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一如預期的中國東方集團 (00581) 盈警

上星期在討論中國東方集團近期股價急跌時，已預期中國東方會發盈警，當時是這樣評論的：

2019-07-31 11:47:36
347出左中期盈警, 盈利跌67%, 就當581盈利一樣跌67%,現價預期PE仍然不足6倍。
347第一季盈利3.9億人民幣, 上半年合計是14.5億人民幣, 即是第2季其實有起色。
581第一季盈利大約跌30%, 我諗上半年盈利合計應該不會跌超過50%吧? 
如果純粹是盈警問題, 我自己不太擔心。

偉哥
連結至網誌: http://hkstockinvestment.blogspot.com/2019/07/blog-post_31.html?showComment=1564544856088#c2024819867947936395

當時的看法是中國東方上半年盈利應該不會跌超過50%，而昨晚的盈警是預期上半年盈利比去年同期減少35-55%，算是符合我的預期，最終盈利跌幅估計是45-50%。考慮到上半年行業情況，尤其是鐵礦石價格急升，對於一眾鋼鐵股而言是非戰之罪。

如果下半年經營情況沒有再惡化的話，則全年盈利預期下跌50%，即是從上年全年每股盈利人民幣1.31元減半至人民幣0.65元或每股盈利0.72港元；維持25%派息比率的話，即是全年派息每股0.18元。2018年底每股資產淨值是人民幣4.68元，扣除去年末期息每股約人民幣0.16元，再加上今年預期每股盈利人民幣0.65元，即是今年預期資產淨值是每股人民幣5.17元或5.74港元。

現價3.2元相當於預期市盈率4.45倍、股息率5.6%、市帳率0.56。對於周期股而言，如果此估值是處於行業周期頂的話，那不算吸引，但大家覺得目前行業是處於周期頂，還是周期底部?

目前估值是頗為便宜的，但今天股價繼續下跌，或許是因為盈利跌幅超出市場預期。市場的平均盈利預期是2019年每股盈利人民幣0.83元、2020年人民幣0.79元，按目前情況來看，今年盈利很大機會低於市場預期，未來幾天或許會有券商出報告調低盈利預期及目標價，故此今天沽壓仍然頗大。

近期市場另一憂慮是公司帳面淨現金超過100億人民幣，但公司仍考慮在國內發債集資：

本公司董事局（「董事局」）欣然宣佈，本公司之間接非全資附屬公司河北津西鋼鐵 集團股份有限公司（「津西鋼鐵」）建議於中華人民共和國全國銀行間債券巿場發行 短期融資券（「短期融資券」）及中期票據（「中期票據」（）統稱為「融資券及票據」）。 因此，津西鋼鐵將於二零一九年七月向中國銀行間市場交易商協會（「協會」）申請 有關融資券及票據註冊的批准（「註冊申請」）。

在消息公佈之後，中國東方股價連跌數天，針對此事外資大行UBS發表了一份報告，報告就中國東方發債作出評論：

Management responded by saying that: (1) preparing China Oriental for a bond issuance does not mean that it requires cash to facilitate operations. Rather, management says it is exploring possible sources of capital for future expansion; (2) preparing for an issuance does not obligate the company to issue bonds/notes; and (3) Jinxi’s negative CFO in Q119 mainly resulted from a Rmb8.4bn cash outflow due to working capital changes under PRC GAAP; under IFRS, however, it is possible that China Oriental is not in a poor cash situation. We think these explanations are sensible

我自己看法是是次建議集資，主要是針對河北津西鋼鐵未來業務擴張，其於今年四月已作出自願披露：

本公司之董事局(「董事局」)欣然宣佈，本公司最近獲悉有關河北津西鋼鐵集團股份有限公司(一家於中國成立的有限責任公司，並為由本公 司間接持有 97.6%之附屬公司)的裝備大型化之計劃正被河北省工業和 信息化廳理行審批程序並預計不久將獲得正式批准，據此本集團計劃興 建若干新生產設備，包括兩座各約 2,000 立方米容積的新高爐及兩座 各約 150 噸容積的新轉爐(「該等新設備」)以置換若干舊有設備。本集 團預計投資約人民幣 30 億元用於建設該等新設備，並計劃最快於二零 一九年四月展開施工。該等新設備預期分兩期於二零二零年十二月底前 完成，並預計將分別擁有約 340 萬及 320 萬噸的煉鐵及煉鋼產能。

當然，大家或者會說公司持有大量淨現金，為何不由母公司貸款擴建所需的30億人民幣予附屬公司，反而要由附屬公司向外集資？我相信公司應該是考慮到現有現金的用途及潛在集資的資金成本後所作出的決定，當然這決定是否正確我自己無法下定論，但市場有所擔憂就必然的，擔憂的源頭可能是帳面現金有沒有做假！我自己並不擔心公司業績或帳目有否做假，其中一個主因是公司第二大股東是ArcelorMittel，過去幾年還和目前大股東針鋒相對，一度欲對簿公堂。在這種情況下，我自己相信ArcelorMittel對帳目的監督應該是非常嚴謹，中國東方的帳目要做假並不容易。

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亞洲衛星 (01135) 第四次私有化計劃能否成功?

亞洲衛星的私有化，將於8月23日表決，而獨立財務顧問英高這次作出有別於對上兩次的獨立意見，認為是次私有化計劃是公平及合理，建議獨立董事委員會及小股東贊成是次私有化計劃。

大家如有興趣，可以仔細看看完整的私有化通函及獨立財務顧問的報告。

是次私有化能否成功，仍是未知之數，決定性因素如下：

1. 機構投資者的意向

按照目前的股權分佈，機構投資者International Value Advisers持有公司6.12%的股權，是足以一票否決這宗私有化，目前仍不確定其取態如何，其在私有化計劃披露後，也沒有作出買賣的披露，故此暫時無法得知其取態。至於曾經否決亞洲衛星2012年私有化的Aberdeen Asset Management，其曾於2018年5月以每股6.45元的作價減持持股至5%以下，自己覺得這次私有化其應該不會再投反對票。

故此，目前最關鍵的是International Value Advisers取態，是亞洲衛星是次私有化能否成功的關鍵因素。

2. 數人頭一關

因亞洲衛星是百慕達註冊的公司，故此私有化建議要過私人頭一關。2012年的私有化，雖然獨立財務顧問給予反對的意見，但投票贊成私有化的股東人數仍多於反對，只是因為持股眾多的機構投資者反對而被否決。自己相信這次的私有化，數人頭一關應該是可以順利通過的。

3. 獨立財務顧問意見

獨立財務顧問英高這次給予贊成的建議，相信有助提升私有化成功的機會。我不知道兩大獨立投票顧問Glass Lewis 及ISS 會否就這宗私有化給予獨立意見，如果有其支持的話，相信會進一步提高私有化成功的機會。

根據私有化通函所述，如果本星期四公佈中期業績時，公司建議派發中期股息的話，縱使8月23日的私有化計劃順利通過，小股東仍有權收取這筆中期股息的，而過往兩年，公司都是宣派每股0.18港元的中期股息，即管看看今年是否也會維持這筆中期息。

最近數年的私有化個案，經常見到有機構投資者大戶做套利，但亞洲衛星過往多次提出私有化建議都是失敗告終，似乎因為結果難料，所以是次私有化建議暫時看不到有機構投資者大戶進行套利，也因此目前股價比起私有化作價有較大的折讓。這對於我等散戶欲進行私有化套利的散戶而言，潛在回報及值博率是提升了。


延伸閱讀： 私有化三度鍛羽而歸仍鍥而不捨的亞洲衛星 (01135)

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