全力支持太盟要約收購春泉信託(01426 (中)

太盟(PAG)對春泉信託的自願有條件現金要約價高達4.85元，但目前春泉股價只有4.06元，比要約價折讓高達16%，反映市場對有條件要約能夠成功不存厚望，主要原因相信是與去年PAG提出罷免春泉管理人的議案被大比數否決有關。

根據去年11月特別股東大會的表決結果：

PAG提出罷免管理人 (春泉資產管理有限公司) 的決議案因7.935億股反對而無法通過。7.935億股，相當於總發行股數12.69億股的62.5%，如果這62.5%股權都是大股東、管理人及其友好人士的真實持股，而且假設這7.935億股會堅決擁護大股東及管理人，全部不會接受要約的話，那PAG的要約肯定以失敗告終!  

問題是這7.935億是否真的全部是大股東、管理人及友好人士的持股？我自己覺得絕對不是。

春泉目前的股權架構是：

大股東RCA Fund 持有3.45億股，相當於約27.2%股權
管理人 (春泉資產管理) 持有2552萬股，相當於2.01%股權
管理層總共持股239萬股, 相當於大約0.19%股權

三者加起來總共是29.4%股權。

另外，去年曾配股1.149億股予Long Hills Capital Ltd (北京華聯長山興投資管理公司)，該筆股份目前相當於9.05%股權。如果Long Hills Capital算是大股東陣營的話，那其陣營總持股最少有4.88億或38.46%股權。這股份數目，與去年11月罷免決議案的反對股數7.935億股對比，相差大約3億股，我覺得這3億股可能有少數是大股東陣營的暗手持股，但大部份應該是友好的機構投資者持股。

當時的決議案是罷免管理人，基本上不涉及任何的實質利益，故此友好投票支持大股東及管理人只是舉手之勞，加上PAG根本無法確保如果可以成功罷免管理人的話，股東會有任何實質得益，故此即使中立的機構投資者也可能會覺得不動不如一靜，焉知罷免了管理人，會否是由一個坑跌進另一個坑，故此寧願不變為上。

但現在的情況是PAG以簡單、直接的銀彈攻勢去爭取股東支持，如果支持PAG令要約成功達成的話，則股東的得益是實際、具體、即時的，機構投資者即使與大股東及管理人份屬友好，但巨大利益當前，難道以牟利為主要目的的機構投資者，友情會比銀紙更重要？

另外我們不能忽略PAG的實力及併購經驗。不知大家還記得去年盈德氣體 (02168) 的三方股權爭奪戰？結果是由PAG取得最終的勝利！

三国战走向终局 PAG完全控股盈德气体(02168)

PAG管理的基金資產逾200億美元，財雄勢大，而且這次的要約不論是作價，以至行動的迅速，都顯示PAG的誠意與決心，相信要約成功的機會理應高於目前股價所反映的大約50%成功機率 (假設要約失敗後的股價是3.3元)。

下一篇會再說說現管理人的疑似利益輸送的交易，故此支持PAG的要約、罷免現管理人是拯救春泉的唯一途徑。

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