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2022年6月30日 星期四
2022年6月28日 星期二
歐元區經濟問題被低估
美國自2008年以量化寛鬆 (Quantitative Easing, QE) 解決次按危機後, 一直視QE為解決經濟問題的靈丹妙藥, 屢試不爽。 到新冠疫情爆發時, 聯儲局再度運用無限量化寛鬆作為緩解疫情對美國經濟影響的措施, 令美國經濟在疫情過後恢復強勁增長, 但這次與過往不同的是, 超級通脹的副作用也同時出現, 聯儲局誤判通脹情況, 導致現在要啟動進取的加息政策去將通脹降溫, 不少國家將要跟隨美國的加息政策, 當中包括一直跟隨美國實施量化寛鬆的歐盟國家。
現在全球的焦點放在美國, 而美國的經濟實力強、底子好, 即使短期內大幅度加息, 導致經濟陷入衰退, 估計也扛得住, 只是人民生活稍為苦一些。相比之下, 同樣推行量化寛鬆的大西洋彼岸歐盟國家情況可能比美國惡劣得多。一些經濟實力較差、底蘊弱的歐盟國家, 貨幣政策由極度寛鬆極速轉到緊縮、利率大幅上揚, 可能不死也要脫層皮, 最壞情況下甚至可能重演2011-2012年的歐債危機, 出現系統性風險。
歐元區利率決議自2016年開始一直將利率維持在零的水平, 存款利率更加是-0.5%的負利率, 但6月的歐洲央行貨幣政策會議上, 歐央行表示:
1. 7月份的會議上將關鍵利率提高25個基點; 此外, 預計亦將在9月的會議上進一步加息;
2. 9月的加息幅度估計將控制在25個基點，但在決議中歐洲央行表示：“若中期通脹持續、甚至惡化，更大幅度的加息是合適的", 所以要留意之後兩個月的通脹是否惡化, 如果惡化的話, 加息幅度會提升;
3. 宣佈將提前於7月1日結束“資產購買計畫”（APP，即Asset Purchase Programme）, 正式結束量化寛鬆。
至於通脹方面, 最新預測是2022年年通脹率為6.8%，2023年降至3.5%，2024年降至2.1%, 但歐元區19個成員國的年度消費者價格通脹率在5月份創下了8.1%的新高, 而且和美國一樣, 近月升幅居高不下。
現在市場已預期美國在年底前再加息2厘, 而歐元區就預期今年底前累計加息1厘。美國自公佈5月創40年新高的通脹數據後, 加息幅度大幅度提升, 所以我估計歐元區5月份創新高的8.1%通脹率, 也會令歐洲央行加快加息步伐去壓抑通脹, 而過急的加息政策會令經濟增長大幅放緩, 甚至陷入衰退。
歐洲央行本月將2022及2023年歐元區的經濟增幅分別下調至2．8%及2.1%，在2月時的預期分別是4%及2.7%, 隨著大幅度加息及結束量化寛鬆政策, 能否達到這預期的增長實在存疑, 正如市場現在已普遍預期美國將於明年陷入衰退, 歐洲會比美國更強?
我會下注歐洲的情況比美國更差, 尤其是俄烏戰爭一時三刻沒有結束的跡象, 入冬後歐洲更要面對能源危機, 再加上次一線的歐洲國家本身負債率都高, 高通脹+ 加息+ 結束貨幣寛鬆政策, 將令歐元區經濟陷入衰退的機會大增, 歐債問題或會再次浮現, 所以我會開始下注歐洲經濟出現問題。
(原文6月23日刊於Patreon 平台)
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2022年6月27日 星期一
2022年6月26日 星期日
2022年6月24日 星期五
股價腰斬的工業股王創科實業 (00669)
創科實業是領導全球 的電動工具、配件、手動工具、戶外園藝工具及地板護理及清潔產品企業，專為 DIY一族、專業人士及工業用家提供家居裝修、維修、保養、建造業及基建業 產品。
創科的核心市場是美國, 而最大客戶是Home Depot (HD), 故此很容易理解的是創科的業績與美國樓市及Home Depot的收入是息息相關。在最近10個月, 創科的股價已自高位180元大跌55%, 錄得2011年後最大的跌幅, 原因正是美國聯儲局通過激進的加息政策及收水去壓抑通脹, 導致美國30年期按揭利率從年初的2.5厘歷史低位急升至6厘, 樓市開始降溫, 並有爆破跡象......美國5月份新屋動工按月銳減14.4%，至以年率計154.9萬間，創逾一年新低，並遠差過預期。 而最令人擔心的是儲局已預告年底前仍會大幅度加息, 故此按揭利率也將會繼續上升, 美國樓市將會繼續受壓。
我們再看看創科最大客戶Home Depot 的股價走勢圖:
最近半年Home Depot股價下跌35%, 與創科的走勢很一致, 都在反映美國樓市降溫的預期。
創科現價往績市盈率17.3倍、股息率2.3%, 券商近期紛紛下調創科的業績預期及目標價, 某外資大行最新預期是:
雖然券商已下調預期及目標價, 但未來數年盈利仍預期有雙位數的增長。 以現價計, 2022年及2023年預期市盈率分別是15.3倍及12.7倍, 而創科近年估值最低的2018年, 預期市盈率也有14.2倍, 故此創科現價估值其實比2018年更低, 已開始反映美國經濟陷入衰退及樓市較大幅度回落的預期。
記得我前幾篇文章曾提及戴維斯雙殺: 先殺估值, 再殺業績, 現正出現在創科身上, 其估值已大幅回落, 業績目前仍未受到很大影響, 但不能排除美國樓市進一步下跌的話, 創科的業績如無法達至預期, 股價可能再殺一波。
創科是一隻很優秀的工業股, 收入連續12年錄得增長, 而且毛利率是連續13年上升, 帶動盈利連續14年增長, 是一個很輝煌的紀錄。現在由於大環境轉差, 導致盈利增長面臨放緩, 估值大幅度下調, 現價不排除仍有下跌空間, 但我自己覺得潛在上升空間應該大於下跌, 故此將採取分段吸納的策略, 等候王者歸來。
延伸閱讀:
市值蒸發1500億港元，創科實業(00669)正在遭遇十年來首次“逆風”
(原文6月21日刊於Patreon平台)
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2022年6月23日 星期四
2022年6月20日 星期一
2022年6月19日 星期日
2022年6月16日 星期四
模糊的正確
現在同時兼顧港、美股, 有時真的分身不暇, 所以現在選股的分析上比以前簡化, 奉行“模糊的正確” 的宗旨。
以近日增持大家都很失望的華潤電力 (00836)為例, 我增持的邏輯很簡單:
1. 火電下半年不會再成為負累;
2. 新能源發電的增長有確定性, 而且會是政策一直扶持的;
3. 分拆與否對大勢不會有重大影響, 我3月底的文章已有詳細分析;
4. 估值是肯定低估的。
為何估值是絕對的低估? 我在3月的文章曾寫到:
2021年全年核心純利約24.4億港元, 當中包括新能源發電錄得83.8億元的純利, 而火電則錄得59.4億的虧損, 每股核心盈利0.51港元, 全年派息每股0.295港元。
新能源發電今年應該有不俗增長, 而且公司由2022年開始, 將新能源發電資產的折舊年限由18年延長至20年, 亦即是說從今年起, 新能源發電的帳面盈利會因為折舊減少而增加約6億元, 我自己保守估計2022年新能源發電的盈利貢獻可以達到最少100億港元。
如果不計火電, 純粹計算新能源發電的盈利, 華潤電力的估值只有7倍PE, 比起新能源發電龍頭龍源電力 (00916)的估值有50%以上的折讓! 而最可笑的是華潤電力去年新能源發電的純利是83.8億港元 (約72億人民幣), 比起龍源電力的64.1億人民幣的純利更高, 但因為火電虧損的拖累, 市場給予華潤電力700億港元的估值, 龍源的估值就高達1330億。
市場認為火電是負資產, 主要是因為煤價高企, 而華潤電力肩負社會責任, 所以即使虧損也要繼續供電, 但自去年缺煤導致拉閘限電事件後, 發改委已意識到問題的嚴重, 也因此自去年下半年以來一直致力於壓低動力煤價及提高煤炭供應, 並且規定供應予火電廠的動力煤長協價需要介乎550-750元/噸這個價格範圍, 在這個價格範圍內, 火電可以恢復盈利。
現在各火電廠的動力煤長協供應一直在提升, 以華潤電力為例, 管理層透露已有70%的煤炭供應已簽定長協合約, 只有30%仍是市場煤, 這情況一直在改善中, 估計下半年長協煤的比例會進一步提升, 火電全年業績有望持平、甚至錄得微利。
最近股價的弱勢主要是因為煤價高企, 市場擔心上半年火電繼續錄得虧損, 拖累整體業績, 但如果這情況只是短暫的、預計將會獲得解決, 情況很難更差, 那為何要擔心股價短暫的波動?
新能源發電是大勢所趨, 全世界都在向這方向發展, 減少對火電的倚賴, 而華潤電力在新能源的發展上走在行業前列, 處於有利位置。之前我一直都有提及, 隨著新能源發電佔比越來越高, 儲電的配合更加重要, 而火電+綠電的融合 (火電調峰)是有重大優勢。 大家知道火電調峰的重要性嗎? 又或者大家自行思考一下, 如果整個社會只有風力發電及光伏發電, 那麼會出現什麼問題?
(原文6月15日刊於Patreon平台)
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2022年6月13日 星期一
2022年6月12日 星期日
2022年6月11日 星期六
浴火重生的瑞幸咖啡 (LKNCY)
近期在研究國內可能受惠疫情紓緩的消費股, 無意中發現了前年因業績造假而退市的瑞幸, 原來已浴火重生, 目前是國內門店數目最多的連鎖咖啡店, 截至3月底門店數量高達6580間, 發展得幾好。
關於買入瑞幸的邏輯, 可以詳看中國平安證券的這份報告:
這份報告我自己覺得寫得很好, 如果這份報告背後的目的是推高股價散貨的話, 那麼它成功了, 最少已令我心動高追了瑞幸。大家如果想了解我為何買入瑞幸的話, 可以仔細看看這份研究報告。
上述的研究報告寫於2022年4月19日, 在這份報告發表之後, 瑞幸於5月底公佈了2022年首季度的亮麗業績, 公司季度經營利潤首次轉正, 實現整體盈利。
数据显示，瑞幸咖啡第一季度净营收24.046亿人民币，同比增长89.5%。美国会计准则（GAAP）下营业利润为1610万元，非美国会计准则（Non-GAAP）下营业利润为9210万元。公司季度经营利润首次转正，实现整体盈利。
這份季度業績可以說是中國平安那份報告的延續, 證明瑞幸高速、高質量的發展勢頭不變, 有力挑戰星巴克 (SBUX) 在國內的行業領導地位。
而更加重要的是以前因業績造假退市、目前在粉單市場交易的瑞幸, 已具備重新在納斯達克主板或者香港主板上市的條件, 只待時機成熟, 可以隨時重新主板上市。我覺得瑞幸應該仍是首選在美國上市, 因估值會高於在香港上市, 但目前中美仍未就審計底稿問題達成協議, 故此目前不是理想的上市時機。我相信只要中美達成協議, 瑞幸很大機會立即申請在納指主板上市, 而且以其目前的經營狀況及業績, 估值不可能只是目前的不足35億美元, 就算翻倍亦是便宜。
瑞幸2019年中在納指上市, 憑著其概念及"燒銀紙" 式擴張, 股價於2020年1月曾升至51美元或130億美元的市值, 當時只是炒概念也炒到130億美元; 而現在的瑞幸已是概念、業績兼備, 基本因素比以前實在得多, 這是我認為瑞幸如果重新上市, 升至70億美元市值也不過份的原因。
由於粉單市場很多機構投資者不能參與, 所以瑞幸的成交相對疏落, 股價波動較大, 潛在風險亦較高, 亦因此我自己瑞幸持股上限只會是1注, 或許等瑞幸正式申請重新主板上市後才會考慮加大注碼。
延伸閱讀:
瑞幸咖啡债务重组新进展：大钲资本成控股股东，IDG资本入场
(原文6月8日刊於Patreon平台)
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置頂文章: 我的交易日誌 (六)
這個專欄的留言區將會用作記錄我自己交易的專區，以後有什麼即市交易都會首先在這裡更新，作為自己一個完整的交易紀錄。
因為目前我的網誌已暫停留言功能，所以很抱歉有時未必可以與大家詳談買賣原因，很抱歉。
之前兩個交易日誌的連結:
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2022年6月9日 星期四
2022年6月7日 星期二
久違了的私有化套利 - 廈門港務 (03378)
廈門港務上月底停牌, 並於上周長假前公佈私有化詳情, 每股作價2.25元, 相當於往績市盈率12.1倍及0.85倍市帳率, 並且是2015年11月以來的最高價格, 出價非常有誠意。
私有化先決條件很簡單, 就是取得或完成國內監管機構的備案、註冊或批准:
合併協議須待前提條件（即就合併取得或完成向或由(a)發改委 （如適用）；(b)商務部（如適用）；(c)外管局（如適用）及(d)中證 監（如有關規則實施並且適用）的備案、註冊或批准，及其他 適用的政府批准「前提條件」）達成後，方可作實。
作為國企, 相信在落實私有化之前, 應該已事先向相關的監管機構摸底, 估計不獲批的機會微乎其微。
達成上述先決條件後, 最後一關是在特別股東大會上獲得獨立股東投票通過:
(1) 在臨時股東大會上由親身或委任代表出席會議的股東所 持表決權不少於三分之二以投票方式通過特別決議案， 批准根據細則及中國法律進行合併協議項下的合併；
(2) 在為此召開的H股類別股東會上以投票方式通過特別決議 案，批准合併協議項下的合併，惟：
(a)合併須獲得親身或 委任代表出席的獨立H股股東所持H股股份附帶的表決權 至少75%通過；且
(b)反對決議案的票數不超過獨立H股股 東所持所有H股股份附帶的表決權的10%。
只是一貫的要求, 即是75%以上參與投票的股份贊成私有化, 而反對的票數不多於獨立H股股東持股的10%, 僅此而已, 不需要數人頭。
投票表決通過後, 私有化就完成, 無需過90%要約一關。
另外, 公司將於下周中除淨末期股息每股人民幣0.021元, 現有股東都可以獲得這筆末期股息且不會影響私有化作價。以我昨天買入價格2.11元計算, 私有化套利的潛在淨回報約7%, 如果預期3.5個月完成的話, 年化回報率約24%, 以這宗通過機會頗高的私有化而言, 回報是相對吸引。
最後, 要留意的是廈門港務持有A股上市公司廈門港務發展 (000905.SZ) 61.9%的股權, 如廈門港務成功私有化的話, 則集團的上市平台只餘下A股上市公司, 日後很大機會炒作注資概念, 值得留意。 我相信集團會將核心業務注入廈門港務發展, 將其壯大, 以享受更高的估值。
(原文6月7日刊於Patreon平台)
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2022年6月6日 星期一
港、美股一周前瞻
港股:
近期受惠於國內疫情緩和及陸續推出的刺激經濟措施, 港股偏強, 短期大跌機會不高。強勢股仍然首推比亞迪 (01211) 及美團(03690)。比亞迪剛公佈5月的產銷數據, 繼續大幅增長, 股價有機挑戰去年10月的歷史高位。美團第一季度的業績優於預期, 而且目前經濟環境不佳, 中央近期不會再有打擊互聯網平台的政策, 短期沒有政策風險的美團, 相信仍會是市場的科網股首選。
由於比亞迪及美團已自低位上升甚多, 相信很多朋友和我一樣有畏高的想法, 所以我自己覺得牛跨 (CALL SPREAD) 或許是較佳的交易策略, 這兩天或者開倉7月或8月的牛跨。
另外, 煤炭、航運等周期股仍然強勢, 但我覺得相關周期今年會見頂, 所以會靜候機會做低風險的淡倉。
萬一美股弱勢導致港股跟跌, 我自己首選撈底目標仍是確定性較高的新能源發電股及高息電訊股, 目標仍是華潤電力(00836)及中移動 (00941)、中電信 (00728) 等。
美股:
如果大家覺得美股今年已進入熊市的話, 那美股肯定仍未見底, 維持跌3格反彈1格的看法, 交易策略是候低分段入貨, 反彈時就稍為減持, 通過波幅交易, 持續降低持貨的成本。
前晚Elon Musk發的內部郵件, 指看淡美國經濟, 因此TESLA有意裁員一成, 導致美股及TSLA因此而大跌, 顯示市場信心仍然非常薄弱, 稍為利淡的消息已足以令到市場恐慌。
6月10日美國將公佈CPI數據, 估計數據公佈前, 美股仍會偏弱, 而CPI數據的好壞將會深度影響美國未來加息幅度及股市走勢, 要密切注視, 預期周五美股將會有大波動。
我自己之前趁反彈稍為減持了部份之前撈的美股獲利, 正等候機會補貨, 首選仍是5大龍頭股: AAPL、MSFT、GOOGL、TSLA及AMZN。留意AMZN已完成拆股, 之前的大幅反彈或已拆股有關, 現在拆股已完成, 不知是否代表拆細概念已炒完? 股價拆細了的好處是期權合約的幅面值大降, 方便我們通過期權交易去收貨及做covered call降低持貨成本, 計劃做一些短期但比較近價的SP+長期但比較遠價的covered call。
(原文6月5日刊於Patreon平台)
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2022年6月5日 星期日
2022年6月2日 星期四
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