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央企考核新指標：一利五率
昨日三大中資電信股, 包括中電信 (00728)、中移動 (00941)及中國聯通 (00762) 皆有可觀升幅, 當中中電信一度大升7%, 主要是盛傳中電信將加大派息。
據《澎湃新聞》報道，中國電信相關人士表示，公司將會加大派息，今年派息達到70%，同時目前新興業務勢頭增長很不錯，去年雲業務翻番，今年有望繼續翻番。
空穴來風, 未必無因, 尤其是央企加大派息符合當前政策大方向。
在上月初, 國資委召開央企負責人會議, 在會議提出為加快推進央企高品質發展，國資委進一步優化央企經營指標體系為“一利五率”。
何為一利五率?
一"利" 指利潤總額, 五率指資產負債率、淨資產收益率、研發經費投入強度、全員勞動生產率、營業現金比率。這次引入淨資產收益率 (Return on Equity, ROE) 代替淨利潤指標, 更能衡量央企的盈利能力。
ROE 的公式是 純利/ 股東權益, 我們可以簡單比較一下3隻電信股2021年業績的ROE。
中移動 ROE = 1,161億人民幣 (2021年純利) / 12,063億 (2021股東權益) = 9.6%
中電信 ROE = 257億人民幣 (2021年純利) / 4,287億 (2021年股東權益) = 6%
中國聯通 ROE = 144億人民幣 (2021年純利) / 3,323億 (2021年股東權益) = 4.3%
很明顯, 3間中資電信股的ROE以中移動最高, 中國聯通最低。如果其餘兩間電信股想提高ROE, 最簡單方法就是提升盈利、降低股東權益。提升盈利相信大家很容易明白, 那麼如何降低股東權益? 最簡單的莫過於將帳面多餘的現金盡量以股息形式派發給股東, 又或者將現金用作回購, 也可以達到同樣效果。
我舉多個例子 : 中遠海運國際 (00517)。
中遠海運國際 2021年ROE = 2.88億人民幣 (2021年純利) / 80.6億 (2021年股東權益) = 3.6%, 是一個非常低的水平, 反映中遠海運國際的資產回報極低。
如果有留意中遠海運國際的資產負債表, 當知道其80.6億的股東權益包含61.7億的淨現金, 而這61.8億的淨現金主要用作收息之用, 在2021年低息的環境只產生極低的利息回報。如果公司肯將一半現金派發給股東的話, 股東權益會減少30.9億, 只餘下49.7億, 而假設盈利大致不變的話, 則ROE會由3.6%急升至5.8%。
現金多到"水浸'的 中遠海運國際, 近年派息比率是100%, 但帳面現金仍然絲毫不減, 故此去年第4季曾大手在市場回購, 藉此稍為減少現金及降低股東權益, 但因為其帳面現金實在太多, 故此收效不大, 即管看看今年會否提升派息比率或者派特別息。
央企加入淨資產收益率 (ROE) 作為考核新指標後, 下月的業績期或許會有驚喜, 尤其是派息方面, 可能會比往年豪爽, 也因此我組合目前持有一大堆帳上有大量淨現金的國企、紅籌股, 博今年會大派股息。
(原文2月16日刊於Patreon 平台)
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復蘇確定性高的安能物流 (09956)
安能物流是國內零擔市場最大的快運網絡，什麼是零擔貨運?
所謂零擔貨物，是指一張貨物運單（一批）托運的貨物重量或容積不夠裝一車的貨物（即不夠整車運輸條件）。 是指托運一批次貨物數量較少時，裝不足或者占用一節貨車車皮（或一輛運輸汽車）進行運輸在經濟上不合算，而由運輸部門安排和其他托運貨物拼裝後進行運輸。
我買入安能物流有三大原因:
1. 恢復盈利確定性高
在過去三年疫情期間, 相信大家應該知道國內的跨省、跨市貨運是非常艱難, 因各省市會對外來車輛及人員設置層層障礙, 以防疫情傳入, 也因此貨運成本大增。
在2020及2021年, 安能物流的核心盈利分別是6.5億及4.1億人民幣, 而去到2022年上半年, 因防疫措施更嚴厲, 安能不止業務倒退, 營運成本更是大增, 導致上半年錄得1億元的淨虧損, 而且預期下半年應該持續錄得虧損。
去年上半年, 受制於疫情及防疫措施, 安能是受到多重打擊, 包括貨運量降、單價降、營業成本上升, 導致毛利大降及業績錄得虧損, 這些不利因素估計會持續到去年下半年, 但今年應該會扭轉上年的困境! 我預期貨運量會提升, 單價不知會否提升, 但營運成本會降, 毛利率提升, 業務將會恢復盈利, 理想情況下可能可以恢復至2021年的4億人民幣的純利。
港股异动 | 安能物流(09956)涨9% 机构指23年零担行业盈利料迎改善
2. 大股東大鉦資本有往績支持
安能物流的股權分散, 而最大股東是持股24.6%的大鉦資本。大鉦資本很多投資者都不知道是什麼來頭, 以前我也不清楚, 但如果有研究過瑞幸咖啡(LKNCY) 的, 當知道大鉦資本在瑞幸爆煲前已成功退出, 然後在瑞幸因造假而退市後, 向原大股東買入瑞幸控股權及注資瑞幸, 並且令瑞幸浴火重生, 難度超高。
安能在上月出現重大人事變動, 當中最矚目的是大鉦資本的合伙人兼安能的非執行董事陳偉豪出任董事會聯席主席, 此外陳偉豪亦會出任公司戰略委員會主席, 似乎會更大程度介入公司營運管理。
2022年，安能物流进行了战略转型，从以货量规模为主的营销战略转变为以品质和利润为核心的品牌战略。在2022年底的新年致辞中，秦兴华重点提到了盈利能力，除了要让网点回归和提升盈利能力，他还表示，一家高质量发展的公司，必须具备盈利能力、现金流能力、投资回报能力、可持续发展能力，安能只有夯实了这四种能力，发展才能算得上高质量发展。
赵小敏向记者表示，当下，大钲资本作为安能物流的最大股东，从陈伟豪出任战略委员会主席开始，话语权明显越来越大，而从去年11月以来安能物流股价实现翻番来看，证明资本市场投了认同票，但接下来在2023年，安能的收入、业务量、利润指标能否提升，网络能否提升竞争力，将是下一步要面临的挑战。
3. 具備被併購機會
過去數年, 國內物流業出現多宗重大併購、重組交易, 股權比較分散的安能物流, 日後或許成為被併購目標。
延伸閱讀:
(原文2月10日刊於Patreon平台)
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兩隻盈喜股 - 中國建築興業 (00830)、長飛光纖(06869)
近日買入兩隻盈喜股中國建築興業及長飛光纖, 都是貪其股價落後、估值不貴及預期仍會增長。
中國建築興業(00830)
在2021年3月的業績發佈會上, 中國建築興業管理層提出了十四五經營目標:
短期经营规划目标即在未来2-3年内，净利润预期将保持年均增长40-50%；十四五经营目标则是在“十四五”内营业额和净利润规模分别超过90亿和10亿，由此对应年复合增长速度（CAGR）分别为15%和39%。
(中国建筑兴业（0830.HK）换档提速期就在眼前，决战“十四五”突破上限)
2021年, 公司收入增長39%, 純利增長50%至2.92億元;
2022年, 根據盈喜通告, 預期純利將會較2021年的2.92億元增長不少於40%, 即是全年純利不低於4.09億元。
公司連續兩年都做到2021年管理層提出的十四五經營目標, 如果未來3年繼續達標的話, 2025年收入將達90億元, 而純利將高達10億元。
目前市值48億元, 券商似乎都相信公司可以做到2025年純利達10億元的目標, 當中國泰君安研報指:
現時予中國建築興業(00830)2022-2024年每股盈利預測為0.189港元/ 0.269港元/ 0.382港元，同比增40.0%/42.3%/42.0%。
目前港澳的幕牆業務是公司主要盈利來源, 但未來的增長將會是內地市場。2022年上半年, 內地幕牆業務收入同比增長65.4%, 而且內地幕牆市場空間巨大, 再加上中國建築興業背靠中國建築集團 (中國海外 (00688)母公司), 不難取得佳績, 也是未來數年的增長源頭。
中國建築興業的盈利大部份是上半年入帳, 所以2023年能否達到40%增長預期, 基本上7月應該會知道。 如果再次達標的話, 市場會基於增長預期而給予更高估值, 即是以明年每股預期盈利0.382元計算, 只要給予8倍市盈率估值, 目標價也高達3元, 比現價有超過40%的潛在上升空間。
公司過往派息比率大約35%左右, 基於2022年盈利計算, 現價大約是11.6倍市盈率及3%股息率, 估值雖不算便宜, 但仍是合理。
延伸閱讀:
長飛光纖(06869)
長飛光纖日前發盈喜, 預期去年歸屬於公司股東的淨利潤為人 民幣11億-12億元, 以此推算, 現價預期市盈率約8.5倍, 以龍頭股來說, 這估值應該是偏低。
這兩天券商相繼發表報告, 似乎長飛光纖的盈喜符合預期:
《大行報告》大摩：長飛光纖(06869.HK)盈喜印證去年基本面顯著復甦
第一上海：维持长飞光纤光缆(06869)“买入”评级 目标价26.7港元
由於長飛光纖有在A股上市, 所以頗多國內券商有跟踪此股, 而且他們一致預期今、明兩年仍有可觀增長:
另外, 公司股價對比大市, 算是比較落後:
現價距離去年9月的高位20元甚遠, 感覺估值有修復空間, 故此盈喜後追入。
這段時期追入頗多盈喜股, 主因是無需擔心2、3月份業績爆雷。 如果大市持續上升的話, 且這批盈喜股估值不太貴的話, 確定性會相對較高, 應該可以跟上大市升幅。
(原文2月1日刊於Pareon平台)
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