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2021年10月31日 星期日
2021年10月28日 星期四
譚仔(02217) 跌出價值來?
譚仔招股時我有分析過, 當時指招股價估值45-56億元的範圍是太過昂貴, 所以不考慮, 那為何跌到2.53元會撈底?
大股東東利多在2017年底收購「譚仔」及「三哥」的總作價是19億港元，而今月上市集資淨額是10.41億元, 兩者相加是29.4億元; 2.53元股價對應的市值大約33.9億元, 只是比29.4億元稍高15%, 我自己覺得反映收購完成後，分店數目由收購完成時的108間, 增至目前的156間, 收入也同步上升。當然, 2020及2021年業績分別受到社會運動及疫期影響而停滯不前, 而以2019年的1.98億對比2017收購時的盈利, 應是有所上升的。
網上找到2017年的盈利資料:
丸龜曾披露兩間譚仔的盈利表現，惟年份並不一致，其中最早獲收購的譚仔雲南米線，截至2016年3月底止年度純利約9630萬元；稍後合併的譚仔三哥雲南米線，截至2017年3月底止純利則約8800萬元，假設譚仔雲南米線盈利在去年未有太大變化，則合併後譚仔純利約1.84億元，相當於譚仔純利增長逾35%。值得留意的是，譚仔及譚仔三哥在2016及2017年度收入分別約7.9億元及6.9億元。
當然, 大家會留意到公司於2019年至2021年7月分別派發7500萬、1.7億、1.2億及2.8億港元的股息, 合共派息6.45億元, 而巧合的是公司在2019-2021年這3年期間合共賺6.76億元, 即是說大股東在過去三年將公司的盈利差不多全數派發給自己, 這做法不能說過份, 起碼派息沒有派“突”。
在集資上市後, 譚仔目前帳面現金應該有大約12.3億元 (已扣除7月宣派的2.8億元股息), 而券商預期截至2022年3月底的純利大約2.3億元, 即是說現價預期PE接近16倍, 對比同業應該是低估。大家樂 (00341) 前幾天剛發盈警, 截至2021年9 月的半年盈利預期只有8000萬元, 因去年同期有政府資助3.39億元入帳, 如果撇除這筆資助, 業績實際上是由去年上半年的虧損約1.53億元, 改善至今年上半年的盈利8000萬元。不過大家要留意的是大家樂目前市值高達83.6億元, 而譚仔下月也會公佈上半年業績, 如果券商預期的全年盈利2.3億元是準確的話, 那麼上半年盈利有機會高達1億元, 高於大家樂, 但目前市值是大家樂的一半都沒有。
市帳率方面, 譚仔目前約2.79倍, 大家樂是2.76倍、大快活(00052)是2.79倍、太興集團(06811) 是1.46倍, 譚仔和主要同業相若, 並不算太高。
譚仔目前是行業中財政最穩健的, 帳面高達12.3億元淨現金, 同業中最多; 核心盈利能力也是同業中最高, 但估值却比同業低, 似乎不太合理。公司將於下月公佈中期業績, 如果業績符合券商預期的話, 或許有機會重上招股價。
(原文10月26日刊於Patreon平台)
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2021年10月25日 星期一
精熙國際(02788)私有化的危與機
精熙國際作為高息工業股, 曾經是我的愛股之一, 但近年業績每況愈下, 故此早已沒有再持有此股。
日前, 公司大股東提出私有化建議, 每股作價0.88元, 估值稍高於一倍市帳率, 作價我自己覺得可以接受, 不算太差。
在分享我的看法之前, 先說說這宗私有化一些背景資料:
1. 這宗私有化並沒有不提價聲明, 意思是私有化作價可以提高的;
2. 有資格表決私有化建議的獨立股東股數是4.765億股, 而在消息公佈前, DAVID WEBB持股是4464萬股, 佔獨立股東持股數的9.4%左右, 稍稍低於足以一票否決私有化的10%門檻;
3. 在私有化消息公佈後翌日, DAVID WEBB在市場以每股均價0.8239元增持495萬股, 令其持股總數增至4959萬股, 跨越10%門檻, 已具備一票否決權;
4. DAVID WEBB的持股中, 過往曾有王氏港建 (00532) 在2007年4月提出私有化, 而巧合的是當時DAVID WEBB的持股也具備一票否決權, 而其當時曾接觸大股東, 要求大幅提高私有化作價, 不然會否決私有化。王氏港建當時曾發通告說明:
大股東當時“企硬” 不肯加價, 而DAVID WEBB亦言出必行, 否決了當時每股1.65元的私有化作價。自此之後, 王氏港建的股價從未超越1.65元, 曾低見0.49元。
看到這裡, 大家覺得DAVID WEBB增持精熙的動機是什麼? 看好私有化可以通過, 所以在市場增持, 目的是做私有化套利? 還是為了提高與大股東談判的籌碼, 所以增持到具備一票否決私有化的資格?
如果DAVID WEBB在其後的日子繼續增持, 那就應該是覺得私有化會通過, 故此進行套利;
如果之後沒有再增持, 那增持似乎只是為了提高了與大股東談判的籌碼。
目前仍未看到DAVID WEBB有進一步的權益披露, 而且CCASS數據仍未更新, 所以暫時假設DAVID WEBB的增持是為了提高其談判籌碼。
對於小股東來說, 這宗私有化現在是危與機並備。
危的是如果DAVID WEBB再度“獅子開大口”, 要求大股東大幅提高私有化作價, 不然會否決私有化。如果大股東不順從的話, DAVID WEBB過往事蹟已說明其並不是靠嚇, 有膽量一拍兩散, 則這宗私有化危矣!
機會是大股東既然沒有作出不提價聲明, 証明作價有提高的餘地, 而且其在提出私有化之前, 應已對DAVID WEBB過往事蹟及作風有充份了解, 所以如果DAVID WEBB提出的加價幅度不過份的話, 例如要求提價10-15%, 則我相信大股東有機會滿足其要求,達至雙贏局面。
DAVID WEBB 自2014年首度披露其持股股超越5%以來, 已累收每股股息0.914元, 我參考其倉位的買賣歷史, 估計如接受私有化的話, 應該可以錄得盈利離場, 但獲利肯定不多。大家可以看看其倉位的買賣歷史:
https://webb-site.com/ccass/nciphist.asp?i=4701
另一個可以參考的數據是DAVID WEBB曾炒波幅, 於2020年3月以每股0.72元減持精熙, 然後於2020年12月以每股0.54元增持。其短線炒賣倉放在IB:
https://webb-site.com/ccass/chistory.asp?i=4701&part=243
這宗私有化目前確實是危與機並備, 接下來看看DAIVD WEBB會否公開提出加價訴求, 又或者大股東會否主動披露與DAVID WEBB的談判消息 (如有的話)。
說完精熙國際私有化的看法, 最後要說的是組合經歷“時來風送滕王閣" 後, 很快就迎來“運去雷轟薦福碑”。昨天中了兩記悶雷:
1. 中教 (00839) 閃電配股, 導致高教板塊出現調整;
2. 國內對動力煤限價, 令到煤股急挫, 間接拖累鄭煤機 (00564) 及金馬能源 (06885), 股價雖然沒有煤股的跌幅大, 但兩股也分別逆市下挫7.3%及3.6%。
真的好似魔咒一樣, 只要一報喜, 組合就例必回落, 萬試萬靈。
(原文10月21日刊於Patreon平台)
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2021年10月24日 星期日
2021年10月21日 星期四
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