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2022年6月30日 星期四
2022年6月28日 星期二
歐元區經濟問題被低估
美國自2008年以量化寛鬆 (Quantitative Easing, QE) 解決次按危機後, 一直視QE為解決經濟問題的靈丹妙藥, 屢試不爽。 到新冠疫情爆發時, 聯儲局再度運用無限量化寛鬆作為緩解疫情對美國經濟影響的措施, 令美國經濟在疫情過後恢復強勁增長, 但這次與過往不同的是, 超級通脹的副作用也同時出現, 聯儲局誤判通脹情況, 導致現在要啟動進取的加息政策去將通脹降溫, 不少國家將要跟隨美國的加息政策, 當中包括一直跟隨美國實施量化寛鬆的歐盟國家。
現在全球的焦點放在美國, 而美國的經濟實力強、底子好, 即使短期內大幅度加息, 導致經濟陷入衰退, 估計也扛得住, 只是人民生活稍為苦一些。相比之下, 同樣推行量化寛鬆的大西洋彼岸歐盟國家情況可能比美國惡劣得多。一些經濟實力較差、底蘊弱的歐盟國家, 貨幣政策由極度寛鬆極速轉到緊縮、利率大幅上揚, 可能不死也要脫層皮, 最壞情況下甚至可能重演2011-2012年的歐債危機, 出現系統性風險。
歐元區利率決議自2016年開始一直將利率維持在零的水平, 存款利率更加是-0.5%的負利率, 但6月的歐洲央行貨幣政策會議上, 歐央行表示:
1. 7月份的會議上將關鍵利率提高25個基點; 此外, 預計亦將在9月的會議上進一步加息;
2. 9月的加息幅度估計將控制在25個基點，但在決議中歐洲央行表示：“若中期通脹持續、甚至惡化，更大幅度的加息是合適的", 所以要留意之後兩個月的通脹是否惡化, 如果惡化的話, 加息幅度會提升;
3. 宣佈將提前於7月1日結束“資產購買計畫”（APP，即Asset Purchase Programme）, 正式結束量化寛鬆。
至於通脹方面, 最新預測是2022年年通脹率為6.8%，2023年降至3.5%，2024年降至2.1%, 但歐元區19個成員國的年度消費者價格通脹率在5月份創下了8.1%的新高, 而且和美國一樣, 近月升幅居高不下。
現在市場已預期美國在年底前再加息2厘, 而歐元區就預期今年底前累計加息1厘。美國自公佈5月創40年新高的通脹數據後, 加息幅度大幅度提升, 所以我估計歐元區5月份創新高的8.1%通脹率, 也會令歐洲央行加快加息步伐去壓抑通脹, 而過急的加息政策會令經濟增長大幅放緩, 甚至陷入衰退。
歐洲央行本月將2022及2023年歐元區的經濟增幅分別下調至2．8%及2.1%，在2月時的預期分別是4%及2.7%, 隨著大幅度加息及結束量化寛鬆政策, 能否達到這預期的增長實在存疑, 正如市場現在已普遍預期美國將於明年陷入衰退, 歐洲會比美國更強?
我會下注歐洲的情況比美國更差, 尤其是俄烏戰爭一時三刻沒有結束的跡象, 入冬後歐洲更要面對能源危機, 再加上次一線的歐洲國家本身負債率都高, 高通脹+ 加息+ 結束貨幣寛鬆政策, 將令歐元區經濟陷入衰退的機會大增, 歐債問題或會再次浮現, 所以我會開始下注歐洲經濟出現問題。
(原文6月23日刊於Patreon 平台)
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2022年6月27日 星期一
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2022年6月24日 星期五
股價腰斬的工業股王創科實業 (00669)
創科實業是領導全球 的電動工具、配件、手動工具、戶外園藝工具及地板護理及清潔產品企業，專為 DIY一族、專業人士及工業用家提供家居裝修、維修、保養、建造業及基建業 產品。
創科的核心市場是美國, 而最大客戶是Home Depot (HD), 故此很容易理解的是創科的業績與美國樓市及Home Depot的收入是息息相關。在最近10個月, 創科的股價已自高位180元大跌55%, 錄得2011年後最大的跌幅, 原因正是美國聯儲局通過激進的加息政策及收水去壓抑通脹, 導致美國30年期按揭利率從年初的2.5厘歷史低位急升至6厘, 樓市開始降溫, 並有爆破跡象......美國5月份新屋動工按月銳減14.4%，至以年率計154.9萬間，創逾一年新低，並遠差過預期。 而最令人擔心的是儲局已預告年底前仍會大幅度加息, 故此按揭利率也將會繼續上升, 美國樓市將會繼續受壓。
我們再看看創科最大客戶Home Depot 的股價走勢圖:
最近半年Home Depot股價下跌35%, 與創科的走勢很一致, 都在反映美國樓市降溫的預期。
創科現價往績市盈率17.3倍、股息率2.3%, 券商近期紛紛下調創科的業績預期及目標價, 某外資大行最新預期是:
雖然券商已下調預期及目標價, 但未來數年盈利仍預期有雙位數的增長。 以現價計, 2022年及2023年預期市盈率分別是15.3倍及12.7倍, 而創科近年估值最低的2018年, 預期市盈率也有14.2倍, 故此創科現價估值其實比2018年更低, 已開始反映美國經濟陷入衰退及樓市較大幅度回落的預期。
記得我前幾篇文章曾提及戴維斯雙殺: 先殺估值, 再殺業績, 現正出現在創科身上, 其估值已大幅回落, 業績目前仍未受到很大影響, 但不能排除美國樓市進一步下跌的話, 創科的業績如無法達至預期, 股價可能再殺一波。
創科是一隻很優秀的工業股, 收入連續12年錄得增長, 而且毛利率是連續13年上升, 帶動盈利連續14年增長, 是一個很輝煌的紀錄。現在由於大環境轉差, 導致盈利增長面臨放緩, 估值大幅度下調, 現價不排除仍有下跌空間, 但我自己覺得潛在上升空間應該大於下跌, 故此將採取分段吸納的策略, 等候王者歸來。
延伸閱讀:
市值蒸發1500億港元，創科實業(00669)正在遭遇十年來首次“逆風”
(原文6月21日刊於Patreon平台)
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