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2016年10月9日 星期日
2016年10月6日 星期四
2016年10月3日 星期一
異動股短評之 航標控股(01190)
上星期五在無消息下暴挫78%，然後暫停買賣的航標控股 (01190)昨天復牌，復牌前公司宣佈：
1. 本公司的控股股東及董事會主席肖智勇先 生正就可能出售股份事項進行協商；
2. 本公司在 福建省漳州市政府的支持及協助下，正與漳州市九龍江集團有限公司（「九龍江集 團」）及漳州投資集團有限公司（「漳州投資」）等漳州四大國企集團洽談股權投資 事宜，倘若交易完成，九龍江集團及漳州投資將成為本公司主要股東。
詳看昨天早上的通告。
這篇通告內容是寫得很有技巧，如果大家不細心看的話，會以為是九龍江集團及漳州投資等國企直接收購大股東肖智勇的股權，然後公司可能在控股權轉手後，按例向其餘小股東作出強制性收購建議 (即是要約)，但如果細看的話，情況應不是如此。
我的理解是：
1. 大股東肖先生正向第三者洽售股權，甚至已經在市場減持或被斬倉，不然昨天的成交量不可能如此大，只有5億的市值但成交額接近3億元，即是54%的發行股份曾於一天內轉手；
2. 九龍江集團及漳州投資是與"公司" 洽商，並不是與大股東洽商。中文版通告可能這意思不明顯，但英文版就清楚寫明：
""Under the support of the Zhangzhou government of Fujian province, the Company has been in discussion with Zhangzhou Jiulongjiang Group Co., Ltd. (or “Jiulongjiang”), Zhangzhou Investment Group Co., Ltd. (or “Zhangzhou Investment”) and the other two state-owned enterprises of the Zhangzhou government (collectively known as the big four Zhangzhou state-owned enterprises) with respect to the potential equity investment in the Company."
如果這段文字沒有誤導的話，九龍江集團等公司是與公司商討股權投資事宜，並不是與大股東肖先生商討收購其手上的股權，背後意思是公司會發新股予九龍江集團等公司，令其最後成為公司的主要股東、甚至是大股東。
整件事看上去好像是911(恒發洋蔘)翻版一樣，先是大股東作出股權抵押、然後公司曾多番在市場回購以支撐股價，但最後還是支持不住，股價暴挫.....再下一步會否公佈大股東減持或被斬倉？ 然後公司再宣佈大折讓 (80-90%折讓) 配股以引進新股東？ 拭目以待。
另外需要補充的是除了大股東莫財而要將股權抵押之外，公司本身雖然帳面顯示有高達9億元的現金，負債只有不足5億元，但仍要在上月份通過決議發行1億元的公司債券集資，實在令人莫名其妙；不過當大家知道這間是福建民企，安永 (EY) 又剛於今年初辭任公司核數師一職，一切顯得是如此的理所當然，大家都懂的。
除此之外，在研究公司股東結構時，才發現其曾經的主要股東“ASIA EQUITY VALUE LTD”戰績如此彪炳，可謂是“無寶不落”，令人驚嘆！
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2016年10月2日 星期日
業務輕資產化的科勁國際 (06822)
科勁國際(06822) 於2015年初上市，相信招股的時候大家都很少關注此股，除了因為市值小之外，還有就是對其商業模式不了解及對聘用的核數師不信任，所以大家都會對其帳目半信半疑，直至後來因為高派息比率，大家始會對這公司有較高的信心。
這公司標榜的是國際知名廚具品牌的綜合一站式廚具解決方案供應商。何謂一站式？就是提供與眾不同及度身訂做的服務，服務涵蓋：市場研究、構思創造、產品設計、產品開發、原 材料採購、生產工程、品質保證、訂單跟進 以至物流範疇。
這裡所說的“生產工程”並不是指產品由公司自行設廠生產，而是將訂單外判予第三者生產，所以我們看到一間年營業額14億元的公司，其固定資產只有大約6000萬元，亦即是公司走的是輕資產的路線。當然，生產過程外判予第三者，公司在品質檢驗、訂單跟進方面會花較多的工夫，但每年可以節省許多的資本開支。
早於今年3月公佈全年業績的時候，已經被其低估值及高派息比率所吸引，但細看管理層言論，提及：
大家如果細看2015年的業績，當發現公司盈利增長主要來自兩方面：
“於二零一五年內，原材料價格意外大幅下跌及人民幣貶值，導 致我們的產品報價並無按照該 等市場因素釐定，因此本集團在此時間差下享有高利潤率。隨後，由於本集團與客戶一 同檢 討價格以反映原材料價格下跌及人民幣貶值的市況，故未能保持高利潤率。”
1. 2015年度毛利率比上年大幅提升3.8%；
2. 2015年度少了2014年度的約1300萬元上市開支；
公司的收入及日常營運開支基本上沒有變化，盈利提升主要得益於人民幣貶值及原材料價格意外大幅下跌，而根據管理層的言論，這種利好因素會隨著新一年度產品報價按市場因素重新釐定而縮減。
在今年5月的時候，有幸會見公司太子女及CFO，期間談及毛利率的問題，得到的回應也是與年報一致，覺得要維持如此高毛利率並不容易，毛利率有下行壓力；此外，公司預期將來會維持20-30%的較高派息比率，但2015年度的整體派息比率是接近70% ！！
與管理層交流之後，覺得收入要再取得增長並不容易，加上毛利率有下行壓力及其令人驚嚇的派息指引後，暫時將這股剔除出觀察名單。
直至8月公司公佈中期業績，收入一如所料沒有增長之餘，還倒退12%，但毛利率反而進一步增長1.1%，而且中期派息比率維持高端的60%，並不是之前的20-30%派息指引，所以業績後趁股價倒跌的時候買入，並且在中期息除淨前趁高沽出。
對於公司有幾點看法：
1. 毛利率從2011年的12.8%增長至今年上半年的23.6%，基本上再通過提升毛利率去提升盈利能力已很困難；
2. 未來的盈利增長要靠收入增長帶動，但收入近年是增長緩慢，今年上半年更出現倒退。收入增長的源動應是開拓中國市場，如果無法在中國市場取得突破，盈利看不到有增長空間；
3. 基於輕資產營運模式，公司有能力維持60-70%的股息派發比率。
目前公司的主要賣點是低估值、高股息率，但如果收入、盈利無法取得增長的話，估值也看不到有提升的空間，始終市場上高息工業股選擇也不少，要突圍而出的話，還是看盈利成長性。
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