火中取粟 - 中國外運 (00598)

中國外運(00598) 於上月24日公佈2014年度全年業績，盈利12.3億人民幣，稍稍遜於市場預期，股價在隨後三個交易日大跌20%，但主要原因並不是因為盈利稍遜預期或者對注資計劃感到不明朗，而是因為集團高層包括董事長及總裁均缺席翌日的分析員會議，情況非常罕見，令市場擔心管理層可能捲入反貪腐漩渦，故此不少投資者基於此不明朗因素，先行沽貨避險，令股價在3個交易日內大跌20%。

公司隨後於昨天召開電話會議，期間出席會議的公司代表再三重複公司管理層並沒有出事，董事長因為國資委巡視組於業績公開當日進駐中外運集團，故此董事長要接待他們，因此無法出席翌日的分析員會議；總裁因為春節期間摔傷了，行動不便，也因此無法來港出席會議。這說法與之前的說法一樣，也沒有新意，但無論如何到現在仍沒有相關管理層下馬的消息，稍稍紓緩市場的憂慮，也因此股價開始反彈。

因應這次事件導致的股價大跌，我是毫不猶豫地選擇趁低吸納，主要原因有二：

1. 如果這次懷疑出事的是民企，我絕對不敢沾手，因為隨時長期停牌甚至血本無歸；但國企的話情況沒有那麼嚴重，管理層出事也是經常發生的，結果都是更換管理層了事，股價或者仍會下跌，但風險仍可接受，不會出現“一舖清袋”的最壞情況；

2. 基於基本因素考慮，以開始撈底時的股價4.3元計算，往績市盈率12.5倍、股息率約2.5%，估值比另一上市的物業股嘉里物流(00636)折讓甚大，加上受惠於物流業的高速增長，大行普遍預期2015年度盈利仍會有20-30%的增長，意味著預期市盈率低於10倍，估值因管理層出事的憂慮而出現巨大折讓。

以2015年度盈利增長20%及目標市盈率15倍計算，目標價可以去到6.3元左右，即是以合理估值計算，股價可以重返歷史高位；給予管理層風險折讓20%，股價也可以上望5元，這是我最保守的目標價。

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資金管理與機會成本

今日組合再創新高....但沒有絲毫興奮的感覺。



上星期五國內公佈了高達萬億元的公募基金，可以通過港股通買港股，故此周末已預期昨日市場肯定大炒AH折讓股及港股通股份，也很早就坐在電腦旁邊落盤，但最終是目標股份一隻都買不到，除了自己不夠果斷之外，資金短缺是另一個重要原因，因為如之前所述，本身組合的現金水平一直都是10%以下，而為了認購兩隻大型新股，更是連後備資金也用上，故昨天証券帳戶的現金只餘下不足三萬元，連一萬股的上海電氣(02727)也買不起!



昨天早市已開始沽貨套現，打算換馬，但完成沽貨套現行動，目標股份已大升，再高追又怕風險過高，故此眼白白錯過了這次上佳的投機機會。



誠如自己在之前那篇“新股攻略 - 廣發證券”尾段的風險提示所述


“ 由於凍資期高達10天，適逢近日細股及概念股炒作氣氛熾熱，如果本身資金匱乏的話，也要考慮資金的機會成本，可能因為認購廣發證券而錯過市場近日的瘋狂炒作。”



真的是好的不靈醜的靈。



通過今次，我相信大家都認識到資金管理的重要性，也了解什麼是"機會成本"(Opportunity Cost)。





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高息孖寶 - 天大石油管材 (00839)、精熙國際 (02788)

這個業績期有兩隻冷門股持續派高息，成為"十厘"股，分別是天大石油管材 (00839)及精熙國際 (02788)，而巧合地兩隻股都有一個共通點: 近年派息總額都是高於純利！以今年為例，天大石油管材每股盈利人民幣5.73仙，但派發股息人民幣16仙(約港幣0.2元)；精熙國際全年每股盈利只有約港幣4.8仙，但派發股息10.5港仙。

看到這裡，大家或者會問，如此派高息法是否可以持續？會否有日坐食山崩? 大家不妨先看看公司的情況，我稍後再作補充。

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粵運交通(03399) - 驚喜交集的業績

先開題，方便大家討論，內容後補。

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禾雀亂飛

這幾天的市況很誇張，表面上指數升幅並不多，但很多二三線股大升，甚至有些一線股也升幅驚人，市場氣氛熾熱。今日主板的20大升幅股，沒有14%以上升幅都入不了升幅榜，還有大量升幅介乎5-14%之間的股票，相信很多網友都笑逐顏開。

市場突然回暖，除了可能受到A股近期大升帶動外，也反映可能有資金流入，尤其是之前回流國內炒A股的資金，似乎有部份正回流港股炒作。我不知道這輪炒作只是小陽春，還是市場已正式回暖，逐步收復上年底以來的失地，不過還是建議網友們在享用這場盛宴的同時，要做好風險管理，不要過份進取，以免市場一逆轉又一場空。

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新股攻略 - 廣發證券 (01776)

國內第四大券商廣發證券將於今天開始招股，計劃發行14.798億H股，招股價介乎15.65元-18.85元，以集資最多279億港元。



廣發證券招股的賣點如下：



1. 定價合理至偏低

以廣發證券A股昨天收市價人民幣26.39元計算，H股招股價比A股有 42-52%的折讓，折讓幅度比其餘兩大券商中信證券(06030)的34.7%及海通証券(06837)及39.3%為高，反映廣發證券上市招股價定價合理；其次，廣發證券招股價相對2015年的預測市帳率為1.42至1.62倍，也比國內兩大券商的估值為低；



2. 作為國內第四大券商，受惠於國內股市近月的熾熱成交；



3. 其在A股IPO承銷規模排名第一，將受惠於國內IPO注冊制的落實；



4. 其客源主要來自珠三角，受惠於“深港通”於下半年的開通；



5. 18名基礎投資者將認購約146億元股份，佔集資額約5成；如果公開認購超額100倍以上的話，則回撥後公開發售將佔全部可供發售股份的20%，其餘機構投資者只餘下約30%的股份可供認購，勢必無法滿足其餘機構投資者的需求。



風險：



1. 由今天開始招股至4月10日上市，尚有半個月之久，A股走勢難料，尤其其H股股價會受A股股價及國內股市所影響，而目前A股已十連升，很大機會調整在即，一旦調整幅度深且長的話，將利淡廣發證券H股上市後的表現；



2. 目前市場上同類型的股份選擇多，會削弱來自基金的需求，尤其是長線基金，認購的可能是目的短線投機的對沖基金為主，故上市後股價的波動及升跌更難預料。



最後要考慮的因素是這次招股凍資期達10天之久，加上銀行年結關係，可能令孖展利息成本大增，也令孖展供不應求，故此如欲以孖展認購的話，可能需要加快作出是否孖展認購的決定。此外，由於凍資期高達10天，適逢近日細股及概念股炒作氣氛熾熱，如果本身資金匱乏的話，也要考慮資金的機會成本，可能因為認購廣發證券而錯過市場近日的瘋狂炒作。



自己計劃以孖展認購，但認購股數尚未確定；目標是H股比A股股價的折讓縮窄至35%。





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新股攻略 - 福耀玻璃(03606)

這期新股中，有兩隻比較矚目的，分別是福耀玻璃(03606)及廣發證券，巧合地兩隻都是先A後H上市，而以往這類先A後H上市的，表現都不太好，即使有得升也只是微升而已，但自己認為是次兩隻先A後H都有值博率，故此打算以孖展認購。

今晚先說福耀玻璃。福耀玻璃在A股上市已接近22年，歷史悠久，目前已是國內行業的龍頭，也是全球第二大的汽車玻璃生產商。招價價介乎14.8-16.8元，比A股現價折讓13-23%；以招股價計算，2015年預測全面攤薄市盈率介乎11.5-13倍，對於經營效益良好的龍頭股而言，這估值是在合理範圍以內的。

公司將引入8名基石投資者，以上限定價計算的話，基石投資者將合共認購1.7356億股新股，或相當於國際配售股數的43.9%；如果公開認購超額100倍以上的話，則會進行回撥，令公開發售下的發售股份總數目增至約1.429億股，而國際配售則會減少至2.968億股，再扣除基石投資者認購的股數後，實際只餘下1.232億股供其餘基金認購，故此有報導說國際配售反應熱烈，已超額數倍，我相信是確有其事的。

公司的招股價上限是16.8元，加上每手股數是400股，今每手金額高達6800元，我自己覺得此做法是變相想減少散戶認購，令多些股數可供分配給基金。目前孖展認購反應相對冷淡，仍未足額認購，但有關的統計並沒有包括銀行及中資券商在內，故最後的招股反應有可能是超額數十倍以上的。

目標價方面，目前AH股都有上市的股份當中，只有2隻是H股貴過A股，當中內房龍頭萬科企業(02202)是H股比A股貴7.5%，福耀玻璃能否成為第3隻H股貴過A股的，我不知道，但估計即使不貴過A股，也不會比A股折讓太多的，始終這類有增長、有派息、業務穩定的龍頭是基金愛股，故我預期福耀玻璃H股股價比A股最多只會折讓5%。

由於目前孖展反應冷淡，而最終招股結果及定價難測，此外還要承受A股股價可能回落的風險，所以有意認購的朋友要自行決定注碼，做好風險管理。除此之外，廣發証券也將快開始招股，與福耀玻璃有可能撞期的，故此也要做好資金管理，因為廣發証券也是有吸引力的新股，具認購值博率。

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