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2023年3月30日 星期四
2023年3月29日 星期三
業績短評 - 中移動 (00941)及一籃子高息股
中移動去年收入9,372億元人民幣，按年升10.5%; 純利1,254.6億人民幣, 稍稍低於預期。每股純利5.88元人民幣, 派每股末期息2.21港元，全年每股股息4.41港元，派息比率為67%。公司承諾2023年派息比率將提升至70%以上。
管理層指目前公司對5G的投資已進入平穩狀況，未來2至3年資本開支會繼續呈下降趨勢，資本開支佔收入比重亦會從去年度的22.8%持續降低，預計明年可降至20%以下。
此外, 董事長在業績發佈會上表示:
今年在關鍵業績上我們明確要實現兩個突破，一是收入規模超萬億；第二，利潤規模2023年可能成為公司有史以來最高的一年，未來2-3年公司將延續發展態勢，保持收入利潤良好增長。
去年中移動收入是9372億, 今年超萬億, 即保守計算收入會有7%增長, 我估計純利增長幅度會相若。再加上公司未來兩年資本開支佔比會持續降低, 對應董事長的言論, 估計今、明兩年中移動的業績增長確定性非常高。
我假設今年盈利將會有7%增長, 再加上今年派息比率保守估計最少70%, 並假設人民幣匯率不變, 以此推算今年每股派息將增至每股5港元。如果按目標股息率7% 計算, 目標價是71.4港元, 另加今年末期息每股2.21港元及明年預期每股5港元的股息, 以現價63.6元計算, 持有一年多的潛在回報約23%。
一年23%的回報並不算高, 但勝在業績及派息確定性高, 可以安心持有, 而且加上期權輔助, 一年潛在回報大概率可以高過23%, 故此中移動股價在70元以下將會一直是我組合的重倉股。
昨天組合尚有幾隻高息的中小型股公佈業績, 我每隻都簡單說說。
亞太衛星 (01045)
亞太衛星去年收入微増2%至9.44億, 但盈利跌12%至2.32億元, 主因是其它淨收益去年減少3500萬元, 因有外匯虧損導致。如果撇除這因素, 盈利是輕微增長的, 表現不錯。明年底將有新衛星投入營運, 期望帶來新的增長動力。
去年每股盈利24.94仙, 全年派息22仙, 派息比率維持在88%。公司帳面持有淨現金17.5億元, 比去年增加3.9億元, 每股淨現金1.89元。
現價市盈率11倍, 股息率8%, 淨現金每股1.89元, 估值仍算吸引, 尤其是多年來穩定的盈利能力及派息。當然缺點亦很明顯, 就是流動性太差, 平時成交極少, 故此只適宜買來作中長線收息之用。
中石化冠德 (00934)
中石化冠德去年核心盈利約10.65億元, 與2021年相若, 每股核心純利0.43元, 末期息維持每股0.12元, 已是連續第三年全年派息每股0.2元。
去年業績唯一亮點就是帳面淨現金大增至54.9億元, 已等同市值的80%, 每股帳面淨現金2.18元。
中石化冠德業績穩定, 再加上帳面大量淨現金, 可以視作穩定收息股。其最近三年都是派每股0.2元股息, 我自己覺得可以將持股當作持有一隻每年派息0.2元的投資評級債券, 現在息率7.2%, 尚算吸引。
中石化冠德帳面大量淨現金, 可能會是彩蛋, 將來不知會否派特別息、私有化, 又或者收購盈利穩定的新項目。當然, 如果管理層完全不作為, 股價沒有催化劑, 只會長期橫行。
利亞零售 (00831)
受去年疫情影響, 利亞零售雖然收入增長7%至14.63億元, 但純利倒退9%至6779萬元, 每股純利8.7仙, 派發末期息每股5仙, 全年維持派息每股7仙。現價市盈率9.8倍, 股息率8.2%, 再加上帳面淨現金2.57億元, 估值不貴。
這份業績最大亮點是管理層公佈新三年計劃 (2023-2025年), 目標是收益及盈利實現雙位數穩定增長，並在香港以至大灣區的核心市場 進一步拓展店舖網絡。在業績會議上, 管理層展示制定旳新三年計劃的經營目標:
為達成這目標, 公司在末來或許會有併購計劃。如果新三年計劃的目標達成, 可以預期2025年的純利或許可以增至1億元以上, 如果派息比率維持80%的話, 2025年預期股息率可以增至12%。
總結而言, 昨天公佈業績的幾隻高息股, 我自己都算滿意, 而且亦計劃繼續持有, 現階段沒有減持計劃。
(原文3月24日刊於Patreon平台)
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2023年3月27日 星期一
2023年3月26日 星期日
2023年3月24日 星期五
佐丹奴 (00709) - 績優息高的典範
這篇文首先要感謝周大福去年9月的有條件要約失敗, 令到很多買入做套利的大戶, 被迫於要約失敗後沽出止蝕, 製造了完美的黃金坑, 給我機會在當時以均價1.365接了2/3注貨, 一直持有至今, 距離倍升已不遠。
事實上, 去年的要約我都以為肯定會成功, 因觀察CCASS倉位, 鄭氏友好持倉如果全數接受要約, 肯定會令周大福持股超越50%, 要約將成為無條件, 但最終鄭氏友好沒有接受要約, 不知原因為何。在要約失敗後, 公司第二大股東DAVID WEBB受訪時, 明言"背後故事非常複雜" , 我一直期望他會解開謎團, 可惜沒有下文。
周大福全購佐丹奴告吹 David Webb：背後故事非常複雜
當時趁要約失敗後股價大跌接貨, 主要原因有二:
1. 去年8月公佈的中期業績已見到明顯的復蘇勢頭, 收入增長11.7%, 純利增長62%, 中期每股純利6.1仙, 派發中期股息每股8.5仙, 帳面淨現金9億元, 而當時市值只是21.5億元。我稍為計算, 當時估值只是10倍PE多, 預期息率高過10%, 值博率不低;
2. 公司長期派發高息, 最近5年派息比率都是100%或以上, 在當時市況不明朗的日子, 高息股比較抗跌, 故此我把握機會建倉, 為自己的高息股組合增添一成員。
說完買入邏輯後, 簡單說說這份全年業績看法。
2022年收入增長12.4%至38億港元, 純利增長41%至2.68億元, 每股純利17仙, 派發末期息每股15仙, 全年合共派息23.5仙, 派息比率138%! 雖然長期派發高息, 但受惠於強勁現金流, 公司帳面長期保持8-10億元的淨現金。
公司的業績報告有很詳細的收入及溢利分佈, 一目了然。
去年收入及盈利增長主要受惠於"東南亞及澳洲"、"海灣阿拉伯國家合作委員會" 這兩大區域的業務增長, 經營溢利分別增長1.2倍及44%, 佔了整體盈利的91%。
台灣業務輕微倒退, 香港業務從去年的虧損當中恢復過來, 錄得經營溢利1800萬元, 值得鼓舞, 但比起2018年之前每年過億盈利貢獻, 仍有一段距離。
至於國內業務因受制於去年嚴厲的防疫措施及動態清零, 收入倒退之餘, 經營虧損擴大至6000萬元, 拖累集團整體業績復蘇。
我自己對佐丹奴今年期望有三:
1. 大中華地區 (中國大陸、香港和澳門、台灣) 去年底正式Reopen, 撤銷防疫措施, 我期望大中華區會是今年業績增長的火車頭;
2. 東南亞及中東應可以維持佳績;
3. 集團會繼續"出海", 進一步開拓印度、毛里求斯、肯尼亞、加納及埃及市場, 期望可以取得佳績。
佐丹奴在2019年受香港社會運動、暖冬及中美貿易影響, 到2020年就受疫情爆發影響, 連續兩年業績錄得倒退後, 至2021年方恢復盈利, 到去年業績更進一步增長, 意味著佐丹奴已走出疫情陰影, 業績逐漸復常。佐丹奴在2019年之前, 每年盈利大約在4-5億元之間, 我自己覺得未來2年業績恢復到3-4億元水平是大概率的事, 假設仍維持100%派息比率, 現價預期股息率仍有8%以上, 估值並不昂貴。
(原文3月13日刊於Patreon平台)
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2023年3月23日 星期四
2023年3月22日 星期三
九龍倉 (00004) 核心盈利被刻意計少?
九龍倉公佈去年業績, 因香港及內地所有業務皆放緩, 故此基礎盈利大減92%至3億港元, 相當於每股盈利0.1元, 全年派息0.4元。
因為一連串的減值撥備, 故此資產淨值減少100億元至1520億元, 相當於每股49.6港元。
大家如果有看業績報告的話, 當會發現業績報告的大標題是：
疫情下資產淨值減百億元
一般業績報告的標點是提示投資者該份業績的亮點或者賣點, 很少見到有公司會以資產減值作為"亮點“去提示投資者的, 真的別具一格!
另外, 大部份房地產業務為主的公司, 定義基礎盈利或核心盈利, 一般是撇除資產減值撥備這些非現金流的一次性項目, 唯獨九龍倉不是如此計算。
我們看看其綜合收益表:
當中有一項“其它支出淨額" 共53.67億元, 裡面包含:
1. 附屬公司所持有的發展物業作出的減值撥備港幣42.4億元
2. 發展中酒店物業作出的減值撥備港幣4.33億元
3. 長期基金投資資產的公允價值虧損港幣4.32億元
4. 淨匯兌虧損港幣2.08億元, 當中包括遠期外匯合約之公允價值虧損港幣二千八百萬元。
上述都是一些非現金流的一次性項目, 在計算基礎盈利時, 理應撇除在外。此外, 尚有應佔投資物業重估虧損淨額港幣7.35億元列於其它項目, 加起來即是公司業績報告所述的全年作出約60億元的減值、物業重估撥備。
如果按慣常做法, 將上述接近61億元一次性減值虧損撇除, 則基礎盈利(或核心盈利) 應是44億港元, 而不是業績報告所計算的3億港元, 將名義上的盈利壓至如此低, 有何居心? 每股核心純利應是1.44元, 全年派息每股0.4元, 派息比率28%, 與過往慣常的30%相若。
至於報告標題所寫的資產淨值減少1百億元, 那現在資產分佈如何?
2022年股東權益減少 6%至港幣1516億元, 當中包括:
投資物業
本集團應佔投資物業價值為港幣584億元
包括內地投資物業港幣438億元、香港投資物業港幣146億元
待沽物業
扣除減值撥備後的發展物業資產下降 11% 至港幣430億元
包括內地發展物業港幣145億元、香港發展物業港幣285億元
聯營公司及合營公司權益
扣除減值撥備後的聯營公司及合營公司權益減少14%至港幣308億元
長期投資
總額為港幣489億元, 當中港幣403億元為上市股本，主要是為長線資本增長及／或合理股息收益而持有的藍籌股。
最後, 有息負債淨額減少60%至港幣53億元 (淨負債比率低至3.5%), 另加272億的淨應付款。
帳面持有大量中港優質物業, 兼且淨負債比率低至3.5%, 而且如果肯沽售403億元的上市股本套現, 其實公司是持有350億元淨現金的, 在香港上市以房地產業務為主的公司當中, 有哪間有如此充裕的財政狀況?
目前市值529億元, 市盈率12倍, 市帳率 0.35倍, 股息率2.3%。 大股東在2021-2022年以每股23.2 - 28.2元合共增持了4.1億股, 涉及資金105億元, 將股權由54.9%大增至68.5%。現價17.3元應該是毫無疑問的低估, 只是股價一直向下炒, 實在無可奈何。
(原文3月10日刊於Patreon平台)
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