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2018年11月8日 星期四
橙天嘉禾 (01132) - 嚴重破壞價值的關連交易 (上)
對於小股東來說，大股東注入江陰的商業物業，無異於洪水猛獸，沖倒了橙天嘉禾的價值。
橙天嘉禾的價值原本很容易計算的：
持有100%的新加坡影院業務，每年穩定地賺1億多的盈利，市場價值超過20億港元；
持有35.7%的台灣威秀院線, 上年度經營溢利3000萬元;
全資擁有的香港院線，上年經營溢利2300萬元。
除了影院業務之後，目前尚持有1萬平方呎的灣仔辦公室物業，估值2億多元，另持有約2億的淨現金。這些業務及資產加起來，肯定超過30億元的，但為何目前市值只有11億元？ 只因這個關連交易是大幅度破壞、削弱了橙天的價值！
持有100%的新加坡影院業務，每年穩定地賺1億多的盈利，市場價值超過20億港元；
持有35.7%的台灣威秀院線, 上年度經營溢利3000萬元;
全資擁有的香港院線，上年經營溢利2300萬元。
除了影院業務之後，目前尚持有1萬平方呎的灣仔辦公室物業，估值2億多元，另持有約2億的淨現金。這些業務及資產加起來，肯定超過30億元的，但為何目前市值只有11億元？ 只因這個關連交易是大幅度破壞、削弱了橙天的價值！
用5.6億人民幣(約6.3億港元) 去收購一個二、三線城市的9.3萬平方米的商業物業，而這商業物業尚未招租、尚未投入營運，買完後還要等一年才可以投入營運，這是一宗好的收購嗎？大家要知道的是國內二、三線城市的商業物業現在很多經營困難，只要看看利福中國(02136) 原本經營的瀋陽及大連久光百貨都已停業，目前更空置待售，不知何時才能成功出售套現。而這江陰物業更搞笑的是原本預留經營影院的面積因與租賃一方(橙天嘉禾中國, 已出售予大地影院) 有法律糾紛，目前對方拒絕租賃及營運，而要由橙天嘉禾在收購後自己來營運，更令人覺得是大股東見勢色不對，趕快就這燙手山芋轉讓給上市公司，然後自己就袋袋平安。
關於這宗收購，我有三大疑惑：
1. 根據收購通函，物業的總建築面積是93,137平方米，但這個總面積與官方文件所披露的65,299平方米不符，究竟賣方有沒有誇大物業面積？
橙天發佈的通函上寫總建築面績是93,138平方米:
 |
江陰市人民政府官網: http://www.jiangyin.gov.cn/a/201802/j9fm7qd4o07q.shtml
橙天的文件和江陰市人民政府官網上披露的訊息不符，兩者面積相差27,839平方米。如果政府文件的資訊是正確的話，那麼賣方是否誇大了42%的建築面積，令物業的每平方平均作價由9648港元大幅降低至6764港元? 我不知道兩者相差的27,839平方米是否屬於物業的綠化面積或者公眾空間，賣方及橙天嘉禾理應作出解釋。
2. 賣方於2011年4月收購這土地業權，並於2011年9月動工興建 (詳見媒體報導：江阴橙天嘉禾66综合影城项目开工 将成亚洲第一)，而根據收購通函，綜合大樓已於2016年12月落成，為何直至現在2018年11月仍未開業，即使收購完成後，也要等到2019年第4季才可以開業？
除了因為影院經營問題外，如此一拖再拖，會否也和招租困難有關？賣方是否也應披露招租的進展？
3. 物業原本的策劃將影院租予第三方經營，而現在由於出售予大地影院的橙天中國拒絕接盤，故此由已退出國內市場的橙天嘉禾赤膊上陣，重新進入這個市場。但需知道橙天嘉禾在出售橙天中國之前的幾年，國內影院業務已是呈虧損狀態，現在國內影院市場飽和度及滲透率遠比以前高，而且競爭更加激烈，就以江陰市為例，根據去年的網上訊息 (參考：好消息！又一家知名影院进驻江阴！就开在这个购物广场)，將投入或已投入營運的影院數目足足18間之多，橙天憑什麼可以突圍而出？
(未完，待續)
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2018年11月6日 星期二
財演極力唱好橙天嘉禾 (01132) 關連交易的動機
在最後檢視橙天嘉禾的關連交易之前，最近幾天突然見到有些財演和我打對台，陸續發文唱好橙天嘉禾 (01132) 的關連交易，而我google一下，找不到這些財演過往曾跟進此股的評論或文章，即是都是首次推介橙天嘉禾，而且不約而同地唱好關連交易，動機為何？
聰明的網友應該猜到吧。我相信在11月23日的特別股東大會表決關連交易之前，還會有更多的財演出文推薦小股東同意橙天這關連交易，而反對的聲音主要就是這網誌，希望各位小股東可以將反對的訊息廣傳給其他的小股東。
最後，如果伍生已經有足夠的暗手及友好持股可以支持這關連交易表決通過，何需找財演協助唱好？
小股東齊心就事成！
02/11/2018 09:21
《精心傑作－溫傑》橙天嘉禾新項目，茂宸獲新創建投資
《精心傑作》隨著１０月份劃上句號，今年以來恆指已調整約１５％，從最高點計更是調整了約２４％。以恆指月線圖來看，恆指出現６連陰，創出近３０年來港股最長連跌紀錄。由於中美貿易戰陰霾不散，加上內地經濟放緩，硬脫歐等因素，令港股節節下挫。本周二（３０日）恆指見過本年低位２４５４０點，隨後狹美股之勢迎來反彈。在筆者執筆之時，恆指已反彈至２５４００點附近。近日十分流近一句說話：「冬天到了，春天還會遠嗎？」。筆者相信１１月６日的美國中期大選結果或會為大家帶來「遲來的春天」。
＊橙天嘉禾計劃發展娛樂中心＊
集團早前發公告，計畫收購位於江蘇省江陰市的２幢已竣工的綜合商業物業（總建築面積約９３１３７﹒７平方米），並於未來經營一座休閒娛樂綜合大樓（娛樂綜合體）及一間電影主題酒店，力求為顧客提供「一站式」的多方位娛樂體驗。（投資需要留意，相關收購仍待於１１月２３日舉行的股東特別大會通過） 根據資料，江陰市位於中國江蘇省南部，是無錫市下轄的一個縣級市，多年來在中國百大經濟發展城巿中名列前茅，居民消費力強，亦是國內旅客到訪的熱門地點之一，對集團而言，甚具發展潛力。 事實上，江陰市２０１７年的經濟（ＧＤＰ）總量達到３４８８億元人民幣，按常住人口計算人均生產總值達到２１﹒１萬元人民幣，超過眾多一線城市。而同期全市居民人均可支配收入則達５０３７９元人民幣，消費能力理想。更重要的是，當地現有的零售商場均較為傳統，欠缺特色，令高消費人群寧願附近的上海和蘇州消費，預示集團打算建立的娛樂綜合體和配套文化主題酒店應具一定吸引力，並成為中長線收入及盈利的新動力。
當然，上述項目需要大量資金。集團於２０１８年６月３０日集團具備有利現金狀況，持有存款及現金約１６億港元，財務狀況穩健，足夠相關發展。而管理層表示，計劃中娛樂綜合體及電影主題酒店將於２０１９年第四季投入營運，並開始帶來現金收入。股價方面，雖然近期恆指大幅下挫，集團股價逆市向好，印證市場同樣看好其前景。建議可於０﹒３５元附近水平買入，若收購江陰市商業物業的方案獲得通過，中線目標０﹒４３元，嚴守下跌一成止蝕。
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橙天嘉禾收購計劃無礙負債率\獨立股評人 陳永陸
時間：2018-11-02 03:17:00來源：大公報
橙天嘉禾（01132）過往曾出品多部膾炙人口的港產片，對本地投資者不算陌生。集團以往主要在中國香港、中國台灣及新加坡經營電影院線及電影發行業務，現正竭力轉型為娛樂事業投資集團。
集團早兩個月公布將向大股東收購位於江蘇省江陰市的休閒娛樂綜合大樓及電影主題酒店，有關項目總建築面積約93137.7平方米，設有多功能影院、虛擬現實及擴增實境體驗設施、兒童天地、遊戲中心、遊樂場、時尚潮牌店、文化書店及各類主題餐廳，可為顧客提供「一站式」全方位娛樂體驗。有關項目所在地江陰市經濟發展迅速，居民消費積極，在2018年全國綜合實力百強縣市中排名第二，去年人均生產總值及可支配收入分別達到人民幣21.1萬元及50379元，高於眾多一線城市。不過當地目前頗為缺乏娛樂設施，現有零售商場均欠缺特色，令當地高消費人群寧願驅車至就近的上海和蘇州消費娛樂。集團即將收購的綜合娛樂項目匯聚最新最潮的飲食及娛樂設施，將可滿足當地居民的消費慾。
集團因早前出售旗下院線而獲得逾30億元人民幣資金，截至今年6月底仍持有16億港元現金，是次收購形式為全現金收購，對公司負債率無甚影響。現時股價於低位橫行，建議股東同意以上交易。
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2018年11月5日 星期一
2018年11月4日 星期日
2018年11月2日 星期五
尋找三宗關連交易的共通點
近月分別有三間公司宣佈關連交易，包括橙天嘉禾(01132)、春泉產業信託(01426) 及永盛新材料 (03608)，不知大家有沒有留意單三宗交易有什麼共通點？有何啟示？
大家有興趣的話，可以先看看這三宗關連交易，我稍後再寫寫我的看法，為否決橙天嘉禾的關連交易揭開序幕。
P.S. 春泉的交易名義上不是關連交易，但我之前幾篇關於春泉的文章都有解釋過，雖則名義上不是關連交易，但實際上有濃烈的關連交易色彩，故我自己會當這宗交易是關連交易。
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2018年11月1日 星期四
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