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2023年4月30日 星期日
2023年4月27日 星期四
2023年4月24日 星期一
2023年4月23日 星期日
2023年4月21日 星期五
中國忠旺(01333) 爆煲前的數個警號
一直以來市場爭議頗多的中國忠旺於上周被港交所正式除牌, 一代老千股終於壽終正寢。
在國內投資界, 以前對中國忠旺極多爭議, 有些堅決看空, 有些就重錘出擊, 各執一詞, 在雪球上唇槍舌劍, 大家有興趣可以去雪球翻看過往的文章及討論。
我自己並非想落井下石, 只是想從慘劇中檢討, 看看中國忠旺的爆煲是否有跡可尋。
很多投資者被中國忠旺早年的高息所吸引, 亦覺得持續派息足証業績真實, 故此縱使帳目有疑點, 但因為持續派息, 所以選擇仍然相信忠旺的故事及前景。
那麼中國忠旺何時開始出現重大問題， 給予投資者很明顯的警號?
在中國忠旺於2021年8月30日開始停牌前的3份業績, 一而再、再而三出現問題, 已響了3次警號提示小股東離場。
1. 2020年3月27日公佈的2019年全年業績, 公司首次停牌末期息。對於因為持續派高息而相信公司業績的小股東而言, 停派股息已推翻了買入邏輯, 理應立即止蝕離場, 不應存有僥倖之心;
2. 即使2020年3月底仍末離場, 對公司抱有一絲希望, 那麼到了2020年8月底公佈2020年中期業績, 再度停派股息之餘, 公司現金流及負債比率顯示公司已處於非常危險的地步, 應該要完全死心!
另外, 當時的淨負債已高達650億人民幣, 淨負債比率1.86倍, 再加上-40億的經營現金流, 基本上已判了公司死刑。
3. 2021年3月公佈2020年全年業績, 亦是2021年8月停牌前的最後一份業績。這份業績乏善足除, 債務問題亦沒有改善, 繼續停派息。此外, 核數師對該份業績報告發出保留意見, 其實也是給小股東的一個提示。
在三份令人失望及危機四伏的業績後, 如果還未跳船逃生的, 那麼到了2021年7月5日 (停牌前1個半月), 有一名執行董事及一名獨立非執行董事同時辭任, 不就是爆煲前最後的警號嗎?
港股算是一個危機四伏的市場, 終日打雁,終會被雁啄, 選錯股是必然會發生的, 最重要的是糾錯機制。當持股的買入邏輯已失效, 又或者出現異常問題時, 就要懂得果斷止蝕。我們經常會因為過度審慎而錯誤止蝕, 但不怕一萬, 最害萬一, 有時錯誤止蝕3、4次的損失, 也抵不上一次不止蝕而蒙失的重大損失。
(原文4月18日刊於Patreon平台)
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2023年4月20日 星期四
2023年4月17日 星期一
2023年第一季季結
今年第一季度我組合表現如下:
第一季度組合回報9.3%, 當中55%回報來自港股, 5%回報來自港股衍生工具, 40%回報來自美股及相關衍生工具。
截至3月31日:
組合三大持倉:
1. 中移動 (00941)
2. 華潤電力 (00836)
3. 越秀服務 (06626)
截至3月底倉位: 約58%持股
組合持股如下:
1. 高息中資股: 中移動 (00941)、中海石油化學 (03983)、中遠海運國際 (00517)、中石化冠德 (00934)、亞太衛星 (01045)、鄭煤機 (00564);
2. 本地股, 包括 奧思 (01161)、迪生 (00113)、數碼通 (00315)、完美醫療 (01830)、豐盛生活服務 (00331)、利亞零售 (00831)、佐丹奴 (00709) ;
3. 物管及內房股, 包括越秀服務(06626)、金茂服務 (00816)、碧桂園服務 (06098)、 卓越商企 (06989)、 星盛商業 (06668);
4. 工業製造股: 創科實業 (00669)、敏實集團 (00425)、三一國際 (00631) 、信邦控股 (01571)、長飛光纖 (06869);
4. 事件驅動股: 亞美能源 (02686)、香港寛頻 (01310)、紛美包裝 (00468)
5. 其它: 美團 (03690)、華潤電力 (00836)、九龍倉(00004)、廣南 (01203)、珩灣科技 (01523)、貓眼娛樂(01896)、信義能源 (03868)、兆科眼科(06622)、安能物流(09956)、中國食品(00506)
6. 美股: DIDIY、TSLA、MSFT、AMZN、GOOGL
今年第一季其實只是賺了1月的大升市, 然後大家回報的差異應該就是 2月及3月能否守住1月的勝果。我2月及3月只是微蝕, 主要輸在物管股業績期前後的大幅度回撤, 幸好有最重倉的中移動在2、3月發力, 抵銷了部份物管股的虧損。其次就是組合持有很多高息的中資股及本地股, 大部份都安然渡過3月業績期, 沒有驚嚇。
至於美股, 受惠於1月大升, 因持股普遍做了Covered Call, 故此1月在高位被Call走大部份持股。 之後2月低位又補回部份科網龍頭股, 然後3月科網股藉息口見頂而炒上, 持股帳面上俱錄得盈利。原本美股倉應有更佳表現, 可惜DIDIY上架後, 股價一度高見5元, 然而後勁不繼, 最終跌回4元以下, 令組合回撤不少。
展望第2季, 港股表現視乎國內經濟復蘇力度及會否持續大放水去刺激經濟復蘇; 美股仍是看通脹數據及4、5月的季度業績。我自己目前看不到有迫切性去加大倉位, 仍會維持55-60%的倉位, 進可攻退可守。
(原文4月6日刊於Patreon 平台)
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2023年4月16日 星期日
2023年4月13日 星期四
2023年4月10日 星期一
廣南集團 (01203)、星盛商業 (06668) 業績短評
我會用大躍進來形容廣南集團去年的業績, 這份業績是廣南近10年以來最佳的業績, 一切源於去除淤血、擴展新業務。
去年收入大增71%至83億元, 主因是去年進行多宗收購, 擴展國內凍肉批發業務及屠宰業務, 亦拓展香港的批發業務, 故此鮮活食品業務的收入按年大增2.2倍至54.8億元。股東應佔溢利相應大增1.5倍至1.36億元, 而且這業績已計入正進入清盤程度的聯營公司黃龍食品的4300萬虧損, 如果撇除這間已進入自願清算的聯營公司的虧損, 則持續經營業務的純利是高達1.79億元, 按目前市值5.9億元計算, 市盈率只有3.3倍。全年派息每股3仙, 只比2021年微增0.5仙, 是美中不足之處, 不過廣南去年作出多宗併購, 再加上今年資本開支也大, 故此帳面淨現金已大減至2億多元, 派息保守可以理解。
廣南以前一直被我批評的是帳面大量現金, 既不用作拓展新業務, 也不派高息; 其次就是聯營公司黃龍食品長期大幅虧損, 拖累集團業績, 很久之前就應該要出售或者清算止血, 但一直沒有做, 直至2020年才計劃出售, 可惜沒有買家願意接手, 故此去年決定進行自願清算。
集團經營上如此大的轉變, 我覺得與新掌舵人在2019底接任有關, 其後管理團隊陸續大換血, 換入少壯派, 在經營上比舊管理班底進取得多。以前帳面接近10億淨現金一直不作為, 新管理層接手後, 除了清掉黃龍食品這淤血, 更加進行多宗收購, 令廣南核心的鮮活食品業務成功向上游及下游擴展, 上游做屠宰, 下游做凍肉批發, 不再甘於只做活豬供港及活豬養殖業務, 故此去年收入及盈利大增。隨著業務一體化及今年下半年有珠港澳食品加工產業園投產, 進一步擴展屠宰業務, 今年業績值得期待。
廣南這份業績是10年來最佳, 但市場完全漠視, 股價仍處於接近10年低位, 真諷刺。
星盛商業作為商業物管, 去年業績不佳應該是市場已預期。去年收入微跌2%至5.62億人民幣, 毛利也只是微跌5%至3.13億人民幣, 純利下跌16.6%至1.53億人民幣, 但核心盈利1.99億元, 同比增長6%, 派末期息每股7仙, 全年派息每股10.5仙, 按核心盈利計算, 派息比率約52%, 在物管股當中屬於高息股。現價往績市盈率7.8倍, 股息率6%, 另加帳面淨現金約13億元, 估值亦算便宜。
去年收入倒退, 主因是品牌及管理輸出服務的收入減少6千萬元所致, 這情況很容易理解。選用星盛的品牌及管理輸出服務的主要是第三方客戶, 付費請星盛代為招租、管理及營運商場, 費用由業主支付, 星盛提供的服務包括:
包括(i)就市場定位、設計及建築諮詢及租戶招 攬服務向業主收取固定費用；及(ii)就運營管理服務向業主收取收入及╱或利 潤的預定百分比及╱或固定費用。
去年國內很多商場大部份時間無法正常營業, 故此第三方客戶會減少花冤枉錢聘請星盛提供服務, 所以選用相關服務的物業數目由63減至45個, 是該分部收入大減的原因。今年線下消費復蘇, 估計相關服務會恢復增長, 至於恢復程度如何, 要今天聽聽業績發佈會, 看看管理層會否披露首季業務恢復情況。
星盛大股東一向比較注重股價表現, 故此去年中股價低迷時, 除了大股東增持之外, 公司也多番在市場回購去支持股價, 這次業績公佈後, 有機會重啟回購。
(原文3月31日刊於Patreon平台)
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2023年4月9日 星期日
2023年4月6日 星期四
2023年4月3日 星期一
佳績能否延續的信邦控股 (01571)
昨天組合多隻持股公佈業績, 包括中遠海運國際(00517)、中海石油化學 (03983)、安能物流 (09956) 及信邦控股, 由於前三股業績符合預期及平穩, 故此今天會先集中說說信邦, 稍後才抽時間補回前三股的短評。
信邦在業績前已發盈喜, 結果業績一如盈喜, 創了上市以來最佳, 核心純利約4億人民幣, 兼且派息也有驚喜, 末期息每股0.14港元, 全年派息約每股0.2港元, 同樣創了上市以來最高, 派息比率40%。現價往績市盈率5.9倍 (按核心盈利計算), 股息率7.4%, 估值肯定是便宜, 但業績前股價自高位一度回落30%, 原因為何?
我相信是擔心這份佳績能否持續。
去年信邦錄得總銷售件數從2021年度的約395.4百萬件增加到2022年度 的408.3百萬件，只是微增3.3%，但總收入增加到約人民幣28.8億元, 比2021年度增長約24.7%, 主要是汽車飾件的平均銷售價格較 2021年度大幅增加至每件約人民幣7.06元或增加約20.7%。 2022年度的毛利約為人民幣8.8億元, 增長38.4%; 毛利率為30.6%, 比2021年度的27.6%大幅提升3%, 乃由於經營效率的提高及上述的平均銷售價格升幅較大所致。
今年業績能否維持, 應該頗多變數及具挑戰性, 正如管理層在業績報告中提及:
汽車供應商行業正面臨著連續第三年的銷售量下滑；雖然平均 利潤率已恢復到疫情前的水平，但若干揮之不去的干擾及許多新的挑戰相繼出現， 在短期內對供應商的利潤及增長的壓力加大。
我們將繼續面臨各種壓力，有關壓力來自於更加平衡的供需狀況、持續的成本上漲以及對價格更加敏感潛在的消費者需求，這些均為汽車製造商於 2023 年面臨的風險。另一方面，本集團不會停滯不前，將致力於通過節約成本及繼續將我們的生產設施優先用於更有利可圖的部分來應對該等壓力。然而，總的來說，本 集團預計今年的迴旋餘地將更小。
管理層披露自2023年1月1日到2027年底的未來五年，集團的未完成訂單量保持健全，約為人民幣106億元。訂單不欠缺, 惟銷售價格、生產成本才是關鍵, 希望管理層在今天下午的業績發佈會可以提供清晰指引。
(原文3月29日刊於Patreon平台)
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2023年4月2日 星期日
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