樹大好遮蔭 - 華富國際 (00952)

要分析華富國際(00952) 的投機價值，我自己今早考慮的因素如下: 

1. 民生銀行成功入主的機會率高嗎?

2. 民生銀行為何要入主華富國際? 華富國際在民生銀行入主後的前景如何?

3. 參考其它被併購了的本地券商如敦沛金融 (00812)、時富金融 (00510)的估值及併購股股價表現，華富國際現價還有上升空間嗎?

4. 如果估值及股價表現與敦沛金融 (00812)及時富金融 (00510) 看齊的話，則華富國際的目標價可以上望多少? 對比起潛在的保底價1.38元，有沒有值博率?

各位不妨也自己嘗試回答上述問題，然後自行判斷今天買入華富國際是否具值博率。當然，目前所有的分析都是建基於投機價值，目前投資價值是欠奉的。

晚上再作補充。

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給散戶的忠告: 審問之，慎思之，明辨之

滄海遺珠 - 泛亞國際 (06128)

近期股市瘋炒小型股，每天的20大升幅榜，大部份由三四線股佔據，當中很多都是基本因素不堪入目的，不是炒賣殼，就是炒概念，再不然就是莊家的炒作，想找一隻基本因素過到關的，差不多是"mission impossible".....但其實市場上仍有很多估值廉宜、基本因素不俗的小型股等大家去做伯樂發掘出來的，正如今天想說的泛亞國際(06128)。

泛亞國際於2014年6月上市，上市價是1.2元；主要業務是提供景觀設計服務，服務範圍主要是景觀評估、規劃、設計及其他相關諮詢服務。集團承接各種景觀設計項目，可分為四類：

(i) 住宅開發項目，包括住宅會所、裙樓、花園或休閒區 (佔2014年總收入的51%)；

(ii) 基礎設施及公共空間項目，涉及市政府或地方政府有關基礎設施區域的工程、房地產開發商的公共公園及公共綠化帶 (佔2014年總收入的22.2%)；

(iii) 商業及多用途開發項目，涉及購物商場、辦公樓或多用途商業及住宅地產 (佔2014年總收入的17.2%)；及

(iv) 旅遊及酒店項目主要涉及主題公園、度假村及酒店的景觀設計 (佔2014年總收入的9.6%)。

集團2014年度業績表面上是純利下跌26%至約2800萬港元，但如果撇除一次性的上市開支約15.9百萬港元，則2014年度核心盈利約4400萬港元，實際上比2013年增長約16%。以核心盈利計算，2014年度全面攤薄每股盈利是11港仙，每股派息5.1港仙，派息比率高達70% (以帳面盈利2800萬元計算)，現價往績市盈率是12.9倍，股息率3.6%。

這估值大家可能會覺得並不算很便宜，但如果與業務非常類似的博大綠澤 (01253)比較，則泛亞國際的估值是相對便宜。博大綠澤也是上年中上市的半新股，2014年度核心盈利約1.6億港元或每股全面攤薄盈利0.21元，現價相當於往績市盈率23倍，比起泛亞國際的估值是貴了很多，原因可能有二：

1. 博大綠澤的盈利增長優於泛亞國際；

2. 博大綠澤是一家持有“城市園林綠化企業一級資質”及“風景園林工程設計專項乙級資質”雙重資質的中國綜合性園林景觀設計建設服務供應商，比僅取得“風景園林工程設計專項乙級資質”的泛亞國際優勝。由於泛亞國際目前僅取得“風景園林工程設計專項乙級資質”，限制了公司僅可承擔景觀建築項目投資額不超過人民幣20百萬元的景觀工程設計服務。

其實上述第二點也可能是博大綠澤盈利增長優於泛亞國際的原因。由於這些行業資格的重要性，也因此泛亞國際於4月13日宣佈將動用5500萬港元收購江蘇省一間從事景觀設計及建築服務業務公司的49%股權。這間公司是擁有“風景園林工程設計專項甲級資質”及“城市園林綠化壹級資質”，成功收購之後，泛亞將可以通過這公司進行任何投資額的景觀建築項目，並擴大景觀行業服務範圍，締造更多商機，也相信可以藉此拉近與博大綠澤估值上的差距。

另外要注意的是國內同業普邦園林(SZ:002663) 於泛亞上市前入股，成為持有25.5%股權的第二大股東，入股的每股實際成本是1.05元。普邦園林入股後，可將所有或部分有景觀設計服務需求的景觀項目分包或轉介予泛亞，有助泛亞取得更多的項目，對泛亞有實質性的幫助，也有助提升泛亞的知名度。

泛亞於今年初開始全力發展水景觀及夜景觀（環境照明）業務，其為景觀設計之專業化業務線。水景觀包括池塘、河流、噴泉及與水相關的特徵或元素的管理及開發，如水處理、水循環及水淨化。夜景觀指運用照明系統設計，從而使戶外景觀及建築物（尤其在夜晚）呈現美輪美奐的情景，在某種程度上可以理解為景觀照明設計。集團已與合營夥伴成立合營公司，合營公司擁有有關專業設計及技術專長，相信可以為公司拓展收入及提升聲譽。另外，集團下一步將考慮借助合營公司的水處理能力，發展污水處理業務，具有龐大商機。而公司管理層透露第二大股東普邦每年亦有近億元的水利工程業務需作外判，因此合營公司可望從中爭取更多生意。

根據Ipsos報告，景觀設計行業在中國的市場龐大；2013年中國景觀設計服務行業的總收入約為342億元，而集團源來自中國景觀設計項目的收入只有接近2億元，佔行業總收入約0.6%而已，業務有很大的發展空間。個人估計公司在完成併購江蘇省的同業及成立合營公司發展夜景觀及水景觀後，再加上第二大股東的分包及轉介項目，集團未來數年每年收入保守估計可以取得雙位數的增長，而盈利也會有較大幅度的增長。

估值方面，泛亞國際現價往績市盈率是12.9倍 (以核心盈利計算)，股息率3.6%，比起業務類似的香港上市公司博大綠澤往績市盈率23倍便宜甚多，也遠低於國內同業包括普邦園林(SZ:002663)、東方園林(SZ:002310)、棕櫚園林(SZ:002431)的平均約40倍市盈率的估值。個人保守估計集團今年度盈利可以維持最少15%的增長至5000萬元，給予比較合理的15倍市盈率估值，目標價是1.87元。

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給散戶的一個警愓

昨晚有兩間已停牌的公司交待停牌進展，一間是我一直以來都認為有造假嫌疑的飛毛腿(01399)，一間是突然出事的濱海泰達物流(08348)。前者是核數師辭任，並且差不多明言公司帳目有造假嫌疑；後者也是更換核數師，原因是有第三方就公司於二零零八年至二零一四年期間進行之若干交易針對公司及主席張艦先生作出投訴，原核數師羅兵咸需要執行擴大審核工作，並且無法確定何時完成核數工作，故此公司終止羅兵咸的核數工作及委任"國衛"接任核數師。

目前不知兩間公司何時可以復牌，甚至會否演變成長期停牌的局面，但可以肯定的是即使這次僥倖過關，兩間公司的股價在復牌後大跌的機會很高，將令股東蒙受重大損失。

這兩間公司陷入造假危機，正好可以給予沉醉於雞犬俱升的大牛市的投資者一個警愓，提醒大家選股的重要性。無疑近日很多三四線股的升幅很瘋狂，升幅動輒以倍計，正如最近主板20大升幅的股票，不少都是市值十多億元以下的三四線股，當中不少更是連年虧損的垃圾股或財技老千股，這次借資金南下及大市熾熱，紛紛藉不同的理由、藉口來炒作，趁機炒高股價然後再集資或莊家沽貨套現。面對如此瘋狂市況，要抵受得住這些垃圾股大升的誘惑，嚴守過往的選股準則是不容易，但請大家也要酒醉還需三分醒，對一些惡名昭彰的疑似造假、財技老千股堅決說"不"，以免音樂椅遊戲一停，就接了最後的火棒。

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收集落後股 - 星光集團 (00403) 、北海集團 (00701)

近日港股在28000點爭持，國企也有回氣的感覺，資金開始從熱門股轉移去炒賣落後的三四線股及疑似殼股，故此近日主板20大升幅，已經鮮見有熱門的概念股或所謂的“港A股”，盡是殼股及三四線股天下，很多更是垃圾到不得了的垃圾股，可見市場的非理性。

其實市場上還有一些落後的三四線股，升幅仍不多，估值也合理，只看大家有沒有心機去發掘，正如今日買入了的星光集團 (00403) 及北海集團 (00701)，雖然估值已不算便宜，但總算比一大堆已暴升的三四線股來得合理，也算有險可守。

星光集團其實一直都有不少網友推介，認為此股具殼股的特徵，包括市值低(3.5億元)、核心業務沒有前景及大股東已年紀老邁(67歲)、並且沒有安排接班人等，都符合殼股普遍的特徵；而最難能可貴的是此股有別於其它的垃圾股，公司最近5個年度除了2011/2012年錄得虧損外，其餘年度都是有盈利的，而且連續多年來一直維持派息，最近5個年度每年最少派息每股2仙，是潛在賣殼股當中比較正氣的，也因此今早買入此股博資金會炒落後及殼股概念。

至於北海集團同樣也是走勢落後及具有分拆業務概念。我一個月前沽出北海集團，當時股價0.52元、恒指約24500點；接近一個月後的今天，股價仍是0.52元，但恒指已是28000點 (今天早上買入時)，應該是當之無愧的大落後股吧？其次，公司過往5年的核心盈利都保持增長，算是有基本因素支持，只是派息比率稍低而已。其它賣點包括公司目前正向交易所申請分拆業務上市待批，一旦成事，估值應會有較大的上漲空間。

除了上述兩股之外，其實市場上仍有一些被遺忘了的小型股，有待大家去發掘出來。如果想在這種雞犬俱升的旺市買中有機會上升而且風險也較低的股票，那大家要花些時間去做研究，不能只是坐等"number"。

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簡析陽光油砂 (02012) 投機價值

陽光油砂，名為"陽光"，實際上以前買入了的股東，心情可能會陰暗到不得了......

公司於2012年3月以每股4.86元上市，主要業務是在加拿大阿爾伯塔省阿薩巴斯卡油砂地區生產油砂重油，但多年來仍未開始出油，業績也連年虧損，故此股價自上市後是長期下跌。

股價在上月底曾低見0.3元的歷史新低，主要原因是油價的下跌及前大股東在市場減持持股。但踏入4月份，股價開始大成交見底回升，於4月16日的成交額更高達6.23億股，相當於發行總股數的16%；該星期的總成交股數更高達17.44億股，是總發行股數的44.7%，反映有大量的股權在此期間轉了手，相信其中的主要沽家包括前大股東，而主要買家則於昨日浮出水面，原來是身兼上市公司順風國際清潔能源有限公司主要股東之一及挪寶新能源集團董事長的孫國平，其於2015年4月17日以每股平均成本0.59元買入了2.31億股陽光油砂，並於2015年4月20日再以每股平均成本0.51元增持了約1100萬股，目前持股2.42億股或公司6.2%的股權，是公司第四大股東。

孫先生表面持股只有2.42億股，但上星期成交股數高達17.44億股，誰是買家呢? 我相信可能孫先生的友好人士應該買了不少吧。現在可能孫先生及其友好人士的持股加起來，已成為公司第一大股東，當然這些純屬個人猜測，沒有任何証據的。那為何孫先生要暴露自己的持股呢? 原因可能有二: 

1. 有意繼續在市場增持，最終達至控股的目的；或

2. 友好人士在低位已買了大量股票，繼而令自己的持股曝光，引來市場資金的炒作，從而將股價炒上及方便友好人士的持股可以在高位沽出獲利。

不論是那種可能性都好，股價在短期都應該最少維持在相對高位一段時間，再之後的走勢要視乎:

1. 有沒有股東大量沽出在低位買入的股票獲利；

2. 公司會否成功產油；

3. 市場一直有傳聞"國家隊"會增持此股，最終是否確實；

4. 孫先生會否繼續增持。

自己評估過情況，包括:

1. 上星期的大成交非比尋常，應該是有人在市場大量收集，似有所圖；

2. 一直有傳聞"國家隊"會增持此股；

3. 公司目前帳面資產淨值約60億港元，而今早買入時的市值只有22億元，對比資產淨值有頗大的折讓，在此價位買入可能有一定的抗跌力；

4. 孫國平如此高調買入，可能有後著。

基於上述情況，自己今早是趁股價稍為回落時"投機"買入，博土豪已在此股完成佈局，將會有大型的炒作。

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隆成集團 (01225) - 令人沮喪的結果

隆成集團董事會在公司持有大量現金的情況下，宣佈以大折讓價發行新股來收購物業，置公司及股東利益於不顧，我們一眾小股東向公司董事會及監管機構發信抗議及反對這項收購，奈何抗議收不到任何效果，監管機構也不作為，令這收購物業交易在公佈後僅需17天便迅速完成，比我們一般散戶買一個物業需時最少1個多月以上的時間快上許多，原因為何相信大家都清楚，只是為了將交易成為概定事實，即使監管機構之後介入也無可奈何。

公司如此快速完成該交易，以發行7600萬股新股給中國投融資集團有限公司 (01226)，再加上於2月中時授給公司顧問及員工的7500萬股的認股權，當中4800萬股極速地獲得行使，有些甚至是在市場價格低於認購價的情況下行使，完全有違常理，目的為何？不就是想盡快取得公司的控股權，令他們在5月召開的股東大會上取得控制權，通過這班人想通過的所有議案，確保他們可以繼續控制公司。說到這裡，我真的想問問這班來自仁智國際集團有限公司(8082)、新確科技有限公司(01063) 等公司管理層以至財經專欄作家的顧問，究竟給予公司那方面的顧問服務？

事件發展至今，相信幕後人士已取得公司控制性股權，獨立股東DAVID WEBB的股權也被攤薄，對此事也無能為力，沒有再作跟進，可以說這次小股東的維權行動是徹底失敗。

從公司大折讓價發行新股、到認股權極速獲得行使，成件事情是司馬昭之心，路人皆知。我們小股東想阻止也無能為力，怪只能怪監管機構的不作為、怪香港沒有集體訴訟機制，小股東們無法通過法律途徑去捍衛自己的利益。

今日香港的老千股肆無忌憚，聞名於外，始作俑者就是我們的監管機構的庸碌、無能、不作為，空有尚方寶劍，却完全不懂運用法律賦予的權力去保障我們投資者、小股東，空有監管之名，而無監管之實，也令老千們氣焰嚣張、無法無天，不受約束。

最後，有幾句話想對某仁兄說：往年曾細讀不少你的文章，當時你寫了不少批評上市公司管治及財務分析的文章，令人印象深刻，也為你自己塑造了正面的形象、為讀者所稱許；近年是一錯再錯，與妖同行，現在更淪落到助紂為虐，壓榨小股東、散戶的血汗錢，難道你不會覺得羞恥嗎？有時間請翻看你當年的文章、讀者的留言，你不感到慚愧嗎？以你的才能，要在市場賺取正正當當的財富，何難之有，何需以此低劣的手段去獲取財富？

或者可能是我們太幼稚，財經界表面上道貌岸然的人物多的是，實際上可能都是披著羊皮的狼。

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