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2021年8月30日 星期一
2021年8月29日 星期日
2021年8月26日 星期四
2021年8月24日 星期二
跟進私有化/要約股近況
今年雖然私有化/要約股的數量稍為比去年少, 但近期市況差, 反而多了上市公司進行私有化、併購要約，為投資者在淡市中提供不俗的套利機會。
今年以來參與了不少的私有化/要約套利，包括京能清潔能源(00579)、IT (00999)、上海集優 (02345)、迪信通 (06188)、香港建設 (00190)、藍光嘉寶 (02606)等, 除了京能清潔能源失敗告終外, 其餘的全部順利完成, 獲利離場。京能清潔能源近日股價也升上我成本價, 之前先行減持一半, 另有一半仍在等候, 希望將公佈的中期業績理想, 可以帶動股價上升。
目前手上持有做私有化套利的股份包括榮威國際 (03358)、首創置業 (02868)及大自然家居 (02083), 我自己覺得3間公司可以順利完成私有化的機會甚高, 故此除非表決前股價折讓縮窄至合理水平, 不然會繼續持有等結果。
榮威國際剛出了要約通函, 將於9月13日表決, 現價4.18元比私有化作價4.38元有大約4.6%的折讓, 目前折讓算合理, 亦反映通過機會比較高。這作價是2018年中以來最高價, 等於1倍PB及往績市盈率約12倍, 這估值我相信小股東應該滿意, 否決機會甚微。
至於首創置業, 我之前以均價約2.44元買入, 是"執到寶"，因為市場不知是否擔心這宗私有化需時甚長, 所以公佈後股價折讓甚大。以私有化作價2.8元計算, 我買入成本價有大約13%折讓, 而上星期公司公佈私有化先決條件極速達成後, 目前股價已升至2.67元, 折讓縮窄至4.6%, 與榮威國際的折讓一樣, 屬於合理折讓, 反映市場亦比較看好這宗私有化可以順利通過。事實上其先決條件是獲得國內3個監管機構審批通過, 可以如此極速獲批, 似乎上級對這宗私有化是極為支持。
近年內房的估值一日比一日低, 而首創置業以0.62倍PB私有化, 我自己覺得估值合理, 再加上這宗私有化不需做要約, 也不需要數人頭, 除非持有接近13%股權的GIC投反對票, 不然很難不通過。有關首創置業的私有化分析, 可以參考我之前文章:
至於大自然家居, 現價1.57元, 比私有化作價有7.6%的折讓, 折讓稍大, 估計是因為此股市值細小, 而且市場流通量小, 所以機構投資者沒有積極參與此宗私有化的套利, 導致折讓稍大。自公佈私有化後, 此股成交依然疏落, 沒有太多的小股東沽貨, 機構投資者想參與也難。
作價1.7元, 是2018年6月以來最高價, 等於0.84倍PB, 作價不算高, 但研究CCASS, 這股感覺有不少持股是大股東友好持有, 估計不會反對這宗私有化。另外值得留意的是私有化要約人其實是A股上市的美的置業牽頭, 而且明言私有化目的是為了返回A股上市, 私有化動機合理。
另外進行私有化的包括金嗓子 (06896) 及友佳國際 (02398)。金嗓子我有興趣參與, 看看有沒有機會趁跌市時可以低價買些; 至於友佳國際, 公佈私有化後股價表現比較奇怪, 再加上和之前私有化失敗的越南製造加工出口(00422)同樣是小型台資股, 我有些戒心, 所以不打算參與這宗私有化套利。
至於目前正進行順豐收購要約的嘉里物流 (00636), 我自己不打算參與。我在2月份的時候曾寫過嘉里物流套利機會的分析:
然而時移勢易, 2月份的市況與現在已有翻天覆地的變化, 當時的分析已不適用。當時擔心的是沒有足夠的小股東接受要約, 令到要約失敗告終, 但現在擔心的並不是沒有小股東接受要約, 而是全部股東接受要約的話, 因順豐只打算收購51.8%股權, 所以最壞情況下小股東會在完成要約後, 仍持有48.2%的股權, 而最關鍵的是要約完成後, 嘉里物流合理股價是多少? 我們舉個簡單的例子說明:
假設買入1萬股嘉里物流@24.15元, 然後我預計可能有些機構投資者不會全部接受要約, 就當只有90%股份接受要約, 而順豐將收購51.8%, 即是接納度= 51.8% / 90% =57.5%。如果買入的1萬股嘉里物流股份全部接受要約, 會有5750股被順豐收走, 餘下4250股會退回, 那餘下這4250股股份股價值多少是最關鍵的。
買入1萬股@24.15元, 付出241500元 (不計手續費)
要約收走5750股 = 5750X26.08= 149960元 ( 不計手續費)
餘下4250股收到每股7.28元股息= 30940元
餘下4250股成本 = 241500 - 149960 - 30940 = 60600元= 每股14.26元。
以上述假設57.5%要約接納度來計算, 只要在要約完成後, 嘉里物流股價高於14.26元, 則現價買入嘉里物流就不用虧本。要留意的是在收購要約公佈前, 嘉里物流股價是18.8元, 如果按正常除淨特別股息7.28元後, 除淨後股價理論上只是11.52元; 其次嘉里物流去年核心盈利是18.28億元或每股1.01港元, 但在併購前的重組中, 原本持有的貨倉已被出售, 這業務於2020年為嘉里物流帶來4億多元的經營溢利, 少了這分部的收入後, 今年嘉里物流純利能否維持?
順豐控股在A股的股價在今年2月創出124元的新高後, 目前已跌至58元; 京東物流(02618)在5月以每股40.36元上市後, 目前股價已跌至25.05元, 目前市場給予物流股的估值已大跌, 所以我實在不知道在完成要約後, 市場給予嘉里物流合理估值是多少?
最後, 我自己也不打算參與SOHO中國的收購要約套利。我之前一再強調這宗併購的政治風險很高, 大陸不知會否讓潘石屹順利套現資金離場, 黑石的收購能否順利完成實在難料, 故此縱使股價已比收購要約價有34%的折讓, 我也不打算參與。
(原文8月23日刊於Patreon平台)
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2021年8月23日 星期一
2021年8月22日 星期日
2021年8月19日 星期四
2021年8月16日 星期一
兩份亮麗的業績 - 中移動 (00941)、越秀服務 (06626)
先說說昨天中午公佈業績的中移動。中移動的中期業績表面上好像很一般, 但實際上是很好:
上半年收入增長13.8%至到人民幣4,436億元, 是自2010年以來, 首次增長超過10%; 股東應佔利潤為人民幣591億元，每股盈利為人民幣2.89元，同比增長6.0%, 派中期息每股1.63港 元;
移 動ARPU為人民幣52.2元，同比增長3.8%，扭轉了自2018年以來的下滑趨勢；
集團 於今年上半年對 固 定 資 產 殘 值 率 進 行 重 新 審 視 後，決 定將部分無線網和傳輸網設備（主 要 包 括2G無 綫 設 備、通 信 光 纜、管 道 等）的殘值率 調整至0。該會計估計變更導 致集團上半年的折舊及攤銷增加約人民幣80億元, 如果撇除這筆折舊及攤銷的話, 集團上半年盈利實際上應是增長16.8%。
另外不得不提的是公司持有淨現金及金融資產約5450億人民幣, 大約相當於市值的63%, 非常誇張。管理層期望可以今年內完成A股上市, 希望其可以好像中電信 (00728)一樣, 在回A之前提高派息比率, 則估值可以相應提升。
至於收市後公佈業績的越秀服務, 大家可以看看文章的附件, 是這次中期業績發佈會的PPT, 有關這次業績的數據及亮點, 一目了然。
我自己簡單說說亮點:
1. 雖說越秀服務的業績基數較低, 但上半年收入增長108%、純利增長134%, 比起很多同業優秀, 而且撇除上市開支, 核心盈利增長高達167%, 達到2.02億人民幣, 是非常了不起的成績;
2. TOD 發展空間巨大, 看看廣州地鐵目前只有71個地鐵站, 而目前在建的地鐵站數量高達148個; 未來發展市場包括機場、高鐵站, 市場空間大;
3. 目前在管面積3500萬平方米, 合約面積接近5300萬平方米; 未來2-3年實現在管面積1億平方米的目標, 其中來自於越秀集團方面的每年保持500萬-600萬平方米，相信2-3年累計可達1500萬-1600萬平方米；來自於協力廠商外拓的為1500萬平方米；來自於收並購的預計未來3年實現3000萬-3500萬平方米;
4. 在6月底上市集資17億港元後, 目前帳面持有淨現金約32億人民幣, 相當於每股淨現金約2.5港元, 將容許公司進行併購, 加速擴大規模。
5. 股權激勵方案已草擬, 目前正與監管機構溝通, 期望盡快落實;
根據管理層之前的指引及券商預期, 越秀服務今年全年純利將達到4億人民幣, 現價預期市盈率只有13倍多, 而明年更低至8倍多, 估值具備吸引力。
(原文8月13日刊於Patreon平台)
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2021年8月15日 星期日
2021年8月12日 星期四
2021年8月11日 星期三
談止蝕的重要性
近月港股表現差, 故此組合不時要止蝕一些缺乏信心或邏輯有所改變的持股, 也因此大家近2個月會見到我分享不少的止蝕交易:
炒左3轉的1072, 到第4轉終於出事, 今日均價6.13元沽出之前撈的半注止蝕。
今日忍唔住止蝕之前買入的半注3658@均價2.84
個市好弱, 先行沽出弱股1765@2.06止蝕, 輸12%。
尾市掛左競價盤沽出2137止蝕。
將餘下大約一注的581都止蝕了@均價2.3元
沽清持有的382@6.15止蝕, 只因382跌幅遠低於839及6169。
氣氛太差，均價1.33止蝕左1293。
沽清埋3315@1.625止蝕
今早均價9.13沽出之前買的1注1310止蝕
均價44.6止蝕了之前撈的2500離場。
上述止蝕的股份中, 有些止蝕離場後, 股價反而升返不少, 例如01072、02137, 兩股現價都高於我止蝕價, 尤其是2137, 現價比我止蝕價高出接近1倍, 慘不忍睹。當然, 也不是每隻止蝕了都可以升返上我止蝕價, 例如1293、1765、3658這些, 雖然我止蝕時帳面已輸了1、2成, 但如果不止蝕的話, 會再輸多2成或以上, 所以有不少止蝕都是正確的決定。
那我是如何決定是否止蝕或選那些持股止蝕?
1. 持有的邏輯是否仍存在?
2. 如果股價再跌, 我是否仍有足夠信心堅定持有?
3. 有沒有其它更加好的選擇?
4. 我的組合有沒有必要提高現金比重, 要被動作出止蝕的決定?
以1072為例, 現在雖然股價已比我止蝕價高出15%, 但在我止蝕後, 股價曾跌至5.61元, 我會問自己, 如果6.13元沒有止蝕, 那麼跌到5.61元是否仍會堅守? 答案是否定的, 如果我6.13元沒有止蝕, 再跌多5、6%我應該也忍不住會止蝕。
大家很多時候不想作出止蝕的決定, 原因不外乎已跌了這麼多, 現在才止蝕, 會否止蝕在低位? 另外就是一日未止蝕, 我只是帳面上的虧損,仍有機會可以追返。我以前也常會有這種想法, 後來隨著組合持股越來越多, 我不可能每隻持股都堅持等到有得賺才沽貨離場, 有時需要果斷作出止蝕的決定。其次, 止蝕其實也是持續優化組合的操作, 將表現差的換出, 換入表現較好或者上升空間更大的股份, 長遠來看應該是利大於弊。
我上述的止蝕操作固然有些是做錯決定, 但整體來計, 我自己覺得正確的決定是遠多於錯誤的決定。
(原文8月10日刊於Patreon平台)
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2021年8月9日 星期一
2021年8月8日 星期日
2021年8月6日 星期五
重製造、 輕服務
近期國內網上流傳一份東吳証券首席經濟學家陳李的路演筆記, 其提出國內“重製造、輕服務”的政策方向。
其主要觀點如下:
我們認為基本國策已經發生變化。過去十年，中國希望學美國通過發展服務業來推動GDP的增長。但經過了2018年中美貿易摩擦和2020年新冠疫情的兩次衝擊，讓最高層意識到工業體系的完整和完備是非常重要的。而且我們需要補短板，不讓別人卡脖子才能夠從疫情中第一個恢復。
於是在過去的九個月，我們看到在任何場合都取消了關於服務業占比要提高以及刺激第三產業發展的說法。在 2021 年的政治局政府工作報告會議裡專門提出製造業占 GDP 的比例不再下降。這說明在基本發展道路上，我們已經拋棄了美國道路，轉向了德國道路。通過發展製造業帶動GDP未來的進一步增長。
所以重製造、輕服務已經成為未來三到五年甚至五到七年的基本政策。在製造業得到資本市場大力融資，政策扶持之外，我們看到服務業一系列的遏制政策都出臺了，針對教育、醫美、電子煙、電商、傳媒、娛樂、遊戲行業。這些服務業的政策都從原來無監管變成加強監管。所以基本的國策發生了重大的變化。
這說法與近期市況吻合。港股的教育、物管、互聯網等服務類板塊表現極差, 相反不少中、港製造類股份受到資金追捧, 當然也是與政策息息相關, 但不難看出資金的喜好。
8月的業績期可以重點留意高端製造類股份, 如果業績好兼且增長勢頭好的, 可以重點留意。我自己組合是物管、高教及周期股倉位最大, 製造類股份確實不多, 數來數去只有比亞迪孖寶、中車時代電氣 (03898)、JS環球 (01691)等持股, 有需要增加製造類股份。
(原文8月3日刊於Patreon平台)
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2021年8月5日 星期四
2021年8月2日 星期一
三隻中小型物管盈喜
上星期有三隻中小型物管發盈喜, 分別是星盛商業 (06668)、遠洋服務 (06677)及佳兆業美好 (02168)。
星盛商業的盈喜是稍為失望, 大家可以翻看我之前的文章:
當中提及星盛商業管理層給予的指引是:
净利润实现5年5倍 (也是說話的偽術, 實際上是5年增長4倍) 增长, 即是由2020年的1.27億人民幣, 增長至2025年的6.35億人民幣, CAGR約38%。
今年上半年盈利增長是不低於40%, 雖然是符合管理層CAGR 38%的目標, 但之前參考過券商報告, 予其今年盈利1.88億人民幣的預期, 即是比2020年增長48%。看看星盛商業到時公佈的實際業績, 增長能否符合券商預期的48%增長。
至於佳兆業美好, 盈喜肯定是超預期的。佳兆業美好之前給予的指引很震撼:
2021-23年的3年复合增长率：
a. 收入年复合增长不低于55%；
b. 净利润复合增长不低于60%；
c. 23年在管面积不低于2.4亿平米；
d. 23年全年目标收入70亿元，净利润不低于10亿元！
指引是2021-23年純利復合增長不低於60%, 2023年純利高達10億人民幣, 記得3月中公佈這指引當天, 股價大升27%至28.1元, 因為這指引給予市場極大驚喜。剛公佈的盈喜是今年上半年純利增長達70%, 去年同期純利是1.23億人民幣, 即是今年上半年2.1億人民幣, 全年純利有機會達到4億人民幣, 距離2023年的10億元純利目標邁進一大步!
如果今年全年純利達到4億人民幣的話, 現價2021年預期PE 只有8.2倍, 在芸芸物管當中, 有如此高增長兼且低估值的, 只有佳兆業美好。另外其過往派息比率大約40%, 今年估計會維持這派息比率, 所以現價預期股息率約4.9%, 也是名列前茅。
最後遠洋服務的盈喜也是超預期的。遠洋服務管理層之前給予的預期是今年4.4億人民幣, 當中包括有4000萬元盈利是來自下半年才注入的商管業務。目前的盈喜是今年上半年純利會比去年同期的1.54億人民幣有不低於60%的增長, 即是上半年純利高達2.46億人民幣。
遠洋服務去年全年純利約2.58億人民幣, 明顯地下半年盈利低於上半年, 但要留意的是去年下半年上市開支支出增加, 所以如果撇除上市開支入帳, 估計去年下半年的盈利只是稍為低於上半年。以此推算, 今年下半年原本的業績也會低於上半年, 但計及商管新增的約4000萬元盈利貢獻, 我相信下半年盈利有機會接近上半年, 以全年計盈利有機會高達4.6-4.8億人民幣, 會高出管理層給予的4.4億元指引, 以現價計, 2021年預期PE會低於11倍, 估值是相當便宜。
目前來看, 大部份中小型物管股上半年的業績都很好, 估值也相當便宜。增長5、60%, 而預期PE只有8-12倍, 當然大家可能會懷疑這增長是否可以持續? 目前內房因受制於政策, 市場只願給予非常低的估值, 所以盈利放在內房股, 可能只值3、4倍PE, 放在物管股還可以享受10-20倍PE的估值, 內房老闆如果同時有物管股上市的, 實在有非常大的誘因將內房的盈利輸送至相關的物管公司, 持續谷大物管業績。
最近市場因擔心物管股與民生息息相關, 中央可能會有政策加強監管物管業務, 故此物管股普遍股價回落甚多, 但目前除了之前公佈的溫和監管措施外, 暫時未見有進一步的政策出台。只要沒有新的政策出台, 隨著物管股在今個月會公佈佳績, 加上管理層會繼續釋放樂觀預期, 估計估值有機會慢慢恢復至大跌之前的水平。
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2021年8月1日 星期日
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