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2021年2月28日 星期日
2021年2月27日 星期六
2021年2月26日 星期五
10年國債孳息率升，美股位高勢危
最近不論對美股、或者港股都好, 俱是看法相對悲觀, 所以即使見到個別好股大跌, 也沒有太大撈貨的意欲, 仍是戒急用忍。
不少投資者用現金流折現法(DCF Model) 去計算增長股的估值。去年3月後, 美國10年國債孳息率長期處於0.6%-0.9%的低水平, 故此在運用DCF model時, 由於貼現率(Discount rate)低, 故此計算出來的未來現金流的現在值(Present value) 就越高, 估值亦更高..... 相反亦然。現在美國10年國債孳息率已升至1.5%, 而且升勢持續, 故此Discount rate的提升, 會令未來現金流的現在值減少, 亦即是合理估值下跌。
雖然美國財金官員不斷放風將會維持低息率一段長時間, 但美國國債孳息率却持續上升, 反映通脹預期升溫, 股市調整的風險驟增。
很多股票目前只是在高位開始滑落, 所以撈"底'需審慎, 最好先看看周線圖, 如果只是剛開始調整, 不妨稍等。例如很多投資者的愛股如FUTU、BILI、BIDU等, 目前明顯位高勢危, 我自己覺得還不是撈底的好時機。
誠如我日前文章所說, 現在首要任務是守住今年的利潤, 宜保持較高比例的現金, 等到時機合適時才出擊。
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2021年2月25日 星期四
2021年2月22日 星期一
賽生藥業 (06600) IPO短評
賽生藥業原來不打算花時間寫短評, 因為自己只是打算入一張現金飛博中一手, 然後暗盤沽出, 看看能否賺到1、2千元過過癮, 但見很多網友似乎有興趣, 故此簡單寫寫看法。
賽生主打一隻藥 - 日達仙, 佔公司收入的80%, 而授權引人或研發中的新藥目前仍未成氣候, 所以分析賽生主要就是分析日達仙這隻藥。
根據招股書:
截至最後可行日期，僅一種胸腺法新仿製藥通過一致性評價，而由國家醫療保障局領導的 聯合採購辦公室按慣例通常會選擇一種化合物，該化合物其中一種創新藥物及至少兩種相 應的仿製藥已通過一致性評價，有資格參與目錄的競標。因此，行業顧問弗若斯特沙利文 認為，在不久的將來胸腺法新被納入帶量採購的可能性很小。倘胸腺法新被納入帶量採購 目錄，則日達仙可能在向公立醫院及公立醫療機構銷售方面面臨更激烈的競爭。
日達仙部份專利權已過期, 故此市場已有仿製藥, 而幸運地目前只有一隻仿製藥通過一致性評價, 故此目前尚未納入集採。可以想像的是當有另一隻仿製藥通過一致性評價, 則日達仙極大機會納入集採, 按以往慣例, 一入集採藥物售價將會大跌, 對賽生將會是重大打擊。
賽生這次IPO獲得11名基石投資者支持, 以上限定價計算, 將認購47.54%的新股, 是非常高的比重。這是否代表可以看好這宗IPO? 賽生作為醫藥股, IPO引入的基石投資者當中, 竟然沒有一間是醫藥基金, 唯一算是和醫藥扯上關係的只有上海醫藥集團。 這情況和去年的開拓藥業 (09939) 相似, 當時我評論開拓藥業 (詳見開拓藥業 (09939) IPO簡評) 也是基於基石投資者中, 並沒有知名的醫藥基金而放棄認購。完全沒有醫藥基金擔任基石投資者, 或許已反映了醫藥基金對這宗IPO的看法。
有不少評論將賽生視作先聲藥業 (02096) 2.0, 我自己又覺得情況未必如此惡劣。先聲當時招股的估值是2021年預期市盈率25倍招股, 我那時已說估值非常昂貴。賽生招股估值並不算太貴, 其2020年預期盈利不少於人民幣7.4億元或8.9億港元, 以招股價對應市值116.6-127.4億港元計算 , 預期市盈率13.1-14.3倍, 估值只是稍高, 未至於非常昂貴。 但我們要留意的是核心藥日達仙是受惠於疫情而銷售增加, 故此疫情減退後, 日達仙的銷售或許會受到些少影響; 其次, 日達仙仍未納入集採, 但將來納入集採的可能性頗大, 所以見到承銷團預期未來幾年盈利CAGR仍有1成幾, 我自己對此預期存疑。
或許是諾輝健康 (06606) 上市後股價表現強勁帶動, 賽生藥業認購反應極佳, 再加上三大銀行都提供融資認購服務, 所以我估計賽生最終可能凍資2000億元, 即是超額900倍, 回撥後B組平均中籤率應該低於0.4%, B頭極大機會只中3-4手。因為中籤率極低, 所以撇除認購的利息成本, 輸贏估計都不多。
我自己對這股信心不大, 不會落大注去博蠅頭小利; 只會落一張現金飛博中一手, 然後暗盤盡快沽出了事。
(原文2月21日刊於Patreon平台)
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2021年2月21日 星期日
隨波逐流中保持一點清醒
從去年的下半年開始, 已隨波逐流, 配置了不少熱門賽道股, 也會開始買多些龍頭股，減少買賣小型股, 成績暫時而言算可以。不過最近一個月, 因為少了參與中小型股, 所以這一波中小型股大升, 我是受惠不多, 並不像2015年的大時代, 那時我差不多全倉中小型股, 所以回報超高。
在隨波逐流的同時, 我仍是盡量以估值及基本因素去選股, 例如Bitcoin概念股選已發盈喜、估值仍算合理的柏能集團 (01263)，小型半導體股選已發盈喜的晶門半導體 (02878), 風電股選了估值最便宜的新天綠色能源 (00956), 商品股選了落後的俄鋁 (00486)。 面板供應緊張, 挑選的也是估計會發盈喜的信利國際 (00732) 及A股聯營公司已發盈喜的億都 (00259)。至於近期有炒作的醫美概念股, 很多游資炒四環醫藥 (00460), 我就依然買賣低估的昊海生科 (06826)。
很多惡名昭著的老千股、莊家股, 一早已預料會有炒作, 不過今年都沒有參與。早在2月8日已開題: "集思廣益之尋找落後的中小型股" , 1月23日撰文“溫故知新之2015年大時代” , 已明示炒風會蔓延至中小型股, 我是集中研究、發掘低估及基本因素稍佳的中小型股, 可惜的是升得最多的是最妖的那一批, 而不是這些正經股。
當炒風過盛, 就會有大調整或者逆轉的一天, 有盈利支撐的和沒有盈利支撐的可能跌幅一樣, 但心理上會覺得持有具基本因素支持的會比較放心及經得起震盪。當然, 如果勢色不對, 即使有基本因素支持, 有時也需要設定止蝕位, 始終萬一大市已見頂, 現況可以逆流而上的股票不會太多。
這個大時代2.0 結束時, 大部份中小型股都會塵歸塵、土歸土, 大家要密切留意離場的時機, 雖然我覺得目前仍未到全面離場旳時候。
(原文2月18日刊於Patreon平台)
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