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2021年12月30日 星期四
2021年12月27日 星期一
一箭雙鵰的實物分派
作為騰訊 (00700) 的小股東,我是支持騰訊將其持有的京東股權以實物分派給股東。
1. 顯現其持有的股權投資、聯營公司及合營公司的價值。騰訊投資的公司無數, 肯定是香港持有最多股權投資的上市公司, 而我們以市盈率衡量騰訊的估值時, 一般都沒有考慮這些持股的價值。現在通過實物分派, 這些持股的價值可以顯現, 我們看看其大型持股及聯營公司的權益:
21.8%的快手 (01024) 股權, 市值687億港元;
19.74%的美團 (03690) 股權, 市值2744億港元;
16.5%的拼多多 (PDD) 股權, 市值約928億港元。
只是計算上述三大持股, 目前市值已高達4359億港元, 是目前騰訊市值的10%左右。如果這些持股陸續以實物分派方式派予股東, 無形中可以提高騰訊最少10%的估值。
根據騰訊的實物分派通告:
董事會認為，實物分派符合本公司及股東的利益。本公司投資策略的其中一方面為投資處於發展階段的公司（投資公司可受益於長期資本以為其發展及擴張提供資金）；支持及分享投資公司的增長；並於投資公司可為其未來計劃自行籌集資金的適當時候退出投資。董事會相信，京東集團現已達致此情況，董事會因此認為此乃直接向本公司合資格股東轉讓由本集團於京東集團持有的大部分權益的適當時間。
如果根據上述準則, 則除了JD外, 快手、美團、拼多多、甚至BILIBILI等一堆公司都已符合於適當時候退出投資, 會否於日後繼續進行實物分派, 以至在市場減持套現? 昨天股價下跌的不只是京東 (09618), 還有美團、快手、BILIBILI (09626) 等一些騰訊的聯營公司, 似乎是擔心騰訊會繼京東後, 繼續實物分派或者出售這些持股, 退出投資。
對這些公司而言, 騰訊的退出是短期利淡, 但對騰訊的股東是利好, 所以作為小股東, 我是支持騰訊繼續進行實物分派以顯現其股權投資的價值。
2. 騰訊陣營的體系龐大、影響力巨，通過實物分派可以達成某程度上的自願解體, 收縮版圖, 降低騰訊系的影響力及規模, 符合國家意志及目前反壟斷的大環境。這可能也是騰訊在當前政治環境下自保的策略, 與其讓中央忌憚, 不如自己收縮版圖, 以迴避政策的進一步打壓。
(原文12月24日刊於Patreon平台)
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2021年12月26日 星期日
2021年12月23日 星期四
2021年12月20日 星期一
2021年12月19日 星期日
2021年12月16日 星期四
2021年12月14日 星期二
最打擊信心的交易
今年港股是艱難的一年, 下半年好像每天都是在地雷陣上衝鋒, 一不小心就踩雷。儘管已小心翼翼, 但亦難免踩雷, 近期最大的雷是私有化失敗的金嗓子 (06896); 也幸運地避過一些雷, 例如中國燃氣(00384) 的業績, 又或者合景悠活 (03913) 近日大跌前沽清, 將損失減至最少。我自己覺得最打擊信心的交易, 並不一定是輸錢最多的交易, 反而是一些令你損失未必很多、但會耿耿於懷的交易, 也是對信心的重大打擊, 例如:
1. 大升時無食糊, 最後反而要止蝕沽出的, 例如合景悠活今年10元沒有沽, 反而要5元止蝕沽出, 又或者成功摸底買入恒大汽車 (00708), 幾天急升50%沒有止賺, 相隔兩天反而要止蝕離場, 很心痛。組合持倉最近有另一隻亦面臨類似情況: 康哲藥業(00867), 半年來沒有什麼消息的情況下, 股價已接近腰斬。之前一直覺得沒有壞消息, 只是受市場及醫藥板塊的情緒影響, 但跌到接近成本價, 也開始考慮是否要止蝕 ;
2. 以為必賺的但輸錢, 預期差太大, 例如以為私有化理應順利通過的金嗓子 (06896), 這宗私有化目前帳面輸的並不比年初的京能清潔能源 (00579) 情況最差時輸得多, 但當時京能有心理準備要約可能失敗, 所以結果出來之後, 並不太介懷, 而金嗓子是重大挫折, 近年參與私有化最失敗的個案;
3. 堅持到最後, 被迫止蝕後大升的, 今年最佳例子是東方電氣(01072), 在接近全年低位的6.1元止蝕, 之後急升, 最多曾升1.4倍, 這種是最痛的二次傷害;
4. 為左慳幾格排隊買, 買不到之後大升的, 如上星期的中國電力(02380), 配股後我已事先張揚會撈底, 先排3.7元, 當日最低3.73元; 第二天改排3.75元, 當天最低3.77元, 兩次都是差2-3格就中, 奈何連續兩天都無運, 之後幾天累升35%, 又是非常難受。
當市場賺錢容易時, 你上述輸錢的不快可能很快被其它賺錢的喜悅沖淡, 只是在市場哀鴻遍野時, 這些不快的情緒更加揮之不去........
放負之後, 要重拾鬥志。 今年下半年的目標仍是正回報, 雖然只剩下半個月, 但我仍朝著這目標奮鬥!
(原文12月13日刊於Patreon平台)
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2021年12月13日 星期一
2021年12月12日 星期日
2021年12月9日 星期四
2021年12月6日 星期一
2021年12月5日 星期日
2021年12月2日 星期四
2021年12月1日 星期三
邁向全年低位的恒指
如無意外, 恒指或於本周跌破全年低位, 之前的低位是10月初的23681點。 由於周五美股大跌, 恒指夜期已跟隨下跌280點, 收報23800點, 距離低位只有1百多點。周二將是MSCI指數季檢Rebalancing日子, 近2年MSCI rebalancing的日子, 恒指通常無運行:
2021年8月31日: 升339點
2021年5月31日: 升27點
2021年2月26日: 跌1094點
2020年11月30日: 跌553點
2020年8月31日: 跌245點
2020年5月29日: 跌171點
2020年2月26日: 跌649點
2019年11月29日: 跌547點
過去8次Rebalancing, 錄得6跌2升, 雖然最近2次都是升的, 但我感覺今次難以樂觀。
另外, 很多朋友都說今年恒指走勢和2018年相似, 我們即管參考這2年的走勢:
走勢確實頗似, 2018年在年底是做了雙底回升; 今年的走勢也有些似, 如果這星期同樣是雙底回升的話, 則走勢將會非常似, 後市有運行。 而最重要的是美股在2018年12月底跌至全年低位收市, 但恒指在2018年11月見底後, 12月已不跟美股跌, 率先反彈。
縱使港股短期似乎繼續尋底, 我自己會持續增持的操作, 而且如果明天再大跌的話, 打算先將一半MPF從保本組合轉去港股組合。
我周末檢討自己目前股票組合, 有一個頗有趣的發現:
我股票組合長期持有一批帳面淨現金高、股息率亦高的中小型股, 在今年全部表現不錯, 雖然有些只是微升, 但全數跑贏指數甚多, 這批持股包括:
迪生創建 (00113)、東方表行 (00398)、中遠海運國際 (00517)、首鋼資源 (00639)、中石化冠德 (00934)、亞太衛星 (01045)、奧思集團 (01161)。
這些持股只有首鋼資源是近期買入的, 其餘的大都已持有一段日子, 算是組合的中堅份子, 升市未必升得多, 但跌市會比較抗跌。
除了上述中小型股打算作為高息股較長線持有外, 其實組合也陸續加入不少大型的高息股,是預期長期派高息的, 包括:
中移動 (00941)、中電信 (00728)、中聯通 (00762)、中國神華 (01088)，預期未來1、2年股息率最少都有7%以上的。
還有一些是盈利比較波動的周期股, 但預期今年股息率也會很高, 而且亦大機會長期維持較高派息:
越秀地產 (00123)、馬鋼 (00323)、中海油 (00883)、建滔積層板 (01888)、興達國際 (01899)、中海石油化學 (03983)、金馬能源 (06885)。
大跌市時, 高股息率 (通常BETA值較低)的一般較為抗跌, 組合納入一些高息股, 有助組合在跌市時發揮抗跌作用。當然, 組合不能只有高息股, 也要有一些高BETA股 (增長股), 在升市時帶領組合攻堅, 所以一個平衡的組合, 要包括高股息率的價值型股票及高增長的增長股, 才能做到攻守兼備, 無懼股市風浪。
(原文11月28日刊於Patreon平台)
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2021年11月29日 星期一
2021年11月28日 星期日
2021年11月25日 星期四
披荊斬棘, 砥礪前行 (二)
恒指今天下跌近百點, 再度失守25000點, 但市場整體氣氛其實不錯, 有不少板塊有資金炒作, 包括手機設備股、新能源汽車及汽車配件股等, 自己組合持有的時代電氣 (03898)、鄭煤機 (00564)、京東方精電 (00710)、德昌電機 (00179) 以至剛買入的恒大汽車 (00708) 俱有突出表現。
投機買入恒大汽車, 理由很簡單, 11月10日剛以2.86元配售1.74億股新股集資, 股價仍可以穩企在3.5元之上, 然後上周五再以15%折讓的3元作價再配9億股, 集資27億元, 今早開市高開, 其後股價也只是稍為回落, 承接配股的大戶帳面有1成多的盈利也沒有沽貨, 顯然不滿足於此回報, 所圖甚遠。再者, 在恒大系風雨飄搖的時刻, 唯獨恒大汽車成功配股集資, 而且集資額鉅, 估計接貨的不會是散戶或者一般的機構投資者, 什麼人敢在此時此刻下重注? 答案呼之欲出。
許家印在上月底宣佈自救戰略, 10年內不買地, 轉型新能源汽車, 所以如果恒大系死不去的話, 日後業務重心肯定是恒大汽車! 參考之前的報導:
恒大宣布自救三大战略！许家印：10年内不买地 转型新能源汽车！
再加上有管理層在10月份恒大面臨債務違約之際, 仍敢入市增持合共70萬股恒大汽車, 相信應該是有信心恒大可以成功造車。另外, 恒大汽車也在9月20日授出3.24億股的認股權予3名獨立非執董及3180名僱員, 每股行使價3.9元。如果恒大汽車無法成功造車的話, 所有員工拿到的只是一堆廢紙, 但如果成功造車, 恒大汽車估值上升, 這筆認股權可能就是一筆大額財額。恒大為了成功造車, 已出盡法寶, 給予員工足夠的激勵, 也籌集到所需的資金去支援造車, 現在是只許成功, 不許失敗！
恒大宣稱明年初首車出廠的可信程度已大增, 但恒大系股價波動大, 所以只敢投機買入半注博恒大汽車真的成功出車, 不再是PPT造車, 博到的話, 即使只有半注, 回報可能可觀; 失敗的話, 因限了注碼, 虧損也是可以承受範圍之內。
今晚順便說說近期買入的弱勢股中海油 (00883)。
中海油今年令很多捧場客都好失望, 油價升, 盈利升, 但股價升不上; 油價跌, 股價就跟跌, 不過亦因為如此, 中海油目前估值是非常低估。中海油上半年賺333億人民幣, 半年每股純利0.75元人民幣, 派中期息每股0.3港元。看看中期業績內披露的訊息:
公司克服大宗商品價格上漲等因素，持續開展提 質降本增效，桶油主要成本為28.98美元，桶油作業費為7.31美元。
看看原油價格圖:
下半年原油價格整體高於上半年, 下半年業績再不濟, 也不應低於上半年吧? 當然, 中海油的低估可以持續一段長時間, 又或者低估再低估也說不定, 但我會以期權作為輔助, 期望可以賺取低風險的低回報。
(原文11月22日刊於Patreon平台)
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2021年11月22日 星期一
抖擻精神, 迎難而上 (一)
2021年已來到年尾, 捱打了幾個月後, 近日感覺市況有所逆轉, 開始重拾戰意, 希望年底前港股可以衝一衝高。
現在當務之急是降低現金比重, 之前最保守時, 曾接近60%的現金比重, 自今月以來, 已將現金比重慢慢降至50%, 希望今月底之前可以再降至45%就最理想。
降低現金比重, 就是要增加持股。最近兩星期增持了新能源發電股華潤電力 (00836)、新天綠色能源 (00956)及重新買入京能清潔能源 (00579); 也增持了第3季度業績平淡的騰訊 (00700)、股價深度調整的康哲藥業 (00867)、 金馬能源 (06885)。另外, 也買入旭輝控股 (00884)、中國燃氣 (00384)、德昌電機 (00179)、中海油 (00883)、馬鋼(00323)、統一企業(00220)、興達國際 (01899)、首鋼資源 (00639)及先瑞達醫療 (06669), 包含周期、科網、消費、內房、醫藥、汽車配件等板塊, 是大包圍買入。
由於買入的股份太多, 所以會分開每天說幾隻。
追入德昌電機, 主要是見到業績雖然輕微倒退, 但股價在17元左右橫行已久, 似乎有不錯的支持。其次, 上周汽車配件股有資金湧入, 耐世特 (01316)、敏實 (00425)這兩隻行業龍頭股價先行, 故此立即追加股價仍在低位的德昌電機。德昌電機剛公佈的業績錄得輕微倒退, 核心盈利下跌2%至96百萬美元。多項因素引致溢利率下跌，包括全球供應鏈中斷、商品價格上升，以及與疫情相關之補貼減少等。汽車產品組別佔集團營業總額的 76%, 上半年營業額上升21%; 雖然如此, 在整個回顧期內，汽車業面對半導體和其他零部 件長期短缺的問題。所有主要汽車原始設備製造商須頻繁更改生產計劃、暫停部分車輛型號的生產，並暫時完全關閉部分廠房, 導致毛利率下跌, 對業績造成影響, 是盈利低於預期的主因。
德昌電機勝在估值便宜, 現價預期市盈率估計約11倍左右, 而且股價仍在低位, 近月一直在17元左右橫行, 似乎有較大支持。翻查紀錄, Schroders在9月中以17.4元增持, 而大股東最近一次增持是去年1月, 股價剛好也是17元, 所以我均價17.55元左右買了一注。
至於重新買回舊愛興達國際, 原因是MSCI於其11月11日公佈的指數調整, 將興達國際從MSCI中國小型股指數剔除, 有些機構投資者要被動沽出興達國際。大家可能會奇怪, MSCI指數還沒rebalancing, 股價近日的下跌與此有關嗎? 我留意了買賣盤數天, 基本上可以肯定是追踪MSCI的基金在提前沽貨, 原因可能是因為此股平時流動性極差, 很多時候每日成交不足1百萬股, 如果多貨集中在一天內要沽清的話, 股價可能因為缺乏承接而大幅下挫, 所以似乎基金採取提前分段沽貨的策略, 導致股價近期連跌3天兼成交上揚。
此股自8月底公佈中期業績後, 股價曾高價1.94元, 而且大股東多番在市場增持, 在3個月內累積增持2120萬股, 最高增持價是1.9元。8月底公佈的中期業績每股盈利人民幣13.37分, 比去年同期大增51%, 估計今年全年盈利將很大機會回到過去每年每股0.2港元以上的水平。另外值得留意的是此股過去5年每年派息都是0.15港元, 如果今年維持這派息的話, 現價預期股息率接近9%。公司最大的瑕疵是應收帳過高, 截至今年6月底, 已累積至74.3億人民幣, 擔心有壞帳的風險, 不過見大股東連番增持, 所以也對其投以信心一票, 低位買回。
最後說說新能源發電板塊, 近期明顯是有資金流出, 導致整個板塊出現調整, 龍頭股龍源電力 (00916) 自一個月高位下跌18%, 持股新天綠色跌21%, 華潤電力跌15%、京能清潔能源跌約20%, 我自己觀察到的是華潤電力及新天綠色似乎低位已見支持, 拒絕再跌, 而京能清潔能源的估值對比同業, 也已跌至吸引的水平, 故此重新買回。這板塊受政策扶持, 未來數年的增長應該是比較確定的, 待消化獲利沽盤後, 日後應有機會更上一層樓。
今天暫且分享到此為止, 明天再續。
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2021年11月19日 星期五
港股已死?!
青姐前排說港股已死, 財演都要轉行講美股;
在一些微信群組, 看到不少國內投資者說對港股已死心, 要清倉港股, 從今以後與港股一刀兩斷;
有券商的調查指香港散戶投資美股的佔比已大幅上升, 而投資港股的比重則下跌;
身邊很多朋友都說新一代的投資者, 已習慣買美股, 包括我自己20多歲的侄女, 也是只買美股, 不懂港股;
港股成交萎縮, 大部份股票缺乏流動性, 冷冷清清;
港股交易成本遠高於美股, 很多習慣了美股差不多可忽略的交易成本, 再回頭參與交易成本昂貴的港股感覺很痛苦。
港股被邊緣化是不爭的事實, 看看10年來美國杜指升了200%, 納指升接近500%, 而恒指只是微升28%, 可能連通脹都不如。
繼續留守港股的原因是情意結, 是離不開comfort zone，是覺得港股仍未死透透, 間中仍會有熱血沸騰的時刻; 還有的就是主場之利, 有最適合的交易時間, 喜愛收股息但大部份不需繳交昂貴的股息稅。
對港股的感覺, 就是恨鐵不成鋼。我們這一代人, 仍然留守港股的是佔大多數, 但無力改變下一代人逐漸遠離港股的事實.......十年後的港股會是什麼景象?
(原文11月18日刊於Patreon 平台)
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2021年11月18日 星期四
2021年11月15日 星期一
2021年11月14日 星期日
股王騰訊 (00700) 走過至暗時刻?
很多人都說今年港股和2018年走勢相似, 確實是的, 不只恒指, 連股王騰訊也一樣。
騰訊在2018年因網絡遊戲監管問題, 相關業務盈利貢獻下跌, 導致整體盈利增長放緩, 股價在當年從高位大跌最多47%才見底回升; 今年是互聯網監管政策最嚴厲的一年, 故此騰訊盈利增長大幅放緩是預料中事, 股價也提前反映, 剛好與2018年一樣, 最多曾下跌47%, 非常巧合。
券商預期騰訊今年全年經調整盈利 (按非通用會計準則) 為每股約14元人民幣, 按年增長只有9%, 應該是自上市以來最低增幅; 預期明年經調整盈利每股約17元人民幣, 增長恢復至20%以上, 現價2022年預期市盈率23倍多, 估值不算貴。
互聯網監管政策估計已過了最壞時刻, 相關政策風險已大降, 或許騰訊已成功築底, 將整裝待發, 再次騰飛。
(原文11月11日刊於Patreon平台)
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2021年11月11日 星期四
2021年11月8日 星期一
內房債務危機深化
自己最近一直留意內房債務危機的發展, 除了因為自己已買了少量內房之外, 也因為持股比較多的物管深受內房影響, 還有最重要的是內房產業鏈對國內經濟及股市影響也很大。我們看看上半年國內GDP的組成:
今年上半年國內GDP是53.22億人民幣, 當中房地產業佔3.97億人民幣, 佔比是7.46%; 另外與房地產關連度極高的建築業 (主要是房地產+基建) 佔6.26%, 即是說房地產及直接相關的建築業, 加起來已佔GDP 1成以上, 而這還沒包括其它相關的產業, 例如家電、傢俱等。除此之外, 房地產還影響銀行的貸款、理財產品、信託等金融業務, 亦間接影響消費、內需等, 所以說房地產是國內一大支柱行業, 一旦這行業出現重大的衰退, 對經濟及股市的影響是巨大的, 而目前我自己覺得不論A股或港股, 並未完全反映內房債務危機的深化。
從恒大(03333)點著火頭, 到新力(02103)、花樣年 (01777)、當代置業 (01107)、佳兆業 (01638) 等逐一債務違約及停牌, 受影響的內房的規模越來越大, 債務危機彷似雪球效應, 越滾越大, 下一間違約的會否是股價已大跌的奧園 (03883)、建業 (00832)、甚至世茂 (00813)? 現在市場已是風聲鶴唳, 只要稍有不利傳聞或壞消息傳出, 市場反應劇烈, 先沽為上, 故上周盛傳世茂與陸家嘴信託洽談延長還款期失敗, 消息未獲得確認, 股價已大插。
上周五收市後, 世茂緊急召開電話會議澄清, 有關會議紀錄如下:
會議上有個很誇張的說法: 房地產政策如果仍不轉向, 即使是中國最厲害的開發商 (指民企) 也只可以支持多3個月。我自己覺得這說法肯定是誇大了, 但亦反映了部份事實: 如果政策再不轉向, 大部份民企開發商將會債務違約, 無法正常營運下去, 這可能也包括了世茂在內!
我不知道中央要等內房情況惡化到哪個階段才會出手救市, 但可以肯定的是情況持續下去, 大部份民企開發商都會因周轉不靈而債務違約, 很多民企內房已開始減價賣樓自救, 包括已債務違約的佳兆業, 以至世茂、碧桂園等都在減價加速賣樓套現, 各大城市的樓價已出現下跌趨勢, 最終會否導致內房泡沫的爆破? 大家可能會說國內很多城市已有限跌令, 即是樓價的跌幅不能低於政府設定的限制, 企圖以行政指令阻止樓價下跌, 如此的話, 那民企內房更加難以將存貨套現, 只會令情況惡化。有報導指佳兆業列出市值800億的資產要出售套現, 市場傳聞華潤置業有興趣, 但之後見到有報導指華置已否認了傳聞。在目前市況, 如果國企都不接貨的話, 我實在想不到800億的物業可以如何在短期內套現?
萬科管理層之前說: “整個行業的冬已來，「大家都冷」，首要解決自己過冬問題，救人先保證自己安全。”
剛好上周五見到萬科出通告, 指計劃分拆萬科雲上市。之前物管股估值高昂的時候, 萬科仍不打算分拆萬科雲上市, 但奇怪的是物管股估值大幅回落後, 反而計劃分拆萬科雲上市, 是否萬科也有補充資金的需要? 還是覺得目前物管股估值已跌至合理偏低水平, 故此可以趁此機會集資, 然後進行併購? 希望是後者。
現在民企內房已深陷下跌漩渦, 不只已失去發債能力, 也失去股市集資能力, 可以拯救內房的只有政策的轉向。很多行業人士及機構投資者都深信政策遲早會轉向, 關鍵是要等情況惡化到什麼程度才會有大規模的救市政策出台? 希望中央不會誤判形勢, 重蹈美國政府2008年的覆轍。
市場目前出現系統性風險的機會仍未算高, 但要密切留意, 內房板塊是牽一髮動全身。你很難相信萬一內房泡沫爆破的話, 國內經濟及股市會不受牽連。看看1991年的日本、1998年的香港、2008年的美國, 希望大家對內房板塊給予足夠的重視。
(原文11月8日刊於Patreon平台)
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2021年11月7日 星期日
2021年11月4日 星期四
止蝕不猶豫
最近的買賣, 如果信心不足的, 止蝕比以前果斷、快速, 少了拖拖拉拉。
最明顯的是中教(00839)、宇華 (06169) 配股後, 勢色不對立即止蝕, 現在回看, 輸少了很多。
近日高追的保利協鑫 (03800)、第一服務 (02107)，走勢不及預期, 也是即CUT, 目前來看沽得及時, 不然也是捱不住股價的下跌, 一樣會止蝕。
唯一止蝕錯的是蝕了利息及手續費離場的微創機器人 (02252), 只因暗盤及上市首天的開盤太弱, 令自己信心動搖; 再加上近日醫藥股實在弱不禁風, 資金大舉出逃, 所以擔心保薦人頂上招股價後, 無以為繼, 因此也選擇輸些少先行止蝕。
當組合持有的蟹貨越來越多時, 對信心是很大的打擊, 所以現在如果買入後走勢不及預期, 而且自己持貨信心一般的, 寧願輸些少先行止蝕, 好過越陷越深, 到最後越輸越多, 目前組合已有不少這類持股。有些錯誤已無法糾正, 唯望日後減少再犯這類錯誤。以前市場氣氛好, 有時死坐貨確實可以反敗為勝, 但目前市況實在太弱, 反敗為勝的例子越來越少, 更多的是飛流直下三千尺......
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2021年11月1日 星期一
2021年10月31日 星期日
2021年10月28日 星期四
譚仔(02217) 跌出價值來?
譚仔招股時我有分析過, 當時指招股價估值45-56億元的範圍是太過昂貴, 所以不考慮, 那為何跌到2.53元會撈底?
大股東東利多在2017年底收購「譚仔」及「三哥」的總作價是19億港元，而今月上市集資淨額是10.41億元, 兩者相加是29.4億元; 2.53元股價對應的市值大約33.9億元, 只是比29.4億元稍高15%, 我自己覺得反映收購完成後，分店數目由收購完成時的108間, 增至目前的156間, 收入也同步上升。當然, 2020及2021年業績分別受到社會運動及疫期影響而停滯不前, 而以2019年的1.98億對比2017收購時的盈利, 應是有所上升的。
網上找到2017年的盈利資料:
丸龜曾披露兩間譚仔的盈利表現，惟年份並不一致，其中最早獲收購的譚仔雲南米線，截至2016年3月底止年度純利約9630萬元；稍後合併的譚仔三哥雲南米線，截至2017年3月底止純利則約8800萬元，假設譚仔雲南米線盈利在去年未有太大變化，則合併後譚仔純利約1.84億元，相當於譚仔純利增長逾35%。值得留意的是，譚仔及譚仔三哥在2016及2017年度收入分別約7.9億元及6.9億元。
當然, 大家會留意到公司於2019年至2021年7月分別派發7500萬、1.7億、1.2億及2.8億港元的股息, 合共派息6.45億元, 而巧合的是公司在2019-2021年這3年期間合共賺6.76億元, 即是說大股東在過去三年將公司的盈利差不多全數派發給自己, 這做法不能說過份, 起碼派息沒有派“突”。
在集資上市後, 譚仔目前帳面現金應該有大約12.3億元 (已扣除7月宣派的2.8億元股息), 而券商預期截至2022年3月底的純利大約2.3億元, 即是說現價預期PE接近16倍, 對比同業應該是低估。大家樂 (00341) 前幾天剛發盈警, 截至2021年9 月的半年盈利預期只有8000萬元, 因去年同期有政府資助3.39億元入帳, 如果撇除這筆資助, 業績實際上是由去年上半年的虧損約1.53億元, 改善至今年上半年的盈利8000萬元。不過大家要留意的是大家樂目前市值高達83.6億元, 而譚仔下月也會公佈上半年業績, 如果券商預期的全年盈利2.3億元是準確的話, 那麼上半年盈利有機會高達1億元, 高於大家樂, 但目前市值是大家樂的一半都沒有。
市帳率方面, 譚仔目前約2.79倍, 大家樂是2.76倍、大快活(00052)是2.79倍、太興集團(06811) 是1.46倍, 譚仔和主要同業相若, 並不算太高。
譚仔目前是行業中財政最穩健的, 帳面高達12.3億元淨現金, 同業中最多; 核心盈利能力也是同業中最高, 但估值却比同業低, 似乎不太合理。公司將於下月公佈中期業績, 如果業績符合券商預期的話, 或許有機會重上招股價。
(原文10月26日刊於Patreon平台)
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2021年10月25日 星期一
精熙國際(02788)私有化的危與機
精熙國際作為高息工業股, 曾經是我的愛股之一, 但近年業績每況愈下, 故此早已沒有再持有此股。
日前, 公司大股東提出私有化建議, 每股作價0.88元, 估值稍高於一倍市帳率, 作價我自己覺得可以接受, 不算太差。
在分享我的看法之前, 先說說這宗私有化一些背景資料:
1. 這宗私有化並沒有不提價聲明, 意思是私有化作價可以提高的;
2. 有資格表決私有化建議的獨立股東股數是4.765億股, 而在消息公佈前, DAVID WEBB持股是4464萬股, 佔獨立股東持股數的9.4%左右, 稍稍低於足以一票否決私有化的10%門檻;
3. 在私有化消息公佈後翌日, DAVID WEBB在市場以每股均價0.8239元增持495萬股, 令其持股總數增至4959萬股, 跨越10%門檻, 已具備一票否決權;
4. DAVID WEBB的持股中, 過往曾有王氏港建 (00532) 在2007年4月提出私有化, 而巧合的是當時DAVID WEBB的持股也具備一票否決權, 而其當時曾接觸大股東, 要求大幅提高私有化作價, 不然會否決私有化。王氏港建當時曾發通告說明:
大股東當時“企硬” 不肯加價, 而DAVID WEBB亦言出必行, 否決了當時每股1.65元的私有化作價。自此之後, 王氏港建的股價從未超越1.65元, 曾低見0.49元。
看到這裡, 大家覺得DAVID WEBB增持精熙的動機是什麼? 看好私有化可以通過, 所以在市場增持, 目的是做私有化套利? 還是為了提高與大股東談判的籌碼, 所以增持到具備一票否決私有化的資格?
如果DAVID WEBB在其後的日子繼續增持, 那就應該是覺得私有化會通過, 故此進行套利;
如果之後沒有再增持, 那增持似乎只是為了提高了與大股東談判的籌碼。
目前仍未看到DAVID WEBB有進一步的權益披露, 而且CCASS數據仍未更新, 所以暫時假設DAVID WEBB的增持是為了提高其談判籌碼。
對於小股東來說, 這宗私有化現在是危與機並備。
危的是如果DAVID WEBB再度“獅子開大口”, 要求大股東大幅提高私有化作價, 不然會否決私有化。如果大股東不順從的話, DAVID WEBB過往事蹟已說明其並不是靠嚇, 有膽量一拍兩散, 則這宗私有化危矣!
機會是大股東既然沒有作出不提價聲明, 証明作價有提高的餘地, 而且其在提出私有化之前, 應已對DAVID WEBB過往事蹟及作風有充份了解, 所以如果DAVID WEBB提出的加價幅度不過份的話, 例如要求提價10-15%, 則我相信大股東有機會滿足其要求,達至雙贏局面。
DAVID WEBB 自2014年首度披露其持股股超越5%以來, 已累收每股股息0.914元, 我參考其倉位的買賣歷史, 估計如接受私有化的話, 應該可以錄得盈利離場, 但獲利肯定不多。大家可以看看其倉位的買賣歷史:
https://webb-site.com/ccass/nciphist.asp?i=4701
另一個可以參考的數據是DAVID WEBB曾炒波幅, 於2020年3月以每股0.72元減持精熙, 然後於2020年12月以每股0.54元增持。其短線炒賣倉放在IB:
https://webb-site.com/ccass/chistory.asp?i=4701&part=243
這宗私有化目前確實是危與機並備, 接下來看看DAIVD WEBB會否公開提出加價訴求, 又或者大股東會否主動披露與DAVID WEBB的談判消息 (如有的話)。
說完精熙國際私有化的看法, 最後要說的是組合經歷“時來風送滕王閣" 後, 很快就迎來“運去雷轟薦福碑”。昨天中了兩記悶雷:
1. 中教 (00839) 閃電配股, 導致高教板塊出現調整;
2. 國內對動力煤限價, 令到煤股急挫, 間接拖累鄭煤機 (00564) 及金馬能源 (06885), 股價雖然沒有煤股的跌幅大, 但兩股也分別逆市下挫7.3%及3.6%。
真的好似魔咒一樣, 只要一報喜, 組合就例必回落, 萬試萬靈。
(原文10月21日刊於Patreon平台)
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2021年10月24日 星期日
2021年10月21日 星期四
2021年10月18日 星期一
新公佈職業教育政策背後的意義
於周二晚, 國內中央辦公廳及國務院辦公廳聯合印發:
文件內容主要是一些鼓勵職業教育發展的意見、方向及概括的政策扶持。
文件公佈後, 國內A股不少相關的教育股在昨天及今天都升停板, 例如中公教育(SZ002607)、开元教育(SZ300338) 、传智教育(SZ003032) 等, 市場反應熱烈, 甚至乎和新政策沒有關係的中概股EDU、TAL也於昨晚有明顯的升幅。
香港適逢周三打風休市、今天重陽節假期, 所以要明天復市才知道對政策對香港上市教育股的刺激有多大。
和新政策相關的主要是一眾有提供職業教育的高教股及提供職業技能教育的中國東方教育(00667)。留意在這份政策文件中提到:
鼓励上市公司、行业龙头企业举办职业教育，鼓励各类企业依法参与举办职业教育。
鼓励行业龙头企业主导建立全国性、行业性职教集团，推进实体化运作。
新政策文件是再一次正面肯定了民辦學校的地位及作用。其實早於今年5月已公佈《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》，當中已對民辦教育的限制及支持及詳細闡述, 明顯是利好民辦高教, 不利K9教育，當時高教股也因此而大升; 其後, 政府推出限制教培的嚴厲政策, 市場風聲鶴唳, 順帶擔憂會有針對民辦高教的措施出台, 連累高教股大跌, 普遍自年中高位大跌40-50%, 屍骸遍野!
這次新公佈職業教育鼓勵政策對整個教育板塊起到正面的作用, 相信足以紓緩市場對中央再推行業監管政策的憂慮, 有助修復高教股的估值。高教股目前估值已是賤如地底泥, 例如行業龍頭中教控股(00839)今年預期市盈率只有17倍，宇華教育(06169)、新高教 (02001)只有8倍PE, 中匯集團 (00382) 9倍多PE, 低估值的背後是穩定的增長, 估值如此不合理全因市場對監管政策的憂慮。
高教股是第3季度的“狗股”, 踏入第4季, 資金似乎重新追捧第3季度的狗股, 看看會否藉這次職業教育鼓勵政策的出台, 吸引機構投資重新建倉高教股。如果能夠修復之前被誤殺了的估值, 則高教股具備龐大的上升空間。
(原文10月15日凌晨刊於Patreon平台)
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2021年10月17日 星期日
2021年10月14日 星期四
市場風格的切換
繼上周五之後, 組合昨天再一次嚴重跑輸恒指, 全因市場風格的切換。
最近3個交易日, 恒指大升1300點, 但我相信大部份散戶、甚至機構投資者都感受不到這次大升, 全因這1300點的升幅主要來自第三季表現極差的ATM (阿里巴巴、騰訊、美團) 這3隻指數重磅股。ATM 在過去三個交易日分別上升22%、11.1%及21.3%, 表現冠絕藍籌股。以昨天為例, ATM 合共貢獻恒指393點的升幅, 而3股昨天總成交425億元, 佔昨天大市總成交的26%!
ATMXJ的重新崛起 , 有一將功成萬骨枯的感覺, 對中小型股是一大惡夢, 尤其是第3季度的熱門股, 這幾天跌到人仰馬翻, 慘不忍睹。以東岳 (00189) 為例, 第3季升了2倍, 然後踏入10月已跌了24%; 又或者熱炒的新能源電力股板塊的王者中廣核新能源 (01811), 第3季升了1.57倍, 然後10月幾個交易日已跌了21%, 大量資金沽貨獲利。說到這裡, 不得不提昨天股價一度大跌50%的海昌海洋公園 (02255), 以昨天高位2.8元計, 比2021年6月底的0.54元升了足足4.2倍, 然而1天之間股價腰斬, 莊家開始收割。
踏入第4季只是僅僅數個交易日, 第3季度表現極佳的新能源發電及周期股, 普遍回落甚多, 似乎資金沽出獲利, 換馬科網股, 以致ATM這3隻龍頭在過去3個交易日暴力拉升, 散戶們如夢初醒之際, 股價已大升不少, 現在再高追會擔心股價調整時沒有信心死守; 不追又怕市場資金繼續湧入科網股, 處於兩難局面。
我自己暫時按兵不動, 既不高追科網股, 也不撈跌得多的周期股。嚴格來說ATM現價並不算高, 我內心最擔心的是美國即將收水及有機會提前今年底加息, 不想再經歷今年3月底的恐怖經歷。當時美國十年債孳息率一抽高, 以科網股為代表的增長股遭遇短暫股災, 大家都損手爛脚。現在美國十年債孳息率已蠢蠢欲動, 隨時會升破3月份的高位, 不知科網股到時會否再度被拋售?
(原文10月12日清晨刊於Patreon平台)
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2021年10月11日 星期一
2021年10月10日 星期日
2021年10月7日 星期四
2021年10月6日 星期三
內房債務危機蔓延
繼恒大(03333) 無法支付債息及新力(02103) 國內債務出現違約後, 花樣年(01777)也於昨晚公佈未能償還約2.06億美元到期票據, 料將違約。受此消息影響, 今天內房股及物管股普遍錄得顯著跌幅, 尤其是負債重的, 包括融創中國 (01918)、中國奧園(03883)、佳兆業 (01638)、富力 (02777)、時代中國 (01233)、建業地產(00832)、禹州集團(01628)等內房, 股價俱大跌一成左右, 血流成河。
花樣年違約一事, 可以參考下列報導:
花樣年的違約牽涉到以下問題:
1. 花樣年是否確實無力還債?
花樣年附屬公司彩生活(01778)上周才公佈出售部份物管業務予碧桂園服務(06098), 套現33億元, 雖然交易仍未完成, 但根據碧桂園服務的通告, 其已貸款7億人民幣予彩生活, 這筆資金是否給予彩生活轉交花樣年, 作為償還10月4日到期美元債之用? 其次, 花樣年帳面也有310億人民幣的現金, 是否已資金緊張到2億美元也無法償還?
如果花樣年連2億美元也無法償還的話, 實在令人懷疑其帳面現金的真實性。不只花樣年, 大家可以看看新力(02103)也是如此, 帳面明明仍有大筆現金, 為何連境內區區的3千多萬人民幣的利息及境外共7500萬美元的本金及利息都無法償還? 民企內房帳面的現金莫非都是虛有其表? 那叫市場如何再相信民企內房的資產負債表?!
2. 花樣年是否有能力還債但不想還?
如果是這個情況, 那可能更加惡劣。花樣年在上月仍不斷強調有能力還債, 離岸資金也已準備好, 再加上彩生活公佈出售業務套現33億人民幣, 都令市場深信花樣年確實有能力還債, 故此在9月底, 花樣年即將到期的美元債價格成交價接近100元。然而10月4日公佈無力償還這2.06億美元的票據, 難免令市場懷疑其有能力還債但故意拖欠, 打算藉內房債務危機潮迫海外債持有人同意削債, 令公司得益。這可能性雖然不大, 只是公司前言不對後言, 誠信已破產, 難免會令市場有此猜測。
3. 連花樣年這看上去不似會違約的都違約了, 那其餘的民企內房有哪些是可信的?
看今天市場反應, 基本上是有殺錯無放過, 先沽為敬, 就算是世茂(00813) 這些過往獲市場信任的大型內房, 今天股價也大跌, 投資者尤如驚弓之鳥。如果民企內房接二連三的債務違約, 相信日後中小型內房及負債高的, 將很難在海外發債; 即使成功發債, 利息成本也會極高。看看近期佳兆業 (01638)的發債就知, 不只息高, 還要用佳兆業美好 (02168)的股權作為抵押, 才可以成功融資。
花樣年掌舵人曾寶寶說「至暗時刻，相信光明」，問題是現在是否已是“至暗”時刻?
下星期市場或會面對更大的考驗, 因為恒大最快下星期將會正式債務違約。
彭博社：若恒大未有償付今日到期美元債券 或觸發更大交叉違約風險
有興趣撈底內房的朋友要小心選擇撈底目標, 不要輕信資產負債表, 甚至可能連債券價格也失去指標作用, 看看花樣年昨天到期的美元債, 上周仍是接近100元, 今天已跌至30美元!
引伸閱讀:
【恒大3333】彭博點名十大高危內房股 誰有機會成為下一隻「恒大」？
【內房危機】花樣年陷債務問題 掌舵人曾寶寶微博貼出電影《黑暗對峙》 傳被父親曾慶淮形容丟臉
(原文10月6日凌晨刊於Patreon平台)
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2021年10月5日 星期二
置頂文章: 我的交易日誌 (五)
這個專欄的留言區將會用作記錄我自己交易的專區，以後有什麼即市交易都會首先在這裡更新，作為自己一個完整的交易紀錄。
因為目前我的網誌已暫停留言功能，所以很抱歉有時未必可以與大家詳談買賣原因，很抱歉。
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2021年10月4日 星期一
生物科技股IPO已成為名符其實的風險投資
一年前, 稍具質素的生物科技股IPO, 即使定價昂貴, 出盡全力認購都是穩賺不賠的;
一年後的今天, 儘管PRE-IPO及基石投資者星光熠熠, 研發團隊也有名氣，再加上估值克制, 但上市仍難逃立即破發的命運, 認購的投資者要承受巨大風險, 之後能否逃出生天已是後話。
之前的騰盛博藥(02137)、科濟藥業 (02171)，很多認購了的投資者都無法享受之後的大升, 因為上市初期表現實在太差。騰盛博藥上市初期最多曾跌14%, 上市接近一個月才發力大升; 科濟藥業上市後首兩個月大部份時間都在招股價之下, 最多曾跌31%, 有多少認購了的投資者捱得過此等折磨? 現價比低位升1.4倍, 比招股價升66%!
上述兩股還好, 因為公開發售超額倍數高, 所以B組中籤率最多只是1%多, 入張B頭輸1、2成最多只是輸1、2萬元, 並不會蝕入肉, 但去到創勝集團 (06628) 已是驚心動魄! 創勝集團B頭獲派70萬元的貨, 上市首天最多跌25%, 即是如果開市沒有止蝕的話, 最多帳面曾輸17.5萬元, 可能是生物科技股IPO近年最大的壓力測試。捱得過首天的壓力測試的話, 恭喜您, 第二天收市已重上招股價, 只要你這兩天對股價不聞不問、什麼也不做的話, 你由地獄重回到人間了......
那之後再上市的生物科技股要認購嗎? 還是看好的話, 乾脆等上市才執死雞? 反正現在隻隻生物科技股在上市初期都是要將散戶折磨到不似人形, 之後能否浴火重生也說不定的。
正在招股的和譽 (02256) 又令我猶豫不決。這隻重點聚焦小分子腫瘤靶向和腫瘤免疫藥物的新藥研發公司, 和創勝一樣, 背後也是禮來大力支持的, 是最大的Pre-ipo投資者, 並擔任基石投資者, 而其創辦人亦曾於禮來任職, 與禮來有淵源。其次, 其Pre-ipo投資者陣容星光熠熠，包括禮來亞洲基金、國藥資本、啟明創投、正心谷資本、中金資本、淡馬錫、GIC、華平投資、凱雷、奧博資本、清池資本等國內外知名投資者, 號召力十足; 11名基石投資者包括禮來(LAV)、UBS基金、淡馬錫、BlackRock、清池資本、OrbiMed、Vivo、華平資本，陣容強勁, 合共認購約57%新股,。這個機構投資者陣容如是在一年前, 你肯定已ALL IN搶爆孖展, 都不需要什麼分析。還有不得不提的是和譽創辧人以前曾是翰森製藥(03692)的新藥研發總經理, 與翰森創辦人是夫妻檔的恒端醫藥創辦人兼主席孫博士擔任和譽的獨立非執董一職, 比面捧場。
和譽的保薦人及負責護盤的是大摩, 比起高盛肯定護盤積極得多, 但大摩近來的新股不少是首天就破發的。其次要留意的是這次一手高達2.5萬元, 即使只中1手, 萬一跌20%的話也要輸5000元, 想做勇士前敬請先衡量風險。看首天的孖展統計, 估計按目前情況發展, 頗大機會公開發售超購不過15倍, 不需回撥, 這樣還好, 估計A組中籤率不會高, 但B組的勇士越來越少, 所以B組中籤率超過10%是大概率的; 萬一剛好超16、17倍, 觸發30%回撥的話, 那和創勝一樣, 機構投資者不需出手壓價, 散戶已會自相踐踏, 暗盤鬥快沽貨, 沒有認購的朋友可以施施然執平貨, 遠勝入飛認購。
和譽的機構投資者陣容、估值以至研發團隊及研發管線都令我甚有興趣, 不過經歷創勝的極限壓力測試後, 和譽我不敢再入B組, 今次B組最壞情況下可能會中百多萬元的貨, 再跌20%的話肯定無力死守; 可能會入張A中或A尾, 先中一個貨底, 然後等機會暗盤執屍!
現在沒有賣點或估值超貴的IPO不用多說, 一律迴避; 有賣點的IPO已成為機構與散戶之間的博奕。海倫司(09869)公開發售只是超額30倍及回撥30%, 國際配售大幅超額, 機構投資者需求殷切兼散戶貨少, 暗盤稍跌即升; 和譽如果公開發售只分派10%, 加上國配有基石投資者鎖定57%貨源後, 會否玩貨源歸邊炒上? 最擔心的是萬一剛好超額15倍觸發30%回撥, 散戶貨多自相殘殺，上市初期股價大跌很難捱。
再玩B股 (生物科技股) IPO, 是否自己犯賤?
引伸閱讀:
(原文10月2日刊於Patreon平台)
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2021年10月3日 星期日
2021年9月30日 星期四
2021年9月27日 星期一
2021年9月26日 星期日
2021年9月24日 星期五
中海石油化學 (03983) - 化肥股的價值之選?
近月化肥股普遍走勢不俗, 當中的明星股肯定是中國心連心 (01866), 短短一個月升了70%。市場追逐的是板塊中的增長股中國心連心, 我逆其道而行, 買入的是板塊中的價值之選中海石油化學。
化肥價值之選的中海石油化學與著重增長的中國心連心有什麼分別?
最近5年收入的變化
中國心連心最近5年呈顯著增長:
中海石油化學最近5年收入緩慢增長:
5年前中國心連心的收入比中海石油化學少33%, 但今年上半年中國心連心的收入已比中海石油化學超出24%, 可以看到中國心連心的強勁增長。強勁增長的背後是龐大的資本開支, 我們可以看看兩間公司的資本開支及自由現金流的差別:
自由現金流量 (= 營業現金流量 – 資本支出)
中國心連心因每年不斷擴張而產生龐大資本開支, 故此連續5年自由現金流都是負, 結果是負債每年上升, 目前淨有息負債89億人民幣, 負債比率高達124%。
中海石油化學則維持有限度擴張, 故此資本開支少, 每年錄得強勁自由現金流, 目前帳面持有淨現金超過80億人民幣, 相當於每股淨現金2.1港元。
券商預計中國心連心今年全年純利將大增至12億人民幣, 現價預期市盈率約5.5倍; 中海石油化學今年上半年核心盈利約8.7億人民幣, 暫時未找到券商的報告, 只見到有報導指花旗預期中海石油化學下半年核心盈將優於上半年, 以此推算中海石油化學全年核心純利有望高達17億人民幣, 現價預期市盈率約5.7倍。
派息方面, 中國心連心過往數年派息比率約30%, 而中海石油化學是50%, 故此中國心連心預期股息率約4.5%, 中海石油化學預期股息率是9%。
看過券商報告及坊間的分析, 指中國心連心是用煤製尿素, 其產業鏈具備成本優勢; 至於中海石油化學是用天然氣製尿素, 而天然氣供應來自母公司中海油, 價格也具備優勢。
本集團與中海石油（中國）有限公司訂立了五項天然氣銷售和購買合同，概述如 下：
(1) 本公司與中海石油（中國）有限公司於2003年7月28日訂立的《東方1-1海上氣田 天然氣銷售和購買合同》，據此，中海石油（中國）有限公司已經承諾向本公司 供應天然氣以供富島二期尿素裝置之用，價格按季參考前季普氏原油市場快 報所報的四種主要原油價格予以調整。此合同天然氣供應期限為20年，從 2003年10月1日開始，至2023年9月30日止。
(2) 中海建滔與中海石油（中國）有限公司於2005年3月10日訂立的《東方1-1海上氣 田天然氣銷售和購買合同》，據此，中海石油（中國）有限公司已經承諾向中海 建滔供應天然氣以供海南一期甲醇裝置之用，價格按月參考前月普氏原油市 場快報所報的四種主要原油價格予以調整。此合同天然氣供應期限為20年， 從2006年10月16日開始，至2026年10月15日止。
數據來源自芝商所
注：HH代表美國亨利港天然氣價格；TTF：擁有權轉讓中心（荷蘭）；NBP：國家平衡點（英國）；和JKM：普氏日韓指數。
從上圖可以看到近年天然氣價格升幅顯著高於原油價格, 故此中海油參考原油價格供應天然氣予中海石油化工, 在目前天然氣大升的情況下, 對中海石油化工有利。
作為周期股, 中海石油化工及中國心連心的盈利及股價波動大, 而目前尿素價格處於歷史高位, 難以預期高價可以維持多久時間。大家有興趣可以參考下列文章及附件的券商報告。
引伸閱讀:
(原文9月15日刊於Patreon平台)
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