匯森家居 (02127) IPO短評

匯森家居我自己興趣一般, 並不是一定要參與的IPO, 最多只會小注怡情. 甚至不參與。

先說說它的賣點:

1. 估值便宜, 真的很便宜, 假設上限定價的話, 市值55.8億港元, 而其2019年核心盈利5.81億人民幣, 往績市盈率8.1倍; 2020年受疫情影響, 盈利稍為下跌, 或許會倒退10%左右, 預期市盈率可能9倍左右, 仍是便宜。如果下限定價的話, 市值47.1億港元, 預期市盈率更只有7.7倍左右, 是近期估值最便宜的新股；

2. 預期派息比率高達40%, 預期股息率頗高；

3. 7名基石投資者, 包括阿布札比的Capital Investment及一眾贛州市國資委屬下公司等，合共認購44.5% (以上限定價計) 至 52.8%(以下限定價計算) 的新股, 認購比重顯著。

接下來說說它的疑點或缺點:

1. 非四大核數, 最大致命傷;

2. 前後共三次申請上市才成功, 為何頭兩次申請聯交所都沒有批准， 要直至第三次申請才批准?

 汇森家居曾于2019年2月26日及2019年8月28日先后递表港交所，后因资料失效等原因导致申请失败。一年之后，汇森家居重启上市计划，于2020年6月30日再次递表，一年半时间里连续三次冲刺港股，终于成功通过聆讯。

三闯港交所：汇森家居通过聆讯 沃尔玛是主要客户之一 

3. 有一名往績非常'突出' 的獨立非執董, 也是疑點之一;

4. 保薦人中信建投近年保薦的公司質素很一般, 尤其是獨家保薦的4家公司, 截至現在只有一家累積錄得升幅, 成績算差;

5. 基石投資者Capital Investment 對上一隻投資的是樂享(06988), 而非常巧合地, 樂享的保薦人也是中信建投, 更巧合的是負責護盤的都是軟庫中華, 這個組合會否令匯森家居重現樂享上市後的走勢?

總結: 估值便宜是最大的賣點, 但非四大核數, 令我不知是否可以盡信這盤帳目。其次, 雖然估值便宜, 但這業務及近年停滯不前的業績, 我相信機構投資者對其不會有太大興趣, 純粹看看會否因公開發售反應比較冷淡, 因而出現貨源歸邊的炒作。

我自己信心及興趣一般, 即使不認購也不會覺得可惜, 認購的話也只會是玩票性質, 小注怡情。

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推

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新股再起泡泡

今個星期4隻新股, 有3隻已令投資者如痴如醉, 恨不得天天都有新股可以炒。

很不幸地, 京東健康要做回前菜的角色, 主菜是華潤萬象生活及泡泡瑪特, 而和鉑就是穿插其中的一條哽喉的魚骨。這個接近完美的一周, 有可能令新股熱潮再起，今天孖展截止認購的Vesync (02148), 最終超額倍數可能高達500倍, 而縱使和鉑(02142)表現不濟, 也絲毫不損加科思 (01167)的孖展熱度, 目前孖展統計已超額116倍。  

今天很多朋友看到和鉑醫藥破發, 醫藥新股弱勢未改, 但見到幾隻新股先後大賺, 仍然心思思想要認購加科思博一博......其實我今早都在富途下了一張B頭孖展單, 看看明天和鉑會否有奇蹟, 才決定這張孖展單是繼續去馬, 還是取消。

昨晚也抽時間看了看加科思, 說說其賣點:

1. 禮來(LAV) 是其上市前投資者, 並且同時擔任上市基石投資者, 反映禮來頗看好加科思。投資者看重視禮來的原因, 是因其往績佳, 以往成功例子包括香港投資者熟悉的信達生物 (01801)、康希諾(06185, 今晚禮來剛配售其持股套現)、榮昌生物(06185)等。此外, Hillhouse、啟明也是加科思的前期投資者。

2. 已與巨企AbbVie建立合作關係, 成功License out其研發中的SHP2抑制劑，包括JAB-3068及JAB-3312 , 並向AbbVie收取不可退還的前期費用45百萬美元。

於註冊性試驗前，我們將繼續進行JAB-3068及JAB-3312的早期全球臨床試驗， AbbVie將支付研發開支。於完成早期全球臨床試驗後，AbbVie將承擔在全球範圍內 （相關地區除外）開發及商業化這兩種候選藥物的責任。我們有權向AbbVie收取預先商 定的前期費用、里程碑付款及分級特許權使用費。於2020年9月4日，我們向AbbVie收 取不可退還的前期費用45百萬美元，其不受任何進一步條件所限。

3. 公司重點開發的SHP2抑制劑潛力大, 可以參考下列文章:

SHP2抑制剂：一遇风云便化龙 | 光影 

4. 創辦人王印祥博士有豐富的研發經驗及往績支持, 其於2003年共同創立貝達藥業(深圳證券交易所證券代碼：300558）），並領導貝達藥業的研發部門成功開發及商業化抗癌藥盐酸埃克替尼。另外, 不得不提的是當年與王博士在貝達共事的杜莹博士, 兩人一起於2017年離職, 而杜博士就創辦了再鼎醫藥 (09688)。

說完亮點, 說說缺點:

1. 生科藥股是散戶最難理解其價值的, 所以通常要請教專業人士意見。我托朋友請教一名醫藥分析員看法, 他並不看好加科思, 覺得質素只是一般而已。

2. 加科思每手入場費只是4千多元, 有別於其它醫藥股動輒一手萬多、2萬元的安排, 其實降低入場費會否是想鼓勵多些散戶認購? 

3. 基石投資者合共只認購3成多股份, 在醫藥股在說, 是相對低的認購比例。

4. 保薦人高盛及中金的聲名在外..... 雙"金"合璧, 會否負負得正?

我自己覺得質素更佳的和鉑醫藥, 今日表現強差人意, 令我認購加科思的意欲大減。我在富途有一張B頭孖展單, 明天看看和鉑的表現再決定會否細注認購加科思。我實在不明白為何國內資金如此踴躍認購加科思, 是否有些我們看不到的賣點? 

無論如何都好, 對這股信心不大, 所以就算明天和鉑股價大翻身, 最多也只會細注認購加科思;如果和鉑再跌, 那就放棄認購加科思。

(原文12月10日刊於Patreon平台)

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高瓴難得寵幸的中小型股 - Vesync (02148)

最近不斷看招股書、寫新股評論, 其實已有些厭倦, 奈何很多朋友想聽聽我的看法, 所以唯有繼續寫。

今天要評論的是Vesync, 其實賣點非常明顯，就是高瓴資本難得會投一隻非醫藥、科網類的中小型IPO, 而且認購股數相當多, 相當於新股發行量的39% (以上限定價計), 並佔已擴大股本的8.4%, 是一個非常顯著的比重。以上限定價計算, 高瓴資本將出資7000萬美元認購, 這金額遠高於它近期投一些醫藥IPO的1、2千萬美元，又或者合景悠活、金科 (09666) 的5000萬美元、融創服務(01516)的6000萬美元、只是稍為低於明源雲 (00909) 的8600萬美元及 華潤萬象生活 (01209) 的1.2億美元。

為何高瓴資本會重金投一隻中小型的小型家電股? 看中的是它在Amazon上建立的銷售渠道、聲譽及客戶群? 還是公司會持續受惠於宅經濟, 越做越好? 我其實猜不透高瓴的想法。那高瓴會否只是Vesync重金請來的"托" ? 如果高瓴真的是做托，其實不必認購如此多的股數, 太可以跟隨其它公司的做法, 只是象徵式認購數百萬美元就可以, 所以我覺得這可能性不大。

除了高瓴之外, 另外兩名基石投資者分別是Orchid Asia 及Orchid China, 兩個基金的名稱相似, 我不肯定兩者之間有沒有關係, 而兩者最近旳往績是Orchid Asia是華夏視聽教育 (01981)的基石投資者, 而Orchid China是寶龍商業 (09909)的基石投資者, 而這兩間公司上市後股價表現都很好。三個基石投資者合共認購是次發生新股的50% (以上限定價計算), 即是說如果公開發售超額認購100倍以上的話, 回撥後國際配售所有可分配股份會全部給予這3名基石投資者, 其它機構投資者只能獲分那15%的超額配售股份。 

公司很明顯是疫情受惠股, 今年上半年收入及盈利分別大升71.7%及1,025%至1.29億美元及2250萬美元。有承銷團報告預期2020年及2021年純利將高達約4800萬及7000萬美元，以此計算, 公司招股估值相當於2021年預期市盈率9.7-11.4倍, 估值不算貴, 當然大前提是這個盈利預期可以實現。

風險方面，最大的風險是業績走樣, 包括因中美貿易戰而被徵收附加關稅、疫情後宅經濟退潮等, 都會導致業績或許無法達至預期的高增長。不過這些並不是我會顧慮的問題，始終這股我只是期望上市初期的炒作, 持貨超過一個月的機會微乎其微, 而且高瓴做基石投資者要鎖定半年, 都不怕業績走樣, 無理由我可以隨時沽貨的, 反而要擔心這風險!

其次就是保薦人的問題。如果不是公司找到三個具份量的基石投資者, 相信大家見到創陞是保薦人之一, 會擔心這股會否是莊家股, 因此有所顧慮。我自己打聽到的情況是這宗IPO是BNP主導, 創陞屬於協助的角色, 至於詳細內情就無法披露太多。翻看BNP的往績, 其實並不差, 只是有不少股份都是要坐一段時間才大升。

上圖中累積表現不是太好的建業新生活、人瑞人才及中手游，大家有時間可以看看股價圖, 其實在上市後都曾大炒, 短線表現並不是太差。而中匯集團、中國東方教育及信義能源, 反而是短線表現一般, 中長線表現較佳。

這股的基本因素就不詳細分析了, 我只是重點分享我認購的原因及潛在風險問題, 大家有時間可以去雪球參考一下其他朋友的分析, 集思廣益。

(原文12月9日刊於Patreon平台)

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云想科技，樂享第二?

云想科技(02131)有幾方面和樂享(06988)相似：

1.  業務相似: 云想主要透過抖音、抖音火山版、西瓜視頻及快手這些網絡平台提供線上營銷解決方案，而樂享主要做微信公眾號這類自媒體營銷服務, 兩者業務性質類似。

2. 股權架構: 兩者都是股權比較分散, 都是大股東持股3-4成, 然後有一堆的Pre-IPO投資者。

3. 兩者都是引入一些基石投資者, 但認購比例不高。樂享的4名基石投資者只認購了13.4%的新股, 而假設以上限定價計算, 云想的5名基石投資者只會認購21.35%的新股。云想有兩名知名基石投資者, 分別是商湯科技及小米, 但只是認購2百萬及3百萬美元的股份,  感覺就是友好來撐撐場而已, 和當時樂享做法也是相似, 樂享當時找到嘉實基金及移卡, 分別認購5百萬美元及2百萬美元的股份。

4. 兩者都是有非常進取的盈利預期: 樂享2020年預期盈利約1.9億人民幣, 2021年則是3.3億人民幣, 而云想2021年預期盈利大約2.6億人民幣, 兩者的盈利預期都是非常進取。以云想招股價範圍計算, 2021年預期市盈率是14.5-18.5倍, 感覺不太昂貴, 但最關鍵的是盈利能否達標。

5. 我當時評論樂享業績:“ 過去兩年年均收入增長約85%, 但毛利率持續下跌, 從2017年的33.6%, 跌至2019年的24.7%, 故此盈利年均增長只有45%, 遠遠及不上收入增長”。巧合的是云想也有類似情況, 2017-2019年收入CAGR是213%, 但毛利率從2017年的21.1%, 跌至2019年的6.9%, 而盈利年均增長只有56.7%, 遠遠低於收入增帳。

6. 承銷團方面, 雖然兩股的保薦人完全不同, 云想由海通保薦, 而樂享由中信建設、招商及交銀保薦, 但云想9間包銷商當中, 有6間也是樂享當時的包銷商, 不知是否也是巧合而已?

另外要留意的是樂享全部Pre-IPO投資者都有半年的禁售期, 而云想的Pre-IPO投資者大部份也是有半年禁售期, 唯獨有984萬舊股是不設禁售期。而其如行使超股權的話, 並不是發行3000萬股新股, 而是兩名股東會各自出讓1500萬股舊股去滿足需求。

樂享上市後表現與其其中一名基石投資者移卡類似, 兩者都是超額100倍以上而觸發50%回撥, 然後上市後都是股價先破底、再大升, 很多捧場客被震走, 享受不到其後股價大升。云想很多方面和樂享類似, 會否上市後股價走勢也會跟足樂享，先跌後升?  大家信不信三隻都是同一走勢, 還是云想的招股反應比較冷淡，已經不用震倉就直接炒上去? 當然, 亦可能根本炒不上去的。

自京東健康 (06618) 後, 沒有一隻新股是有很強的確定性, 每隻都是要"搏"、要"賭"的, 想賺確定性的回報很難! 

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