從一則通告解開興發鋁業 (00098) 私有化失敗後急升之謎

興發鋁業(00098) 於5月中私有化失敗後，股價一度回落至3元左右，在低位獲得支持後，股價慢慢回升，並於7月3日出現單日大升33%。由於此股一向欠缺透明度，也沒有太多投資者關注此股，故此大家當時都找不到股價大升的原因。

於9月11日，興發公佈收購了一幅位於佛山三水工業園區、地盤面積為159,866平方米的工業用地，作價8400萬人民幣，地價相當於每平方米人民幣525元。該幅工業用地的用途是：

本集團計劃成立特殊目的公司以於該土地上設立新生產基地及整合資源以製造用作工 業物料之鋁型材及進行深加工項目。董事預期該新生產基地可加強本集團於開發、製造 及銷售高科技鋁產品（如高精密電子產品、輕質交通鋁材、深加工產品及鋁合金模板）之 產能及生產力。因此，董事認為，於該土地上設立新生產基地將可提升本集團之日後財 務表現及其於中國之競爭力。

要注意的是這新生產基地是用作開發、製造及銷售高科技鋁產品，如高精密電子產品、輕質交通鋁材、深加工產品等。大家或許不知道興發2017年上半年的收入當中，工業鋁型材佔比23%，比上年同期急增109%；以銷量計算，工業鋁型材的銷量由上年同期的22900噸急升93%至今年的44300噸，由此可見相關業務的需求龐大及高增長。

搜查興發過往的資料，其於2015年9月中的一篇專訪中曾透露：

【本報訊】興發鋁業（098）前年成功收購鋁模板公司，現時該業務正處於試營階段。主席劉立斌表示，看好此技術的發展機會，公司亦已與數個內地房地產發展商簽署戰略合作協議。他指待業務在江西發展得更成熟，會將生產技術帶到位於成都、河南及廣東的工廠。

鋁材需求增長快

劉立斌指鋁模板屬原有產品的延伸，只需要在工廠加裝加工機器便可以製作，日後若擴展至其餘幾間工廠，預料加工機器的總支出不會多於3,000萬元（人民幣．下同），每間廠的產能可以達到10萬平方一年。他又指，希望此業務三年內的利潤佔比可達15%至20%水平，而綜合產能的毛利率或可由現時17%上升至22%。
劉立斌表示，興發以經營下游建築、工業原材料為主，雖然內地經濟放緩為公司帶來輕微影響，但鋁材需求增長速度快，上半年的產銷量及利潤都有上升。他透露，公司未來三個月的定單全滿，以每月產能2萬多噸計算，定單產能可達6萬至7萬噸，將錄得超過15億元營業額。劉立斌指，最近接到「相當多」來自澳洲的定單，對此巿場感到樂觀，亦有信心全年可完成35萬噸產能目標。
興發產品主要分工業型材及建築型材，劉立斌指工業材料的發展空間很大，未來會在深加工、精裝業務下苦功。他表示，由於製作軌道車廂方面的競爭大，興發將集中做散熱器加工、汽車輕量化等等，目前正在進行相關技術研發。劉立斌指公司正尋求更高層次的合作，亦有和國外大車廠接觸。

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還有其它一系列與興發有關的文章和通告中談及的工業型材有關：

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為何說一則購地的通告可以解開興發鋁業於7月3日急升之謎？

這要謝謝有出席6月30日股東大會的雪球球友，他在雪球有篇公開分享的文章                            ($兴发铝业(00098)$ 2017中期业绩分析) 提到：

有股东提到分红的问题。这个分红，我也可以告诉各位股东，并不是因为我们私有化了，所以不做分红。兴发这几年的发展，我们相信、我们期望我们股东能够相信兴发是一个诚信的公司，兴发更不是我们说的千股公司。所以，在这里我们不分红，是因为考虑兴发未来的发展，只不过这个时点可能刚好碰上。所以在未来，我希望在不久的时间之内，让大家能够看到兴发未来要做的一些事情，包括我们原来在发展规划里面，提到的要向工业材、深加工，要向新的一些东西去进行延伸，去提升我们整个的内在价值。因为兴发这么多年给人的印象一直都是做铝材，做铝材，还是做铝材的。我们在希望往深加工，往工业材，往更高端的产品方面去进行相关的延伸。那现在我们也正在紧锣密鼓地做有关的一些安排的工作。

 管理層大概意思就是說興發在2016年全年業績不派息，不是因為要令小股東屈服、同意私有化，而是因為公司正在籌備一些盈利率更高的新業務，而這新業務大家在不久的時間就能夠看到。當時劉總並沒有詳說是什麼新業務，也因此我們當時並不知道是什麼新業務，但相信有消息靈通人仕在當時已經知道公司會有新業務、新發展，前景看好，故此於2017年6月開始在市場密密收集，並且在股東大會後因有更多的投資者知道這訊息，故股價在7月3日一飛衝天。

到今天，我還是不知道新的業務是什麼，只知道是“高精密電子產品、輕質交通鋁材、深加工產品及鋁合金模板” 這些需求及盈利率更高的業務。假設今年底前開始建廠，估計新廠房最快到2019年才會有盈利，但大家不要忘記在上半年業績報告裡提及的""發展中物業"：

於二零一七年六月三十日，本集團之發展待售物業約為人民幣303,073,000元（二零一六 年十二月三十一日：人民幣254,278,000元）。有關物業（即興發廣場項目）由本集團擁有 100%權益，位於中國廣東省佛山市禪城區季華路以北及禪港路以西。該物業的發展處於 建築末期階段及計劃於二零一八年下半年交付。該物業獲授之土地使用權為期40年，於 二零五零年五月十九日屆滿，作商業服務、辦公及文娛用途。該物業包括一幅地盤面積 約16,961.36平方米之土地。於竣工後，該發展項目之計劃總建築面積將約為123,716.39平 方米。

發展中物業總建築面積12.37萬平方米，每平方米的成本只有2450元，但聽國內球友說，每平方平均售價最少8000元，即使扣除稅項及其它雜費後，我相信3、4億人民幣的盈利應該是很保守的估計。

還有的是之前加速提取折舊，令到去年及今年的盈利受損，但明年開始折舊反而會減少，有利明、後年的業績。

目前的估值估計仍是大約5倍市盈率左右，與私有化前的估值來比較的話，現在的估值是合理，因為過去市場一直當其是周期股，給予很低的估值；但考慮到近年收入及盈利穩定的增長，以至新業務的發展及大股東私有化的意欲及私有化失敗後，羅老先生在市場增持等各方面因素來評估，相信大家應該不會覺得5倍市盈率是合理估值吧？

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