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2022年6月20日 星期一
2022年6月19日 星期日
2022年6月16日 星期四
模糊的正確
現在同時兼顧港、美股, 有時真的分身不暇, 所以現在選股的分析上比以前簡化, 奉行“模糊的正確” 的宗旨。
以近日增持大家都很失望的華潤電力 (00836)為例, 我增持的邏輯很簡單:
1. 火電下半年不會再成為負累;
2. 新能源發電的增長有確定性, 而且會是政策一直扶持的;
3. 分拆與否對大勢不會有重大影響, 我3月底的文章已有詳細分析;
4. 估值是肯定低估的。
為何估值是絕對的低估? 我在3月的文章曾寫到:
2021年全年核心純利約24.4億港元, 當中包括新能源發電錄得83.8億元的純利, 而火電則錄得59.4億的虧損, 每股核心盈利0.51港元, 全年派息每股0.295港元。
新能源發電今年應該有不俗增長, 而且公司由2022年開始, 將新能源發電資產的折舊年限由18年延長至20年, 亦即是說從今年起, 新能源發電的帳面盈利會因為折舊減少而增加約6億元, 我自己保守估計2022年新能源發電的盈利貢獻可以達到最少100億港元。
如果不計火電, 純粹計算新能源發電的盈利, 華潤電力的估值只有7倍PE, 比起新能源發電龍頭龍源電力 (00916)的估值有50%以上的折讓! 而最可笑的是華潤電力去年新能源發電的純利是83.8億港元 (約72億人民幣), 比起龍源電力的64.1億人民幣的純利更高, 但因為火電虧損的拖累, 市場給予華潤電力700億港元的估值, 龍源的估值就高達1330億。
市場認為火電是負資產, 主要是因為煤價高企, 而華潤電力肩負社會責任, 所以即使虧損也要繼續供電, 但自去年缺煤導致拉閘限電事件後, 發改委已意識到問題的嚴重, 也因此自去年下半年以來一直致力於壓低動力煤價及提高煤炭供應, 並且規定供應予火電廠的動力煤長協價需要介乎550-750元/噸這個價格範圍, 在這個價格範圍內, 火電可以恢復盈利。
現在各火電廠的動力煤長協供應一直在提升, 以華潤電力為例, 管理層透露已有70%的煤炭供應已簽定長協合約, 只有30%仍是市場煤, 這情況一直在改善中, 估計下半年長協煤的比例會進一步提升, 火電全年業績有望持平、甚至錄得微利。
最近股價的弱勢主要是因為煤價高企, 市場擔心上半年火電繼續錄得虧損, 拖累整體業績, 但如果這情況只是短暫的、預計將會獲得解決, 情況很難更差, 那為何要擔心股價短暫的波動?
新能源發電是大勢所趨, 全世界都在向這方向發展, 減少對火電的倚賴, 而華潤電力在新能源的發展上走在行業前列, 處於有利位置。之前我一直都有提及, 隨著新能源發電佔比越來越高, 儲電的配合更加重要, 而火電+綠電的融合 (火電調峰)是有重大優勢。 大家知道火電調峰的重要性嗎? 又或者大家自行思考一下, 如果整個社會只有風力發電及光伏發電, 那麼會出現什麼問題?
(原文6月15日刊於Patreon平台)
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2022年6月13日 星期一
2022年6月12日 星期日
2022年6月11日 星期六
浴火重生的瑞幸咖啡 (LKNCY)
近期在研究國內可能受惠疫情紓緩的消費股, 無意中發現了前年因業績造假而退市的瑞幸, 原來已浴火重生, 目前是國內門店數目最多的連鎖咖啡店, 截至3月底門店數量高達6580間, 發展得幾好。
關於買入瑞幸的邏輯, 可以詳看中國平安證券的這份報告:
這份報告我自己覺得寫得很好, 如果這份報告背後的目的是推高股價散貨的話, 那麼它成功了, 最少已令我心動高追了瑞幸。大家如果想了解我為何買入瑞幸的話, 可以仔細看看這份研究報告。
上述的研究報告寫於2022年4月19日, 在這份報告發表之後, 瑞幸於5月底公佈了2022年首季度的亮麗業績, 公司季度經營利潤首次轉正, 實現整體盈利。
数据显示，瑞幸咖啡第一季度净营收24.046亿人民币，同比增长89.5%。美国会计准则（GAAP）下营业利润为1610万元，非美国会计准则（Non-GAAP）下营业利润为9210万元。公司季度经营利润首次转正，实现整体盈利。
這份季度業績可以說是中國平安那份報告的延續, 證明瑞幸高速、高質量的發展勢頭不變, 有力挑戰星巴克 (SBUX) 在國內的行業領導地位。
而更加重要的是以前因業績造假退市、目前在粉單市場交易的瑞幸, 已具備重新在納斯達克主板或者香港主板上市的條件, 只待時機成熟, 可以隨時重新主板上市。我覺得瑞幸應該仍是首選在美國上市, 因估值會高於在香港上市, 但目前中美仍未就審計底稿問題達成協議, 故此目前不是理想的上市時機。我相信只要中美達成協議, 瑞幸很大機會立即申請在納指主板上市, 而且以其目前的經營狀況及業績, 估值不可能只是目前的不足35億美元, 就算翻倍亦是便宜。
瑞幸2019年中在納指上市, 憑著其概念及"燒銀紙" 式擴張, 股價於2020年1月曾升至51美元或130億美元的市值, 當時只是炒概念也炒到130億美元; 而現在的瑞幸已是概念、業績兼備, 基本因素比以前實在得多, 這是我認為瑞幸如果重新上市, 升至70億美元市值也不過份的原因。
由於粉單市場很多機構投資者不能參與, 所以瑞幸的成交相對疏落, 股價波動較大, 潛在風險亦較高, 亦因此我自己瑞幸持股上限只會是1注, 或許等瑞幸正式申請重新主板上市後才會考慮加大注碼。
延伸閱讀:
瑞幸咖啡债务重组新进展：大钲资本成控股股东，IDG资本入场
(原文6月8日刊於Patreon平台)
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