IPO 破底的應對 - 止蝕、溝貨、不動如山?

大家如果經常參與IPO的話，肯定有經歷過IPO破底的境況，那大家會如何應對?

我先分享近年來一些我自己止蝕的個案:

艾德韋宣(09919): 上市價2.02元, 大約均價1.7左右止蝕, 現價0.78元;

思考樂(01769): 整體計是獲微利離場, 但有部份持股是在跌破招股價3.68元後, 在低位以3.43元止蝕離場, 現價20.6元;

移卡(09923): 在暗盤以16.9元追入, 上市第一天開市已跌破招股價, 結果以均價16.11元止蝕離場, 現價49元;

海普瑞 (09989): 上市價18.4元, 暗盤有盈利時沒有止賺, 結果在數天後以17.48元止蝕, 現價14元。

從上述的例子, 可以看到我止蝕的決定並不是一定正確, 但如果給我有第二次選擇的機會, 我相信我的決定仍是一樣的, 主因是對這些公司的業務不是沒有信心，就是不太熟悉, 純粹投機認購。

那破底後撈貨的有沒有成功的例子? 有的, 近年最成功例子是去年底的時代鄰里 (09928), 那時其上市破底後, 我研究過其基本因素及估值, 覺得有吸引力, 所以大注買入, 曾是我的五大持股之一, 其後股價倍升。

總結過往經驗, 我自己目前的做法是止蝕或增持與否, 主要視乎我對公司業務的熟悉程度及信心, 熟悉及有信心的就趁低吸納, 不熟悉或沒有信心的, 就會止蝕離場。所以, 昨天東軟 (09616) 暗盤時段, 大手買盤不絕, 氣勢如虹, 我就沒有止賺, 期望今天股價再上一層樓。那知今天表現不似預期, 唯有分段止賺, 尤其是當股價迫近我的平均成本價大約6.5元時, 我只能果斷決定止賺餘下持貨，不存僥倖之心, 那管過往已有兩次同一保薦人保薦的IPO，都是在我止蝕離場後大升的。

這只是我個人的經驗及應對之法, 我現在風險胃納比較低, 所以當股價不似預期時, 一般會立即止賺/止蝕, 例如之前的農夫山泉(09633), 上市首天股價從高位不斷回落時, 我在股價處於低位的33.5元止賺了, 但之後回升至接近40元的高位。所以止賺/止蝕與否, 並沒有錯與對, 最重要是自己覺得舒服、心安理得。

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神奇的表決結果 - 越南製造加工 (0422) 私有化失敗

繼2018年寶勝國際 (03813)私有化失敗後, 越南製造加工是另一宗離奇私有化失敗個案。不過有別於寶勝國際的被大戶刻意否決, 越南製造加工似乎是大股東自行放棄私有化。

我在之前的文章中曾評論越南製造加工的私有化:

 越南製造只能在0.42元買到少量,  買入價比私有化作價有6.7%的折讓。相對而言, 越南製造的私有化作價是最合理的, 以0.82倍市帳率私有化，已是近年私有化個案中, 出價最合理的, 我相信獨立股東應該都滿意這作價。 

對比同期幾宗私有化個案，越南製造加工的基本因素最差, 但作價反而是最好的! 一間已連續多年虧損公司, 也沒有太多的隱藏資產, 以0.82倍市帳率私有化, 只能說大股東大發慈悲, 放小股東一條生路, 那料到這宗私有化竟然被否決!

我們看看表決結果: 

這表決結果神奇在兩個地方:

1. 大股東及財顧竟然沒有安排"人頭" 護航, 只有2名獨立股東 (通過CCASS的所有投票是當一票人頭票) 投贊成票, 匪夷所思;

2. 投贊成的股數只有2044萬股, 但在公佈私有化後買入做套利的股數遠高於此, 反映幾名買入做套利的大戶, 也以為這宗私有化必定過關, 所以沒有親自出席參與投票, 導致這宗私有化的大熱倒灶。

在私有化消息公佈後至投票日為止, 5名大戶總共買入約5800萬股, 如果這5800萬股都參與投票, 最少已過到股數這一關, 可惜的是這5名大戶當中, 很多都沒有參與投票, 更遑論 親身出席股東大會投票, 提升數人頭過關的機會。

我們可以比較一下近期幾宗同樣要數人頭的私有化投票結果:

 金衛醫療 (00801):

 

昂納科技 (00877):

 

凱普松國際  (00469):

對比一下幾間私有化公司的投票結果, 一切盡在不言中。

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9月留言區開放- 9月27日下午

各位，9月留言區將於本星期日的下午至黃昏開放，網友們如想留言及發問，請到時集中在這裡發表，謝謝。

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雲頂新耀 (01952) 簡析

因時間關係, 我就隨意寫寫一些看法, 不花時間慢慢組織了, 所以寫得比較亂。

1. 雲頂和大部份熱炒的醫藥IPO一樣, 基石投資者會分走大約50%貨, 即是如果公開發售超額100倍而要回撥50%後, 留給其它機構投資者的只有15%超額配售或5.2億港元的貨值, 未心可以滿足到機構投資者的需求, 或要迫使他們在市場增持。

2. 雲頂有16個基石投資者, 當中九名基石投資者（分別為貝萊德基金、CBC、Cormorant、GIC、Hillhouse Capital、Janchor Partners、Octagon Investments、RA Capital、Rock Springs Capital）為本公司的現有股東或彼等 的緊密聯繫人，而首7大基石投資者都是現有股東，反映這些投資者都不想持股被攤薄, 所以在是次IPO都通過做基石投資者而增持。

3. 大股東康橋資本 (CBC集團) 往績彪炳, 年初在美國上市的天境生物(IMAB) 就是他們的傑作。

 36氪独家|对话康桥资本傅唯：复盘天境生物上市 

 天境生物获投28亿 背后PE康桥资本浮出水面 

天境生物的爆发式发展，绕不开背后最大的机构投资方——康桥资本。成立2014年的康桥资本，可以说是天境生物最坚定的助跑者，自2016年参与创立天境，康桥资本连续三轮投资。如今，这一笔投资有望收获10亿美元级回报，堪称近年来全球医疗投资史上的经典案例。

4. 通過與世界其它知名藥廠的合作, 雲頂取得多隻已上市或研發中的新藥在大中華及南韓、東南亞地區的商業授權, 當中多隻都是在臨床3期階段, 有望在未來1、2年內推出市場及取得收益。

5. 適逢認購期跨季度, 資金緊張, 所以大部份券商仍未能提供孖展額度, 再加上與另一隻熱門IPO 嘉和生物(06998) 撞期, 而嘉和生物已凍結大量資金, 所以市場上可供用作認購雲頂的資金將大幅減少, 中籤率會比較高。其次, 雲頂每手金額是27700元, 提升入市門檻, 明顯是不想太多一手黨認購, 有望減少一手黨的認購次數及總認購金額。較高的中籤率有望提高回報, 當然萬一股價跌的話, 虧損也會大幅提升。

6. 適逢長假期, 故此認購期長, 市場風險提升。而其尾隨嘉和生物上市, 故此如果嘉和生物萬一表現不似預期的話, 雲頂上市後股價表現也會受到影響。

7. 今日說"輕嘉攻頂", 並不是說業務及估值上雲頂比嘉和更加好, 因為我都不懂看醫藥股。純粹是從認購反應及預期中籤率來說, 嘉和生物很大機會凍資3000億元以上, 所以B組中籤率會很低, 可能股價升30%才可以抵銷認購成本; 但雲頂預計凍資金額遠少於嘉和生物, 故此中籤率會比較理想, 可能股價升5-10%已可以抵銷認購成本。

暫時想到這麼多, 之後如有新看法才再補充。

 

(本文9月25日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦 

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大炮射烏蠅

前日有網友以"大炮射烏蠅" 來形容目前的打新情況，我覺得非常貼切, 所以以此作為本篇文章的標題。

我自己覺得大炮射烏蠅有兩個解釋:

1. 用大炮來射烏蠅, 大材小用;

2. 即使射中, 一枚炮彈才射殺一隻烏蠅, 成本效益不高。

正正是目前IPO市場的真實寫照, 投入大量資金, 但回報不似預期, 也可能顆粒無收。好彩的話, 就是農夫山泉 (09633)的情況，做孖展認購有1%的回報; 不幸的話就是今天的樂享 (06988), 輸價、蝕息。

那接下來的IPO還要參與嗎? 其實自7月那堆新股的大豐收後，IPO已過熱, 不可以再盲打，只能選擇性參與。從8月到昨天截止的, 總共有16隻新股招股, 而公開發售我只參與了農夫山泉、明源雲及東軟教育這三隻, 另外國際配售參與了泰格醫藥 (獲分配) 、福祿控股 (獲分配) 及樂享互動 (不獲分配)，成功獲分配的全部獲利離場。現在的IPO公開發售動輒超額數百倍，高至千多倍的也是習以為常，中籤比率極低，如果用孖展認購, 要提防孖展息會蠶食大部份利潤，甚至可能出現賺價蝕息的情況。

我自己覺得IPO過熱的情況短期內難以完全冷卻，始終之後還有很多知名的公司等候上市, 而且前一段時間大家在IPO都獲利豐厚, 現在有些即使在最近幾隻損手，也只是損失輕微, 不至於要抬離場, 所以之後的IPO雖然可能稍為降溫, 但對比以前, 仍是熾熱非常。

之後我會選擇性參與符合下列條件的IPO:

1. 機構投資者預期有強烈需求的IPO，例如之前的農夫山泉、即將上市的明源雲、藍月亮等;  和/或

2. 有知名及往績好的基石投資者參與, 而且認購量最少佔新發行股數的30%以上。

近日連續兩隻IPO遇冷鋒, 加上大市氣氛差, 大家可能都會擔心嘉和生物(06998) 會否延續頹勢, 猶豫是否融資參與這隻新股。 我自己會認購嘉和生物, 部份原因今天早上已說了, 現整理如下:

1. 嘉和主要股東高瓴繼續以基石投資者身份認購及增持，並且是認購額最大的基石投資者, 將認購3500萬美元，為是次IPO打了一隻強心針;

2. 12個基石投資者共認購1.87億元, 以上限定價計算, 將佔發售股份的50.37%, 再加上公開發售超額100倍以上, 會回撥50%, 故此國際配售留給其它機構投資者認購的股份只餘下15%超額配售的4.3億港元, 估計難以滿足其它機構投資者的需求, 迫使機構投資者在上市後追貨，有利上市初期的股價表現；

3. 以上限計, 上市估值115億港元, 我自己覺得仍有足夠水位;

4. 因近期新股表現差, 或許會降低散戶認購意欲, 加上有機會和之後的雲頂新耀撞期, 可以攤薄部份認購資金，有機會出現認購金額只是3千多億的理想情況。

當然, 嘉和生物的確定性並不是最高, 也有潛在風險的:

1. 凍資期高達8天, 孖展利息成本上升, 而且如果凍資金額又是4、5千億元的話，孖展認購A組的, 可能一手都中不了; 孖展認購B組的，隨時要升3-4成才可以打和，有機會出現價升蝕息的情況;

2. 新股潮繼續冷卻, 令嘉和生物升幅不似預期；

3. 下星期除了雲頂新耀外, 可能還會有其它新股加入戰團, 所以認購嘉和生物的資金有機會不能認購隨後的IPO, 錯失更高值博率的機會。

一句總結, 就是擔心太多資金認購, 齊齊攬炒, 其次就是升幅不似預期.....不過我仍打算以中注認購的。

(本文9月23日刊於Patreon平台)

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