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2021年6月10日 星期四
2021年6月9日 星期三
科濟藥業 (02171) IPO短評
科濟藥業我自己計劃認購, 但注碼未確定。
醫藥股分析一向是我弱項, 所以一些不確定的IPO, 我會參考其他比較專業的朋友的業務分析, 又或者從一些其它的細節去分析值博率。
科濟藥業主力CAR-T細胞療法, 明顯是對標美國上市的傳奇生物 (LEGN)及香港上市的藥明巨諾 (02126)。三者大概的排名就是傳奇生物為首, 科濟藥業其次, 然後藥明巨諾因為主要是做授權引進, 而且商業化權利只限於中國, 故此排名理應最尾。目前傳奇生物市值是400億港元, 藥明巨諾108億港元, 而科濟藥業招股市值介乎168-186億元, 即使以上限定價的話, 感覺也是上升空間比下跌空間大, 有值博率。
前期投資者包括GIC、正心谷、杭州凱泰、禮來、高瓴等，股東陣容算鼎盛。高瓴是上市前最後一輪融資(2021年1月)加入的, 當時估值是124億港元, 每股成本是26港元, 只比招股價上限折讓21%。
是次招股最能提升投資者信心的是基石投資者陣容及踴躍程度。基石投資者陣容及往績如下:
LAV(禮來): 諾輝健康 (06606)、榮昌生物 (09995)、康希諾生物 (06185)、加科思 (01167)
新華資本: 榮昌生物 (09995)、沛嘉(09996)
睿遠: 開拓藥業 (09939)、海吉亞 (06078)、思摩爾 (09969)、華夏視聽 (01981)、東軟教育 (09616)、卓越商企 (06989)、貝康醫療 (02170)
廣發基金: 思摩爾 (09969)
WT Asset: 金科服務 (09666)
常春藤資產: 思摩爾 (09969)、沛嘉(09996)、貝康醫療 (02170)
南方基金: 海吉亞 (06078)、卓越商企 (06989)、諾輝健康 (06606)
CloudAlpha: 去年成績出眾的亞洲對沖基金
Early pandemic bets paid off big for a few Asia hedge funds
初初見到基石投資者名單沒有Blackrock、富達、GIC這些長線基金參與, 會比較失望, 後來再仔細看這些基石的往績, 其實並不差。這些基石雖然不泛對沖基金及國內的私募基金, 但整體而言往績不差, 當中有很多參與的新股往績很好, 但如榮昌、海吉亞、思摩爾、諾輝健康、沛嘉這些, 頓時令我信心大增。
其次, 這9個基石合共認購57.44%新股 (以上限定價計)，也是超高的比重, 是以往IPO少見的。
公司管理層及研發團隊我覺得是相對較弱的一環, 以本地研發背景為主, 比較少在國際知名藥企任職及研發的背景, 不知會否影響機構投資者的觀感?
最後, 因為科濟招股期與時代天使(06699)重疊, 而時代天使吸引大量資金認購, 故此認購科濟的資金數量會相對少, 即是中籤率會比較高, 提高勝算。
總結而言, 科濟我自己覺得有值博率: 有不俗的基石陣容、估值對標同業也不算太貴, 加上近期生科B科炒風盛, 很多同業已炒至上市高位, 所以我估計科濟即使上市後不大升, 也應可以守得住招股價。其上市時間剛好是承接時代天使, 如果時代天使股價暴升, 也有助科濟上市時的投資氣氛。當然, 最後股價能否上升, 還是要看機構投資者的需求; 因國際配售貨源已被基石拿走大部份, 所以如果機構投資者有配置的需求, 則很大機會要在市場買貨, 股價上升可期。
(原文6月7日刊於Patreon平台)
聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦
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2021年6月7日 星期一
時代天使(06699) 要賭運
時代天使公開發售超級火爆, 今日主要分析各種不同的認購策略。
在分析之前, 先看看一些基本數據:
以上限定價, 並已行使15%超額配股權, 市值是291億元。
2020年核心盈利是2.27億人民幣, 券商預期2021年及2022年純利分別是3億及4億人民幣, CAGR 33%, 以上限定價計算, 2022年預期市盈率約60倍。
高盛給予的目標估值上限是450億港幣, 比招股市值有大約55%的上升空間, 但基於此股是港股稀缺品種, 亦是機構投資者有極大興趣建倉的標的, 所以上市初期供求失衡, 潛在升幅大機會高於55%, 有可能上望80-90%升幅。
基於今天券商孖展統計已接近2000億元, 估計最終凍資金額約7000億元, 當中A組飛佔20%, B組飛佔80%, 由此計算到A組平均中籤率是0.52%, B組平均中籤率是0.13%。B頭中籤率可能有0.18%, 頂頭鎚飛中籤率可能只有0.03%, 估計需要認購40萬股以上才會穩中一手。
萬一真的要40萬股才可以穩中一手的話, 因銀行普遍借貸上限只有2000-3000萬元, 即是要通過券商認購, 才可以用孖展認購40萬股。假設借95%孖展, 息率2.5%借7日, 需付利息加手續費共32000元, 即是股份上市後要升90%才持平, 明顯不具值博率!
那要如何認購才最具值博率? 我自己想到幾個認購策略:
1. 如果戶口多的話, 全入A中飛當大抽獎, 即使借孖展入A中, 成本也有限, 但只要有一張中到1手, 潛在回報是可能是2-3萬元;
2. 借銀行平孖展入B頭 (3萬股), 每張成本大約1千元, 而根據我上面的估算, B頭的中籤率可能有0.18%, 即是中籤機會大約有27%, 以1千元成本博27%機會賺2-3萬元, 應該算是有值博率的; 如果有多個人頭戶口的話, 通過銀行認購4、5張, 應該有頗大機會中1手的, 萬一無運一張都不中, 損失也是有限的利息成本;
3. 入一張大飛, 另加幾張細飛的混合策略。這次匯豐銀行只提供上限2000萬元的借貸, 即最多認購10萬股, 而恒生銀行可以認購上限是15萬股, 故此可以考慮在恒生銀行入一張15萬股的大飛, 然後有多餘的人頭戶口就入A中、甚至B頭博一博。我估計認購15萬股可能有6-7成機會中1手;
4. 全以現金認購1-2手, 零成本、但中籤的機會渺茫。
無論如何都好, 上述4個策略都是要賭運氣, 沒有一個策略是穩中一手的; 如果要穩中一手的話, 認購的利息成本太高, 值博率太低。
當然, 還有最後一個策略: 暗盤時高追, 博上市首天有機構投資者追貨而炒到更高!
另外, 也有考慮同期可能還有其它的IPO, 例如優然牧業, 當然目前仍不清楚上市估值, 所以也不知是否值得認購。
(原文6月3日刊於Patreon平台)
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2021年6月6日 星期日
2021年6月3日 星期四
再談藍光嘉寶 (02606) 的私有化要約
早於4月中, 已寫了一篇文講解藍光嘉寶的賣盤及私有化建議:
現在公司已發了私有化通函及時間表, 所以再跟進一下。
公司已定了6月17日召開股東大會表決大股東碧桂園服務 (06098) 提出的私有化建議。在6月17日表決後, 有以下可能結果:
1. 假設除牌決議獲批准且除牌接受條件 (90%獨立股東接受要約)於首個截止日期達成，該等要約將延後至 2021年7月15日（星期四），因為H股要約及內資股要約均須於首個截止日期後至 少28日維持可供接納。
如果出現上述結果, 則所有獨立股東的持股可按私有化作價54.3元轉讓給大股東。
2. 假設除牌決議於首個截止日期在任何藍光股東大會上未獲批准，H股要約及內資 股要約均將延長至2021年7月2日（星期五）。
萬一在6月17日的股東大會上, 私有化建議被投票否決, 則H股無條件強制性要約每股51.057元會延長至7月2日, 讓小股東決定是否接受這要約。
3. 假設除牌決議獲批准，但除牌接受條件於首個截止日期未達成，則要約人有權延 遲該等要約至2021年9月3日（星期五）（即除牌接受條件達成的截止時間）。
上述結果是最可能出現的結果, 即是6月17日的投票通過, 但要約接納度未足90%, 大股東可以將要約期延長至最遲9月3日, 期間視乎要約接納情況, 大股東可以選擇不延長要約期、延長要約期但不提價及延長要約期並且提價, 而後者是我們最期待見到的結果。
第3個可能性是機會最大的, 但我不確定的是萬一私有化要約54.3元最終失敗後, 強制性無條件要約51.057元是否也同時結束, 還是說萬一私有化宣佈失敗的話, 無條件要約仍可以延長一段時間讓小股東選擇接受與否? 這問題可能要和公司確認一下。
在今年2月底藍光嘉寶公佈賣盤予碧桂園服務後, 股價雖然大升, 但碰巧整個物管板塊估值也上調。藍光嘉寶公佈賣盤前, 股價是36.6元, 現價比當時上升40%, 而同期市值、估值相若的濱江服務 (03316) 升90%、佳兆業美好(02168) 升接近70%, 現在藍光嘉寶往績市盈率只有14.5倍, 而濱江服務已升至30倍、佳兆業美好是17.2倍。
我自己只打算將1/3持股接受要約, 餘下的2/3持股會賭私有化加價, 不加價的話就不接受, 寧願私有化被否決, 博碧桂園服務成為大股東後, 藍光嘉寶的發展前景及業績會更好。
(原文6月1日刊於Patreon平台)
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