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2019年9月30日 星期一
2019年9月29日 星期日
私有化背後的鉅利
一說起私有化，大家第一時間想到的是持股的小股東是幸運兒，持股的價值以在短期內急速上升；又或者是私有化公佈後，或許存在套利的機會，可以從中獲利。
很多時候縱使私有化作價比起公佈前的股價有顯著的溢價，貌似小股東獲得厚待，但實際上如果私有化成功，往往獲利最豐厚的是私有化的要約方！
周末在看新股滔博 (06110) 的招股書，看看其背景資料，才驚覺兩年前私有化百麗 (01880)的財團在該宗交易已獲取厚利！
兩年前百麗被私有化時，業績是這樣的：
當時經營運動、服飾產品的業務就是現在分拆上市的滔博，而根據招股書，滔博截至2017年2月底的純利是13.17億人民幣，即是說百麗撇除滔博後的其它業務的純利是11億人民幣。
當年私有化百麗的總作價是531億港元，而目前分拆滔博上市的估值是：
即使以下限定價上市，當年私有化要約方其實已差不多收回私有化的成本。然而再計算最近兩年的派息：
在私有化及上市前的2018及2019年，總共派息約63億人民幣，即是說計及已收股息，其實2年前私有化百麗的成本已完成收回有餘，而現在私有化的財團在完全收回成本之餘，另外仍持有百麗餘下的業務，即是在2017年仍有11億元盈利的業務，這部份是淨賺的，估計日後也有機會再高價上市。
大家可能覺得百麗這宗私有化，要約方在兩年間的回報已經非常理想，但與同樣是兩年前私有化的華熙生物(00963) 對比，是小巫見大巫。
華熙生物於2017年底以每股16.3元私有化，估值大約60億港元，公司於今年申請在國內科創版上市，並已獲批。大家知道上市估值多少嗎?
公司擬發行4958萬股新股上市，集資31.54億人民幣，即是說發行價是人民幣63.64元。上市後，總發行股數是4.8億股，以發行價63.64元計算，市值是305億人民幣或約336億港元，比起2年前私有化估值60億港元，足足升值4.6倍!
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2019年9月26日 星期四
2019年9月25日 星期三
增長投資大行其道
今個月在某個場合認識了一名國內私募基金經理，大家簡單交流一下，選股理念其實頗為不同，不過無可否認的是他們的一套選股方式近年大行其道，而且回報也遠比我優勝。
他們選股理念著重於業績的增長及有較佳的流動性，基本上不會太過考慮價值，即是某間公司每股資產淨值1元，但業績平平無奇，沒有增長的，那即使股價跌到0.2元、市盈率只有6、7倍，他們也不會考慮。相反，另一間公司每股資產淨值同樣只有1元，而今年每股盈利0.2元，並預期未來2-3年每年平均盈利增長不低於30%的，那股價即使升到4元，他們也覺得便宜。
他們選股方式並不複雜，相信散戶也可以掌握。首先通過一些歷史指標，包括過去2-3年ROE 平均不低於10%、盈利增長平均不低於20%，從中篩選一批潛在目標股份出來，然後再將一些細市值 (例如市值低於20億元) 及沒有流動性的剔除，最後再通過自身的研究、實地調研，參考券商報告等方式，精選為數不多的標的集中買入。近期他們組合持有的股份包括海底撈 (06862)、方達集團 (01521)、永升生活服務 (01995)、思考樂教育 (01769)、中匯集團(00382)等，當中部份持股是低位收集的，有些則是高價追入的，反正他們買入時不會考慮股價已升了多少，而是考慮股價還有多少的潛在上升空間。
大家有興趣的話，可以嘗試自行發掘增長股，看看能否選中下一隻基金愛股。
參考股票篩選器：Fundsupermart.com 股票篩選器
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2019年9月23日 星期一
2019年9月22日 星期日
績佳但股價表現差的天長國際 (02182)
天長國際在上月公佈的中期業績，可以說是完美的，可惜在業績公佈後，股價持續下跌，跌得莫名其妙。
上半年收入增長1.38倍，由去年同期的2.8億元大增至今年的6.67億元，管理層解釋是2019年上半年，集團接獲一間知名煙草集團擁有的新電子煙產品訂單，該煙草集團估計是帝國煙草，其持有的電子煙品牌BLU是天長的長期客戶，亦相信是唯一的電子煙代工客戶。
毛利由去年同期的6400萬元，大增1.53倍至今年的1.62億元，毛利率輕微上升1.4%至24.3%。
因收入大增及毛利率提升，核心盈利從去年同期的1000萬元，大增5.6倍至今年的6600萬元，並派息每股1.5仙。
公司主要業務有二：
兩大業務都有增長，但電子煙產品的增長非常顯著，而注塑解決方案也有輕微增長，故此結論是天長的業績非常依賴代工電子煙產品，萬一單一客戶帝國煙草減少訂單、甚至在今年底代工合約到期後不再續約，對天長會是致命的打擊。公司管理層一直沒有披露電子煙代工協議能否順利獲得續約，或許要等年底、甚至明年初才會有自願披露。
因應盈利大增，資產負債表也大幅改善，尤其是之前因擴產而導致負債大增，今年負債已大減。
中期報表裡提及的計息負債1.754億元，我自己不知是如何計算出來的。大家可以看看今年上半年的資產負債表：
計息負債包括主要是銀行透支、計息借款，最多再加上融資租賃承擔，如果按照負產負債表內的數據，應該只有9140萬左右，不明為何管理層所述的數據是1.754億元。
事實上我們翻看2018全年業績，當時是這樣寫的：
2018年全年業績寫的計息負債總額是1.486億元，剛好是資產負債表裡的短期及長期計息借款總和，但今年上半年的寫法是截至2018年底計息負債是2.376億元，不知為何會有8900萬元的差距! 即使將融資租賃承擔的6500萬元加上，也還差2400萬元，不知這筆數是如何計算出來的?
如果按照上年年底的計算方式，今年上半年的計息負債只有9140萬元，而帳面現金有1.22億元，即是公司已持有淨現金3000萬元，而去年底是淨負債8700萬元，即是短短半年間淨現金流入是1.17億元，遠高於帳面盈利。
至於大家關心的貿易戰，對天長的影響相信輕微。天長上半年來自美國的收入只有6900萬元，佔總收入大約10%而已，整體影響不大。
今年上半年對於主要客戶有了較多的披露：
客戶A大家都知是帝國煙草，其一直是公司最大客戶。但第二及第三客戶就出現重大變化，去年上半年的客戶B及客戶C 如果訂單量沒有增加的話，因為其佔比已不足天長收入的10%，所以不需再披露；與此同時注塑業務有另一大客戶D出現，上半年訂單高達8400萬元，差不多是去年同業客戶B及C的訂單總和，很好奇想知這新大客是那間公司。
天長未來業績及股價表現要視乎數方面：
1. 單一大客戶帝國煙草的代工協議在今年底到期，能否獲得續期?
2. 多個國家都在加強規範、甚至禁示電子煙的銷售，對其代工的品牌BLU 的銷量會否有影響？
3. 中美貿易戰的負面影響會否提升?
4. 在盈利表現優越的情況下，公司會否提高派息比率去回饋股東支持? 公司目前承諾的派息比率是20%。
5. 大股東於3個月前以低價減持15%股權，是否看淡公司前景？又或者是財技安排?
在中期報表的“未來計劃及前景”一段，管理層提到：
為就現有客戶新產品訂單的持續增長做好準備，本集團計劃於2019年下半年通過 在惠州其餘土地區域增設高度自動化機器及建設新廠房，進一步擴大產能，並預 期將於2019年第三季度施工。新廠房總樓面面積將約為78,000平方米，當中包括 員工宿舍及本集團新自動化生產線的工作坊。
“為就現有客戶”新產品訂單的持續增長做好準備，集團將會進一步擴大產能，是否意味著帝國煙草的代工協議將會獲得續約？
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