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2020年7月30日 星期四
2020年7月29日 星期三
泰格醫藥 (03347) IPO短評
泰格醫藥是先A後H股上市，A股(SZ:300347) 於2012年上市，至今已累升30倍，在H股公開招股前夕，才創股價歷史新高118.7元人民幣，現價人民幣104.6元 (7月28日收市價)，以招股價88-100港元計算，折讓介乎13-23.5%之間。
賣點:
1. CRO行業高增長, 其屬於行業龍頭, 排名僅次於藥明康德 (02359);
2. 金手指高瓴資本持有1%股權;
3. 估值比藥明康德有折讓, 以招股價計算，泰格2021年市盈率介乎約43-49倍，比起龍頭藥明
康德的2021年預期市盈率約64倍有相當的折讓。
缺點:
1. 同業藥明康德及康龍化成(03759)的H股股價對比A股股價折讓是5.6%及29%，平均折讓17.3%。泰格H股上市後估值也會比A股有所折讓, 即是說短線上限空間有限;
2. 是次IPO沒有任何基石投資者護航；
3. 泰格未來數年預期盈利增速會放緩至30%左右，以之前數年年均6成的增長, 有所減弱。
根據不同消息渠道，都說泰格的國際配售很爆，機構下的都是不限價單居多，故此定價很大機會是高端定價，而且國際配售有機會提前截止。
定價越高，代表其相對A股股價折讓越少，除非大家認為H股股價可以高於A股，不然這就代表H股短期上升空間越小。
剛大概計算了，如果公開發售凍結資金1500億元，則計及回撥後，B組平均中籤率估計大約1%; 如果凍資2000億元的話，B組平均中籤率只有0.75-0.8%左右; 如果凍資2500萬億元的話，我如果中長線看好的話，倒不如上市後才在市場買入或者乾脆現在買A股!
泰格先A後H的關係, 注定受制於A股股價, 所以短期升幅有限, 不過很難明白為何散戶仍然趨之若鶩，或許見到國際配售反應熱烈，故此提高期望。 認購與否，要根據預期定價及中籤率去評估值博率，而現在客觀情況其實並不理想: 高端定價機會頗高, 但公開發售超額也高，平均中籤率極低, 即是最終如果股價只升8-10%, 那扣除佣金及利息成本後，差不多是白做一場。
我自己暫時下了一張B組中及一張A尾的孖展飛，而兩張飛都是可以隨時取消而不收罰息的。如果到星期四中午，孖展飛統計已超過6、700億元認購，意味著實際認購資金可能已高達2000億元，我很大機會放棄認購, 又或者改兩張A組飛認購，志在參與就算。
延伸閱讀:
泰格醫藥國內券商的報告內容及業績評論，可以在下列網址看到:
http://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_List/kind/search/index.phtml?t1=2&symbol=sz300347
被高瓴资本再次加仓的泰格医药，到底是一家什么样的企业?
(本文7月28日刊於Patreon平台)
聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦。
賣點:
1. CRO行業高增長, 其屬於行業龍頭, 排名僅次於藥明康德 (02359);
2. 金手指高瓴資本持有1%股權;
3. 估值比藥明康德有折讓, 以招股價計算，泰格2021年市盈率介乎約43-49倍，比起龍頭藥明
康德的2021年預期市盈率約64倍有相當的折讓。
缺點:
1. 同業藥明康德及康龍化成(03759)的H股股價對比A股股價折讓是5.6%及29%，平均折讓17.3%。泰格H股上市後估值也會比A股有所折讓, 即是說短線上限空間有限;
2. 是次IPO沒有任何基石投資者護航；
3. 泰格未來數年預期盈利增速會放緩至30%左右，以之前數年年均6成的增長, 有所減弱。
根據不同消息渠道，都說泰格的國際配售很爆，機構下的都是不限價單居多，故此定價很大機會是高端定價，而且國際配售有機會提前截止。
定價越高，代表其相對A股股價折讓越少，除非大家認為H股股價可以高於A股，不然這就代表H股短期上升空間越小。
剛大概計算了，如果公開發售凍結資金1500億元，則計及回撥後，B組平均中籤率估計大約1%; 如果凍資2000億元的話，B組平均中籤率只有0.75-0.8%左右; 如果凍資2500萬億元的話，我如果中長線看好的話，倒不如上市後才在市場買入或者乾脆現在買A股!
泰格先A後H的關係, 注定受制於A股股價, 所以短期升幅有限, 不過很難明白為何散戶仍然趨之若鶩，或許見到國際配售反應熱烈，故此提高期望。 認購與否，要根據預期定價及中籤率去評估值博率，而現在客觀情況其實並不理想: 高端定價機會頗高, 但公開發售超額也高，平均中籤率極低, 即是最終如果股價只升8-10%, 那扣除佣金及利息成本後，差不多是白做一場。
我自己暫時下了一張B組中及一張A尾的孖展飛，而兩張飛都是可以隨時取消而不收罰息的。如果到星期四中午，孖展飛統計已超過6、700億元認購，意味著實際認購資金可能已高達2000億元，我很大機會放棄認購, 又或者改兩張A組飛認購，志在參與就算。
延伸閱讀:
泰格醫藥國內券商的報告內容及業績評論，可以在下列網址看到:
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被高瓴资本再次加仓的泰格医药，到底是一家什么样的企业?
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2020年7月27日 星期一
利好中石化冠德 (00934)的交易
上周二, 中石化冠德公佈出售榆濟管道公司，總作價是34億人民幣(約37億港元)。以出售資產的稅後總盈利約1.75億人民幣及資產淨值24億人民幣計算，出售估值約19.4倍市盈率及1.42倍市帳率, 作價合理。
完成出售後，中石化冠德的基本情況如下:
1. 持有淨現金約33.7億港元;
2. 資產淨值約132.8億港元；
3. 扣除出售業務的稅後盈利, 餘下業務的稅後純利約10.9億港元。
即是說以現價3.58元計算， 市值89億港元，完成交易後公司估值是8.17倍市盈率、0.67倍市帳率及每股淨現金約1.36元。
這宗交易所得的約37億港元的現金，通告所述用途是：
本公司除了擬將出售事項部分所得款項淨額用於改善本集團財務狀況及補充營運資金外，還將繼續爭取 母公司的大力支持，擇機將出售事項其餘的所得款項淨額用於進一步發展本公司原油碼頭和儲存業 務，力爭早日將本公司打造為國際一流石化倉儲物流企業。交易所得資金用途隻字不提會否派特別息，也因此市場覺得派特別息機會不大，所以縱使這是一宗對公司有利的交易，但股價在消息公佈後只是稍為一升，現在已回落至交易公佈前的價格, 或許市場覺得利好出盡，故趁好消息沽貨離場。
我們翻看公司近年業績：
公司最近數年盈利是穩步上揚，只是增速不顯著。雖然如此，派息是連續4年提升，而且提升幅度高於盈利增帳，所以派息比率由5年前的12%，已遞增至2019年度的38.7%，增幅顯著。在完成這宗出售交易後，帳面將持有巨額淨現金，即使不派特別息，難度不會提升派息比率? 其母公司中石化 (00386) 財政不如中石化冠德充裕，上年度派息比率是65%，難度中石化冠德沒有能力跟隨母公司的派息政策?
再者，大家見到公司近幾年的盈利穩步上揚，但實際上公司第二大盈利來源的榆濟管道業務的盈利已連續兩年下降：
即是說其核心業務原油碼頭及儲存服務，近來業績保持接近雙位數的增長，不算突出但是穩定。在完成出售交易後，瑞信預期公司2021年及2022年每股盈利分別是0.51及0.52港元，增速不高，勝在估值便宜，預期市盈率只有7倍，而且每年派息有望大增。
在這個崇尚高增長的年代，中石化冠德這種增速估計不會得到市場資金的追捧，或許會長期維持低估值。投資者賺的可能只是每年的股息而已，不過我自己實在捨不得在這種低估值出售手上持股，故此打算繼續持有，當作價值投資。
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2020年7月26日 星期日
星島 (01105) 莫名其妙的配股
星島今日逆市大升，加上臨近月底，將很快知道監管機構發出的審批結果，大家估計應該是春江鴨知道賣盤將會獲得批准，所以提前炒高，這原本是合情合理的推測。
只是晚上星島突然公佈大股東配股的消息，將按每股1.5元配售1.5億股, 而大股東何生持有的股權將會由48.5%減少至31.43%。看到這則通告，大家都感到愕然，一直在洽商賣盤, 為何會突然配售減持? 莫非是美國監管機構反對這宗賣盤, 所以何生趁高套現? 那會是何人高價接手這1.5億股?
我自己有以下的猜想：
1. 潛在買方估計是中資機構, 而且美國監管機構不同意其成為星島控股股東, 因星島在北美洲經營報紙及電台等傳媒業務, 如由中資接手, 或許會令美國覺得有威脅，故此如按原本賣盤交易架構進行，會被美方否決;
2. 交易或許會以暗渡陳倉方式進行，何生分批將股權配售給買方的代理或"人頭"，令到何生不再成為星島的大股東之餘，也會令星島表面上不存在控股股東, 以此迴避美國監管機構的審批;
3. "賣盤"完成後, 因為買方以代理或人頭身份分開持有星島控權, 故此不會進行要約。
這或許是迴避美國監管機構審批、而又令買家可以順利買入星島業務的方式。今天的大升或許是有內線人士知道賣盤會以這種方式進行，再加上幕後買家可能是鼎鼎大名的企業或者人士，所以即使賣盤完成後不會有強制性要約, 內線人士也認為是極度利好消息, 所以今日逆市炒高。
最後, 最壞的情況就是賣盤不獲美國批准, 所以何生見賣盤無望, 就趁高配售套現......雖然我自己覺得這可能性不大, 一來如果賣盤不成的話, 相信何生不應、也不會主動放棄控股權; 二來明知賣盤失敗, 那會有水魚肯高價接貨?
我自己傾向第一個可能性的機會較高, 但不能完全排除第二個可能性, 而我自己之前有趁高減持, 目前只持有原本60%的倉位, 平均成本價在1.2元左右, 所以會繼續觀望事態發展。
(本文7月16日刊於Patreon平台)
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只是晚上星島突然公佈大股東配股的消息，將按每股1.5元配售1.5億股, 而大股東何生持有的股權將會由48.5%減少至31.43%。看到這則通告，大家都感到愕然，一直在洽商賣盤, 為何會突然配售減持? 莫非是美國監管機構反對這宗賣盤, 所以何生趁高套現? 那會是何人高價接手這1.5億股?
我自己有以下的猜想：
1. 潛在買方估計是中資機構, 而且美國監管機構不同意其成為星島控股股東, 因星島在北美洲經營報紙及電台等傳媒業務, 如由中資接手, 或許會令美國覺得有威脅，故此如按原本賣盤交易架構進行，會被美方否決;
2. 交易或許會以暗渡陳倉方式進行，何生分批將股權配售給買方的代理或"人頭"，令到何生不再成為星島的大股東之餘，也會令星島表面上不存在控股股東, 以此迴避美國監管機構的審批;
3. "賣盤"完成後, 因為買方以代理或人頭身份分開持有星島控權, 故此不會進行要約。
這或許是迴避美國監管機構審批、而又令買家可以順利買入星島業務的方式。今天的大升或許是有內線人士知道賣盤會以這種方式進行，再加上幕後買家可能是鼎鼎大名的企業或者人士，所以即使賣盤完成後不會有強制性要約, 內線人士也認為是極度利好消息, 所以今日逆市炒高。
最後, 最壞的情況就是賣盤不獲美國批准, 所以何生見賣盤無望, 就趁高配售套現......雖然我自己覺得這可能性不大, 一來如果賣盤不成的話, 相信何生不應、也不會主動放棄控股權; 二來明知賣盤失敗, 那會有水魚肯高價接貨?
我自己傾向第一個可能性的機會較高, 但不能完全排除第二個可能性, 而我自己之前有趁高減持, 目前只持有原本60%的倉位, 平均成本價在1.2元左右, 所以會繼續觀望事態發展。
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2020年7月24日 星期五
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