淪落為老千股估值的旭日（00393）

旭日是否老千股？ 曾經無故供股，可以說是玩弄財技，也算是老千股其中一見的動作，不過長期維持高派息比率，故此難定正邪。雖然如此，市場已對其極具戒心，估值肯定是淪落為典型老千股的估值，即是不少持有大量淨現金的公司，但市值是遠遠低於其淨現金值的。

究竟旭日估值有多低？大家有興趣的話，不妨先自行研究一下，我稍後再簡單說明。

我相信旭日可能會長期維持低估值，直至大家淡忘了它曾經無故供股一事，又或者大股東肯作出一些補救措施去改善投資者的觀感。

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更新橙天嘉禾 (01132) 目前業務狀況及合理估值

橙天嘉禾上月公佈了中期業績，可以從中看到集團的現況。

先說說大家重視的淨現金狀況。在扣除派發特別息款項後，目前帳面應有大約24.5億的淨現金(計入行使認股權集資的金額) 及2億元的可換股債未贖回，即是淨現金大約22.5億元或相當於每股0.78元。

集團餘下業務包括：

I. 持有100%的香港業務，經營6間戲院共23塊銀幕，2017年上半年總收入1.45億元，經營溢利1,470萬元；

II. 持有35.71%權益的台灣威秀院線，經營13間影城共127塊銀幕，2017年上半年應佔收入2.39億港元，集團應佔經營溢利1,435萬元；

III. 持有50%權益的新加坡嘉華院線，經營11間影城共91塊銀幕，2017年上半年應佔收入2.09億港元，集團應佔經營溢利3,493萬元；

以上三個地區上半年經營溢利總和約6,400萬港元，除稅後的核心盈利大約2100萬港元。但要留意的是：

1. 上半年集團仍有約4300萬元的財務費用，扣除可換股債券利息約1700萬元後，日後會減少2600萬元的財務費用支出；如果CB最終是提前贖回的話，則連CB利息的1700萬元也可以節省了；

2. 大家還要考慮的是帳面約22.5億元淨現金的利息收入，即是以保守的年利率1%計算，利息收入每年也有2250萬元；

3. 上半年集團持有的現金收到約6百萬元的利息收入。

將上述各項加加減減，我估計每年1.2-1.3億港元的純利是大概率的。

另外, 不知大家有沒有考慮過三個地區影院業務的獨立估值問題。

先說說集團持有的35.71%台灣威秀院線。於2013年3月26日，集團公佈擬將台灣威秀分拆上市，當時通告內容是這樣寫的：

根 據 威 秀 管 理 層 表 示，威 秀 影 城 於 截 至 二 零 一 二 年 十 二 月 三 十 一 日 止 年 度 共 錄 得 票 房 收 入34億 新 台 幣（約 相 當 於8.84億 港 元），較 二 零 一 一 年 增 加18%。根 據 威 秀 截 至 二 零 一 二 年 十 二 月 三 十 一 日 止 年 度 之 經 審 核 財 務 報 表，威 秀 截 至 二 零 一 二 年 十 二 月 三 十 一 日 止 年 度 之 純 利 約 為5.17億 新 台 幣（約 相 當 於1.34億 港 元）。根 據(i)威 秀 截 至 二 零 一 二 年 十 二 月 三 十 一 日 止 財 政 年 度 之 經 審 核 財 務 報 表；及(ii)參 考 於 臺 灣 證 交 所 上 市 而 從 事 類 似 業 務 板 塊 之 公 司 於 二 零 一 三 年 三 月 二 十 日 之 股 份 收 市 價 的 平 均 市 盈 率21倍（「平 均 市 盈 率」）計 算，估 計 威 秀 於臺灣證交所上市後之價值將約為100億新台幣（約相當於26億港元）（「估計市值」）。

其後因為台灣威秀的股東之間有紛爭，故此分拆上市一事仍未完成，不過該通告內容是為我們提供了一個重要的參考數據：行業當時的平均市盈率是21倍，即使現在估值打個折扣當15倍市盈率，集團持有的35.71%股權也值4.3億港元。

香港的院線業務上半年業績和應佔台灣威秀的盈利相若，估值也應該差不多，但保守一些估算的話，或許台灣與香港業務合共值8億元。

至於持有50%的新加坡嘉華院線，估值達到10.6億港元，這是前幾個月公開的市場報價，並不是我自己估算：

mm2收购嘉华院线股权失败

2017年7月24日 星期一 09:21 AM

（联合早报网讯） mm2亚洲（mm2 Asia）今天宣布，它在收购新加坡嘉华院线（Golden Village Cinema）50％的股权的交易中，因无法获得其余股东的同意，交易因此宣告失败。集团将探讨其他选项。

mm2亚洲是在上月宣布以1亿8400万元收购Dartina Development公司的50％股权，后者在香港注册，拥有新加坡嘉华院线业务。而该收购中的其中一个条件就是取得持有Dartina其余五成股权的Golden Screen的同意。由于mm2亚洲无法获得Golden Screen同意，收购交易因此告吹。

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我相信網友們應該都不知道有這件事，而我也只是因為在搜集資料時才偶然看到這則新聞，從而得知新加坡院線50%股權的公開報價達到1.84億新加坡元，或相當於10.6億港元。

以分類加總法(Sum of the Parts) 來估值的話，則橙天嘉禾的合理估值是22.5億淨現金 + 香港及台灣業務值8億元 + 新加坡業務的10.6億元，即是總估值達到41億港元。

當然，這只是理論上的估值，現在市場給予的估值只是區區的14億港元，相對合理估值折讓66%，甚至比淨現金值也折讓38%，相信是因為市場對大股東的印象不是太好所致。如果大股東因此感到意興闌珊，肯將業務拆件出售或者整體出售的話，則股價才有機會完全反映其合理的價值，才是股東們之福。

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大跌伊始? 還是超買後的調整?

今天恒指雖然下跌380點，跌幅1.36%，但是還遠遠不能反映市況的淒慘，尤其是之前熱炒的板塊，例如內房股、手機設備股、汽車股等，動輒下跌5%以上、以至雙位數跌幅的，比比皆是。

這種大升後的大成交下跌，究竟是大跌伊始，還是只是超買後的調整，我自己也不確定。不過面對很多熱門股高達雙位數的跌幅，相信網友們都心思思想撈底，我也不例外，今天買回了在最高位沽出的那1萬股中國東方集團(00581) 及細注的新城發展(01030) 博反彈。雖然參與了撈底，不過我自己算是比較節制，最起碼保持了正現金流，即是今日減持套現的資金多於撈貨耗資，組合維持相對較高的現金比重，以防跌市只是剛開始。

今晚忙於查看個股的股價及沽空數據，看看有沒有一些估值相對比較高、而且近來跌幅比較小的股票，或許可以從中發掘到值博率較高的配對交易機會。自己心目中暫時有兩個配對交易的構思，希望明天有機會可以實行。

最後，自己覺得目前市況風高浪急，不宜動用槓桿，而且組合最好有不低於15%的現金可以備用。

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CCASS實戰篇 之 尋找春江鴨

如果大家熟悉WEBB-SITE的CCASS功能的話，你會發現有時候通過研究CCASS的持倉紀錄及倉位變動，可以協助你作出正確的判斷及改善買賣時機，今日就簡單說說自己常用的一個功用 - 尋找春江鴨。

春江鴨的意思相信大家都明白，即是代表一些消息靈通人士在上市公司的利好/利淡消息仍在蘊釀階段、尚未公佈之前已預先作出部署，最簡單的例子是如某上市公司有意賣盤，但尚未作出正式的公佈，股價已預先大升，當時大家無法從公開的資訊、渠道找到任何利好的消息，往往只能在事後公佈利好消息時才恍然大悟。

通過觀察CCASS的倉位變動，你可以找到在股價事先大升的時候買入的主要券商名單，然後從中尋找疑似的春江鴨，並且關注其日後的舉動，或許可以助你趨吉避凶。

今天就以近日升得不錯的萊蒙國際(03688) 作為例子。

萊蒙國際於8月4日股價異動，然後於下午停牌，並於8月7日早上公佈有一項潛在的非常重大出售事項。8月4日當天主要買入的券商如下：

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從上述倉位變動，我們至少可以鎖定增持最多的幾間券商可能是春江鴨。

然後我們再看看從8月底開始，股價大成交上升以來的倉位增持紀錄：

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巧合地，國泰君安仍是最大的買家，至此我們或許可以推測此股可能有好消息蘊釀中。除了國泰君安外，還有一個倉位也是疑似春江鴨盤路，大家猜到是那間嗎?

我引用萊蒙這實例來講解，即管看看此股是否還有好消息蘊釀中。



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一板獨大

港股市場現在是內房板塊一枝獨秀，板塊內大大小小的公司，每日輪流大升；中外券商也推波助瀾，不斷提升內房股的評級、目標價，彷如大合唱，吸引更多資金湧入這板塊尋寶。

內房股今年的升幅很多都是以倍數計，估值普遍已昂貴，但熱錢繼續湧入，板塊仍然非常強勢，近日更如脫韁野馬般，升勢凌厲。這種情況我自己覺得已是摸頂的階段，不過賺錢實在太容易，我是不敢叫大家離場避險，始終走早一天可能代表賺少了幾%的回報......

無限風光在險峰的道理相信大家都明白，要賺到盡就要冒更多的風險，惟望網友們量力而為，尤其是現在才開始追貨的更要小心。

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新股鬥儍 之 眾安在綫 (06060)

如果只看基本因素及估值，我相信大家都不會認購眾安在綫。

認購眾安在綫，只因三個原因：

1. 金融科技 (Fintech) 概念

眾安明明是一間保險公司，但名稱為何不叫“眾安保險”，而要取名“眾安在綫”？無非就是要突出其在保險股當中獨有的金融科技概念。只要市場認同其具有此概念，就可以合理化其估值比一般的保險股有很高的溢價。

2. 三馬

相信大家都知道眾安的大股東是三“馬”，是上市公司中獨一無二的，你在市場上找不到第二隻“三馬” 股。

3. 強大的基石投資者

全球知名的軟銀集團出任基石投資者，並且大手筆地認購7191萬股，相當於全球發售股份的36%，無形中令到此股的市場流通量遠比實際為少。

是次IPO發售的新股共1.993億股，當中996萬股作為公開發售分配，而國際配售可分配股份數目是1.893億股。如公開發售超額認購100倍以上 (現在已超100倍以上)，則回撥後可分配予公開發售的股份數目是3986萬股，而國際配售股份數目是1.594億股。

計及15%超額配售的2989萬股及扣除分配予軟銀的7191萬股，實際上國際配售可供分配予機構投資者的股份是1.174億股。聽聞國際配售反應熱烈，機構投資者應該無法獲分配足夠的股數，到時或許會在上市後才在市場吸納，故此上市初期有機會炒供不應求。

眾安在綫，有可能是美圖(01357) 的翻版，也有可能是2004年上市的中芯(00981) 的翻版。當年中芯承接先前中資股新股上市的炒作，反應熱烈，全城“撲”孖展，最終公開發售凍資接近2000億元，但上市第一天股價就.......

我當時也有認購中芯，吃了一記悶棍，希望這次的眾安，不會是歷史重演。

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今年獲利最多的兩隻私有化股票

隨著今天沽出新城發展(01030) 獲利，現階段可以總結一下今年獲利最多的兩隻私有化股票，如無意外會是興發鋁業 (00098) 及新城發展，不過很有趣的是，兩隻都不是因為做私有化套利而獲利。

一隻是在私有化前已大注買入，然後投票反對私有化；待私有化被否決後，先微跌、後大升；

一隻是私有化都還沒表決，已買入博它會大升。

兩隻股或許都會成為未來數年經常被人引用的案例。

今次可以從這兩宗私有化個案中獲取厚利，我自己認為主要原因是：膽大、心細。

膽大，是要堅持自己的分析，不要輕易動搖自己的信心。尤記得在寫數篇文呼籲其他小股東反對興發鋁業的私有化時，常常看到的回應是不要和大股東作對；小股東否決了大股東提出的私有化後，股價一定會大跌........然後最常引用來支持這說法的例子就是中國鐵鈦(00893) 私有化失敗後，股價長年累月的下跌。如果沒有堅強信念的話，或許已經被其他小股東勸走、嚇走了。然後就是新城發展，以前好像沒有這種在私有化未表決前，股價已遠遠升越私有化作價 (而且是已發不提價聲明)的例子，故此這次新城發展算是豎立了一個經典的案例出來。

心細，是細心觀察、分析，例如興發上一年的業績刻意隱藏盈利，故其私有化估值只能以賤價來形容之；新城發展所屬的內房板塊的股份在過去兩個月都已大升, 而且買入當日的股價、成交俱有異動，當時已感覺有大戶試圖將股價炒上，間接將私有化失敗成為既定事實，也令股價擺脫這個曾經是公認的上限。

從這兩個個案總結出來的經驗是：

1. 不要一成不變地以為私有化失敗後，股價一定會大跌、一蹶不振；

2. 不要將自己的思維局限於一個固定的框框內....擬私有化股不一定是以私有化作價為上限的，不論是表決前，或者表決通過後。大家記得上年的新世界中國嗎？我當時一早就提出因為太多沽空盤未平倉，而且私有化以要約形式進行，而很多的獨立股東在要約期內接受要約，無形中令到公眾持股數量大減，故此當沽空盤要平倉時，就出現人踩人的情況，也令新世界中國出現難得一見的股價在宣佈私有化成功後，反而大幅升越私有化作價。

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橙快見曙光?

今天收市後，橙天嘉禾(01132) 公佈：

轉換第一期可換股債券 

董事會欣然宣佈，本公司已接獲投資者就轉換本金額為10,000,000港元之第一期可 換股債券發出之轉換通知，其中所訂轉換價為0.67港元（「轉換」）。投資者為於香 港註冊成立之公司，及建銀國際（ 控股 ）有限公司間接全資擁有之特殊目的工具， 屬本公司之獨立第三方。 

由於轉換之緣故，於二零一七年九月十四日，本公司已向投資者配發及發行合共 14,925,373股本公司股份（「換股股份」），相當於經配發及發行換股股份擴大後本公 司已 發行 股份 數目約 0.52 % 。緊 隨配發 及發 行換股 股份 後， 本公司 已發 行股 份數 目將增至2,870,199,050股。 

期待明天或者下星期會宣佈建銀行使提前贖回權，將餘下未換股的可換股債券(CB)全數贖回。

考考大家，知不知道為何建銀要先換股，然後才贖回CB? 

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今年拖後腿的股票

今日有網友估計我今年回報應該很好，可能高達70%，但事實是因為自己奉行分散投資的關係，故此組合裡雖然有不少股票今年成績優異，但撇除有些沒有怎麼漲的股票之外，還有3隻於買入時倉位頗重而表現令人失望的股票，令我帳面蒙受不少損失，直接拉低了我組合的回報，不知大家是否估到那三隻？


未完，待續。

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丘鈦科技 (01478) 選擇性披露股價敏感消息

於今天(9月12日)開市前，丘鈦科技(01478) 短暫停牌，已待刊發一則“內幕消息”的公佈。到中午，公司公佈的“內幕消息”是“關於修改二零一七年度攝像頭模組出貨數量指引”，全文如下：

本公告乃由丘鈦科技（集團）有限公司（「本公司」），連同其附屬公司統稱「本集 團」）根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則（「上市規則」）第13.09條及證 券及期貨條例（香港法例第571章）（「證券及期貨條例」）第XIVA部項下內幕消 息條文（定義見上市規則）而刊發。  

本公司1-8月份攝像頭模組累計出貨數量約為11,571萬顆（數據未經獨立審計師 及╱或本公司審計委員會審閱及╱或審計），同比增長約11.6%。按照目前累計 總出貨量，以及對本年度餘下月份的出貨預測，實現2017年初訂下全年增長25% 的出貨指引將面臨較大壓力，因此，本公司將攝像頭模組出貨數量指引修改為預 計同比增長不低於10%，原因主要有兩個：1）客戶陸續投入量產的新項目提出了 更高的規格要求，佔用人力和設備產能超過預期；2）產品結構持續優化，雙攝像 頭比例上升，但在統計口徑上僅按一顆計算。

上述內容根據公司的定義是“內幕消息”，重要到需要短暫停牌去公佈，但事實上公司管理層已一早將該“內幕消息” 通知投行及基金的分析員，所以於9月11日，我們已看到里昂的報告：

《大行報告》里昂：丘鈦科技(01478.HK)下調今年鏡頭模組付運量增長目標 評級降至「沽售」 里昂發表研究報告，指丘鈦科技(01478.HK) 大幅下調其全年鏡頭模組付運量增長目標，自原先的25%增長目標下降至最少增長10%，主要由於產能受限。由於生產雙鏡頭需要額外生產步驟、設備及人手，致有效產能較早前預期下降。部分訂單推遲至明年生產，部分則流向競爭對手。丘鈦科技下半年產能增加並不足以滿足目前需求，料明年需要進一步增加產能以滿足需求。 該行預計丘鈦科技可解決供應問題，惟其股價本年以來已大升逾四倍，預測巿盈率於兩個月內自10倍升至18倍，料股價升幅將暫緩，評級自「買入」下調至「沽售」，目標價維持14.3元。(vi/da)(報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2017-09-11 16:25。)

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然後今天(9月12日)的早上，另一大行瑞信也發表報告：

《大行報告》瑞信：丘鈦科技(01478.HK)估值已合理 評級降至「中性」

2017/09/12 11:01

瑞信發表報告指，丘鈦科技(01478.HK) 將全年攝像頭模組出貨數量指引由增長25%下調至不低於10%，令市場以外，惟該行不認為公司盈利預測將因此產生重大影響，因出貨量減少可由雙鏡頭均價提升及毛利增長彌補。該行將目標價亦由14.6元輕微上調至14.8元，因估值已合理，評級降至「中性」，主要風險在於市場競爭及主要客戶需求減少等。

瑞信上調公司今年至2019年每股盈利預測1%至2%，以反映政府補助及投資Newmax獲得收益。報告提及，自今年7月起，丘鈦科技股價近翻倍，料下調出貨量指引後，升勢暫告一段落。該行維持觀望，等待新的股價催化劑，例如雙鏡頭產品比率及新程式(APP)/產品發布。(lf/a)(報價延遲最少十五分鐘。)

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我們雖然不知道丘鈦科技什麼時候提前披露股價敏感消息，只知道最少應該是上周五(9月8日)已向部份人士作出相關的披露。我們可以看看丘鈦科技最近的股價走勢：

里昂昨天出的報告，然而我相信里昂的分析員不會效率高到可以即日出報告更新，所以我假設是9月8日丘鈦向分析員作出有關的披露，而且看股價走勢圖，很巧合地丘鈦科技在9月8日及9月11日俱錄得較大跌幅，箇中原因不言而喻。

這種赤裸裸的選擇性提前披露股價敏感的“內幕消息”，不知證券會是否需要調查一下是否涉及違規披露？

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新城發展(01030) 私有化失敗後股價何去何從

寫這篇文章並不是要討論新城發展私有化會成功，還是失敗，而是討論新城發展私有化失敗後，股價會升，還是跌。於我而言，如果新城發展短期內就私有化建議進行表決的話，應是100%會失敗的，主要是要否決這私有化實在太容易，只需要10%的獨立股東持股，即是約1.53億股反對私有化，私有化就會失敗。而觀乎上星期五的1.1億股大成交，而且平均成交價高達3.314元，我相信當日90%以上買入的股數都是為了投票反對私有化，博股價可以在私有化表決失敗後、甚至是私有化表決前，已可以追上內房板塊最近兩個月的巨大升幅。

我對內房股的基本因素並不是太熟悉，但內房板塊最近兩個月井噴式上升大家是有目共睹的，基本上內房股是雞犬俱升，差別只是升得多與少而已；差一些的就升1、2成，當炒的就升3、4成，僅有少數的內房股是在過去兩個月沒升或者錄得跌幅的。而新城發展因為大股東提出私有化建議的關係，股價一直在壓在私有化作價3.3元以下，與內房板塊走勢脫節，故我自己的想法是如果未來數月內房板塊沒有出現大幅回落的話，那現在買入新城發展，最壞的結果就是私有化成功，自己的持股以3.3元被強行收購，帳面上持平離場，只是輸了資金的時間值及機會成本；但如果私有化失敗的話，股價會跌嗎？我相信股價下跌的機會微乎其微，反而追回內房板塊最近兩個月升幅的機會更高，這就是我買入新城發展的原因。

我在新城發展公佈私有化後，一直都有關注其動向，打算等其出了私有化通函後才買進，可以節省一些等候的時間，但看到上周五股價突然大成交異動，似乎已有資金等不及新城發展的私有化表決，提前大手入貨，漠視其私有化建議，相信應是大把握可以否決這私有化，讓股價無需再受限於私有化作價的3.3元。只要稍為看看內地投資者最看重的內房數據：銷售及土地儲備這兩部份，新城發展截至2017年8月止的8個月銷售額高達639億人民幣，今年全年銷售額有望超越1000億元；而土地總儲備高達4960萬平方米，當中集團應佔權益高達2564萬平方米，比很多二三線內房股都優勝。

我自己長遠而言並不看好內房股，尤其是負債率高的內房股，不過短線的投機就無妨。新城發展和融創、恒大比較類似，都是負債率極高的內房股，只是規模不及。這種高槓桿的內房股，最能受益內地房地產泡沫，只是一旦內房爆煲的話，這類股也會傷得最重，所以中長線我就肯定不會持有新城發展，只望短期內市場資金會留意到這隻因私有化關係而股價非常落後的內房股，直接將股價炒至私有化作價以上，以此宣告私有化已失敗。

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中小型股開始輪流炒作

近日大市在28000點關口見阻力，大型股已停滯不前，月初時我已說感覺開始有資金流入中小型股，近日的市況已確認我的看法，最近每天的10大升幅股，普遍都是升幅20%以上的中小型股，而且很多成交量也大，並不是乾升。

近期大升的中小型股，主要是一些有概念支持的，例如金斯瑞生物科技(01548)、柏能集團(01263)；或者有業績支持的，例如中國東方集團(00581)；以及當炒的板塊，例如內房的中國奧園(03883)、路勁基建(01098)，當然更少不得的是一些不少耳熟能詳的莊家股，例如中國金洋(01282)、中國錢包(00802)、恒騰網絡(00136)等。

之前網友們都擔心會否這次牛市結束前，中小型股仍然沒有絲毫炒作，現在似乎開始見到曙光了。除了國內資金熱愛的中小型股外，連本地的莊家股都是蠢蠢欲動，看來炒風將起。不過奉勸大家在參與熱錢炒作的時候，也要注意風險，不要等水退了才被發現沒有穿泳褲。

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一注獨贏與分散投資

前幾日網友討論時，提到個別股票注碼大小的問題，以至雪球某大V重倉一隻融創(01918)，今年已取得2倍多回報，羨煞旁人；與此同時，雪球管我財的分散投資達至平均贏的投資方法，在牛市的表現相信是遠遠落後於“一注獨贏”的大V，但也贏得不少球友的認同及支持。

我也簡單說說自己的意見。

我的股票組合近十年來都奉行分散投資的原則，不會將所有注碼集中在兩、三隻股票上面，而是分散至10多隻股票，以至現在的20多、30隻股票，而近年個別股票曾買至最大倉位也只是佔20%左右，一般個別股票佔組合比重5%或以上的已是重倉股。朋友(尤其是國內的朋友) 常笑我組合的銀碼又不是大到幾千萬或上億元，也不是管理一隻基金，何需分得如此散，簡單一些選幾隻重心股，大大注買入就可以了，無需搞20多隻股票之多，是浪費時間之舉。

朋友說的或許有道理，不過早年不少慘痛的回憶，加上很多股票我自覺也分析、了解得不夠深入，實在令我難以過份集中持股，所以為了令自己每晚睡得安樂，還是貫徹自己的分散投資做法，但求10隻股票有6、7隻賺錢、年年跑贏大市及取得正回報就可以，無必要與牛市的股神去作比較。隨著自己組合慢慢壯大，我計算過只要來緊幾年，每年可以取得平均20%回報的話，我都應該可以提早退休，享受下人生。

雪球有球友引述一句說話：“人不怕一無所有，最怕的是曾經擁有”。想想也是，你理解嗎？我很難想像如果今天我投資失敗，一舖清袋，然後要從頭來過的話，我是否可以東山再起？即使我仍有雄心壯志、仍吃得苦，但歲月也不饒人！

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佔盡小股東便宜的關連交易

最近幾天有兩單上市公司的關連交易，包括順誠(00531) 作價4.8億人民幣出售於2016年度虧損達4800萬人民幣的附屬公司給大股東，錄得鉅額收益之餘，公司也決定將出售所得大部份用作派發特別股息。另外是昨天同得仕集團(00518) 公佈大股東以1.57億港元作價買入公司於2017年稅後虧損達8000萬元的業務，完成交易後公司將錄得約2400萬元的出售收益。

兩宗關連交易從表面上來看，都是大股東很慷慨地斥資將上市公司虧損的業務剝離，令到上市公司的盈利能力得以改善，並且強化了資產負債表，令小股東毫無保留地在股東大會上投票通過這些需要獨立股東同意的關連交易，不過大家有沒有想過這些關連交易最大的利益者可能是大股東，而不是小股東？

讓我舉兩個例子給大家參考：

1. 旭日集團(00393) 於4月公佈大股東作價2.2億港元購入上市公司的澳紐零售業務，當時該業務的資料如下：

資產淨值是淨負債的4360萬元，2016年度稅後虧損是5547萬港元，而通函進一步披露截至2017年3月底的首季度虧損是4032萬港元，如此業務大股東肯以2.2億港元買回，小股東當時肯定是感恩戴德，不過如果知道其2017年第二季度轉為獲利

該業務第一季度虧損4032萬元，但上半年全年只虧2488萬元，即是說第二季度已轉盈1544萬元！

2. 亨得利(03389) 大股東於去年底公佈以35億人民幣的作價購入公司核心的國內零售業務，而該業務的資料如下：

亨得利其後公佈的2016年全年業績進一步披露該出售業務於2016年全年錄得3.24億人民幣的稅後虧損，當中包括一次性的減值虧損2.72億人民幣，即是說核心虧損仍高達5200萬人民幣。大股東肯以35億人民幣買入一盤年蝕5200萬人民幣的業務，而且在完成出售後還會派發每股0.28港元的特別息，小股東會反對嗎？當然是舉脚贊成！

事隔數月後，公司公佈2017年上半年業績，大家知道這出售的業務業績如何嗎？有興趣的話可以自己看看亨得利2017年上半年業績，答案肯定嚇你一跳。

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亨得利 (03389) 的猜想

大家先看看這兩輻圖，看看有什麼想法，我稍後才補充自己的猜想。

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今天恆指高開高走，高見28117， 一如昨日所料，已見疲態，與之前的蠻牛不同，高位見阻力，收市在騰訊換馬的帶動倒跌17點報27953。 短期策略：持盈保泰，進取者可以沽出9月288C/290C，目標回調三百點以上至27500~27600之間。 #鐵蝶先生