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2018年3月29日 星期四
2018年3月28日 星期三
業績短評 (五)：處於谷底的澳科控股 (02300)
很多年前曾經買過澳科，不過當年我因為擔心帳目有水份，信心不足下沽出了。事隔多年後，重新買回澳科，原因是對帳目的疑慮已大為降低及其業務有見底的感覺。
為什麼對帳目的疑慮降低？主要是最近6年總派息約每股2.5元，對比最近6年每股盈利之和約2.1元更多，而且對比現在及6年前的資產負債表，財務狀況相差不遠，並沒有因為派高息而令公司債台高築，反映公司業務的現金流和實際盈利相差不大，故此自己判斷這帳目應該是可信的。
基本因素方面，最近幾年國內煙草銷量下滑，作為卷煙包裝印刷行業的領導者之一，澳科是首當其衝，故此自2015年開始，盈利急速下滑，詳見下圖：
2016年的收入及核心盈利急速下滑，從2015年的32.6億及4億元急跌至2016年的25.5億元及2.65億元，也因此股價在過去三年也跌超過一半。
到2017年情況似乎已穩定下來，收入只是微跌4%至24.5億元，而毛利率也輕微下降1.4%至29.5%，但核心盈利反而輕微增長6%至2.82億元，管理層解釋是嚴控成本及開支的成果。
過去數年烟草行業的不景氣令澳科深受其害，除了業績受影響之外，估值也相應下調。以現價計，澳科往績市盈率只有約7倍 (以核心盈利計算)，股息率高達7%，估值甚低。當然，如果不能令市場信服行業將會谷底反彈的話，估值也是難以顯著提升的，故此澳科今年的業績很重要，希望可以達至收入及核心盈利皆有增長，如此估值有機會獲得提升。
澳科於今年初完成以7億元作價收購萃觀有限公司的交易，而萃觀的業績將於今年開始併表。萃觀於2015及2016年的核心盈利都是4600萬元，如果今年可以維持這盈利能力的話，在扣除併購所需資金的借貸成本後，澳科的業績應該會有約10%的增長。這併購另一個重大意義是
萃觀持有中國雲南省最知名卷煙包 裝公司－雲南僑通包裝印刷有限公司之60%股權，及安徽僑豐包裝印刷有限公司 之54.8%應佔股權，而其大客戶是雲南省紅塔集團，故此通過收過萃觀，令澳科可以與雲南省紅塔集團建立業務關係，有利於澳科提升盈利及市佔率。
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2018年3月26日 星期一
業績短評(四)：精熙國際(02788)、旭日企業 (00393)
這兩間公司都是我持股中，業績相對失望的。
雖然精熙國際(02788)維持派發高息，但今天也決定沽清。大家或許會問，為何核心盈利有顯著增長，而且維持高派息，為何仍要沽貨：
主要原因有二：
1. 2017年上半年核心盈利約827萬美元，而全年核心盈利只有1241萬美元，即是下半年核心盈利只有414萬美元，比上半年大倒退，箇中有因包括下半年的收入減少、毛利率下跌(32.5% VS 25%)，故此純利大跌；
2. 管理層預期比較悲觀：
然而回顧數碼相機產業環境，雖然二零一七財政年度的需求填補二零一六 年度因地震所造成的短缺而平緩產業持續衰退的趨勢，但預期二零一八年度，數 碼相機產業環境將仍顯疲弱，因數碼相機產業規模萎縮之影響導致（其中包括）規 模經濟效益持續縮減、人員流動率高，以及人民幣波動，本集團面臨相當的成本壓力。
自己估計2018年收入及盈利倒退的機會相當高，當然網友們如果只是當其是收息股，則我相信未來一、兩年維持高派息的機會是非常大。目前有更佳的選擇，所以我選擇先行沽貨獲利，或許等股價回落至較低水平，我也有興趣買回當作收息股。
至於旭日企業 (00393)，本來預期計及一次性的出售收益，會有接近2億元的純利，再加上最少90%的派息比率，則是次高息可以刺激股價上升，可惜實際盈利低於預期，雖然派息比率高達100%，但也未符自己的期望，故此已減持部份持股。
業績不符預期的主因有二：
1. 國內零售業務上半年錄得2500萬元的經營溢利，但全年計則錄得2900萬元的虧損，即是下半年經營虧損高達5400萬元，是業績不達標的主因。直覺在今年內大股東會回購這“虧損”的國內零售業務，正如其上年回購“虧損”的澳紐業務一樣，而基於國內零售業務的規模及收入是澳紐業務的一倍左右，故作價也可能是澳紐業務的一倍。不過大家要留意的是澳紐業務在回購前錄得巨額虧損，但交易未完成前，澳紐業務已扭虧為盈，錄得不俗盈利，不知國內零售業務到時會否也是如此？
2. 通過會計手法，令可以入帳的出售收益大減：
出售澳紐業務理應獲得7400萬元的一次性收益，但不知為何有4956萬元列為實現外匯波動儲備，故此實際上只有2274萬元的出售收益。
而出售的澳紐業務上半年錄得約1900萬元的虧損，仍會列入旭日企業的損益表，故扣除這1900萬元的虧損後，實際上只有379萬元的一次性出售收益入帳，與之前預期的約7-8千萬元的出售收益大相逕庭。
旭日企業目前最大的賣點是高達21億元或每股1.37元的淨現金，再加上6.4%的股息率，現價下跌空間不多，但要股價大升的話，或許要其它的催化劑，例如完全出售國內零售業務套現，變相提升淨現金水平及盈利 (因國內業務目前虧損中)。
大股東會否回購餘下的零售業務？睇死佢會。
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2018年3月25日 星期日
業績短評 (三) : 粵運交通 (03399)
粵運交通 (03399) 業績公佈之前已發了盈喜，故此實際業績沒有什麼驚喜，反而有些失望。盈利增長的主因是：
淨利潤增加主要原因一是材料結算價格受市場 影響同比上升使毛利同比增加，二是本公司聯營公司南方聯合產權交易中心有限責 任公司本期淨利潤同比增長使本集團投資收益增加。
前者材料物流業務只是發揮最後的餘熱，並且已在今年正式被撥離集團；後者南方聯合產權交易中心的盈利貢獻不知是否屬於一次性？
比較上述兩表，很明顯看到出行服務的盈利貢獻輕微下跌，而現代物流及資源開發業務的盈利貢獻大增，故此合併計算的純利仍然錄得25%的增長。
出行服務盈利下跌，主因是道路運輸及配套服務的收入及毛利率稍為下降所致；其次是2017年所有新增的加油站都是自營關係，而且估計尚未能提供盈利貢獻，相對以往向外承包經營的做法，盈利貢獻會減少。
至於資源開發業務的盈利增長高達1.05億元，撇除聯營公司的盈利貢獻增加1800萬元後，尚有8700萬元的盈利增長，但此板塊的收入只是增加約3000萬元，而盈利大幅增加8700萬元，實在是大惑不解，或許有機會接觸管理層的話，要詳細了解一下。
集團已完成與母公司的資產置換，換出材料物流業務，注入梅州粵運。梅州粵運2016年度盈利是3200萬人民幣，希望2018年可以提供到5000萬人民幣的盈利貢獻，再加上自營加營站在經過1年多的摸索後，可以開始提供盈利貢獻，從而填補撥離材料物流業務的盈利缺口。
粵運交通的業績經常給予驚喜，正如2017年度的業績突然有材料物流及資源開發業務的突然爆發，從而維持了連續數年的盈利增長，不知2018年又會否有驚喜？
目前的估值只有7.6倍市盈率及4%股息率，似乎市場已預期2018年盈利難有增長，甚至可能會錄得倒退，不然無法解釋目前估值差不多是近年來最低點。
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