私有化潮

這個月會否是港股有史以來最多上市公司公佈私有化的一個月?

先有華電福新 (00816)公佈私有化，再來越南製造加工 (00422) 及凱普松國際 (00469) 這兩間台資小型上市公司公佈私有化，然後就到金茂酒店  (06139) 也私有化，而已經停牌的金衛醫療 (00801)、研祥智能(02308) 估計也將私有化，可能一個月內最少有6間上市公司宣佈私有化，估計是歷來之最。

誠如我以前文章所說，當中小型股的估值持續萎縮，那最終將有很多中小型股的大股東選擇將公司私有化，賺取估值折讓的鉅大收益，而小股東會被佔便宜，但這是無可奈何的事，始終市場對於舊經濟股，尤其是中小型股，是避而遠之，故此私有化對於很多中小型股股東而言，可能已是最好的結果，那怕是低估值私有化。

隨著代表新經濟的中概股陸續回港第二上市，再加上越來越多生科股赴港集資，令新經濟股在港股的地位越來越重要，而舊經濟股則反其道而行，大舉私有化，正是新舊交替，也反映投資者的取向。

迎接新經濟股上市，我期望可以賺取打新的低風險回報；送別舊經濟股，我也希望可以參與私有化套利。IPO與私有化套利, 其實正正是代表確定性較高的低風險回報。

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星島(01105) 賣盤涉及合規要求的分析

星島從去年11月公佈大股東有意賣盤至今已經半年多，一直呈膠著狀態。自2020年1月的每月更新公告一直出現這句說話:

 “本公司與潛在買家及其各自之法律顧 問已就潛在交易之相關合規要求進行研究。” 

這個潛在交易之“相關合規要求”是指什麼?
我們以前一直將規管重心放在香港及國內，首先考慮的是香港法例對報章持有人的限制，找來找去只找到一個可能有關的規管:

 香港法例第52章電視條例第17C條的規定，電視機構持牌人於未獲廣播 管理局批准前，不得收購任何公司(包括為經營報刊業務成立的公司)的 權益 。

即是說如果買方不是同時在香港經營電視業務的話, 理應不受限制。

那國內有什麼限制? 首先想到的是買家可能在海外融資有難度，所以需要在國內申請外匯，要
取得發改委及外管局的換匯批文，但這應該不屬於“合規要求”。

最後，有朋友提示可能是美國方面的合規要求，因為星島在美加也有業務，而且佔收入比重也不低。



















我們再看看星島在美國的附屬公司:




星島在美加不止有報章業務，還有電台廣播牌照, 經營星島中文電台, 不知是否在美加的傳媒業務在股權轉讓上，面對合規審查?

我不熟悉美加的相關條例，但搜查舊聞，找到一則相關報導:

中資爆買美國媒體惹憂慮　華府擬加強審查

 中資企業大手購入美國媒體，引發美國眾議院議員的憂慮。美國政府周二表示，正考慮加強審查外資收購當地媒體的交易活動。

目前外資若有意收購美國航天及國防等業務，就會受到美國政府的監管。而美國政府問責局（GAO）周二回應16名眾議院議員的查詢時表示，將會考慮將監管擴大至其他的行業。報道形容，美國海外投資委員會（CFIUS）一旦擴大審查範圍，未來中資機構若要收購美國的媒體及娛樂產業，將會面臨新的障礙。

( https://www.thestandnews.com/international/%E4%B8%AD%E8%B3%87%E7%88%86%E8%B2%B7%E7%BE%8E%E5%9C%8B%E5%AA%92%E9%AB%94%E6%83%B9%E6%86%82%E6%85%AE-%E8%8F%AF%E5%BA%9C%E6%93%AC%E5%8A%A0%E5%BC%B7%E5%AF%A9%E6%9F%A5/ )

 翻看星島上周的通告，似乎是比較吻合這猜測：

本公司與潛在買家及其各自之法律顧問正合力為潛在交易取得相關監管機構之批准 （「監管機構之批准」）。由於新冠狀病毒病導致業務與政府活動均受阻，需要比原 定預期更多的時間以取得監管機構之批准。本公司與潛在買家在未來兩個月將獲告知 監管機構之批准結果；  

近月美國飽受新冠狀病毒影響, 而香港及國內疫情已舒緩，所以通告中指的相關監管機構似乎是指美國那邊的監管機構, 應該就是美國海外投資委員會 (CFIUS)。

一看到CFIUS, 不知大家有沒有印象當年東方海外(00316) 出售控股權給中遠，就是因為東方海外持有美國碼頭業務，所以通過不了CFIUS的審批, 最終處理方法是東方海外將美國碼頭業務另外出售:

東方海外140億售美國貨櫃碼頭

 中遠集團2017年宣布收購董建華家族旗下東方海外，當時為了獲得美國外國投資委員會（CFIUS）批准，中遠必須將東方海外位於美國的長堤港貨櫃碼頭資產，轉售予一個根據特拉華州法律成立、由一位獲美國政府同意，作為獨立第三方的美國公民擔任主要受託人的美國信託。 

 https://www.mpfinance.com/fin/daily2.php?node=1556649622890&issue=20190501 

基本上我們是一致推斷星島的買家是國內企業，而美國對於國內企業在美國收購是相當猜忌，如果問題真的是出在這裡的話，那麼中資買家會否好像當年東方海外的處理方式, 將星島的海外資產撇除在是次交易之外? 我自己覺得不會, 中資買家看中星島, 除了香港的報業外, 可能還有其在美加的媒體業務及華人社區的影響力!


 聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦。 

(原文6月11日刊於Patreon平台)

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重溫利豐(00494)當年創造增長的把戲

最近物管股接連配股，先有綠城服務(02869) 配股集資27億元，再有永升生活服務 (01995) 配股集資15.8億元，然後今天佳兆業美好 (02168) 也配股集資約4.5億元，物股股集體配股集資, 原因為何?

不知大家有沒有留意當年利豐 (00494) 創造增長的炒作方式? 管理層先是拋出三年計劃，營造高增長的預期，然後股價炒高就配股集資或以股作價進行併購，而利豐配股的估值可能是30倍PE，將資金去收購10倍PE的業務，完成收購就可以拉低自己的估值，並實現盈利增長的目標。如果收購的項目持續提供良好的盈利貢獻，則這種玩法可以長期持續，最大風險是收購的項目達不到預期的盈利貢獻，令到業績無法達至高增長，則本身的估值跌下來之後，就難以再利用高估值配股集資所得的低成本資金，去收購廉價項目。

現在的物管股很多也是這種玩法，例如永升以往績市盈率70倍配股，然後找一些類似上年9月時收購的2019年14倍PE的項目來收購，就可以提升自己的盈利增長及降低估值，再加上本身業務的內生增長 (Organic growth) , 則業績可以維持亮麗的增長，估值就可以維持在高位。以去年9月收購為例，保証盈利是2019年6000萬人民幣、2020年7000萬人民幣，永升以4.62億人民幣收購55%股權，即是說在2020年可以併表提供3850萬人民幣的盈利貢獻，而永生預期2020年PE 約40倍，即是這用2020年12倍PE 收購回來的項目, 併入永生就變成40倍PE的一部份，業績維持高增長, 估值可以繼續停留在高位。只要市場上持續有廉宜的項目, 就可以周而復始不斷地在外併購，去壯大自己的市值。

佳兆業美好也是一樣的，上市集資2.6億港元，然後於2019年4月以3650萬人民幣收購嘉興大樹物業管理的60%股權, 收購估值大約是11倍PE，再於2019年10年以3416萬人民幣收購江蘇恒源物業51%股權，收購估值大約是11.5倍PE。現在帳面仍有7.54億人民幣的情況下，配股集資多4.5億港元，相信是提升現金儲備，為之後的收購做好準備。

市場上很多物管股都是這種玩法，收購、盈利提升、炒高股價，然後配股集資，再去進行收購，周而復始。

註：本文撰寫於2020年6月8日，首發於Patreon平台。

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京東 (09618) IPO 短評

京東 (09618) IPO的情況其實和網易 (09999) 類似，可以參考網易IPO的分析。短線而言，就是賭IPO定價有折讓，再加上來自機構投資者及國內投資者的需求，刺激其上市後，香港的股價在初期可能比美股股價有短暫的溢價。至於中長線而言，就視乎你是否看好京東的發展。風險方面，就是在截止認購及定價後，美股萬一大跌的話, 京東上市時會有較大沽壓; 其次就是公開發售可能大幅超額認購，導致中籤率低、每股平均成本拉高，即是如果股價升不起的話，就要輸利息及佣金。

我們參考網易的情況，港股定價的時候比美股有大約2%的折讓，但基於公開發售有約300倍的超額，以B組為例，估計平均中籤率只有0.8-0.9%，即是說上市後股價要最少升4%才可以持平，轉換成美股價格，即是要升到413美元才可以持平，但由截止認購到今天為止，網易其實有不少時間的股價都是低於413美元的，如果是中長線看好網易的話，在美股買入更勝在香港IPO認購。如果是炒短線的話，參考阿里巴巴上市的經驗，其在暗盤上升後，美股股價也跟隨上升，所以如果看好網易上市初期有短線投機炒作的話, 其實美股股價也應該會跟隨的。

以目前情況來看，由於網易的IPO凍結不少資金，要明天才可以釋放出來，故此京東最後一天的認購資金應該會比較龐大, 而由於京東集資額比網易高出甚多，所以超額倍數肯定會低於網易，即是平均中籤率會比網易為高。雖然如此，我自己仍是預期如果以孖展落B組飛認購的話，京東上市後股價大約要升2-3%才可以抵銷利息及佣金成本。

我自己最擔心的是目前美股在連日大升之後，會否出現大型調整? 如果美股出現大調整的話, JD是否可以獨善其身? 這是我自己最擔心的風險。其次就是從BABA的3%定價折讓, 到網易的2%折讓，會否京東再縮窄至只有1%折讓、甚至沒有折讓?  網易及京東的IPO不只公開發售反應踴躍，國際配售也是一股難求，熱烈程度非常誇張，但如果這些資金如此看好回歸的中概股, 除却部份機構投資者或國內投資者無法買入美股, 其實有不少應該是可以提前以較低價格買入美股的, 何必要如此搶購? 實在不是太理解箇中原因。

最後，京東是6月18日上市, 認購資金退款是6月17日，暫時知道的消息是另一熱門新股海吉亞應該是6月16日左右開始認購，所以京東的資金可以趕及認購，而另一大熱新股康基醫療就還沒有招股時間表，但估計不會在這星期開始招股，所以認購京東的資金應該趕得及康基醫療 的IPO。


 (本篇文章於Patreon平台同步刊登)



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