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2019年8月29日 星期四
2019年8月27日 星期二
業績短評 - 福田實業 (00420)、京西國際 (02339)、雷士照明 (02222)
今天評論的3隻股票都是我組合仍持有的，3份業績中以福田最佳，其次是雷士照明，京西國際最差。
先說說福田實業。這份中期業績雖然收入倒退10%，但毛利反而增加13%至4.17億元，全因毛利率從去年同期的9.8%大幅提升至12.3%；核心盈利也從去年同期的5100萬元大增逾倍至1.07億元，完全超出自己預期。以核心盈利計算，每股盈利約8.7仙，如果下半年可以保持這盈利能力，而且全年派息比率維持不低於80%的話，則目前估值算是頗便宜。此外，上半年業績似乎沒有太受中美貿易戰影響，主要原因是美洲的營業額只佔總收入的7%，比重很低，但管理層似乎擔憂下半年或許會受到貿易戰間接的影響，或許這也是在公佈佳績後，股價並沒有大升的原因。
雷士照明的業績也是不錯，收入大增約37%，核心盈利由去年同期的9000萬元大增至1.65億元，當中主要盈利來源相信是將會出售70%股權的雷士照明中國業務，一旦出售交易完成，估計餘下業務最多只是持平而已，難有盈利貢獻，但海外業務似乎有不錯的發展空間，上半年國際銷售的收入增長約44%，日後或許可以提供盈利貢獻。另外要留意的是目前公司帳面持有淨現金約5億人民幣，而出售交易如果順利完成的話，將可以套現46億人民幣，淨現金已遠比目前市值為高。等候此宗出售交易的通函公佈之後，會另作詳細分析。
京西國際此前已發盈警，故此業績倒退已是預料中事，比較失望的是現金流稍差，上半年錄得淨經營現金流出2250萬元，令公司帳面淨現金只餘下2.87億元，稍低於目前市值。去年完成出售虧損的中國業務，故此上半年收入下跌30%至14.1億元，如果撇除出售的影響，實際上收入只是倒退12%左右，管理層解釋是因為英國脫歐對汽車零部件業務的影響開始浮現，其次是歐洲經濟疲弱所致。公司最重大的支出項目研發開支持續減少，上半年減少7000萬元至1.41億元，故此即使收入錄得雙位數倒退，但核心盈利仍有大約2000萬元，還未致於要虧損，是不幸中之大幸。一間持有淨現金2.87億元、半年核心盈利約2000萬元的公司，市值跌至3億元，已反映市場對其已沒有任何期望!
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2019年8月26日 星期一
2019年8月25日 星期日
2019年8月23日 星期五
私有化套利再下一城 - 亞洲衛星 (01135) 成功私有化
亞洲衛星剛公佈私有化決議的結果，在特別股東大會上獲得獨立小股東大比數贊成通過，多年以來數次嘗試私有化，終於取得成功！
最近半年多自己都參與了不少的私有化套利，包括去年底的先進半導體 (03355)、今年的中電清 (00735)、以至6月底買入的亞洲衛星 (01135)，一一順利過關；而近期唯一私有化失敗的哈爾濱電氣 (01133) 則完美避過了，而且還藉期間的短炒獲得微利。在今年恒指有波幅、沒升幅的大環境下，做私有化套利算是回報不俗，尤其是中電清及亞洲衛星，俱有大約10%的回報，對於私有化套利而言，算是很不錯的回報。
希望再接再厲，冠捷科技 (00903) 的私有化套利也可以在年底之前完成，為今年的私有化套利劃上完美句號。等待冠捷科技的私有化通函發佈後，會寫寫自己看好這宗私有化應可以成功通過的原因。
另外，今天也進行另一宗事件驅動交易：買入計劃出售核心業務及擬派發高息的雷士照明(02222)，如果一切順利的話，出售核心業務應可於年底前完成，並且期望明年初派發高息。這宗交易比較複雜，但值博率不錯，所以再三考慮後，以算是偏低的價格買入雷士照明。等過了業績期之後，也會詳細寫寫我參與這宗事件驅動交易的原因及看法。
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2019年8月22日 星期四
2019年8月20日 星期二
橙天嘉禾 (01132) - 沒有最差、只有更差的關連交易
橙天嘉禾於去年8月擬進行一宗關連交易，以5.6億人民幣去收購大股東持有、位於江陰市一個面積9.3萬平方米的商業物業，當時我曾就此關連交易寫了兩篇分析文章：
當時得出的結論是這宗關連交易會嚴重破壞公司的投資價值，故此呼籲小股東投票反對，但無奈人微言輕，該宗關連交易在特別股東大會上投票通過。
唯事隔數月後，公司突然宣佈取消該宗關連交易，令我以為有一線曙光，怎知原來是另一場惡夢的開始。
公司於上月初宣佈與大股東簽定租賃協議，向大股東租賃原本打算向大股東購入的江陰市商業物業部份面積，用作經營影院及酒店。
影院面積是1.71萬平方米，起始租金是每平方米每日1.35元 (人民幣, 下同) ，並且每三年加租8%。此外，需向大股東支付物業管理費，每平方米每日0.5元。
酒店面積是1.42萬平方米，起始租金是每平方米每日1.4元 ，並且每三年加租8%。
影院及酒店的租賃期限都是15年。簡單計算，15年租金及物業管理費大約相當於3億人民幣!
去年的關連交易是以5.6億人民幣收購整個面積達9.3萬平方米的物業，而物業的使用期限至2051年 (約32年使用期限); 現在的關連交易是以約3億人民幣去租賃同一物業、但面積只有約3.13萬平方米的15年使用期! 即使計及時間值，就算對數字不敏感的朋友，相信一看就知那個關連交易更加“搵小股東笨”!!
因為這宗交易是關連交易的關係，所以大股東不能參與投票，理論上是由全體獨立小股東投票表決是否批准這宗關連交易。我們只道所謂的獨立小股東裡面有不少可能是大股東的友好，會在特別股東大會上投票贊成這宗關連交易，真正的獨立小股東可以否決這宗關連交易的機會不大，但我仍然懇請所有仍持有橙天嘉禾的朋友，投票反對這宗關連交易，盡人事，聽天命。
特別股東大會將於9月5日舉行，如果沒空出席股東大會的話，可以事先授權券商代投反對票即可，無需親自出席股東大會的。
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