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2023年5月29日 星期一
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2023年5月23日 星期二
估值回歸合理的京東方精電 (00710)
京東方精電今年1月發盈喜, 預告去年全年盈利大幅增長70-90%, 並於2月被納入恒生綜合指數, 從而進入港股通, 連串好消息刺激下, 股價於2月21日高見20.5元的歷史高位。
然而估不到的是3月公佈全年業績及正式納入港股通後, 利好兌現, 股價不升反跌, 在不足3個月內跌至11.46元的低位, 比起2月高位大跌44%!
股價大跌是否合理? 目前估值有沒有值博率?
首先我們要知道京東方精電過去2年股價從4元左右, 大升至20.5元, 背後原因是過去2年業績分別按年增長2.78倍及78%, 市場憧憬京東方精電會維持高增長, 所以願意給予高估值。但很不幸的是隨著國內爆發汽車減價戰, 汽車配件供應商也要承受減價壓力, 業績亦會相應受壓, 故此券商紛紛下調京東方精電今年盈利預期, 這是股價最近3個月大幅下挫的原因。
今年盈利增長肯定會大幅放緩, 券商預期今年收入仍有30%增長, 但因產品降價關係, 純利只會增長大約20%至7億港元, 增長大幅放緩。以現價計, 預期市盈率13.6倍, 估值回歸合理水平。
我選擇在11.55元開始買入, 原因有四:
1. 作為市佔率高達20%及產品技術領先的行業龍頭, 13倍多的預期市盈率已具備吸引力;
2. 參考圖表, 股價在11.5元應有較大支持;
3. 上月底有公司管理層以每股12.79元在市場增持10萬股, 似乎反映內線人士亦覺得估值具吸引力;
4. 即使已斥巨資在成都開設新廠房, 集團目前帳面仍持有淨現金22億元, 相當於每股淨現金約2.8元, 我相對喜愛這類財政穩健的企業。
港股現在勢弱, 故此即使估值已合理, 我也不敢一次過買入目標注碼, 只敢先買一半, 預留另一半注碼等候萬一再跌可以溝貨。
(原文5月19日刊於Patreon平台)
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2023年5月22日 星期一
2023年5月21日 星期日
2023年5月18日 星期四
2023年5月17日 星期三
神奇的創仔藥股 - 吉林長龍藥業(08049)
創業板股吉林長龍藥業在4月中公佈今年首季業績, 業績本身都很不錯, 首季純利按年增長56%至5240萬人民幣, 每股純利人民幣9.35分。最令市場驚喜的並不是業績, 而是大派特別息每股人民幣0.5元, 以現價計, 相當於股息率33.5%。
我本身很少買創業板股, 不過見到業績不錯、估值便宜, 而且大派特別息, 所以忍不住買了數萬股參與一下, 看看會否有機會估值重估。
我以前並沒有留意此股, 亦沒有太深入研究, 只能簡單說說此股的優點與缺點給大家參考。
優點:
1. 主要收入來源是中成藥“海昆腎喜膠囊”, 多年來銷售一直平穩, 可能是因為其用於治療慢性腎功能衰竭, 而且藥效似乎類似於康臣藥業 (01681) 的尿毒清。我找不到最新數據, 只在康臣的招股書中找到一些歷史數據:
2. 過去數年盈利及現金流俱相對穩定, 業績造假機會不大:
3. 帳面持有淨現金及現金等價物約12億人民幣 (約13.7億港元), 而目前市值只是9.5億港元, 又是一隻有穩定盈利兼淨現金值超過市值的奇股。由於帳面大量淨現金, 故此這次派發高息後, 帳面持有淨現金10.5億港元, 仍有能力繼續派高息, 如果管理層願意的話。
缺點方面, 包括:
1. 公司沒有單一大股東, 各股東持股比重亦不夠高, 不知有沒有誘因繼續派高息。
管理層合共持有25.9%股權, 而地方政府持有14.63%股權, 加起來只有40.5%股權, 持股比重相對低。
2. 雖說是半國企, 但創業板上市+東北企業 + 非Big 4 核數, 所以市場可能會有戒心。
3. 業績及現金流穩定, 可惜派息不穩定, 過去幾年雖然每年都有派息, 但派息比率不穩定, 令估值難以提升。
如果公司有穩定的派息政策, 估值肯定不是目前這種超級便宜。
目前股價1.7元, 在下月初除淨特別股息後, 假設股價沒有大上落, 則除淨後股價1.13元, 相當於往績市盈率2.9倍, 兼且帳面仍有每股高達1.88港元的淨現金, 似乎具備值博率。當然, 股息除淨後, 股價可能會長期維持低估也說不定, 日後能否出現估值修復, 主要還是看管理層能否採納穩定的派息政策, 尤其是近期市場資金正在追捧高息股。
(原文5月9日刊於Patreon平台)
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2023年5月15日 星期一
2023年5月14日 星期日
2023年5月11日 星期四
2023年5月8日 星期一
廣深鐵路 (00525) 買入邏輯
上周五廣深鐵路公佈第1季度業績後, 股價顯著上升, 但仍毅然決定高追, 原因有三:
1. 業績優於券商預期
廣深鐵路受惠於Reopen, 第1季度錄得純利4億人民幣, 明顯高於券商預期。光大証券預期廣深鐵路今年全年純利3.66億人民幣, 而廣深鐵路單是第1季度盈利已有4億, 全年明顯會遠高於券商預期。
2. 盈利回到疫情前 (2018、2019年) 盈利水平
Q1 收入61.5億人民幣, 純利4億人民幣, 比起2019年Q1 的收入51.2億、純利3.85億, 及2018年Q1 的收入48.8億、純利4.47億已不遑多讓, 估計全年業績將會恢復到疫情前的水平, 但目前股價仍遠低於疫情前 (2018-2020年), 造就買入機會。
3. 股價突破近年阻力
上周五公佈業績後, 股價以大成交突破近年大阻力位1.7元, 走勢不錯, 故此決定高追。
沒有了疫情困擾後, 廣深鐵路今年業績甚大機會恢復到疫情前水平, 可能是8-9億人民幣左右。 以追入時的市值122億港幣而言, 預期市盈率約13、14倍, 兼且將會恢復派息, 甚具值博率, 就算未能重上2019年底的2.5元股價, 亦應該甚大機會重上2元水平。
(原文5月3日刊於Patreon平台)
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2023年5月7日 星期日
2023年5月4日 星期四
2023年5月1日 星期一
香港寛頻 (01310)低於預期的業績
香港寛頻公佈截至２月底的中期業績，收入按年微跌1.4%至67.07億元, 純利倒退92%至2300萬元; 經調整淨利潤1億元, 亦倒退79%。券商普遍預期香港寛頻今年全年盈利有5億多, 按上半年業績來看, 這預期應該難以達到, 估計券商將於短期下調預期及目標價。
業績倒退主因有二:
1. 因利率上升, 去年融資成本由1.06億元按年大增205%至3.24億元;
2. 應佔終止經營業務損失6300萬元, 這業務應該是合營的Home+, 已終止營運, 故此下半年不會再有這筆虧損。
經調整EBITDA是11.96億元, 而參考HSBC及DBS的報告, 都是預期今年全年EBITDA會有26億多, 似乎難達標;
經調整自由現金流 (AFF)是3.68億元, 同比倒退49%。管理層去年已將派息政策調整為AFF的75%, 上半年每股派息0.2元, 派息金額是2.62億元, 相當於AFF的71.2%。
這份業績低於預期, 尤其是派息, 相信今年全年派息很難達到券商預期的每股0.6元。
我自己看法是:
1. 中期業績低於預期, 但這份業績可能已是谷底, 尤其考慮到利率接近見頂, 兼且最快可能今年底進入減息周期, 對於負債重兼且借貸以浮動利率為主的香港寛頻是有利;
2. 我自己預期下半年業績應比上半年為佳, 全年派息應該會有每股0.5元左右, 如果股價再跌一跌, 股息率達到9%的話, 即使不考慮賣盤的催化劑, 估值也已吸引。
在業績發佈會上, 管理層聲稱暫無賣盤計劃, 不過我比較奇怪的是既然無賣盤計劃, 那為何2月份的通告會宣稱"本公司擬與潛在要約人進行進一步討論"?
另外, 即使公司暫無賣盤計劃, 會否只是管理層的意向, 其它主要股東是否也無意出售持股? 香港寛頻股權分散, 主要股東如下:
CPP Investment Board 13.9%
MBK Partners K.K. 11.1%
TPG Capital, L.P. 11.1%
GIC Private Limited 8.0%
4大機構投資者持股超過44%, 沒有單一大股東, 所以公司是否賣盤, 要看這4個機構投資者的意願。我覺得主要是作價問題, 如果出價低至10億美元, 那主要股東、管理層當然無意出售持股; 如果加價6、7成去到比較合理的估值水平, 相信機構投資者會心動, 尤其是MBK 及TPG, 他們從2016年收購九倉電訊, 然後再於2018年將九倉電訊轉售香港寛頻, 換作香港寛頻股權, 投資的時期已長達7年, 相信有退出的壓力。
我仍按照原本計劃, 目標是5.5元左右會稍作增持。現在的香港寛頻, 可以當作收息股, 並且附帶"賣盤" 的憧憬。
(原文4月27日刊於Patreon平台)
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