周期股的價值陷阱

去年及今年首季, 資源、商品、航運這些周期股, 皆錄得不錯表現, 目前很多都處於周期的頂部, 而且表面上估值便宜, 例如中遠海控 (01919) 往績市盈率只有2倍, 易大宗 (01733) 的往績市盈率更低至1.5倍、股息率20%。 1.5倍市盈率是什麼概念? 即是如果公司可以維持目前盈利能力, 則你買入後只需1.5年的盈利就可以歸本 (假設公司將盈利全部派發的話),  真的如此著數? 

大前提是公司可以維持到目前的盈利能力, 不會在未來1、2年大幅倒退。

上個周末剛好看了一隻周期股的業績 - 晨鳴紙業 (01812), 大家有印象的話, 都知我曾買入此股, 並且虧損甚多離場, 可以翻看我舊文:

大起大落的周期股

我在去年5月中買入晨鳴紙業,  當時是基於2021年第一季度每股盈利人民幣0.365元而買入, 買入價是7.4及7元。如果晨鳴在去年的4個季度都可以維持大約每股人民幣0.365元的盈利, 則我買入價的估值只是4倍市盈率, 非常便宜......結果我在4.8元止蝕離場。大家知道晨鳴之後幾個季度業績如何嗎?

2021年Q1:  每股純利0.365元 (人民幣, 下同)

2021年Q2: 每股純利0.239元

2021年Q3: 每股純利0.008元

2021年Q4: 每股虧損0.052元

僅僅一年之間, 業績可以由每季度每股盈利0.365元, 跌到每股虧損0.052元, 這個跌幅是非常驚人, 亦再次提醒大家周期股在頂部追入的風險很高, 可以隨時變臉。

由於擔心今年環球經濟陷入衰退, 會影響對大宗資品及資源的需求, 故此我自己近期減持了不少的周期股, 目前持有的周期股數量越來越少。

(原文4月6日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

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2022年第一季季結

2022年之初, 相信大家都想不到第一季港股會如此波濤洶湧, 出現2008年以來最峰迴路轉的股災。由2月中至3月中, 恒指在一個月內大跌6600點或26.6%, 然後在6個交易日反彈4000點, 如果站錯邊的話, 應該已要重傷離場。

第一季度我組合情況如下:

YTD: -1.1%

三大盈利貢獻股: 

1. 正榮服務 (06958)

2. 越秀服務 (06626)

3. 匯聚科技 (01729)

三大虧損股:

1. 華潤電力 (00836)

2. 新高教集團 (02001)

3. 奧思集團 (01161)

三大持倉:

1. 越秀服務 (06626)

2. 騰訊 (00700)

3. 華潤電力 (00836)

目前倉位:  約44%持股

這季度的三大虧損股當中, 有兩隻是去年的五大盈利貢獻股, 將去年的盈利回吐部份出來; 至於新高教集團則已成為我進入股場以來, 累積虧損最多的個股, 見到估值如此之低, 即使已傷痕累累, 也難以忍心沽清。  

至於三大盈利貢獻股, 有兩隻是奇兵: 正榮服務(06958)及 匯聚科技(01729), 這兩隻我之前都有撰文分享炒作邏輯; 而越秀服務就是價值回歸, 因去年跌得太殘, 今年業績符合預期, 再加上其母公司國企背景, 令市場相信其業務發展不會受制於民企內房的債務危機, 並且因為帳面持有鉅額資金, 更加有併購壯大的概念。

目前組合倉位已降至44%, 是多年來的低位, 原因日前已撰文解釋。今年選股會極之困難, 很多實業股、科網股業績仍難有起色, 而周期股普遍在高位, 雖然剛公佈的業績很好, 但業績能否在今年維持是未知之數, 高追有風險。目前持股主要可以歸納為四大板塊:

1. 高息或收息類股份, 當中有不少是周期股, 我將其歸納入高息股類別: 海豐 (01308)、中國東方 (00581)、中海石油化學 (03983)、首鋼資源 (00639)、金馬能源 (06885)、中移動 (00941)、中電信 (00728)、中遠海運國際 (00517)、中石化冠德 (00934)、亞太衛星 (01045)、金嗓子 (06896)、亞美能源 (02686)。

 2. 本地股, 包括 奧思 (01161)、東方表行 (00398)、迪生 (00113)、利基(00240)、譚仔 (02217)、醫思 (02138)、豐盛生活服務 (00331)、完美醫療 (01830)、敍福樓 (01978)。

3.  物管及內房股, 包括越秀服務、越秀地產 (00123)、遠洋服務 (06677)、時代鄰里(09928) 及合景悠活 (03913)。

 4. 新能源發電股, 包括華潤電力 (00836)、新天綠色能源 (00956)、信義能源 (03868)。

第二季度我自己展望比較悲觀, 5月有美國縮表及加息, 而國內疫情現正爆發, 各省市包括上海也在封城抗疫; 資金面方面, 外資走資仍持續中, 未見有改善的跡象。第二季度國內經濟繼續疲弱不堪, 所以8月港股公佈上半年業績應該滿佈地雷, 要完全避過踩雷的難度極高, 也因此我將資金集中在一些盈利能見度相對較高的板塊, 希望可以捱過這個低潮。

雖然看淡第二季度股市, 但長遠我仍有信心, 而且目前現金比重高, 所以第二季策略會是候低吸納為主, 等候浴火重生。

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