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2019年4月8日 星期一
跟進半新股興紡控股 (01968) 業績
大約半年前，曾經撰文介紹半新股興紡控股:
當時提到這股最大賣點是估值便宜，而兩大憂慮的是：
1. 美國品牌AEO成衣製造商的採購訂單應佔的銷售佔興紡於 2017年全年收益的65.2%，再加上興紡的產能全部在國內，容易受貿易戰影響；
2. 興紡高達32%的頗高毛利率，未必可以長期維持。
時隔半年之後，興紡已公佈2018年全年業績，我們來看看目前情況如何。
2018年全年盈利7280萬，撇除一次性上市開支後，核心盈利約9000萬元或每股0.14元，低於之前預期的1億元純利，管理層解釋原因是有客戶為避免可能產生的額外貿易關稅，所以將部份已完成的訂單付運從2018年下半年延至2019年上半年，以尋找合適的中國境外替代製衣廠。根據管理層提供的數據，有200萬碼原定於2018年下半年付運的牛仔布，已於2019年上半年付運，以每碼均價25.3港元計算，涉及的收入5000萬元。假使這5000萬元定單按原定計劃於2018年付運的話，則2018年收入會增加5000萬元，以核心純利率14%計算，將可以提升2018年盈利約7百萬元，即是如沒有受貿易戰影響而延遲付運部份訂單的話，則2018年核心純利是非常接近預期的1億元。
毛利率方面，2018年毛利率31.3%，比2017年的32.8%略降1.5%，管理層提供的解釋是2018年棉紗價格、其它原材料價格出現意計之外的不利波動所致。我自己覺得整體情況不是太差，產品仍然維持頗高的毛利率。當然這較高的毛利率，仍是我自己最大的擔憂，擔心可否長期維持。
公司宣佈派發未期息每股2仙，由於興紡是2018年7月中才上市，故按時間比例計算，派息比率約40%，稍低於招股書提供的派息指引45%，略為失望。
業績公佈後，由於帳面盈利出現倒退，加上表面上的派息不吸引，所以股價大挫15%，估值再次跌至谷底。以核心盈利9000萬元及每股2仙股息計算，目前市盈率只有3.9倍及股息率3.6%，估值應該是上市同業中最低的，主因還是因為半新股不為市場所熟識，而且流動性極差所致。這種上市不足一年的半新股，一般要連續交出2、3份不俗的業績及派息後，估值才會有所提升，最明顯的例子莫過於一年前的匯聚科技 (01729)，也是要在2018年11月公佈上市後的第二份業績後，估值才大幅提升至合理水平，故此目前的興紡控股以至上月底跟進過的天長集團 (02182)，同樣需要多一份佳績去證明自己!
興紡因為有5000萬元原定於2018年下半年付運的訂單延至2019年上半年付運，故此理論上2019年上半年的業績應該會比2018年上半年有所增長，拭目以待。另外，興紡的業務有季節性，一般是上半年比下半年為佳，所以千萬不要以2018年下半年的盈利去推算全年盈利，不然會出現極大的誤差。
我 們 的 銷 售 受 季 節 性 影 響。根 據 我 們 往 績 期 間 的 銷 售 趨 勢，我 們 通 常 於 年 內 一 月 至 四 月 錄 得 較 高 銷 售 額 及 於 第 三 及 第 四 季 度 錄 得 較 低 銷 售 額。此 季 節 性 形 式 的 主 要 因 由 是，牛 仔 成 衣 銷 售 旺 季 在 一 年 的 第 三 及 第 四 季，而 從 我 們 接 獲 生 產 牛 仔 布 的 紗 線 到 成 衣 製 造 商 向 品 牌 擁 有 人 交 付 牛 仔 成 衣 的 準 備 時 間 約 為 四 至 六 個 月。牛 仔 成 衣 的 銷 售 旺 季 主 要 由 暑 期、六 至 八 月 的 新 學 年 開 始 以 及 十 至 十 二 月 的 多 個 節 慶 日 子 的 較 高 消 費 開 支 帶 動。
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2019年4月7日 星期日
2019年4月4日 星期四
2019年4月3日 星期三
以"息"誘人的京西國際 (02339)
京西國際剛公佈的2018年全年業績，最大的驚喜就是派發每股合共0.06元的股息，實行“息”誘投資者。
2018年全年核心盈利大約3000萬元，而上半年核心盈利也大約3000萬元，即是說下半年基本上只是持平，沒有盈利。帳面盈利高達1.2億元，主要是有8千多萬元的出售京西上海51%股權的收益入帳，而京西上海在完成出售前，經營的業務令公司蒙受大約2700萬元虧損，而今年將不會再有這筆虧損，即是說如果2019年京西國際本身的業務沒有再倒退的話，則核心盈利可以高達5700萬元！當然這是假設業績沒有倒退的情況，但因為最大客戶路虎 (LAND ROVER)的業務不濟，今年的訂單有機會削減，故此京西國際的業績可能受到影響。此外捷克廠房自2017下半年投產以來，一直處於Ramp up階段，尚未達到最佳生產狀態，仍未實現盈利。
因為出售京西上海51%股權套現高達1.5億港元的關係，京西國際目前帳面淨現金高達3.8億元，也因此這次業績可以豪派每股6仙的股息。京西國際目前也只有4.88億市值，故此扣除現金值，實際上業務只值1億元，反映市場對公司目前業務是非常悲觀。
京西國際可以說是一間非常有趣的公司，市值只有不足5億元，但每年收入高達30多億元，而最特別的是近年每年投入的研發開支高達4億多元，即是每年的研發開支已等同市值，估計港股中只此一家，找不到有類似情況的其它公司。公司過往的解釋是持續的研發開支是為了已接訂單的產品進行研發所致，而一般產品都要有3年的研發期，即是過往數年的研發成果會在未來數年顯現? 今年管理層的討論有比較明確的說法是各項產品快將推出，而新銷售訂單快開始生產：
該等生產前活動主要就先前年度接獲之未完成銷售訂單進行，預期各項產品快將推出。
本集團 有信心憑藉先前年度接獲的新業務訂單，其能維持穩定增長，且隨著該等新銷售 訂單開始生產，本集團之各項狀況將得以改善。
由於注入美國業務一拖再拖，現在更似是遙遙無期，令管理層言論的可信性大打折扣，所以我也不會盡信，只能希望長期投入的巨額研發開支，最終可以取得一絲成果。
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2019年4月1日 星期一
跟進湯臣集團 (00258) 業績及後續動作
之前買入湯臣集團，純粹是因為同系川河集團(00281) 的自願要約成功，令我有所聯想，詳見之前的一系列文章：
不知大家是否還記得2月份的這3篇文章? 如果忘記了的話，可以溫故知新。
一如川河集團，我其實對湯臣集團的業績沒有任何期望，唯一關心的是派息多少及有沒有後續動作而已。派息最理想的當然是維持上年的高息，最壞情況就是一仙也不派，結果是中間著墨的每股18仙，還算不錯，不過最奇怪的是沒有了以股代息的計劃，因為大股東及友好過往幾年都是通過以股代息增持，所以沒有了以股代息是稍為奇怪的事，莫非大股東及友好不需要再增持股權？非也，原來是改變形式，改為通過公司回購去變相增持股權！
自公佈業績後，公司已在4個交易日內在市場回購803萬股，唯一一天沒有回購只是因為股價超出條例規定的回購上限價，故此沒法在市場回購。雖然回購力度不弱，但還沒到去年利福中國 (02136) 那種瘋狂回購的力度，只是我們要留意的是公司帳面淨現金約49億元，而目前尚可以回購上限股數大約只有1.11億股，完全是湯臣財力可以負擔得起的回購額度。如以平均每天回購200萬股計算，湯臣尚可以回購55日，不知是次的回購會否是細水長流這種？
湯臣目前帳面資產淨值是130億元或每股資產淨值6.24元，故此任何低於每股資產淨值以下的回購，都可以提升每股資產淨值，這也是為何我之前說積極的回購是對全體股東都非常有利的。
沒有了以股代息計劃，換來了積極的回購，而且是事隔7年後重啟回購，力度更比7年前猛烈得多，這已是目前我可以預期的最利好動作！
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