加入 Wechat 炒賣群組，提供即市股票分析/財技股解構等互動服務，完全免費！ WECHAT ID : hk_stock
2019年2月28日 星期四
2019年2月27日 星期三
小型半新股尋寶 之 天長集團 (02182) (下)
上文說到天長集團的盈喜，預告其2018年下半年的盈利呈大幅增長，翻看招股書及中期報告，可能原因是：
截至2018年6月30日止六個月內，本集團的惠州新址二期建設已完工。預期擴大 的生產能力將能夠支持本集團的業務增長。 本集團計劃繼續投入高端的先進設備，助力我們的業務增長。隨著中國勞動力成 本不斷增加，本集團擬增加資本投入及力度，透過採購設備替代部分人工工序來 進一步自動化其生產工序。
我們已於2018年2月完成惠州新址二期的建設並預期將於2018年上半年完成租賃 物業裝修。此外，我們計劃採購約49台注塑機以取代平均已用年限為14.3年且已超過 預期使用期限的舊注塑機。此外，我們擬透過購買新生產線並將其安裝至我們的新址 二期來將我們的模具製作及PET生產的製造設備升級到新模式。預計至2018年第三季 度，我們PET生產的估計產能將增加5,491小時，及預計至2018年年底，我們模具製作 的估計產能將增加5,491小時。
綜上所述，就是產能的增加及購置先進設備，提升生產效率所致。當然，我們仍要等候公司公佈全年業績，然後通過分析現金流、資產負債表及收益表去判斷公司的盈利是否真實。
目前，我們對帳目的真實性只能通過以下幾點作出初步判斷：
1. 公司重大客戶
根據招股書，公司目前重大客戶包括：
多年來，我們 已實現客戶基礎多元化，截至最後實際可行日期，我們的客戶包括Brother、Herman Miller、佳能及松下。此外，我們主要向「blu」品牌擁有人Fontem（在2013年6月之前 為LOEC）出售電子煙產品。
明顯地，客戶A是Brother，客戶C是Herman Miller，客戶D是佳能，客戶E是松下(Panasonic)，都算是世界知名的公司，而五大客戶已佔公司收入的83%。主要收入源自知名公司的客戶，營收想造假應該比較難的，故此收入端的真實性應該頗高。
2. 毛利率
我們可以將天長的兩大業務與同業比較，看看毛利率是否合理，因為很多時候業績造假都是通過虛高的盈利能力，通常體現在超高的毛利率。
代工電子煙產品的毛利率大約23-24%，而根據市場公開的訊息，同業盈趣科技(SZ:002925)應該算是比較合適的比較對象，因其都是電子煙的OEM生產商，而且也有上市，故此有公開的財務報表可供參考。根據其財務報表，盈趣科技2018年上半年的毛利率高達43%，明顯高於天長的23-24%，然後我再找找市場的分析，找到一篇質疑其業績造假的分析：
根據這篇分析：
盈趣科技电子烟部件毛利率分别为49.37%、66.78%、66.91%。而这一数据远高于可比公司毛利率平均值30.06%、29.58%、26.65%。
即是說這篇類似沽空報告的文章，調查過市場上代工電子煙產品的2017年毛利率平均值是26.65%，而天長同期的毛利率接近23%，略低於市場均值，是頗為合理的。
我們再比較一下天長與同業的注塑業務的毛利率是否合理。上文指出天長的注塑業務與東江集團 (02283) 比較接近，而東江集團2016及2017年度的毛利率分別是28%及33.7%，曾遠高於天長的約17%毛利率，相信這分部業務造假的機會不大，反而顯示這分部業務似乎有頗大的改善空間，2018年盈利大升，會否與此有關？
3. 造假 (如有的話) 的動機
盈趣科技海外销售数据真实性存疑 毛利率高处同行业一倍多
根據這篇分析：
盈趣科技电子烟部件毛利率分别为49.37%、66.78%、66.91%。而这一数据远高于可比公司毛利率平均值30.06%、29.58%、26.65%。
即是說這篇類似沽空報告的文章，調查過市場上代工電子煙產品的2017年毛利率平均值是26.65%，而天長同期的毛利率接近23%，略低於市場均值，是頗為合理的。
我們再比較一下天長與同業的注塑業務的毛利率是否合理。上文指出天長的注塑業務與東江集團 (02283) 比較接近，而東江集團2016及2017年度的毛利率分別是28%及33.7%，曾遠高於天長的約17%毛利率，相信這分部業務造假的機會不大，反而顯示這分部業務似乎有頗大的改善空間，2018年盈利大升，會否與此有關？
3. 造假 (如有的話) 的動機
一般而言，上市公司業績造假，目的不外有三：1.啤殼上市，上市後賣殼獲利；2. 炒高股價來集資; 3. 炒高股價出貨。
先說說啤殼上市的可能性。大部份啤殼上市的公司，都會在上市後業績見真章，鮮有呈增長的，更不要說大幅增長，因為上市後業績再造假的利益不大，反正都是為了賣殼，將業績再推高並不會令其殼價提升太多，反而會引會賤賣的質疑。至於炒高股價來集資或出貨，目前股價仍遠低於招股價0.71元，也未見有集資的動作，而根據我上文的CCASS變動紀錄，確實目前幾個重倉的券商都是在上市後收集的，但平均成本價估計肯定高於0.45元，即是現在股價只是稍高或相當於他們的成本價，而在盈喜後也沒有見到大舉出貨的迹象，反而最大倉位的恒生證券更增持了4百多萬股。
先說說啤殼上市的可能性。大部份啤殼上市的公司，都會在上市後業績見真章，鮮有呈增長的，更不要說大幅增長，因為上市後業績再造假的利益不大，反正都是為了賣殼，將業績再推高並不會令其殼價提升太多，反而會引會賤賣的質疑。至於炒高股價來集資或出貨，目前股價仍遠低於招股價0.71元，也未見有集資的動作，而根據我上文的CCASS變動紀錄，確實目前幾個重倉的券商都是在上市後收集的，但平均成本價估計肯定高於0.45元，即是現在股價只是稍高或相當於他們的成本價，而在盈喜後也沒有見到大舉出貨的迹象，反而最大倉位的恒生證券更增持了4百多萬股。
總結而言，作為半新股，天長集團的往績紀錄不多，故此目前仍無法肯定帳目是否完全可信，而且聘用非“四大” 核數師，也加深市場對其帳目的憂累，但通過與同業的比較及客戶主要是世界知名公司，收入源自這些重大客戶，所以假帳的可能性稍低。當然，我們仍需審慎研究其將公佈的全年業績，通過現金流、資產負債表及收益表、以至派息比率等，去驗證其帳目是否合理、可信。
估值
以現價計算，市值3.3億元相當於5倍市盈率及0.87倍市帳率，按最低的20%派息比率計算，預期股息率約4%。對比同業東江集團目前預期市盈率約10倍、4.5%股息率及3.5倍市帳率，天長集團估值肯定是嚴重低估的，低估源於天長集團較短的上市年期、對帳目真實性的憂慮及代工電子煙產品業務的持續性，相信隨著2019年兩份業績的公佈，這些不確定性會隨之消失或者變得"確定"，例如電子煙代工協議在2020年3月到期，估計今年底之前就知道能否延續，又或者電子煙代工收入會否減少。其次，2018年下半年盈利大幅增長估計主要是注塑業務的盈利能力提升所致，如果這業績可以在2019年持續，則2019年中期及全年業績肯定會有顯著增長。
估計2019年天長的股價不是大漲 (估值修復)，就是大跌 (業績造假、無法延續代工電子煙業務) !
from 偉哥投資手札 https://ift.tt/2SwwuRy
via IFTTT
2019年2月25日 星期一
小型半新股尋寶 之 天長集團 (02182) (上)
買入半新股天長集團，坦白說是有些疑慮的，但奈何估值太過吸引，所以也願意承擔這風險。
近年上市的小型新股，很多都是只在上市初期炒作一番，然後就被市場唾棄，主要原因是太多的小型新股都是啤殼上市，業務多是走下波或者是強行“砌數”上市的，上市後業績就見真章，多是慘不忍睹，難怪股價是“長命斜”的走勢。
當然，並不是全部的小型新股都是沒有實質或可發展業務的，例如一上市時我已認定有潛力的匯聚科技 (01729)，即使股價長時間被錯殺，但最終也逐漸得到市場認同，股價已重上招股價之上，只是距離價值完全修復尚有一段距離。又或者之前以為已跌至低位買入的華新手袋 (02683)，很不幸地剛上市就遇上某美國大客申請破產保護，所以失去訂單之餘，也要就應收帳作出撇帳處理，影響了第二份業績，現在股價仍是一沉不起，只能寄望公司的業務慢慢重回正軌。
今天要說的是另外一隻我覺得有真實業務的天長集團 (02182)。公司是一間一體化注塑解決方案供應商，通過兩 個分部經營業務。一體化注塑解決方案分部從事模具設計及製作服務以及注塑組件設計及製造服務。電子煙產品分部從事以「blu」品牌製造及銷售電子煙產品。 一體化注塑解決方案，以我的理解，應該就是類似東江集團 (02283)的業務，至於代工電子煙產品大家應該都清楚是什麼業務。
在詳說我的看法之前，先說說對天長集團的疑慮：
1. 公司核數師是瑪澤，坦白說是令人比較擔憂的，相信不只是我，其他投資者也會擔憂其帳目會否有“水份”。不知公司會否考慮更換"四大"作為核數師?
近年上市的小型新股，很多都是只在上市初期炒作一番，然後就被市場唾棄，主要原因是太多的小型新股都是啤殼上市，業務多是走下波或者是強行“砌數”上市的，上市後業績就見真章，多是慘不忍睹，難怪股價是“長命斜”的走勢。
當然，並不是全部的小型新股都是沒有實質或可發展業務的，例如一上市時我已認定有潛力的匯聚科技 (01729)，即使股價長時間被錯殺，但最終也逐漸得到市場認同，股價已重上招股價之上，只是距離價值完全修復尚有一段距離。又或者之前以為已跌至低位買入的華新手袋 (02683)，很不幸地剛上市就遇上某美國大客申請破產保護，所以失去訂單之餘，也要就應收帳作出撇帳處理，影響了第二份業績，現在股價仍是一沉不起，只能寄望公司的業務慢慢重回正軌。
今天要說的是另外一隻我覺得有真實業務的天長集團 (02182)。公司是一間一體化注塑解決方案供應商，通過兩 個分部經營業務。一體化注塑解決方案分部從事模具設計及製作服務以及注塑組件設計及製造服務。電子煙產品分部從事以「blu」品牌製造及銷售電子煙產品。 一體化注塑解決方案，以我的理解，應該就是類似東江集團 (02283)的業務，至於代工電子煙產品大家應該都清楚是什麼業務。
在詳說我的看法之前，先說說對天長集團的疑慮：
1. 公司核數師是瑪澤，坦白說是令人比較擔憂的，相信不只是我，其他投資者也會擔憂其帳目會否有“水份”。不知公司會否考慮更換"四大"作為核數師?
2. 根據2017年全年業績，公司有大約一半盈利源自代工生產美國品牌BLU的電子煙業務，而美國目前也在考慮對電子煙銷售施加限制，而且公司與BLU的合作協議至2020年3月告終，目前還沒有延續合作協議。如果美國嚴厲限制電子煙銷售，又或者公司與BLU沒法延續代工協議，則對公司業績會有比較顯著的影響。
為什麼有上述兩大疑慮，我仍決定買入天長集團？主因是估值實在非常吸引，其次是另一核心業務似乎有巨大增長空間。
為什麼有上述兩大疑慮，我仍決定買入天長集團？主因是估值實在非常吸引，其次是另一核心業務似乎有巨大增長空間。
天長集團於2018年3月上市，招股價0.71元，集資1.1億元。上市初期曾炒高至1.01元，之後無以為繼，股價最多跌至0.285元，然後因為發盈喜關係，股價重上0.5元。
上市後的CCASS變動如下：
基本上可以看到上市時接了國際配售貨的"人頭"已接近全部沽清，而接手的就是現在CCASS頭五大的倉位。我不知這班人是否一伙的，還是只是普通散戶，但有幾個倉位接近有入無出，希望是大股東的友好或內線人士。
上市後公佈第一份業績"2017年全年業績"，不過不失，核心盈利約3600萬元，第二份業績"2018年上半年業績" 也是平平無奇，收入微增而核心盈利維持約1000萬元，去到這時候，大家可能都覺得這公司也是啤殼上市吧? 至少不會對業績有大太憧憬。
公司於2018年12月公佈股息政策，將派息比率定於不少於20%，這派息比率以工業股而言，肯定是低於行業的平均派息比率，只是考慮到公司淨負債約1.5億元，所以派息比率較低也可以接受。
戲肉是2019年1月初公佈盈喜：
根據通告，董事會認為預期純利增長乃主要由於：
1. 全新及升級機器設備的產能提升；
2. 向現有及新客戶銷售新產品增加。
即是說純利的增長並不是基於一次性收益，而是業務的增長所帶來的盈利上升。
我們翻看2018年中期業績，其實可以看到注塑業務的收入於上半年增長23%，而代工電子煙因延遲交付成品所致，錄得14%的跌幅，而該批成品估計已於7月交付，即是有部份理應在上半年入帳的收益延遲至下半年才入帳，故此2018年上半年的業績應該是被低估的，但這也解釋不到為何下半年盈利呈大幅增長。
因篇幅所限，下篇再說說盈利大幅增長的可能原因及大家最憂慮的帳目真實性的看法。
戲肉是2019年1月初公佈盈喜：
董事會謹此知會本公司股東及潛在投資者，根據董事會對本集團之未經審核綜 合管理賬目及董事會現時所得資料作出之初步評估，本集團預期於報告期錄得 之純利將較截至2017年12月31日止財政年度增長不少於200%。 倘剔除上市開支之影響，本集團預期於報告期錄得之純利將較截至2017年12月 31日止財政年度增長不少於80%。2017年核心盈利是3600萬元，增長不少於80%，即是2018年全年盈利不低於6500萬元。公司2017年下半年核心盈利是2600萬元，2018年上半年核心盈利是1000萬元，2018年核心盈利不低於5500萬元，為何同比及環比都出現如此大的增幅？
根據通告，董事會認為預期純利增長乃主要由於：
1. 全新及升級機器設備的產能提升；
2. 向現有及新客戶銷售新產品增加。
即是說純利的增長並不是基於一次性收益，而是業務的增長所帶來的盈利上升。
我們翻看2018年中期業績，其實可以看到注塑業務的收入於上半年增長23%，而代工電子煙因延遲交付成品所致，錄得14%的跌幅，而該批成品估計已於7月交付，即是有部份理應在上半年入帳的收益延遲至下半年才入帳，故此2018年上半年的業績應該是被低估的，但這也解釋不到為何下半年盈利呈大幅增長。
因篇幅所限，下篇再說說盈利大幅增長的可能原因及大家最憂慮的帳目真實性的看法。
from 偉哥投資手札 https://ift.tt/2H3cWT6
via IFTTT
2019年2月24日 星期日
期待2019大放光芒的華顯光學 (00334)
留意及買入華顯光學，只因朋友提到這股，是比京東方精電 (00710)、信利國際 (00732)更值博的柔性屏概念股，自己仔細研究後，基於公開的訊息及路演報告，這股確實有機會在今、明兩年大放光芒。這股並不是純粹的靠柔性屏概念，而是收入及盈利極大機會在這兩年大爆發。
其實在之前的討論中，我都一再引用格隆匯去年底一篇關華顯光學路演的文章及公司的首三季業務更新公佈：
(2018年12月28日)
(2018年10月25日)
這篇文章及業務更新公佈間接披露了很多重要的資訊及數據：
1. "公司没有公布三季度的业绩，截至六月底，由于产能使用率偏低，毛利率只有1.9%，去年同期因为面板价格比较好，毛利率达到9.5%，相对比较高。华显光电最近的毛利率大概在6-7%，全年整体毛利率预计是4.5-5.5%。"
整个下半年毛利率平均应该可以超过5-6%，今年全年有望拉到4.5%-5.5%。
上半年收入12.6億人民幣，毛利率1.9%；假設全年平均毛利率是5%及下半年毛利率6%，則：
12.6億 * 1.9% + (X - 12.6億) * 6% = X * 5% (假設X 是全年收入)
則通過簡單的計算，我們計算到全年收入約51.6億元，而公司披露首三季的總收入是25.5億人民幣，即是第四季的收入可能高達26億元，是首三季之和!
當然，這數據是我們作出了簡單的假設而計算出來的，實際是否如此，仍需等候公司公佈全年業績時確認。
2. 二零一八年九月，本集團已通過一間全球領先的智能手機製造商的資格要 求，並合資格為該智能手機製造商之終端產品生產模組產品，故本集團九月單月及第 三季度之整體銷量分別錄得同比上升57.3%及19.0%。
2018年9月份，公司和华星光电与著名手机品牌达成合作，新客户对公司整体销量贡献非常明显，现在单月出货量达到300-400万片，所以9月单月整体销量同比增长了57%。
除了韩国的S品牌以外，小米也是公司今年比较大的客户
根據上述的資訊，不難猜測到一間全球領先的智能手機製造商是新客戶，即是韓國的S品牌，而其目前每月出貨量達到300-400萬片。如果這些全是LCD貼合模組的話，則按公司披露首9 個貼合模組的平均銷售單價約100元計算，每月的生意額達到3-4億人民幣，S品牌的全年訂單可能高達40億人民幣!
3. 根据华显光电公司的估计，由于销量和产品结构的调整，公司明年 (2019年) 的销售额大概会有20-30%的增长。
今年下半年公司产能使用率已经达到7-8成，有单月使用率超过八成的情况，产能的提升将拉动毛利率的提升。公司对明年的销售情况有信心，预计明年整体的产能使用率都会在7-8成左右。
如果2018年收入是50億人民幣的話，則2019年全年收入可能高達65億人民幣!
而18年下半年產能利用率是7-8成，收入估計高達35億元以上；如果今年的產能使用率維持在7-8成，即是說2019年全年的收入可能高達70億元，增長不只是30%!
公司於2017年高峰期的毛利率及純利率分別是8%及3.3%，由於產能使用率大幅提升，2019年的平均毛利率及純利率能否回到2017年的水平? 我自己覺得機會頗高，即使稍有不及，但毛利率及純利率理應不低於7%及2.5%。
公司即將於下月公佈2018年業績，2017年全年盈利1.1億人民幣，2018年上半年虧損1200萬元，而下半年估計是有不俗盈利，但相信無法完全收復失地，所以有機會在3月初公佈盈警....萬一沒有盈警的話，大家就自行理解是什麼情況。
from 偉哥投資手札 https://ift.tt/2E9gkIZ
via IFTTT
2019年2月21日 星期四
訂閱：
文章 (Atom)