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2018年12月31日 星期一
2018年12月30日 星期日
2019年展望：希望在明天
過了今天就正式告别2018年，元旦才寫寫2018年回顧與總結，今天先寫2019年展望。
回看上年年底大行的2018年看法及預測，基本上間間都錯，差別只在於錯得有幾離譜。日前看雪球某些挖苦的文章，說某中資大行上年底的2018年10個預言，很厲害地只中了半個，難度是非常之高。為免明年此時成為網友嘲笑的對象，我就不寫太多了，只是簡單說說明年第一季的展望。
2019年應該也會是驚濤駭浪的一年，我自己是悲觀中夾雜著期望與貪婪。
大部份上市公司都會在明年3月公佈截至2018年底的業績，當中我們應該會看到不少業績呈倒退的，或者業績符合預期但對2019年業績作出悲觀指引的，恒指或會受到影響而再度下跌。此外，過往的數次大趺市都是為期一年左右見底回升，故此如果從2018年2月大市轉勢下跌起計，估計頗大機會在明年第一季見到這次大跌市的底部。
其次，中美貿易談判會在第一季有結果，也會對港股有顯著影響。如果無法達成協議，則第一季股市會加速下滑及見底；如果可以取得協議終止或暫停貿易戰，則可以為大市提供短暫利好，只是結果可能是將第一季的下跌延至第二或第三季度，並不會因為貿易戰結束而令大市即時由熊市轉入牛市。
比較悲觀的看法是2019年第一季下見2萬2千點，希望熊三的大跌在第一季完成。雖然預期悲觀，但我覺得目標長遠的投資者，不爭朝夕，無需為可能出現的下跌感到恐慌或不安，反而應視之為低位吸納的好時機，當然大前提是你手上還有足夠的資金供你入市吸納。
「在別人恐慌時貪婪」，股神巴菲特的這句名言大家應該聽得多，2019年估計可以考驗你能否身體力行去貫徹執行這名言。
其次，中美貿易談判會在第一季有結果，也會對港股有顯著影響。如果無法達成協議，則第一季股市會加速下滑及見底；如果可以取得協議終止或暫停貿易戰，則可以為大市提供短暫利好，只是結果可能是將第一季的下跌延至第二或第三季度，並不會因為貿易戰結束而令大市即時由熊市轉入牛市。
比較悲觀的看法是2019年第一季下見2萬2千點，希望熊三的大跌在第一季完成。雖然預期悲觀，但我覺得目標長遠的投資者，不爭朝夕，無需為可能出現的下跌感到恐慌或不安，反而應視之為低位吸納的好時機，當然大前提是你手上還有足夠的資金供你入市吸納。
「在別人恐慌時貪婪」，股神巴菲特的這句名言大家應該聽得多，2019年估計可以考驗你能否身體力行去貫徹執行這名言。
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2018年12月27日 星期四
2018年12月24日 星期一
2018年12月23日 星期日
2018年12月21日 星期五
看圖分析先進半導體(03355) 私有化成功機率
臨近長假，懶得寫長文分析，就以圖表列出一些我會用作評估先進半導體私有化成功機率的資料、數據，各位可以自行思考一下原因。
簡單的計算，我買入的股價是1.37-1.38元，假設私有化失敗的話，股價會下試0.95元，成功的話就1.5元，我們計算出當時引伸的成功機率大約78%，而我基於上述的資料及數據，評估這私有化成功的機率應該是超過90%，所以當時的股價應該是低估的。
當股價升上1.46元，引伸的成功機率已大幅提升至93%，這是相對合理的預期，股價再沒有低估，所以我沽出獲利。
from 偉哥投資手札 http://bit.ly/2Ac4754
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2018年12月20日 星期四
2018年12月19日 星期三
您心目中今年最坑投資者的板塊是哪個?
今年大市其實跌得不算很多，直至目前恒指也只是跌了13.5%，但地雷處處，尤其是去年的明星板塊，今年却成為最坑投資者的板塊。
您覺得今年最坑投資者的是哪一個板塊：
1. 手機產業鏈
2. 教育
3. 科網
4. 醫藥
5. 汽車
6. 內房
您覺得今年最坑投資者的是哪一個板塊：
1. 手機產業鏈
2. 教育
3. 科網
4. 醫藥
5. 汽車
6. 內房
我其實在Twitter (https://twitter.com/hkinvestment)也開了一個Poll, 但只可以提供四個選項，只是今年坑投資者的板塊實在太多，4個選項不夠用，所以在網誌也開多一個6個選項的poll給大家評選。有網友回應說可否選幾個選項，因為今年只要選一個的話，實在太難選，技術上我不知如何弄，所以用最原始的方法，歡迎大家留言說明您的選擇，可以多於1個的。
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2018年12月17日 星期一
2018年12月16日 星期日
奧思集團(01161) 令人失望的全年業績
奧思的全年業績令滿懷希望的小股東失望，縱使今年度的盈利已創了2002年上市以來的新高。
上半年盈利6000萬元，而下半年盈利只有約3500萬元，比上半年減少約2500萬元，相信主要原因有二：
1. 下半年收入比上半年收入減少接近2500萬元，而其營運開支其實比較穩定，而且毛利率高達90%，故此收入一減少會對盈利有比較顯著影響；
2. 下半年的其它開支比上半年增加約1300萬元，有可能是下半年廣告開支增加及在6月進行要約回購股份所涉及的專業開支所致。
現價市盈率約9.4倍、股息率約6.5%，惟今年因為在6月份進行股份要約回購關係，所以上半年派息大減，而下半年就恢復正常。自己估計明年的整體派息比率最少會恢復到90%或以上，如果明年業績維持不變的話，股息率會提升至接近10%。
周末趁放假在家，做了一個簡單的半年度業績分析，大家可以參考一下：
從上圖可以看到近年業績整體都是向上，而預收款項 (美容套票) 也是每年遞增，由2014年的3.29億元遞增至今年度的5.16億元，但同業不論是必瘦站 (01830)、香港醫思醫療 (02138)、甚至正在申請上市的英格蜜兒，都沒有出現這種情況，惟獨是奧思有這怪異的情況。而且和另外三間同業不同的是，奧思從來沒有公佈每年有多少的過期套票確認為收入。
根據年報所述：
出售禮券及飲品禮券所得款項乃列作負債。該等所得款項乃於兌現禮券以換領產品時或於禮券到期日時確認 為收入。
提供服務所得收入乃於提供服務時予以確認。預付組合所收取之費用乃列作負債，並按所提用之服務作有系 統確認。於預付組合到期時，相關之預收款項會悉數確認為收入。
即是說預付的美容套票如果在到期未使用時，相關之預收款項會確認為收入，只是我們從來沒有見過奧思在年報中披露過相關的款項數目，而預收款項及淨現金水平就年年遞升，實在令我們懷疑奧思的美容套票是否沒有期限的，又或者當套票到期時會自動延期？
如果有網友是奧思的客戶的話，希望可以分享一下實際的情況，因為根據我們親自去試做服務所接收到的資訊是套票有一年期限，而到期前職員會提醒客戶使用套票，但並沒有確實說明會否或如何延續套票期限。
最後參考一下過去三年的股價走勢圖：
不知是否巧合，從2015年開始，每年都是在6月份股價見全年高位。
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2018年12月13日 星期四
2018年12月12日 星期三
看沽空報告獲益良多
我自己覺得很多沽空報告都值得看，最少比你看投行的推介報告更有得著。
以昨天的恒安國際(01044)的沽空報告為例，帶出了很多你平時不會留意的細微問題，得著甚多。他們可以從帳目中找到一些疑點，然後再從公開的資料、訊息、甚至與管理層的對話中尋找數據支持他們的疑點，令到市場都覺得這些疑點確實可疑，需要公司進一步的解釋、澄清，已經成功達至他們做空的目的。
雖然有些沽空報告最終沒有結論或不了了之，但最少提高了我們戒心，也加強了對民企的監督。
恒安國際很快就發通告，就沽空報告內容作出澄清及解釋，我自己覺得有一處疑點仍無法讓我釋疑。根據通告內容：
Bonitas的 指 控： 「我 們 審 閱 了 恒 安 中 國 債 券 募 集 說 明 書，並 認 為 恒 安 中 國 披 露 的 業 績 支 持 了 我 們 的 觀 點，即 恒 安 在 其 香 港 交 易 所 的 披 露 文 件 中 大 幅 僞 造 了 其 衛 生 巾 業 務 的 營 業 利 潤 率。在 其 募 集 說 明 書 中，恒 安 中 國 披 露，其 衛 生 巾 業 務 的營業利潤率平均約為31%，比 恒 安 於2015年 至2017年在香港交易所文件 中披露的低1,215至1,477個 基 點。」
本公司的回應 該指控是毫無根據的。本公司強烈否認該指控，並就該指控作出以下聲明。 雖然恒安（中 國）投資有限公司（「恒安中國」，及 其 附 屬 公 司 統 稱 為「恒安中 國集團」）為 本 公 司 的 主 要 附 屬 公 司，本 公 司 兩 家 主 要 從 事 衛 生 巾 業 務 的 附 屬 公 司，福 建 恒 安 集 團 有 限 公 司 及 福 建 恒 安 家 庭 生 活 用 品 有 限 公 司（「該 額 外附屬公司」），並 不 屬 於 恒 安 中 國 集 團 的 一 部 分。該 額 外 附 屬 公 司 主 要 生 產「七 度 空 間」品 牌 衛 生 巾 及 針 對 高 端 市 場，其 利 潤 率 因 此 明 顯 高 於 其 他 品 牌。由 於 本 集 團 及 恒 安 中 國 集 團 的 組 成 不 同，因 此 本 集 團 及 恒 安 中 國 集 團 存 在 不 同 的 利 潤 率 是 可 以 理 解 的。這 也 解 釋 了 本 公 司 在 聯 交 所 公 佈 的 信 息 與 恒 安 中 國 債 券 募 集 說 明 書 之 間 的 差 異。
簡單來說，恒安國際主要由恒安中國、福建恒安集團及福建恒安家庭生活用品有限公司組成，而Bonitas 查看恒安中國的發債文件，發現恒安中國的收入差不多等同恒安國際，但經營溢利仍低於恒安國際，故此懷疑恒安國際在香港匯報的業績是失實及誇大了。
根據恒安的解釋，即是說恒安中國的收入已和恒安國際一樣，而另外兩間主要生產及銷售「七度空間」品牌衛生巾及針對高端市場的附屬公司，是由恒安中國代銷，所以收入已合併在裡面，然後恒安中國再拆帳予另外這兩間附屬公司，故此恒安中國的收入已等同母公司，而經營溢利率不及母公司? 似乎這是唯一的解釋。
另外一個疑點是為何恒安的衛生巾產品經營溢利率高達51%，但同業只有一成多的經營溢利率？這也是不解之謎，或許只能相信公司的解釋：
本 公 司 多 年 來 從 中 高 端 產 品 到 高 端 產 品 建 立 的 廣 泛 的 客 戶 群 和 分 銷 渠 道 有 助 於 增 加 公 司 的 收 入 來 源。 同 時，本 公 司 在 衛 生 巾 及 其 他 相 關 產 品 業 務 方 面 的 悠 久 歷 史 為 本 公 司 在 – 3 – 與 供 應 商 就 價 格 進 行 談 判 時 提 供 了 更 好 的 議 價 能 力，並 使 本 公 司 能 夠 從 可 靠 的 供 應 商 處 保 持 穩 定 的 原 材 料 供 應。本 公 司 還 受 益 於 生 產 規 模 經 濟。 廣 泛 的 客 戶 基 礎 和 有 效 的 成 本 控 制 措 施 有 助 於 改 善 已 披 露 的 利 潤 率。
執筆之時，Bonitas 已就恒安國際的解釋再出另一份回應文件，稍後再看看。無論這次狙擊是否成功，我相信恒安國際即使盈利可以維持，但日後估值應該會打個折扣。
延伸閱讀：
BONITAS RESEARCH: Short Hengan
BONITAS RESEARCH: REBUTTAL TO HENGAN (HKEX: 1044) CLARIFICATION ANNOUNCEMENT
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2018年12月10日 星期一
奧思集團 (01161) 全年業績展望
在今年5月奧思集團公佈中期業績後，我曾撰文分析奧思的中期業績及股份回購的效應，當時保守的預期是上、下半年業績致，各賺6000萬元，全年合共賺1.2億元；以此推算，目前市盈率稍低於7倍，比起同業必瘦站(0183) 及香港醫思醫療 (02138)的估值有所折讓。
上月必瘦站(0183) 及香港醫思醫療 (02138)分別公佈了最近半年的業績，不論同比或環比皆錄得可觀升幅。稍為計算一下，兩股的業績數據如下：
如果稍為樂觀一些，奧思截至2018年9月的下半年業績環比變化可以與香港醫思醫療看齊，則全年盈利可以達至1.35億元，即每股盈利大約0.2元，目前估值低至大約6倍市盈率。
派息方面，上半年派息比率只有34%，管理層解釋是要預留儲備去進行股份要約回購之用，這筆款項是7000萬元。如果盈利只是預期的下限，即是1.2億元，則全年仍有5000萬元可供息之用; 如果全年盈利達到稍為樂觀的1.35億元，則全年有6500萬元可供派息，前者預期股息率是6%，後者預期股息率是7.8%。當然，奧思在扣除上半年派息及股份回購所需款項後，仍有高達3.4億元的淨現金儲備，理論上可以應付更高的派息比率，尤其是在完成股份回購後，大股東及關連人士的持股已從65.34%大增至73.83%，有動機去派發更高股息。
奧思將於本周五公佈全年業績，希望不會令捧場客失望。
延伸閱讀：
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2018年12月9日 星期日
2018年12月6日 星期四
政治市，左一巴、右一巴
現在股市明顯是政治市，習總、侵侵的一言一語、一舉一動，更甚的是發個tweet，都可能令市場情緒出現翻天覆地的變化，所以恒指可以星期一、二升750點，大家都以為大市在年結前最少可以無憂，不愁大跌，然而星期三、四又因形勢出現大變化而大跌1100點，市場突然由樂觀轉悲觀，如果周初高追了的，可能今天已要低位止蝕了，正是左一巴，右一巴，巴巴都大力。
要避免被打腫臉，最簡單的莫過於勿跟車太貼，始終政治市難玩之處在於政治人物的反覆無常，可以朝令夕改，只能堅持“趁低吸納、彈高沽貨”的贏錢方程式，不要受市場氣氛、情緒影響。當然，什麼時候是“低”，什麼時候是“高”，人人都有不同的見解，也是股市贏錢最難掌握的關鍵。
說了一堆廢話，最後的總結就是政治市難玩，不宜滿倉，宜保持稍高的現金水平去應對政治局勢的變幻莫測。可能今天公佈華公主被扣留，明天又說華公主已被釋放，正在返國途中，誰知道呢?
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2018年12月5日 星期三
沽空中外運航運 (00368) 的交易邏輯
沽空中外運航運，是受到今年兩宗意料之外的私有化失敗個案 (國浩集團 (00053)、寶勝國際 (03813)) 所啟發。
近年私有化失敗個案越來越多，從去年中興發鋁業 (00098)私有化失敗起計，其後還有新世界中國百貨 (00825)、新城發展 (01030)、寶勝國際 (03813)及上月初的國浩集團 (00053)，當中我自己有參與的包括興發鋁業、新世界百貨及新城發展，而寶勝國際及國浩的值博率一般，所以當時沒有參與。
上述5間公司私有化失敗後，僅得新城發展可於翌日上升，主要是因為在表決前，股價已高於私有化作價，市場已一致預期私有化會失敗，但其餘4間公司翌日股價都是下跌的，當中跌得最多的是寶勝，翌日股價一度大跌37%，收市跌31%，其次就是上月初私有化失敗的國浩，股價收市大跌約24%，其餘2間公司的跌幅就相對輕微。
為什麼寶勝國際及國浩集團的跌幅會如此大? 我相信最大的原因是市場對於這兩宗私有化表決前基本上是一致預期會成功的，這預期主要反映在表決前股價的折讓幅度，寶勝私有化作價2.03元, 表決前一天的收市價是2元，折讓僅1.5%；國浩私有化作價135元，表決前一天收市價132元，折讓僅2.2%，當這種折讓低於2-3%的，我們一般的預期都是私有化“極大”機會通過的，也因此一旦私有化失敗的話，股價通常以大跌來回應。
因應這兩宗私有化失敗個案，我自己有個構思是在私有化表決前，先行沽空一些股價折讓很小的擬私有化股，博一旦私有化失敗的話，股價會大跌；而萬一私有化成功的話，潛在虧損也有限。當然這構思只限於以協議計劃方式 (Scheme of Arrangement) 私有化的股票；如果是要約形式私有化，例如當年的新世界中國 (00917) 及後來的新世界中國百貨 (00825)，則要約到期前沽空的風險極高，我自己絕對不會冒此風險。
中外運航運將於12月13日表決私有化決議，私有化作價是每股2.7元，我自己早前以每股2.61元沽空，比私有化作價有3.3%的折讓，即是說萬一私有化成功的話，我最多每股輸9仙或3.45%；而私有化失敗的話，我相信股價回落到2元的機會頗高，潛在回報約23%。
中外運航運私有化估值相當於0.75倍市帳率，也比消息公佈前的股價1.8元有50%溢價。坦白說這作價並不算吸引，尤其是公司帳面有高達每股1.3港元的淨現金，如果母公司可以以2.7元作價私有化的話，是撿了大便宜。大家可以看看私有化通函中，財顧提供的參考數據：
目前上市同業的平均市帳率是1.03倍，中位數是0.83倍，但中外運航運的私有化作價只有0.75倍市帳率，遠遠低於上市同業平均值，更何況中外運航運的資產中有高達每股1.3元的淨現金，財務狀況是上市同行中最佳的，所以這個估值是極低的!
在9月底公佈私有化時，我自己覺得私有化作價並不吸引，但當時市場氣氛很差，所以我仍覺得通過機會頗高；現在市況已穩定下來，這作價被否決的機會不低。當然，中外運航運作為國企，或許已暗中聯絡了友好投票支持通過也說不定，所以我只是以有限注碼去博，不會重注。
和我有同樣想法的投資者相信不少。我第一次沽空是11月23日，然後11月26日第二次沽空及同日下午在網誌分享，而剛好那兩天的沽空比率大幅上升，但事先我沒有與任何人分享我的操作，所以這兩天的沽空比率突然大幅提高，估計是很多投機者和我想法一樣，都是因為11月20日才公佈私有化通函，有了確實的表決日期，不需要無了期的等待，沽空的借貨成本也確定，故此大家都加入做這個事件驅動的沽空交易。
中外運航運目前股價已稍為回落為2.55元，即使現在才加入沽空的話，潛在最大虧損大約6%，而潛在回報只有大約21%，值博率比之前已稍為下降。
引伸閱讀：
中外運航運私有化估值相當於0.75倍市帳率，也比消息公佈前的股價1.8元有50%溢價。坦白說這作價並不算吸引，尤其是公司帳面有高達每股1.3港元的淨現金，如果母公司可以以2.7元作價私有化的話，是撿了大便宜。大家可以看看私有化通函中，財顧提供的參考數據：
目前上市同業的平均市帳率是1.03倍，中位數是0.83倍，但中外運航運的私有化作價只有0.75倍市帳率，遠遠低於上市同業平均值，更何況中外運航運的資產中有高達每股1.3元的淨現金，財務狀況是上市同行中最佳的，所以這個估值是極低的!
在9月底公佈私有化時，我自己覺得私有化作價並不吸引，但當時市場氣氛很差，所以我仍覺得通過機會頗高；現在市況已穩定下來，這作價被否決的機會不低。當然，中外運航運作為國企，或許已暗中聯絡了友好投票支持通過也說不定，所以我只是以有限注碼去博，不會重注。
和我有同樣想法的投資者相信不少。我第一次沽空是11月23日，然後11月26日第二次沽空及同日下午在網誌分享，而剛好那兩天的沽空比率大幅上升，但事先我沒有與任何人分享我的操作，所以這兩天的沽空比率突然大幅提高，估計是很多投機者和我想法一樣，都是因為11月20日才公佈私有化通函，有了確實的表決日期，不需要無了期的等待，沽空的借貨成本也確定，故此大家都加入做這個事件驅動的沽空交易。
中外運航運目前股價已稍為回落為2.55元，即使現在才加入沽空的話，潛在最大虧損大約6%，而潛在回報只有大約21%，值博率比之前已稍為下降。
引伸閱讀：
中外运航运复牌12天股价回原点 私有化溢价近五成分歧仍存
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2018年12月3日 星期一
2018年12月2日 星期日
2018年11月29日 星期四
匯聚科技 (01729) 業績分析 (下) - 估值、展望
估值
以全年預期核心盈利1.7億元計算，現價預期市盈率只是5倍，預期股息率介乎4.2-6.4%之間，這估值仍是非常低估，縱使股價已自低位上升超過60%，但我們不要忘記的是招股價是0.5元，現價仍低於招股價！
這類小型半新股，上市初期市場對其認識不深，故此估值會比較低，但隨著更多的業績發佈及持續的派息，估值會逐漸提升。可以參考過往類似的例子，例如東江集團 (02283)、天寶集團 (01979)、珩灣科技 (01523)等，上市初期也曾跌低過招股價，估值也是很低，但隨著一份又一份理想的業績及持續的派息後，這類小型股也逐漸被投資者認識及受落，估值及股價一直上揚，到後期估值更是由非常便宜提升至昂貴，變化非常之大。
匯聚科技在業績中一直強調5G新產品開始出貨，而我們要知道的是，5G仍未正式發牌，但5G確定會發牌的，故此5G建設高峰期肯定還未到的。或者等5G正式發牌後，業績有望再衝一衝，股價亦然！大家可以參考相關概念股京信通信 (02342) 過往的股價走勢與發牌的關係：
2009年1月: 中國正式發放3G牌照，京信通信股價由2009年1月的0.5元炒到2010年5月的5元！
2013年12月: 中國正式發放4G牌照，京信通信股價由2013年12月的1.4元炒到2014年11月的2.3元！
匯聚下份業績只要顯示5G產品佔總收入比重提升，出貨量越來越多，市場自然會將其列入5G概念股，然後等待政府在明年或者最遲後年正式發佈5G牌照。
我們其實不奢望市場將其炒到上天價估值，只需給予合理的8-10倍市盈率，那已經很足夠了。目標估值8-10倍市盈率的話，股價是多少？留待各位自行計算。
以全年預期核心盈利1.7億元計算，現價預期市盈率只是5倍，預期股息率介乎4.2-6.4%之間，這估值仍是非常低估，縱使股價已自低位上升超過60%，但我們不要忘記的是招股價是0.5元，現價仍低於招股價！
這類小型半新股，上市初期市場對其認識不深，故此估值會比較低，但隨著更多的業績發佈及持續的派息，估值會逐漸提升。可以參考過往類似的例子，例如東江集團 (02283)、天寶集團 (01979)、珩灣科技 (01523)等，上市初期也曾跌低過招股價，估值也是很低，但隨著一份又一份理想的業績及持續的派息後，這類小型股也逐漸被投資者認識及受落，估值及股價一直上揚，到後期估值更是由非常便宜提升至昂貴，變化非常之大。
匯聚科技在業績中一直強調5G新產品開始出貨，而我們要知道的是，5G仍未正式發牌，但5G確定會發牌的，故此5G建設高峰期肯定還未到的。或者等5G正式發牌後，業績有望再衝一衝，股價亦然！大家可以參考相關概念股京信通信 (02342) 過往的股價走勢與發牌的關係：
2009年1月: 中國正式發放3G牌照，京信通信股價由2009年1月的0.5元炒到2010年5月的5元！
2013年12月: 中國正式發放4G牌照，京信通信股價由2013年12月的1.4元炒到2014年11月的2.3元！
匯聚下份業績只要顯示5G產品佔總收入比重提升，出貨量越來越多，市場自然會將其列入5G概念股，然後等待政府在明年或者最遲後年正式發佈5G牌照。
我們其實不奢望市場將其炒到上天價估值，只需給予合理的8-10倍市盈率，那已經很足夠了。目標估值8-10倍市盈率的話，股價是多少？留待各位自行計算。
展望
1. 完成收購惠州廠房後，產能不足問題將於明年得到解決，有利爭取更多訂單，尤其是5G的訂單估計將於明年大幅增長，5G的正式發牌對公司業務將帶來重大利好；
2. 新增產能令到公司無需再超負荷生產，有利提升毛利率；
2. 新增產能令到公司無需再超負荷生產，有利提升毛利率；
3. 明年如果中美貿易戰達成和解的話，美國方面的訂單希望可以重現增長。
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2018年11月28日 星期三
公義、私利雙失的悲傷結局
太盟(PAG) 對春泉信託提出的自願有條件要約，終於塵埃落定，結果是自願有條件要約因PAG無法取得超過50%的要約接納度而失效，即是要約失敗，春泉大股東地位保持不變，而PAG只能續續當第二大股東，緊隨而來的將是惠州交易的表決，如果大股東及其同盟友好立場不變的話，惠州交易將會順利通過，而且春泉將會低價發新股去支付惠州交易的作價，嚴重攤薄股東權益。
春泉管理人委任的獨立財務顧問意見是5.3元的要約作價不合理，但春泉管理人又以3.372港元作價去發新股支付惠州交易的作價，不知春泉管理人會否覺得這作價是否合理呢?
PAG提出的春泉要約以失敗告終，代表的是小股東面對公義與私利雙失的悲傷結局。
其實結局悲傷的又何止春泉，橙天嘉禾 (01132) 也是。
橙天嘉禾 (01132) 的關連交易，縱使財演如何唱好，仍是徹頭徹尾的爛交易，相信不用我多說，只要稍有合理分析能力的投資者都理解，但撇除無法參與投票的大股東及其一致人士，有多達8.01億股的獨立股東持股有權表決這宗關連交易的議案，結果不論是財演的大力推動，又或者我在這網誌聲嘶力竭呼籲投反應票，結果仍是只有2.33億股參與投票，按有權參與投票的總股數8.01億股計算，投票率只有29%，那其它的71%或5.69億股去了哪裡?
坦白說，看到這投票率真的很失望，為何這麼多的小股東會對自己持股不聞不問？小股東如果不認同我們的看法，出來投贊成票也可以，總好過完全不作為、不表態，任由少數股東為沉默的大多數作出重要決策？
不知什麼時候這種情況才會有所改善。或許要等到香港落實股票無紙化，小股東可以自己在網上投票，而不需要事事委託券商代辦，才可以徹底扭轉這情況。
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2018年11月27日 星期二
匯聚科技 (01729) 業績分析 (中) - 業績簡評
先簡單說說中期業績。
收入增長35%至8.36億元，毛利增長29%至1.84億元，毛利率微跌1%至22.1%，純利增長10.5%至8840萬元，但如果撇除一次性收益及虧損的話，核心盈利從去年同期的8000萬元，增長20%至今年的9600萬元，每股核心盈利高達5.2仙。
這份業績或許有投資者會不滿意，因為上市發行新股的關係，雖然純利有增長，但每股核心盈利由5.6仙攤薄至5.2仙，呈輕微倒退。
四大主要分部的收入都錄得雙位數以上增長，尤其是電訊及醫療設備錄得顯著增長，而數據中心在中美貿易戰不利環境下，仍可以錄得溫和增長，表現尚好。
電訊分部的收入大增1.13億元，佔收入整體增長的50%以上，主要是高達1.7億元的新5G產品
開始出貨，而未來數年將是5G建設高峰期，估計相關產品的收入會持續大增，主因是華為及曾是公司重要客戶的中興相信都會向公司訂購5G相關的電線組件。
至於毛利率及盈利能力極高的數據中心分部，主要客戶Google仍繼續在全球建設數據中心，所以即使有貿易戰影響，估計Google不會隨便更換供應商，而且目前Google的訂單也不是全部付運至美國，而是有部份付運至荷蘭，所以貿易戰是有影響，只是影響並沒有我們預期大。我相信只要Google擴展數據中心的計劃持續，這分部的收入及業績可以維持，甚至繼續錄得溫和增長。隨便Google一下，我們可以找到很多Google建設數據中心的新聞:
至於這份業績最大的瑕疵，相信大家都會一致認為是行政開支大幅上升。通過今次的業績及之前的截至2018年3月底的全年業績，我們可以計算到其實2017/18年度下半年的行政開支已開始上升，而這次中期業績的行政開支再上升，我估計原因有三：
1. 為應付龐大訂單，公司自上年下半年開始應該已是超負荷生廠，今年上半年情況更是嚴重，產能使用率估計遠超過100%，因此相關的員工成本、薪金也大幅上揚。大家知道產能使用率如何提升至100%以上嗎?
2. 今年8月授出接近8900萬股的認股權給管理層及員工，每股認購價0.349元，這筆認股權按發出時的期權價值，會列入為行政開支，估計或有數百萬元之多；
3. 上市後要按足法規要求繳納國內的社保費用。我之前都有文章說明社保費用的問題，而巧合的是行政開支在上年的下半年已開始上升，估計是因為上市後按規定交足社保費用的緣故，這部份開支可能也有數百萬元之鉅。
另一小瑕疪應該是受貿易戰影響，來自美國的收入錄得輕微倒退，但這並不是公司本身的問題，非戰之罪，只能等中美貿易和解才可以解決這問題。
今年上半年核心盈利約9600萬元，其實如果撇除認股權的開支，核心盈利可能高達1億元的，比上年同期的核心盈利8000萬元超過20%的增長，業績是比我原先預期更好。下半年因有農曆年假期因素，盈利估計會低於上半年，我自己估算全年核心盈利有望達到1.7億元! 中期派息每股1仙，而一般都是末期股息會高於中期息的，估計全年派息或會高達每股2-3仙。
最後一篇將會寫寫目標估值及前景展望。
收入增長35%至8.36億元，毛利增長29%至1.84億元，毛利率微跌1%至22.1%，純利增長10.5%至8840萬元，但如果撇除一次性收益及虧損的話，核心盈利從去年同期的8000萬元，增長20%至今年的9600萬元，每股核心盈利高達5.2仙。
這份業績或許有投資者會不滿意，因為上市發行新股的關係，雖然純利有增長，但每股核心盈利由5.6仙攤薄至5.2仙，呈輕微倒退。
四大主要分部的收入都錄得雙位數以上增長，尤其是電訊及醫療設備錄得顯著增長，而數據中心在中美貿易戰不利環境下，仍可以錄得溫和增長，表現尚好。
電訊分部的收入大增1.13億元，佔收入整體增長的50%以上，主要是高達1.7億元的新5G產品
開始出貨，而未來數年將是5G建設高峰期，估計相關產品的收入會持續大增，主因是華為及曾是公司重要客戶的中興相信都會向公司訂購5G相關的電線組件。
至於毛利率及盈利能力極高的數據中心分部，主要客戶Google仍繼續在全球建設數據中心，所以即使有貿易戰影響，估計Google不會隨便更換供應商，而且目前Google的訂單也不是全部付運至美國，而是有部份付運至荷蘭，所以貿易戰是有影響，只是影響並沒有我們預期大。我相信只要Google擴展數據中心的計劃持續，這分部的收入及業績可以維持，甚至繼續錄得溫和增長。隨便Google一下，我們可以找到很多Google建設數據中心的新聞:
谷歌買下更多歐洲的土地來建設數據中心
斥资6亿欧元 Google丹麦打造绿色数据中心
Google计划在新加坡建第三座数据中心 投资总额增至8.5亿美元
至於這份業績最大的瑕疵，相信大家都會一致認為是行政開支大幅上升。通過今次的業績及之前的截至2018年3月底的全年業績，我們可以計算到其實2017/18年度下半年的行政開支已開始上升，而這次中期業績的行政開支再上升，我估計原因有三：
1. 為應付龐大訂單，公司自上年下半年開始應該已是超負荷生廠，今年上半年情況更是嚴重，產能使用率估計遠超過100%，因此相關的員工成本、薪金也大幅上揚。大家知道產能使用率如何提升至100%以上嗎?
2. 今年8月授出接近8900萬股的認股權給管理層及員工，每股認購價0.349元，這筆認股權按發出時的期權價值，會列入為行政開支，估計或有數百萬元之多；
3. 上市後要按足法規要求繳納國內的社保費用。我之前都有文章說明社保費用的問題，而巧合的是行政開支在上年的下半年已開始上升，估計是因為上市後按規定交足社保費用的緣故，這部份開支可能也有數百萬元之鉅。
另一小瑕疪應該是受貿易戰影響，來自美國的收入錄得輕微倒退，但這並不是公司本身的問題，非戰之罪，只能等中美貿易和解才可以解決這問題。
今年上半年核心盈利約9600萬元，其實如果撇除認股權的開支，核心盈利可能高達1億元的，比上年同期的核心盈利8000萬元超過20%的增長，業績是比我原先預期更好。下半年因有農曆年假期因素，盈利估計會低於上半年，我自己估算全年核心盈利有望達到1.7億元! 中期派息每股1仙，而一般都是末期股息會高於中期息的，估計全年派息或會高達每股2-3仙。
最後一篇將會寫寫目標估值及前景展望。
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2018年11月26日 星期一
2018年11月25日 星期日
2018年11月24日 星期六
匯聚科技 (01729) - 請大家計算的數學題
問題: 根據下列數據，計算：
1. 假設今年上半年銅製組件的毛利率維持在截至2017年7月31止的4個月毛利率9.9%，那麼今年上半年光纖組件的毛利率是多少？
2. 假設今年上半年光纖組件的毛利率維持在截至2017年7月31止的4個月毛利率32.8%，那麼今年上半年銅製組件的毛利率是多少？
備註：根據截至2017年7月底的產品毛利率去計算截至2017年9月底止的毛利，得出來的結果是毛利大約1.4億元，而實際上截至2017年9月底止的毛利是1.43億元，故此相信截至2017年7月底的分部產品毛利率和截至9月底止的實際毛利率是相差不遠。
(1) 及(2) 計算出來的結果都會是毛利率上升，大家覺得實際情況會是光纖組件的毛利率上升，還是銅製組件毛利率上升機會大些？原因為何？
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註：截至2018年9月30日的毛利是184.4百萬元，毛利率是22.1%，而上年同期是23.1%。 |
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2018年11月22日 星期四
2018年11月21日 星期三
殘股尋寶之 重慶機電 (02722)
我在2015年曾買過重慶機電，當年是敗走的，只是想不到3年後，股價比起當年低位再跌去一半，但國企指數和當年是相若的。
先看看重慶機電股價如何之殘:
首先，目前股價是2008年海嘯以來最低位，也比歷史高位的3.3元，跌去約84%。
其次，估值方面，每股資產淨值2.1港元，現價市帳率0.26; 往績市盈率5倍，股息率6.8%，算不算殘？
市場上或許類似的殘股有很多，可能比重慶機電更加殘的也有不少，但我選重慶機電有3大原因：
1. 國企帳目造假機會極低，也少了供股或大折讓配股這些擔憂；
2. 自上市以來(2008年中上市) 的完整財政年度，每年維持派息紀錄，已是連續9年派發股息，派得最少的那年都有3港仙股息，這紀錄並不是太多殘股可以與之媲美；
3. 本業不賺錢，但其持股的合營及聯營公司盈利能力佳，每年提供良好的盈利貢獻，故此實際上只要本業蝕少一些，公司的業績就不會太差。
2018年上半年的業績也不差，雖然收入減少，但核心盈利反而提升了，這是因為本業不賺錢的關係，所以減少做蝕錢的業務，盈利能力自然提升。期望明年3月公佈的全年業績及派息都比上年為佳。
這類殘股我不會重注買入，只會分散買一些，博跌得太殘後的反彈。
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2018年11月19日 星期一
Dunning-Kruger Effect (鄧寧-克魯格效應)
上星期看到微信朋友圈發了格隆匯有張圖，講解Dunning-Kruger Effect (鄧寧-克魯格效應)，自己深有同感，故此再於網上找了另外兩張圖，大家看看就明白。
自己的經驗分享：1996年底入市，1997年在股市好像金錢隨手可得一樣，經歷Peak of Mt. Stupid，然後差不多一鋪清袋；之後慢慢再回氣，再於2008年經歷Valley of Despair，差些打碎自己的投資信念，但順利通過考驗後，最後是展開近10年的坦途，期間一直平穩增長，希望自己已是逐漸接近Plateau of Sustainability階段。
相信大部份網友都會有同樣的經歷，而且可以在股市生存下來的，大部份應該都已過了Peak of Mt. Stupid這階段，只差在是否已過了Valley of Despair 這最艱難的階段。如果連這階段也經歷了，那恭喜您，即使股市日後仍會有升有跌，但您未來的日子只會越來越順利！
相信大部份網友都會有同樣的經歷，而且可以在股市生存下來的，大部份應該都已過了Peak of Mt. Stupid這階段，只差在是否已過了Valley of Despair 這最艱難的階段。如果連這階段也經歷了，那恭喜您，即使股市日後仍會有升有跌，但您未來的日子只會越來越順利！
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2018年11月18日 星期日
2018年11月16日 星期五
“我不是藥神” 看後感
電影“我不是藥神” 暑假期間在國內上映，引起很大迴響，我一直沒有機會看，直至日前在網上觀賞了，除了感慨，就是感動，是一部好電影，一部渲染力很強的電影，誠意推薦給大家看。
這是一部好電影，除了因為演得好、拍得好，更因為劇情能引起觀眾共鳴，反映社會實況，甚至影響、帶動社會輿論，從而進一步影響到高層決策者，故此大眾給予極高的評價。
電影上半部份笑點不少，或許會令大家覺得此劇走的是徐崢以前“人在囧途”的搞笑路線，看得很輕鬆，只是下半部劇情隨著主要配角的逝世及主角的醒悟，處處見到人性的光輝，令觀眾的淚水一發不可收拾，所以溫馨提示大家，觀看這電影之前最好先準備幾包紙巾，或者等到半夜才自己一個人看。
如果要選今年度國內最佳電影的話，“我不是藥神”是不二之選。
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拆局：《我不是藥神》加快醫藥改革
與醫藥風暴同步的，是內地電影《我不是藥神》大熱。該片在7月5日上畫，至今累計票房已達30億元（人民幣．下同）。業界估計以目前熱度，該片極可能打破《戰狼2》去年創下的56.8億元票房紀錄，成為國產片收入冠軍。總理李克強罕見地在7月18日就該片作出批示，要求加快落實抗癌藥降價和保證供應。
政府清查行業弊端
《我不是藥神》故事基於真人真事，其原型是被稱為「藥俠」的江蘇人陸勇，因罹患白血病，在無法負擔內地天價抗癌藥下自行到印度買平價藥，並代其他病友購買。雖然該片以喜劇方式拍攝，劇中人物為救貧苦病患者與公安鬥智鬥力，但實際上痛陳醫療體制弊端、無錢只能等死的苦況，引起民眾共鳴。加上7月以來的多宗醫藥醜聞，令藥品問題成全民關注焦點。
荷蘭國際集團大中華經濟師彭藹嬈指，在輿論壓力下，內地會加快醫藥改革，特別是增加更多貴價抗癌藥、特效藥進入公費醫保範圍，並加快新藥審批速度，推出更多新藥應市，這些措施中長期對藥股有利。
不過，與此同時社會關注度提高，亦將令政府加大力度清查現時的行業弊端，醫藥股在短期內勢必迎來震盪，現時並非投資良機。
荷蘭國際集團大中華經濟師彭藹嬈指，在輿論壓力下，內地會加快醫藥改革，特別是增加更多貴價抗癌藥、特效藥進入公費醫保範圍，並加快新藥審批速度，推出更多新藥應市，這些措施中長期對藥股有利。
不過，與此同時社會關注度提高，亦將令政府加大力度清查現時的行業弊端，醫藥股在短期內勢必迎來震盪，現時並非投資良機。
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延伸閱讀：影評：“一些影片中的小细节”
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2018年11月15日 星期四
增持天津津燃公用(01265)的邏輯
相信大家有看通告的，都知道天津津燃公用的股權轉權最快要一年才可以成事：
但股價是否要等到成事那天才有反應? 或許隨著每月通告披露有進展，股價會在未來一年間逐步向轉讓最低作價 - 資產淨值價 (NAV) 邁進。現在每股資產淨值是多少? 大約1.06港元，即是說如果人民幣明年再貶值5%，資產淨值會跌至1元，而併購成功的話，按我最近兩次增持價0.7元計算，潛在回報大約43%，而時間保守一些估算可能是18個月，即年度化回報大約25%。
最壞情況是華潤燃氣不再收購天津燃氣的持股，併購告吹，那股價可以跌至多少？
自2008年金融海嘯後，天津津燃公用股價最低曾見0.58元，可以參考這價格。資產淨值17.4億人民幣，當中包括淨現金大約11億人民幣或相當於每股淨現金約0.7港元，所以0.58元可以視作若併購失敗後的合理股價，即是下跌空間大約17%。
這風險與回報關係比起賭先進半導體 (03355) 或中外運航運 (00368) 私有化成功有更高的值博率。兩間國企的私有化時間上不確定之外，私有化能否獲獨立股東同意通過也是不確定，反正都是存在不確定性，我當然選擇成功機會可能相若但潛在回報更高的天津津燃公用。
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2018年11月14日 星期三
殘股強勢
所謂的殘股，是指股價跌到很殘的股。
前天自己持有的兩隻小型股美高域(01985)及華新手袋(02683)不約而同發盈警，而兩宗盈警都算是意料之外，原本以為股價最少會跌10-20%，但想不到股價只是稍為下跌後，當日已完全收復失地，令我甚為驚訝。
然後是今天的冠捷科技 (00903)，第三季度業績轉虧為盈，而股價大升30%，也是令我目瞪口呆，完全想不到這份業績的。
殘股對壞消息沒有太大反應，對好消息反應鉅大，似乎很多殘股已是拒絕再跌，短線見底，所以未來半個月打算動用部份資金吸納殘股，目標將現金水平降至30%左右，以目前估值而言，應該是很安全的部署。
當然，萬一恒指真的在可見將來低見4位數，那我只能慨嘆今日的魯莽。
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2018年11月13日 星期二
我並非activist investor
連續呼籲反對春泉(01426) 及橙天嘉禾 (01132)的關連交易，搞到我好像成為activist investor一樣。說真的，我不是想做什麼activist investor，只是很多時候當自己持有的股票，管理層或大股東做法不公，我肯定不會好像普遍的散戶一樣，不聞不問、逆來順受，最少都會公開發表自己的看法，甚至號召其他散戶響應，行使股東的權利去反對一切不公平的交易或做法。
香港的散戶很多時候對上市公司大股東或管理層的胡作非為或有不滿，但都只是將想法藏在心裡，不會表達出來或者以行動去反對。這並不是純粹的個人猜想，最簡單的莫過於最近投票反對橙天嘉禾(01132) 關連交易一事，大部份網友都不知如何投票反對，從這事可以看出或許很多散戶可能已在股市打滾多年，但都未曾參與過投票或出席股東大會，直接向管理層表達意見或訴求。
如果只有一、兩名散戶有維權的意識，聲音渺小，影響有限，大股東及管理層根本不會尊重、理會小股東的想法或利益；當某天大部份的散戶都覺醒，懂得善用股東的權利去維護自己的權益，大股東及管理層還可以漠視我們的存在及訴求嗎？
我一個人的聲音或許渺小，一切的努力很大機會付之流水，不過我仍會堅持吶喊，希望有更多的網友可以走在一起，壯大我們的力量。只要團結一起，聲音越來越響亮，會影響更多的散戶加入我們的行列，重視自己的權益。
這或許是我這小小的平台可以做的最有意義的事。
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2018年11月12日 星期一
2018年11月11日 星期日
2018年11月10日 星期六
橙天嘉禾 (01132) - 嚴重破壞價值的關連交易 (下)
橙天嘉禾 (01132) 的管理層以往在國內有經營院線的往績，但要謹記他們的經驗只限於以租賃形式經營影院，而不是管理整個商場的物業，也不是買入業權，只限於租賃! 我不認為橙天的管理層有管理、營運商場的經驗，現在突然改變過往的經營模式，不知道要交多少的學費，而這學費是由上市公司支付，未見其利，先見其弊。
如果管理層覺得江陰市的居民消費力強，影院有發展潛力的話，為何不考慮由大股東繼續擁有及經營整個江陰橙天地，然後影院由上市公司租賃經營？我相信這會是令小股東接受的做法及合作模式，而不是將整個江陰橙天地以高價注入橙天，將全部的風險轉嫁給橙天。
另外，大家要留意的是橙天目前通過大量借貸，帳面有高達16億多的現金可以動用，而收購江陰項目只是動用6億多現金，還有高達10億的現金可供日後繼續收購大股東其它項目之用。這不是危言聳聽，而是管理層在收購通函中已表達這意向：
管理層已表達擴展於江陰市及長三角地區業務之意向，而巧合的是大股東私人持有的發展中的橙天地項目中，有不少是位於長三角地區的，包括周庄橙天地及長興橙天地：
如果大股東成功注入江陰橙天地的話，相信日後很大機會陸續注入周庄橙天地及長興橙天地項目，以便套現資金，將項目風險轉嫁給上市公司。要扼殺這可能性，目前我們首要目標就是否決注入江陰橙天地，讓大股東知道我們並不是放在砧板上的肉，任人宰割。
現在大家要做的就是立即聯絡您的券商，委託他們代表您投反對票。每間券商所需的手續不一，如果您不清楚的話，請致電聯絡您的券商了解。特別股東大會在11月23日召開，您需要最少提前3、4天委托券商代投票，並且不需要親自出席特別股東大會的 (當然有空的話也可以通知券商代您登記當天出席股東大會的手續)，所以對大家而言，投票只是輕而易舉之事，請不要放棄您作為股東擁有的權利。
香港上市公司的關連交易鮮有被小股東否決的例子，只因小股東一直是逆來順受、不作為，不維護自己的權益。希望這次的關連交易令大家覺醒，以行動來發出反對聲音，踴躍參與投票反對這些剝削小股東權益的關連交易！
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2018年11月8日 星期四
橙天嘉禾 (01132) - 嚴重破壞價值的關連交易 (上)
對於小股東來說，大股東注入江陰的商業物業，無異於洪水猛獸，沖倒了橙天嘉禾的價值。
橙天嘉禾的價值原本很容易計算的：
持有100%的新加坡影院業務，每年穩定地賺1億多的盈利，市場價值超過20億港元；
持有35.7%的台灣威秀院線, 上年度經營溢利3000萬元;
全資擁有的香港院線，上年經營溢利2300萬元。
除了影院業務之後，目前尚持有1萬平方呎的灣仔辦公室物業，估值2億多元，另持有約2億的淨現金。這些業務及資產加起來，肯定超過30億元的，但為何目前市值只有11億元？ 只因這個關連交易是大幅度破壞、削弱了橙天的價值！
持有100%的新加坡影院業務，每年穩定地賺1億多的盈利，市場價值超過20億港元；
持有35.7%的台灣威秀院線, 上年度經營溢利3000萬元;
全資擁有的香港院線，上年經營溢利2300萬元。
除了影院業務之後，目前尚持有1萬平方呎的灣仔辦公室物業，估值2億多元，另持有約2億的淨現金。這些業務及資產加起來，肯定超過30億元的，但為何目前市值只有11億元？ 只因這個關連交易是大幅度破壞、削弱了橙天的價值！
用5.6億人民幣(約6.3億港元) 去收購一個二、三線城市的9.3萬平方米的商業物業，而這商業物業尚未招租、尚未投入營運，買完後還要等一年才可以投入營運，這是一宗好的收購嗎？大家要知道的是國內二、三線城市的商業物業現在很多經營困難，只要看看利福中國(02136) 原本經營的瀋陽及大連久光百貨都已停業，目前更空置待售，不知何時才能成功出售套現。而這江陰物業更搞笑的是原本預留經營影院的面積因與租賃一方(橙天嘉禾中國, 已出售予大地影院) 有法律糾紛，目前對方拒絕租賃及營運，而要由橙天嘉禾在收購後自己來營運，更令人覺得是大股東見勢色不對，趕快就這燙手山芋轉讓給上市公司，然後自己就袋袋平安。
關於這宗收購，我有三大疑惑：
1. 根據收購通函，物業的總建築面積是93,137平方米，但這個總面積與官方文件所披露的65,299平方米不符，究竟賣方有沒有誇大物業面積？
橙天發佈的通函上寫總建築面績是93,138平方米:
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江陰市人民政府官網: http://www.jiangyin.gov.cn/a/201802/j9fm7qd4o07q.shtml
橙天的文件和江陰市人民政府官網上披露的訊息不符，兩者面積相差27,839平方米。如果政府文件的資訊是正確的話，那麼賣方是否誇大了42%的建築面積，令物業的每平方平均作價由9648港元大幅降低至6764港元? 我不知道兩者相差的27,839平方米是否屬於物業的綠化面積或者公眾空間，賣方及橙天嘉禾理應作出解釋。
2. 賣方於2011年4月收購這土地業權，並於2011年9月動工興建 (詳見媒體報導：江阴橙天嘉禾66综合影城项目开工 将成亚洲第一)，而根據收購通函，綜合大樓已於2016年12月落成，為何直至現在2018年11月仍未開業，即使收購完成後，也要等到2019年第4季才可以開業？
除了因為影院經營問題外，如此一拖再拖，會否也和招租困難有關？賣方是否也應披露招租的進展？
3. 物業原本的策劃將影院租予第三方經營，而現在由於出售予大地影院的橙天中國拒絕接盤，故此由已退出國內市場的橙天嘉禾赤膊上陣，重新進入這個市場。但需知道橙天嘉禾在出售橙天中國之前的幾年，國內影院業務已是呈虧損狀態，現在國內影院市場飽和度及滲透率遠比以前高，而且競爭更加激烈，就以江陰市為例，根據去年的網上訊息 (參考：好消息！又一家知名影院进驻江阴！就开在这个购物广场)，將投入或已投入營運的影院數目足足18間之多，橙天憑什麼可以突圍而出？
(未完，待續)
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