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2021年6月28日 星期一
2021年6月27日 星期日
2021年6月25日 星期五
靠"勞" 搵食的東方表行 (00398)
東方表行是勞力士錶在中港的其中一個主要經銷商, 根據公司的文件, 20/21年度勞力士的銷售額佔公司整體收入35億元的86%, 故此勞力士炒風盛, 東方表行是其中一個最大的受惠者。
截至2021年3月底的全年收入是35.04億元, 增長49%; 純利2.33億元, 增長1.35倍, 全年派息每0.51元, 派息比率約107%, 繼續奉行派息比率超過100%的派息政策, 只因帳面淨現金高達10.4億元, 故可以持續地每年派息比率超過100%。現價相當於往績市盈率9.4倍及股息率11.3%。
大家關注的是東方表行今年亮麗的業績能否延續? 東方表行今年業績大爆發, 主因是國內的收入出現大幅度增長, 今年度比去年增長1.5倍, 而分部經營溢利更增長高達2.38倍。
國內收入及業績大幅增長的原因是疫情關係, 國內人士無法出國遊玩及購物, 因而刺激國內奢侈品消費大幅上升, 東方表行作為勞力士的主要經銷商, 順理成章受惠。除了國內成績出眾之外, 我們也要留意香港、澳門的同店銷售在20/21年度的下半年也扭轉跌勢, 恢復增長!
從上圖, 我們可以看到20/21年度的下半年是全面的復甦, 並不局限於國內, 也因此我們有理由相信這個復甦勢頭可以延續到21/22年, 我自己預期今年的收入及業績會尤勝20/21年度。
什麼情況下東方表行的增長會停滯、甚至倒退?
1. 國內提前恢復通關, 撒消目前因疫情而實施的出入境防疫措施, 如此則目前國內強勁的消費力會有部份轉移到國外, 影響東方表行在國內的零售;
2. 勞力士錶在各地的需求大, 如果東方表行無法向廠商取得足夠的貨量去應付中港澳龐大的需求, 就會令集團的收入增長無以為繼。
我自己估計國內在未來一年仍無法恢復通關, 故保守預期東方表行21/22年度的收入及盈利會再有低雙位數的增長, 每股純利有機會增至0.53元, 派息比率維持在105%左右, 即每股派息不低於0.55元。假設在股息除淨前股價維持在4.51元, 則除息0.37元後股價會調整至4.14元, 以此計算預期市盈率只有不足8倍及股息率13%以上。
(原文6月25日刊於Patreon平台)
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2021年6月24日 星期四
2021年6月21日 星期一
奈雪的茶(02150)是否你杯茶?
只是略略看看招股書, 已判斷奈雪的茶不是我杯茶。
奈雪的茶收入在過去兩年有高增長, 2018年收入只是10.86億人民幣, 2020年增至30.57億, 兩年間收入增長兩倍, 靠的是門市數量大增, 由2018年的155間, 增至2020年的491間, 門市增速與收入增速相若, 也因此可以預期將來隨著門市數量再大幅增加, 可以帶動收入及盈利增長, 這是消費股的增長模式。
但另一方面, 我們要留意的是隨著門市數量大增, 有兩個重要數據却不堪入目:
1. 平均單店日銷售額按年下跌, 由2018年的每店平均日銷售額30700元, 跌至2020年的20200元;
2. 每店平均每日訂單量, 由2018年的716單, 降至2020年的470單。
上述兩個數據反映開新店的邊際效益呈現下降趨勢, 亦反映奈雪的茶受歡迎程度似乎是下跌中, 故此門市的日均訂單持續下跌中。
以目前上市估值最高達340億港元, 而2020年核心盈利只有約1700萬人民幣,這估值是極度昂貴的 ，我沒有信心其可以長期維持到這昂貴的估值。
過往國內消費股上市都受到追捧, 例如農夫山泉 (09633)、九毛九 (09922)、泡泡瑪特 (09992)等，國內資金特別喜愛消費股, 而奈雪的茶亦是, 聽聞國配主要需求來自國內資金, 外資對這股興趣很一般, 究竟這股能否延續過往消費股的炒作概念?
按目前公開發售的熱度來看, 估計只會超額450倍左右, B組平均中籤率約0.75%, B頭應該有1%以上的中籤率, 股價只需升4、5%已有利可圖。我自己目前仍未決定是否認購; 如果認購的話, 最多也只是下張B頭參與下就算, 始終對這股並沒有太大的信念。
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2021年6月20日 星期日
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