奈雪的茶(02150)是否你杯茶?

只是略略看看招股書, 已判斷奈雪的茶不是我杯茶。

奈雪的茶收入在過去兩年有高增長, 2018年收入只是10.86億人民幣, 2020年增至30.57億, 兩年間收入增長兩倍, 靠的是門市數量大增, 由2018年的155間, 增至2020年的491間, 門市增速與收入增速相若, 也因此可以預期將來隨著門市數量再大幅增加, 可以帶動收入及盈利增長, 這是消費股的增長模式。

但另一方面, 我們要留意的是隨著門市數量大增, 有兩個重要數據却不堪入目:

1. 平均單店日銷售額按年下跌, 由2018年的每店平均日銷售額30700元, 跌至2020年的20200元;

2. 每店平均每日訂單量, 由2018年的716單, 降至2020年的470單。

上述兩個數據反映開新店的邊際效益呈現下降趨勢, 亦反映奈雪的茶受歡迎程度似乎是下跌中, 故此門市的日均訂單持續下跌中。

以目前上市估值最高達340億港元, 而2020年核心盈利只有約1700萬人民幣,這估值是極度昂貴的 ，我沒有信心其可以長期維持到這昂貴的估值。

過往國內消費股上市都受到追捧, 例如農夫山泉 (09633)、九毛九 (09922)、泡泡瑪特 (09992)等，國內資金特別喜愛消費股, 而奈雪的茶亦是, 聽聞國配主要需求來自國內資金, 外資對這股興趣很一般, 究竟這股能否延續過往消費股的炒作概念? 

按目前公開發售的熱度來看, 估計只會超額450倍左右, B組平均中籤率約0.75%, B頭應該有1%以上的中籤率, 股價只需升4、5%已有利可圖。我自己目前仍未決定是否認購; 如果認購的話, 最多也只是下張B頭參與下就算, 始終對這股並沒有太大的信念。

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

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豬隊友之中糧家佳康 (01610)

中糧家佳康是我組合中名符其實的豬隊友, 因為核心業務是在國內養殖、銷售生豬及銷售生鮮豬肉, 亦已發展自有品牌家佳康亞麻籽豬在超商、電商平台發售。

養豬是屬於強周期行業, 周期上落波動大, 以上年為例, 生豬平均價格約約公斤30元 (人民幣), 現在已跌至每公斤約15元, 基本上全部養豬企業目前都是養一隻、蝕一隻, 故此一眾豬股例如香港的中糧家佳康、以至國內的牧原股份(SZ:002714)、新希望(SZ:000876)、温氏股份(SZ:300498) 等今年股價俱大跌, 那現在買豬股的邏輯是什麼?

買周期股的主要邏輯是在周期低位時, 下注因規模效益故成本較低的企業, 可以藉低成本而擴張及提高市佔率, 等到周期重返高位時可以獲巨利, 那中糧家佳康是否符合這準則嗎?

我們看看中糧家佳康最近5個月的運營情況:

對比同業數據:

新希望2021年5月商品豬均價18.46元/公斤

牧原股份2021年5月商品豬均價17.65元/公斤

温氏股份2021年5月商品豬均價18.26元/公斤

中糧家佳康5月的商品豬銷售均價是19.48元/公斤, 比同業優勝。

那麼成本如何? 根據中糧家佳康上周的電話會議, 管理層分享以下數據:

中糧家佳康目前生豬平均成本約16元/公斤，牧原約16-16.5元, 行業平均在20左右，除了我們和牧原都是虧的了。

最近一星期國內生豬價格已跌至15-16元/公斤, 即是牧原股份本月應該都是虧本的, 而中糧家佳康的平均售價一向比同業及市場稍高, 故此估計中糧家佳康賣豬仍有微利, 但管理層預期豬肉價格仍會繼續尋底, 養豬企業會面對更惡劣經營環境。

豬價繼續下跌, 對養豬企業而言, 短期肯定是不利的, 相信不少養豬戶要被迫退出又或者暫停擴張計劃, 但具備成本及銷售優勢的企業, 可以藉機擴張及搶佔市佔率。中糧家佳康的生豬養殖成本是市場上其中一間最低的, 而銷售價格又比同業更高, 正正是其中一間有能力逆市擴張的養豬企業。

中糧家佳康另外一個優勢是具備屠宰場, 實行產業鏈一體化, 將自己養殖的生豬屠宰後, 再冷鮮包裝後, 以自己的品牌在超市及電商平台出售, 售價具有顯著的溢價。 大家可以瀏覽中糧家佳康在京東平台上的自營旗艦店:

家佳康（JOYCOME）京东自营旗舰店

只要品牌盒裝的生鮮豬肉銷售日漸提升, 日後將享有品牌溢價, 這正是中糧家佳康不論在業績報告或數據披露方面, 要不斷提及品牌盒裝豬肉銷量及增長的原因。在上周的電話會議中, 管理層披露一些品牌盒裝豬肉的營運數據:

公司內部核心是做下游冷鮮肉。品牌業務毛利率已經有17%，一季度是不到10%。產能利用率提升，成本降低，終端價格沒有採購端下降那麼快。養殖賣給生鮮是市場化定價的。品牌毛利率未來能到20%，小包裝可以30%以上。淨利潤率小包裝能到10%以上，品牌可以到7-8%。

有很多國內投資者都很重視公司的品牌生鮮豬肉業務, 認為當銷量不斷提升後, 日後公司養殖的生豬大部份都可以自行屠宰及經冷鮮包裝後, 以自己的品牌在超市、電商平台出售, 則中糧家佳康不能再完全以養豬企業視之, 而是要部份視作消費股, 估值得以大幅提升。

這是中糧家佳康的遠景及長期投資邏輯。

(原文6月13日刊於Patreon平台)

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高教遇冷峰

自己組合目前持有以下的高教股:

1.5注的新高教集團 (02001), 平均成本5.88元;

1注的中教控股(00839), 平均成本18.7元;

1注的希望教育 (01765), 平均成本2.34元;

半注的宇華 (06169), 平均成本7.34元;

半注的東軟教育 (09616), 平均成本6.11元。

暫時是希望教育持股的帳面虧損最多, 錄得10%的虧損, 其它的都是微賺或微蝕, 變動不大。

高教最近幾天為個跌個不停? 相信原因有二:

1. 市場傳聞將有政策規限教培行業, 影響教育板塊投資氣氛:

在线教育板块集体闪崩！“双减”政策即将落地，教培行业或遭严管 

這政策和高教股無關, 但當教育板塊的好未來(TAL)、新東方 (EDU)、新東方在線(01797)、高途(GOTU)等, 近日紛紛大跌, 大部份自高位下跌6、7成, 很難不影響教育股整體投資氣氛。

2. 最近江蘇多間獨立學院轉設一事, 搞到滿城風雨, 對高教板塊有直接影響, 所以香港上市的4大高教龍頭股中教、新高教、宇華、希望連日下跌。

暫時來說, 中教、新高教、宇華的股價只是輕微調整, 自全年高位調整1成多而已, 只有希望教育深受盈利調節一事影響, 誠信受到市場質疑, 股價越跌越深, 或許有機會下試1.8元的支持位。原本希望教育和中教作為高教龍頭, 估值相若, 現在希望教育的估值越跌越低, 2021年預期市盈率已跌至17倍以下, 股價仍未見止跌, 而中教2021年預期市盈率仍高達23倍, 獨享龍頭估值溢價。

希望教育在未來數天有幾場實地調研, 看看管理層能否通過面對面與投資者交流, 挽回投資者信心。

(原文6月10日刊於Patreon平台)

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