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2020年10月30日 星期五
2020年10月29日 星期四
生不逢時的榮昌生物製藥 (09995)
榮昌生物製藥將於今天開始招股, 11月2日截止認購, 11月9日上市，招股價介乎50.3-52.1元，每手500股, 入場費最低約2.6萬港元。
是次上市集資額約40億港元, 上市後市值約250億港元 (以上限定價計), 估值並沒有如傳聞般減持200億港元, 仍維持250億港元的估值上市。如果沒有記錯的話, 榮昌生物應是第一上市新股中, 歷來上市估值最高的生科B股。近日已上市生科B股, 股價普遍回落甚多, 以之前備受追捧的康方生物(09926) 為例, 上市後股價曾高見38.95元, 近日已回落至接近24元, 回落幅度高達40%, 市值已跌破200億元。 所以榮昌生物維持250億估值上市, 可見管理層自視甚高，亦頗為自信，敢於與螞蟻這龐然巨物正面交鋒!
榮昌生物獲合共19名基石投資者支持，大部份都是醫藥股IPO常客, 合共認購2.275億美元,約佔最高集資額的44%:
Fidelity International – US$38mm , Blackrock – US$20mm , LAV – US$20mm , Lake Bleu – US$20mm , OrbiMed – US$15mm , Janchor Partners– US$12mm , Hudson Bay – US$10mm , Vivo – US$10mm , Hillhouse – US$10mm , Matthews – US$10mm , Cormorant AM – US$10mm , GIC – US$10mm, Octagon – US$8mm , RBC GAM – US$7mm , CPE Fund – US$6mm, Sino Biopharmaceutical – US$6mm , E Fund – US$5.5mm , Matrix Partners – US$5mm , New China Capital – US$5mm
這基石陣容是非常鼎盛, 但近日同樣基石陣容強勁的嘉和生物(06998)及先聲藥業 (02096) 俱已破發，尤其是後者, 即使保薦人已費盡吃奶之力護盤, 上市首天仍最多大跌26%, 可見基石投資者的影響力已大不如前。
那是否完全放棄榮昌生物? 其實早於6月底榮昌生物遞表申請香港上市時, 有不少機構投資者朋友已說這股要密切注視, 是可以ALL IN之選。然而時移勢易, 估不到最近短短一個多月, 生科B股已從天堂跌落凡間, 相信已沒有朋友在目前的市場氣氛及榮昌堅持高估值上市的情況下, 仍敢作出ALL IN認購的推薦。雖然如此, 我自己仍打算酌量認購，主要原因有二:
1. 公司選擇此時期上市, 因幾乎全部市場炒新股資金都會ALL IN螞蟻, 故此可以預計公開發售反應會頗為冷淡, 尤其是國內資金將會一面倒選擇認購螞蟻。此外, 券商及銀行全力催谷螞蟻金服的孖展, 因此可以想像的是即使有投資者有興趣認購榮昌生物, 也將難以獲得孖展, 只能真金白銀認購。在認購需求及孖展供應也非常有限的情況下, 榮昌生物甚有機會回撥少於50%, 貨源會相對集中在機構投資者手上;
2. 每手高達2.6萬元的入場費, 加上醫藥新股氣氛跌至谷底, 又會趕走一批一手黨。一手2.6萬元，萬一好像先聲藥業一樣, 一上市就裂口大跌20%, 每手的損失將高達5千多元, 投資者會非常審慎! 少了一批實力較弱的短線投機客認購, 或許有利上市後股價表現。
現在有酌量認購的意向, 但未決定認購多少, 主要取決於:
1. 市場會否有孖展提供? 最終是否要全現金認購?
2. 觀望市場反應, 評估一下預期中籤率，才決定認購多少;
3. 雖然國際配售的參考價值越來越低, 但也會嘗試打聽國際配售的反應及評估機構投資者的真實需求。
稍後如有時間, 再寫寫這股的基本面。
(原文10月28日刊於Patreon平台)
聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦
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2020年10月27日 星期二
史上集資規模最大的IPO - 螞蟻金服 (06688)
萬眾期待的集資王螞蟻金服終於隆重登場!
大家關注的估值終於確定下來, 是2.43萬億港元，即大約3135億美元。上市定價80港元(人民幣68.8元)，中港兩地各發行16.7億新股, 各集資1336億港元。香港H股公開發售如超額20倍或以上，將最多回撥10%新股至公開發售，即1.67億股。
業務:
螞蟻金服的核心業務就是支付寶, 然後通過支付寶這平台去發展微貸、理財及保險業務，尤以微貸(借唄及花唄) 增長最高, 目前已超越支付業務，成為集團最大收入來源。
螞蟻金服2019年業績表現出色, 而今年上半年更是受惠於疫情, 各主要業務均呈現增長, 尤其是數字金融科技業務, 增長理想，令上半年核心盈利激增5倍至239億人民幣。這業績是好到難以置信, 有上市前粉飾盈利的嫌疑!
螞蟻金服招股書比較奇怪的是沒有各分部業務的毛利率及經營溢利明細，是比較罕見做法, 所以無法分析各業務分部的經營狀況及盈利能力。
業務的風險:
無法仔細分析各分部業務, 但業務的風險倒是可以大致說說。參考招股書內的風險因素, 我自己覺得螞蟻金服未來的營運會面對三大風險:
1. 政策風險
I. 金融服務行業受到廣泛的、不斷發展的法規監管。
II. 我們和我們的合作夥伴受到廣泛的法律法規約束，未來的法律法規可能施加額外要求 及其他義務，可能對我們的業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。
III. 我們的持牌金融服務子公司及聯營公司受到不斷發展且廣泛的法規規制。
IV. 規管網絡借貸和消費金融行業的中國法律法規不斷發展，我們已調整並可能需要繼續 調整業務運營，以確保全面遵守相關法律法規。
V. 支付行業在中國受到嚴格監管，我們須面對大量法規的監管。
2. 政治風險
地緣政治衝突已導致中美關係緊張，這一不利趨勢可能會繼續，從而可能對我們的業 務和經營業績造成負面影響。
3. 人民銀行推出數字貨幣對支付寶的潛在影響
我們的業務可能受到中國支付行業新舉措的不利影響。
(詳細的說明可以參看招股書的風險因素一節)
估值:
我目前沒有承銷團的報告, 但通過外資大行給出的目標估值及預測市盈率, 可以大致計算到他們大都預期2021年盈利約100億美元，故上市估值大約是2021年31.3倍市盈率。這估值如果純粹是支付業務的話, 我自己覺得是便宜, 但螞蟻金服現在只有36%收入是來自支付業務, 有39%來自放貸業務、16%來自理財業務及8%來自保險業務，雖然冠以金融科技的分類, 但本質上仍是做放貸、理財及保險業務, 我自己覺得給予這些業務31倍市盈率的估值是太昂貴。
認購策略:
雖然覺得估值並不便宜, 不過我仍會參與, 主要是國內投資者對於螞蟻是情有獨鍾, 他們考慮的並不是是否參與這宗IPO, 而是如何才可以獲得最多的分派! 看到他們對螞蟻的熱情, 我無法不順勢參與, 但不會是ALL IN。
現在聽聞各大銀行會有低息孖展提供, 而券商的孖展額度緊張, 而且息率估計會是3%或以上, 所以我傾向在銀行做孖展認購。大家可能會覺得銀行認購無法參與暗盤, 但其實從農夫山泉的暗盤可以看到輝立暗盤平台無法承受過多的交易量, 而螞蟻的集資額是農夫山泉的15倍, 我自己預期輝立暗盤平台很大機會一開市就死機, 如果真的希望有暗盤交易的話, 可能要通過富途、耀才或一通認購。
各大銀行非常重視螞蟻金服IPO, 並且會竭力提供孖展額度, 再加上近日有大量資金湧入香港準備認購螞蟻金服, 所以我估計這次螞蟻金服公開發售的凍資金額可能高達1萬億元, 當中可能有75%以上是B組認購的。回撥後可供分派予公開發售的貨值只有133.6億元, AB組各佔一半, 故此B組平均中籤率可能只有0.9%, B頭或許有1.2-1.3%。
至於上市後的潛在升幅, 我自己其實並不太樂觀, 如果可以升15-20%已經非常理想, 希望機構投資者短線需求可以幫我達成預期。螞蟻金服上市後的市值龐大, 而且流通市值高, 除了會極速納入恒生綜合指數及進入港股通外, 也有機會迅速納入MSCI及富時指數, 令很多機構投資者都要被動買入。
聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦
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2020年10月26日 星期一
新股熱潮退
新股熱潮退已是不爭的事實, 自己早於一個多月前已提示新股只能選擇性參與, 不可以盲打, 如果大家有聽從意見, 應該會避過不少的破發新股。為何新股熱急速退潮? 我自己覺得最基本原因就是在熱潮下，投資者盲目認購新股，造就近期新股屢以昂貴估值上市，令二級市場缺乏上升空間。 因估值昂貴, 不論散戶或機構投資者, 都是追求短線回報為主, 故近期新股一上市不論有沒有升幅，常見龐大沽壓。
之前新股熱潮起, 垃圾也可炒上天; 現在潮退, 破發尋常事。近日上市的第一服務(02107)，表現最差, 第一日已大跌27%, 但幸好其集資額少, 參與人數也不多, 所以縱使B組投資者輸得多, 但普羅大眾感受不到痛楚。先聲藥業(02096)參與人數多, 故中籤率低, 縱使暗盤股價大跌, 其實很多人仍是輸有限。真正危險的應該是下周五上市的兩隻物管股: 合景悠活(03913)及世茂服務(00873), 在認購期間已見孖展抽飛潮, 故超額倍數不會太高, 中籤率相對比較高。有認購的朋友要有心理準備會獲分派比較多貨, 而如果跌幅顯著的話, 有機會蒙受較大的虧損。
在先聲藥業暗盤大跌後, 坊間已見藥明巨諾(02126) 抽飛潮, 故此下周二孖展截止認購時，有機會見到孖展認購額不增反減。我自己會在下周二評估市場縮飛情況, 如果不是縮得太多的話, 會維持兩張B頭飛認購。按目前公開發售最終可能超額大約200倍去評估，B頭中籤率大約2%左右，是我自己承受得起的風險。當然, 如果下周二見到孖展額大幅減少, 令到B組平均中籤率可能去到3-4%的話, 我也有機會減一張單去降風險。
藥明巨諾坊間看法不一, 我身邊有朋友看好, 也有覺得只是一般, 分歧比較大。不過大家的共識是可能會有資金借藥明這個招牌來炒作藥明巨諾，存在短線炒作機會。目前預期公開發售超額倍數不會太誇張, 中籤率大幅提高, 只要上市後股價升15-20%, 回報已頗理想。當然, 潛在回報提高, 亦代表潛在風險也相對高, 所以大家在認購前要自行評估風險, 尤其是認購B組的, 這次中籤率可能會比以往的熱門IPO高出甚多。
(原文10月25日刊於Patreon平台)
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2020年10月25日 星期日
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