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2019年12月9日 星期一
2019年12月8日 星期日
2019年12月5日 星期四
大展宏圖的中國東方集團 (00581)
“大展宏圖”這四個字通常用於祝賀企業開張或擴展的用語，我覺得用來形容中國東方集團目前的擴張計劃是最貼切不過的。
中國東方的“大”展宏圖究竟有多大?
我們看看集團於今年9月3日的通告：
當時看了這個300億人民幣的廣西防城港投資計劃，還以為是將目前河北省唐山的生產線搬去防城港，因為通告裡寫的是：“津西鋼鐵應開始將其於唐山的現有產能遷至防城港市或以其他方式從其他途徑將產能轉移至防城港市”，而集團目前的產能剛好也是1000萬噸，所以理所當然地以為是將現有唐山產能搬去防城港。
後來公司陸續公佈了兩則通告，我就發現原來這個投資計劃是保留原有唐山的1000萬噸產能，並且在防城港新建1000萬噸產能，即是將目前的1000萬噸產能倍增至2000萬噸！
2019年10月10日，集團公佈向承德兆豐收購288萬噸的產能指標，作價14.52億人民幣，產能指標將用於防港城的新項目。
2019年11月28日，集團公佈向天津天重收購222萬噸產能指標，作價11.58億人民幣，產能指標將用於防港城的新項目。
至此，防港城項目第一階段所需的500萬噸鋼鐵產能指標已收購完成，而唐山原有的產能則維持不變，即是說在未來2年，我們將見証集團的產能大增50%至1500萬噸，然後在之後幾年會增加至最終目標的2000萬噸產能。
這是一場豪賭。賭對了的話，可能在未來數年成就5倍股；賭輸了可能從此一蹶不振，再也無法恢復昔日佳績。
這個項目的總投資成本預算是300億人民幣，而集團目前帳面淨現金大約100億人民幣，即是未來數年集團將由原本持有大量淨現金的穩健資產負債表，變為高負債的鋼鐵企業。如此大的投資項目，首當其衝的是未來數年可能會削減派息比率，降低短線的投資吸引力，甚至有機會以不同形式集資，包括發債或配股集資，這是中短期風險所在。
另一方面，集團在2017、2018年的行業高峰期，1000萬噸的產能創造每年50多億人民幣的盈利，市值一度高達250億港元，那如果未來幾行業由現在的低潮重返高位，2000萬噸的產能是有可能創造每年超過100億人民幣的純利，到時500億市值也是大有機會的，而現在市值只有109億元，這就是我剛剛所說的未來潛在5倍升幅的由來。
周期股一向的投資邏輯是在行業低潮、業績最差的時候趁低買進，然後在行業好景、盈利能力最強的時候沽出獲利，這是一個很容易理解的投資邏輯。如果我們認同這個投資邏輯的話，那現在中國東方集團正是執行這個投資理念，在行業低潮時期運用自己的資金優勢，大肆擴張。
如果大家有跟進我以前文章的話，應該知道在芸芸上市鋼鐵股當中，我對中國東方的評價最高，事實上他們在上市後的成績是有目共睹的，管理層也是非常優秀，所以我自己是願意參與集團這一場豪賭，賭輸了的話我可能會輸50-60%，但賭贏了的話，未來數年4、5倍回報是有可能的。
最後，大家不要忘記的是目前管理公司的第二大股東韓先生，與集團最大股東印度鋼索大王的ArcelorMittal 前兩年因為要恢復市場流通量而低價配股一事，鬧得非常不愉快，一度要對簿公堂，後來關係才逐漸緩和。對於集團如此大的投資計劃，相信韓先生事先已與ArcelorMittal協商一致，不然的話計劃應該會受到阻撓。我們可以看看集團今年6月股東大會的投票結果，對比2017、2018年股東大會的投票結果，大家看到有什麼不同嗎? 在公佈這個關乎集團未來命運的非常重大項目前，兩大股東已和好如初，內部團結一致，為這個重大的項目而奮鬥。
我們看看集團於今年9月3日的通告：
根據投資協議，將就項目授予防城港經濟技術開發區內的一幅總面積約為7,500畝 的 土 地 ， 惟 須 待 進 行 招 標 過 程 方 可 作 實 。 項 目 計 劃 分 兩 期 開 發 ， 第 一 期 佔 地 約 5,000畝，而第二期佔地約2,500畝，各期的鋼鐵年產能約為500萬噸。
項目將分兩個階段開發，第一階段及第二階段將分別於津西鋼鐵及防城港市政府 協定的日期起計18個月內完成。總投資成本（ 包括土地收購成本 ）估計約為人民幣 300億元（ 約328億港元 ），而項目的鋼鐵年產能估計約為1,000萬噸。自簽署投資協 議起計五日內，津西鋼鐵應開始將其位於唐山的現有產能遷至防城港市或以其他 方 式 從 其 他 途 徑 將 產 能 轉 移 至 防 城 港 市 ， 以 實 現 項 目 各 階 段 分 別 約 為 500 萬 噸 的 鋼鐵年產能。
當時看了這個300億人民幣的廣西防城港投資計劃，還以為是將目前河北省唐山的生產線搬去防城港，因為通告裡寫的是：“津西鋼鐵應開始將其於唐山的現有產能遷至防城港市或以其他方式從其他途徑將產能轉移至防城港市”，而集團目前的產能剛好也是1000萬噸，所以理所當然地以為是將現有唐山產能搬去防城港。
後來公司陸續公佈了兩則通告，我就發現原來這個投資計劃是保留原有唐山的1000萬噸產能，並且在防城港新建1000萬噸產能，即是將目前的1000萬噸產能倍增至2000萬噸！
2019年10月10日，集團公佈向承德兆豐收購288萬噸的產能指標，作價14.52億人民幣，產能指標將用於防港城的新項目。
2019年11月28日，集團公佈向天津天重收購222萬噸產能指標，作價11.58億人民幣，產能指標將用於防港城的新項目。
至此，防港城項目第一階段所需的500萬噸鋼鐵產能指標已收購完成，而唐山原有的產能則維持不變，即是說在未來2年，我們將見証集團的產能大增50%至1500萬噸，然後在之後幾年會增加至最終目標的2000萬噸產能。
這是一場豪賭。賭對了的話，可能在未來數年成就5倍股；賭輸了可能從此一蹶不振，再也無法恢復昔日佳績。
這個項目的總投資成本預算是300億人民幣，而集團目前帳面淨現金大約100億人民幣，即是未來數年集團將由原本持有大量淨現金的穩健資產負債表，變為高負債的鋼鐵企業。如此大的投資項目，首當其衝的是未來數年可能會削減派息比率，降低短線的投資吸引力，甚至有機會以不同形式集資，包括發債或配股集資，這是中短期風險所在。
另一方面，集團在2017、2018年的行業高峰期，1000萬噸的產能創造每年50多億人民幣的盈利，市值一度高達250億港元，那如果未來幾行業由現在的低潮重返高位，2000萬噸的產能是有可能創造每年超過100億人民幣的純利，到時500億市值也是大有機會的，而現在市值只有109億元，這就是我剛剛所說的未來潛在5倍升幅的由來。
周期股一向的投資邏輯是在行業低潮、業績最差的時候趁低買進，然後在行業好景、盈利能力最強的時候沽出獲利，這是一個很容易理解的投資邏輯。如果我們認同這個投資邏輯的話，那現在中國東方集團正是執行這個投資理念，在行業低潮時期運用自己的資金優勢，大肆擴張。
如果大家有跟進我以前文章的話，應該知道在芸芸上市鋼鐵股當中，我對中國東方的評價最高，事實上他們在上市後的成績是有目共睹的，管理層也是非常優秀，所以我自己是願意參與集團這一場豪賭，賭輸了的話我可能會輸50-60%，但賭贏了的話，未來數年4、5倍回報是有可能的。
最後，大家不要忘記的是目前管理公司的第二大股東韓先生，與集團最大股東印度鋼索大王的ArcelorMittal 前兩年因為要恢復市場流通量而低價配股一事，鬧得非常不愉快，一度要對簿公堂，後來關係才逐漸緩和。對於集團如此大的投資計劃，相信韓先生事先已與ArcelorMittal協商一致，不然的話計劃應該會受到阻撓。我們可以看看集團今年6月股東大會的投票結果，對比2017、2018年股東大會的投票結果，大家看到有什麼不同嗎? 在公佈這個關乎集團未來命運的非常重大項目前，兩大股東已和好如初，內部團結一致，為這個重大的項目而奮鬥。
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2019年12月2日 星期一
隱藏價值高的報業股 (下) - 世界華文媒體(00685)
在香港上市的報業股當中，世界華文媒體可能是隱藏價值最高的一間。隱藏價值有多高？我簡單說說它的實際價值：
1. 核心業務
這幾年做報紙業務的，經營環境都不是太好，世華媒體也是一樣，最近幾年核心盈利倒退不少，以截至2019年9月止的半年業績為例，世華媒體錄得核心純利約480萬美元，比上年同期核心盈利約650萬元，錄得大約26%的倒退。不過以世華媒體目前5.57億港元市值來計，現價預期市盈率大約7-8倍，相信已反映業績的倒退。
2. 淨現金值
很多報業股都是持有大量淨現金的，世華媒體也不例外，目前帳面持有淨現金及金融資產共約7000萬美元，相當於大約5.5億港元，與目前5.57億市值相若。
3. 香港物業價值
世華媒體持有7485萬美元的物業、廠房及設備和2049萬美元的投資物業，這些物業包括哪些物業? 近年的年報已不再詳列所有物業資料，只會列出以成本計算10項最高帳面淨值的資產及物業，也因此大家在近年年報中看到的主要是後期購入的物業，因為按成本計算的價值較高，那究竟世華媒體持有多少的香港物業？
我們追溯至2009/2010年的年報，終於找到香港物業的完整清單：
只計持有的明報工業中心物業已達13.66萬呎，如果以保守的每呎呎價5000元計算，只是明報工業中心的價值已高達7億元。
4. 馬來西亞物業
我們身處香港，所以熟知香港的物業價值，那馬來西亞的物業價值如何？我們看看當地券商AllianceDBS的報告：
報告中非常看重公司持有的馬來西亞物業的價值，估計這些物業應該是價值昂貴的，而且估計撰寫報告的分析員並不熟悉香港物業市場，故此不知道其持有的香港明報中心物業也是價值很高的。結合當地券商的報告，我們有理由相信世華媒體持有的馬來西亞物業價值應該不會低於香港的物業。
綜合而言，不論是公司的核心業務、持有的淨現金及金融資產，以至香港的物業及馬來西亞的物業，每一項都至少值得上目前的市值5.57億港元，可惜就是因為是非常冷門的小型股，所以已被市場遺忘，還好的是主要股東並沒有忽視公司的價值，故此可以看到主要股東目前已頻頻在市場增持：
當然，只是靠主要股東的增持，相信也難以令其實際價值顯現，將來還是要依靠潛在事件，例如曾經傳聞的出售明報，又或者當地券商也有猜測日後可能會私有化等，如果沒有這些事件的發生，世華媒體股價可能會繼續長期比實際價值有大幅度的折讓。
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2019年12月1日 星期日
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