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2019年6月30日 星期日
2019年6月29日 星期六
私有化三度鍛羽而歸仍鍥而不捨的亞洲衛星 (01135)
港股歷史上私有化次數最多的股票，我相信應該是亞洲衛星。
亞洲衛星已在2007、2012及2015年先後三次作出私有化的嘗試，但分別因各種不同的原因而鍛羽而歸。
先於2007年提出以協議計劃 (Scheme of Arrangement) 形式私有化，每股作價18.3元，估值相當於15.8倍市盈率及1.61倍市帳率，但計劃在表決前因美國政府反對而終止，改以強制性要約代替。
該等會議在收購人援引授權條件及其他授權條件後，有鑑於美國監管事宜而無限期押後。根 據美國監管事宜，美國國務院認為，倘該計劃生效，美國國務院會將亞洲衛星之新所有權架 構視為一項重大變動（即佔新私人公司百分之五十之投票控制權）。美國國務院並認為該計劃 生效會導致亞洲衛星所擁有之先前出口衛星擁有權有變，而該變動須獲得監管部門就有關衛 星授出批准，而美國國務院無意就該計劃授出該等批准。美國國務院亦認為，繼續作出有關 擁有權之變動而未經事先批准，將違反亞洲衛星事先已持有之出口授權。
大股東於2012年再度提出私有化，仍是協議計劃形式，每股作價23.5元，估值相當於11.1倍市盈率及1.38倍市帳率。這次的私有化計劃美國政府並沒有反對，但母公司在表決前已收到一名足以一票否決是次私有化的機構投資者的電郵，宣稱“不願贊成邀約”，即是反對私有化，而這名機構投資者估計是當時持股超過5%的Aberdeen Asset Management。此外，獨立財務顧問英高給予的獨立意見是：
獨立財務顧問罕有的建議獨立股東反對私有化計劃! 投票結果是一面倒的反對是次私有化計劃：
第三次私有化嘗試是2015年藉大股東之間的股權轉讓而提出的強制性要約。當時因為大股東之間的股權轉讓而提出強制性要約，每股作價26元，如果有超過90%獨立股東接受要約的話，大股東將會行使強制收購權，收購餘下股權及將公司私有化。要約當時的作價是相當於1.43倍市帳率及18.2倍市盈率，而獨立財務顧問英高當時再次建議獨立股東不接納這個要約，當時的獨立意見是：
強制性要約結果是：
強制性要約只獲得4.271%的有效接納，因不足90%的關係，大股東無法行法強制收購權去收購其餘獨立股東持股及將公司私有化。
私有化計劃一而再、再而三地受挫，但大股東屢敗屢戰，相隔數年後再次提出私有化計劃，這次能否獲得獨立股東的支持？
等候私有化通函公佈及獨立財務顧問英高作出獨立意見後，我們再作分析。
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2019年6月27日 星期四
2019年6月26日 星期三
淡市下的股份配售
自己組合持股之一的川河集團(00281)，因為要提升公眾持股量，以符合上市規則的關係，上月底以每股0.55元 (即是除息後的0.51元) 配售了大約一億股，並且仍有大約2400萬股需要減持，最近見到大股東也有在0.495-0.5元減持了大約1千萬股。
以當時配售價0.55元而言，其實是頗便宜的，和大股東之前的自願要約價一致，而且除息後股價0.51元，股息率接近8%，算是頗吸引，那知在配售後，股價很快就跌破配售價，今日曾低見0.49元，比配售價再低4%左右。
股價跌，與市況淡固然有一定關係，只是即使大市在近期反彈一千多點，仍是對這些有股份配售的上市公司幫助不大。我們可以再看看近期其它有股份配售的公司，包括：
保利協鑫 (03800): 於6月11日，以每股0.45元配售15.1億股，配售價比前收市價0.5元有10%的折讓，目前股價0.415元；
信義光能 (00968): 於6月11日，母公司信義玻璃(00868) 以每股3.75元配售3.14億股，配售價比前收市價4.13元有大9.2%的折讓，目前股價3.69元，近期曾低見3.57元；
以當時配售價0.55元而言，其實是頗便宜的，和大股東之前的自願要約價一致，而且除息後股價0.51元，股息率接近8%，算是頗吸引，那知在配售後，股價很快就跌破配售價，今日曾低見0.49元，比配售價再低4%左右。
股價跌，與市況淡固然有一定關係，只是即使大市在近期反彈一千多點，仍是對這些有股份配售的上市公司幫助不大。我們可以再看看近期其它有股份配售的公司，包括：
保利協鑫 (03800): 於6月11日，以每股0.45元配售15.1億股，配售價比前收市價0.5元有10%的折讓，目前股價0.415元；
信義光能 (00968): 於6月11日，母公司信義玻璃(00868) 以每股3.75元配售3.14億股，配售價比前收市價4.13元有大9.2%的折讓，目前股價3.69元，近期曾低見3.57元；
藥明生物 (02269): 於6月18日，母公司以每股69.3元配售減持5500萬股，套現大約38億元，配售價比前收市價72.95元有大約5%的折讓，目前股價68.1元，近期曾低見65元。
連同川河集團，近期4宗配售都是股價在完成配售後跌破配股價的，縱使恒指從6月初低位26700點反彈了接近2千點，但這些公司的股價仍是繼續停留在配股價以下，嚴重跑輸大市。或許以後在這種淡市，如果預上配售的話，不必急於撈貨，甚至如果有貨在手的話，可以先行減持。以川河為例，在公佈0.55元的配售後，仍有頗長的時間可以在0.57-0.58元減持的，如果當時先行沽出避險，現在已可以低7-9% 補回。
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2019年6月24日 星期一
匯聚科技 (01729) 全年業績跟進
匯聚科技昨天收市後，舉行了業績發佈會及推介會，主要內容昨晚財華網已率先披露，內容如下：
從這報導中，我們可以確定的是從2019年初至2019年4月，公司取得額免被加徵關稅這段期間，基本上公司和客戶共同商議後，是暫停發貨去美國，故此我們可以看到18/19年下半年發貨去美國是比上半年減少了足足1億美元，而數據中心分部的收入是環比減少了1.8億元，影響不可謂不大。
而在上一篇的業績短評中，文章末段的問題是究竟數據中心分部的收入大減，是因為Google為迴避關稅而押發下單，還是Google本身對光纖組件的需求下跌所致? 現在看來有明顯的答案了，而上文也有猜測：
如果是與2017/18年比較的話，則在2019年2月取得關稅豁免後，Google的訂單將會恢復至貿易戰前的水平，那今年度的盈利或許會大幅回升。
我仍抱有樂觀的期望。
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2019年6月23日 星期日
匯聚科技 (01729) 全年業績短評
昨天大家已就匯聚科技的全年業績有了不少的討論，今天我再簡單總結一下。
如果撇除外匯虧損的話，上半年核心盈利約1億元，而下半年核心盈利約3300萬元，全年核心盈利約1.33億元，而去年核心盈利約1.38億元，出現輕微倒退。投資者比較關注的是下半年業績比上半年度出現較大幅度的倒退，故此我會重點說說這問題。
1. 季節性因素
通過上市後的3份業績，包括2份全年業績及1份中期業績，我們可以大致歸納出匯聚的業績有季節性因素，主要是上半年業績會優於下半年，估計是因為農曆年的原因。17/18年上半年的核心盈利大約8000萬元，下半年是5800萬元; 18/19上半年是1億元，下半年是3300萬元，兩年都是上半年盈利比下半年為佳，是有明顯的季節性因素。
2. 貿易戰影響浮現
2017/18年度公司最大客戶是Google, 有高達4.87億元收入，而2018/19年度則下跌至4.1億元，成為第二大客戶，被華為超越。一直以來Google的訂單對公司有舉足輕重的影響，主要是數據中心的電信組件主要是光纖組件，毛利率比銅製的高很多，我們翻看一下招股書披露的數據：
根據招股書最後披露的毛利率數據，數據中心分部的毛利率接近40%，故此2018/19下半年來自數據中心的收入大幅下跌1.84億元，轉化成毛利的話，就是差不多下跌了7400萬元的毛利，此乃下半年業績大幅下跌的主因!
數據中心分部的收入在之前一直都是穩步上揚，為何會在2018/19年下半年出現急跌? 與此同時，出口美國的貨物值也於2018/19下半年大跌一半，而大家搜查到的資料顯示Google仍然繼續投入數據中心的建設，對光纖電線組件的需求不應出現如此大幅減少，故此來自Google的訂單於下半年大幅下跌，或許只能以2018年6月爆發的貿易戰來解釋。公司一直以來沒有披露貿易戰的影響，但基於2018/19年下半年的數據，我們可以歸納出中美貿易戰確實對公司產生頗大的影響。而且我們再看看公司於5月公開的訊息：
於二零一八年爆發中美貿易戰後，由於出口至美國的中國商品被徵收額外關稅， 故本集團一直尋求措施減低貿易戰對其業務的影響。於二零一九年四月，為避免 額外關稅，本集團更改將運往美國之產品的若干主要組件的供應來源地，使其遠 離中國。就此而言，本集團已初步評估，於當前二零二零年財政年度，額外關稅 將不會對其美國的業務產生重大不利影響。
除上述採取的措施外，本集團亦於二零一九年二月就本集團的光纖電線組件產品 促使美國海關及邊境保衛局作出「原產國及標記裁定」。因此，未來光纖電線組件 產品進口至美國時，即使其主要組件均採購自中國，惟光纖電線組件產品將不會 被徵收額外關稅。
基於上述訊息，於2019年3月之後，出口美國的光纖電線組件將不會被徵收額外關稅，所以公司預期於2019/20年度，額外關稅將不會對美國的業務產生重大不利影響，但重點是這預期是與2018/19年作比較，還是與未有貿易戰之前的2017/18年比較? 因為2018/19年已受到貿易戰影響，故此如果只是與2018/19年比較，那即是說來自Google的訂單將無法恢復至貿易戰前的水平; 如果是與2017/18年比較的話，則在2019年2月取得關稅豁免後，Google的訂單將會恢復至貿易戰前的水平，那今年度的盈利或許會大幅回升。
今年業績報告由，管理層對於前景的展望，主要著墨於通訊分部及醫療設備分部的增長，而對工業設備分部的評論相對負面，惟獨對數據中心分部沒有評論，不知是否Google訂單的去向仍是未知之數?
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