線。
最近其實都有些新人私下電郵我查詢認購新股之事宜，而網誌近月瀏覽量也創出接近70萬次的歷史新高，由此反映確實有不少散戶正在趕上可能是牛市的尾班車。對於股場新丁們，我自己的忠告是目前股市可能確實賺錢容易，但或者正開始進入最危險的階段，故此沒有經驗的投資者，賺了閱文、易鑫這些熱門新股後，最好先行抽身，不要再戀戰，以免贏粒糖、輸間廠。
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2017年11月2日 星期四
醫生被反枱、狙擊?
原本想寫其它內容，但今晚見到有一則通告實在是令人驚訝，所以忍不住要先寫寫這件事。
康宏環球(01019) 今晚發出關於有股東要求召開特別股東大會的通告，內容指有持股29.9%的股東要求召開特別股東大會，以考慮及通過一系列的普通決議案，主要是要求罷免包括曹貴子醫生在內的現有全部管理層，並且委任包括張潤深先生在內的人仕擔任董事等職位。
如果熟悉財技股的，當知道康宏環球及曹醫生的背景及精於財技，故這次康宏環球被狙擊，可以說是非常震撼的，而且狙擊者可能具上市公司背景，只要大家稍為做做功課，答案呼之欲出。
最震撼的可能是狙擊者持有的29.9%股權，可能是曹醫生的友好在市場沽出的，大家看看前幾個月的CCASS倉位變動：
熟悉這一系的, 應該會明白我的說法。稍後有時間的話，再作補充。
(未完，待續)
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2017年11月1日 星期三
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