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2020年12月31日 星期四
2020年12月30日 星期三
2020年12月29日 星期二
城門失火, 殃及池魚?
阿里巴巴 (09988、BABA) 因反壟斷審查及螞蟻金服被勒令整改而股價大跌, 拖累ATMXJ 陪跌，今天把握調整的機會, 開始建倉騰訊 (00700)，落實自己本月中所說的, 組合來年會配置ATMXJ 當中1-2隻的想法。
為何不選風暴中心、股價暴挫的阿里巴巴, 也沒有買同樣股價大跌的美團 (03690), 惟獨撈了騰訊?
阿里巴巴目前面對的似乎不只是反壟斷審查及螞蟻金服違規的問題。如果說反壟斷審查的話, 那麼美團在外賣領域的壟斷情況及行為並不遑不讓, 為何只是高調審查BABA? 其次, 一直有傳聞說馬雲被“邊控”, 即是不能出境, 暫時無法證實這傳聞, 但要留意的是馬雲已經很長時間沒有公開露面或發言, 似乎空穴來風, 未必無因。另外, 對阿里巴巴最大的打擊是要整改螞蟻金服, 當中主要盈利來源的信貸業務 - 「花唄」及「借唄」很大機會被新例監管後, 盈利能力將大降, 對螞蟻金服、以至阿里都是重大打擊。
至於美團, 上面也說了, 如果要切實執行平台反壟斷的話, 美團不可能不被審查, 感覺美團也將會被審查, 只是看看整頓力度如何而已。
騰訊同樣也存在平台壟斷的情況, 但主要盈利來源的遊戲及廣告業務, 我自己覺得不會受到太大影響, 或許是微信或QQ這些平台要向對手開放, 不能偋蔽對方的資訊。騰訊在反壟斷大旗之下, 我覺得只會傷及皮毛, 不會好像阿里巴巴般傷筋動骨, 所以撈底首選是騰訊。
最後, 也參考了圖表, 騰訊在500元有一個較大的支持位, 這也是我為何今天不只買了正股, 也沽了今月及下月500 PUT的原因, 期待可以在500元接貨。
這次的反壟斷風波, 究是是城門失火, 殃及池魚? 還是覆巢之下，焉有完卵?
(原文12月28日刊於Patreon 平台)
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2020年12月28日 星期一
小型IPO的盲盒遊戲
本周估計有數隻新股招股, 俱是中小型IPO, 大都基本因素欠奉, 主要是炒新股氣氛, 比較難捉路。
Legion Consortium Limited, 保薦人豐盛融資 (此公司提交的帳目報表截至8月底, 故此可以延至明年初才招股)
新股前瞻︱打动投资者有多难?Legion Consortium Limited 开启第五次 IPO 之路
現代中藥集團有限公司, 保薦人東吳證券 (此公司提交的帳目報表截至9月底, 故此可以延至明年初才招股)
網上車市, 保薦人農銀國際
麥廸衛康健康醫療服務, 保薦人光銀國際
麥迪衛康港股遞表：價格戰削弱毛利率，演講者費用是員工成本2倍
榮萬家生活服務, 保薦人華泰金融
德運控股, 保薦人德健融資
稻草熊, 保薦人招商證券、中信建設
【新股IPO】吳奇隆劉詩詩影業股稻草熊 料下月初招股集11.7億元
達豐設備服務有限公司, 保薦人富強金融
达丰设备通过港交所聆讯：为中国第二大塔式起重机服务提供商，预计年底招股
今年年初參與了幾宗市值10億元以下的小型IPO, 成績不佳, 故之後沒有再參與這類小型IPO, 直至近月才再參與了兩宗, 很幸運地俱取得不俗成績。這類小型IPO, 其實很像盲盒遊戲, 要等到上市一刻才知能否中獎 (賭中大升), 賭博味道濃, 股價通常不是大升、就是大跌，實在刺激。因為這類小型IPO過度投機, 加上多人跟風的話, 容易影響公開認購反應、甚至影響上市後表現， 所以恕我不分享這類小型IPO的看法及部署。
上述即將招股的中小型IPO當中, 有幾隻集資額稍大的, 或許會另行撰文說說看法。
(原文12月26日刊於Patreon平台)
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2020年12月27日 星期日
2020年12月24日 星期四
平安夜、平安過
中集天達(00445) 的私有化, 選在平安夜的下午開特別股東大會表決, 終於平平安安通過了。
表決前幾天的股價及倉位異動, 令我們提升警覺, 也將原本的大注碼 (兩注) 縮減一半, 安全為上, 只留一半注碼等結果, 幸好有驚無險, 順利通過。這宗私有化套利原本有接近10%的回報, 只因縮減注碼關係, 令成本稍為提高至0.2465元，故此最終3個月回報只有8%, 不過不失。
中集天達是今年表決的最後一宗私有化, 今年自己前前後後參與了:
中航國際(00161)、寶德科技 (08236)、長壽花食品 (01006)、BBI生命科學 (01035)、興華港口 (01990)、利豐 (00494)、金衛醫療 (00801)、華電福新 (00816)、盈信控股 (00015)、中集天達(00445)及越南製造加工 (00422), 前前後後共11隻私有化, 而前十間順利通過, 只有越南製造加工大熱倒灶, 失敗收場, 而更幸運的是越南製造加工因在表決前夕, 股價折讓只有2%, 故此提前沽出獲利, 避過一劫。
除了私有化套利外, 也參與了兩宗的要約套利, 包括松齡護老集團(01989)及白馬戶外媒體 (00100), 俱是低風險而且回報不錯, 獲利甚豐。
目前組合參與及仍未表決的私有化套利包括上海集優 (02345)、通力電子(01249)、匯付天下(01806), 還有太睿國際 (01010)的要約套利, 希望都會順利通過。
最後, 佳節當前, 祝各位聖誕快樂，新年進步，疫情盡快離我們而去, 大家恢復正常的生活，每一天都開開心心渡過。
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2020年12月23日 星期三
新紐科技 (09600) IPO短評
新紐科技是一間專注於提供軟件開發服務、技術及維護服務以及自主開發的軟件產品的公司, 不知道為何會冠以大數據、AI或者SAAS概念。業務性質和規模應該是和索信達控股(03680) 類似，索信達以6億估值上市, 然後股價大升, 並不是因為業績好或者估值便宜, 而是因為貨源歸邊的炒作。
看到坊間有些文章將新紐科技對標明源雲 (00909)或美國的VEEVA system (VEEV), 只想說是否作得太大了? 無言以對。
新股解读︱独舞与破局，中国的“Veeva System”--新纽科技(09600)招股在即
新紐科技從收入來說, 規模很小, 2019年1.5億人民幣的收入, 核心純利約3800萬元, 對比2018年俱是增長2成多, 並不突出。另外要留意的是雖然收入及盈利增加, 但2018年、2019年以至2020年上半的經營現金流都是負數，主因是隨著收入增加, 應收帳大幅上升。2019年及2020年上半年的的收入是1.49億及5900萬元, 對應的應收帳是2019年7200萬元、2020年上半年是9900萬元，這個應收帳比例非常高, 即是說大部份收入都是屬於應收帳, 還沒收到錢的。
估值方面, 以上下限價計算, 上市市值是24.5-34.5億元, 往績市盈率是54.6-77倍。不知道他們今、明兩年的盈利預期是多少, 也沒有去打聽, 因為參與這宗IPO與否，並不是看估值, 純粹看新股熱度及氣氛。
保薦人是未有往績的未來金融 (官網是http://www.montavenir.hk/), 這間公司於2019年8月才成立。我翻查紀錄, 這間公司的員工有一個共通點, 上一份工作都是任職某中資券商, 大家有興趣可以自己查查看。
https://webb-site.com/dbpub/SFClicensees.asp?p=13483201&a=0&d=2019-12-11
新紐上市找來了兩個基石投資者, 分別是弘毅金涌及民生加銀, 合共認購7850萬人民幣的股份, 以上限定價計算, 只佔發售股份的10.5%。從基石投資者的牌面、往績以至認購股份的比重，實際上這基石投資者的安排, 只是稍比沒有基石投資者好, 並不會令這宗IPO更有吸引力及值博率。
這宗IPO如果參與的話, 純粹是炒作最近新股氣氛好, 市場游資多, 大家鬥儍、甚至是鬥快暗盤沽。至於會否好像Vesync般炒作, 我覺得機會不大, 始終Vesync的3個基石都往績佳、有實力, 而且認購50%新股, 將國配包場, 為Vesync製造良好的炒作條件。新紐的基石不行、認購量小, 業務本身賣點不多, 所謂的大數據、SAAS概念都是吹出來的, 我自己並不認為機構投資者會有興趣捧場。
(原文12月22日刊於Patreon平台)
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2020年12月21日 星期一
這個平安夜可以平安"過"嗎? - 評中集天達 (00445)私有化
中集天達的私有化將於12月24日這個非常特別的日子表決。
這宗私有化通過的條件有三:
1. 過數人頭一關, 即是出席特別股東會議的獨立股東中, 投票贊成的人數多於反對的;
2. 投票的股數中, 75%以上贊成私有化;
3. 投反對票的股票數目少於獨立股東持股的10%, 以中集天達獨立股東持股40.71億股計算, 要有4.071億股投反對票才可以否決這宗私有化。
上述三個條件中, 我覺得第一關應該不難通過, 主因是目前反對私有化的多是國內的股東, 而因為疫情關係, 國內股東根本難以親自出席股東大會投票, 所以數人頭一關應該不難通過。
第二關覺得也會通過, 關鍵是第三關，投反對票的股票數目少於4.071億股。
在投票前, 有一些倉位有明顯的沽盤, 我們逐一分析。
A. 原本持股15.4億股的中融信託 (最大股東是央企恒天集團), 在中集天達公佈私有化後, 已合共在市場減持1.91億股:
https://webb-site.com/ccass/chistory.asp?i=3328&part=422
雖然在投票前多番減持, 但我自己仍有信心央企附屬公司, 理應不會反對國企中集天達的私有化, 故此投票前的多番減持, 或許是擔心中集天達的私有化萬一無法順利通過, 股價會下跌, 故此先趁高減持。
不過要留意中融信託最近一筆過喊持6000萬股, 接貨的是華泰的倉位, 成交價是0.238元。而華泰倉位在接貨後, 立即在市場上沽出, 按照成交價計算, 這6000萬股中, 已沽出的4500萬股, 每股其實只是獲利0.005元, 再扣除買賣手續費後, 基本上只是平手沽出, 實在難明他們為何要接貨, 而且如此急於要沽清, 是否知道私有化會有阻滯?
https://webb-site.com/ccass/chistory.asp?i=3328&part=426
B. 然後就是最關鍵的興證國際的倉位:
https://webb-site.com/ccass/chistory.asp?i=3328&part=1208
這個倉位的重要性在於:
1. 它的持股量超過4.07億股, 足以一票否決這宗私有化;
2. 原本CB持有人惠生國際, 在公司公佈私有化後, 按照承諾行使CB換股權, 將CB兌換為4.2億持股, 並將這4.2億股轉入興證國際。按照私有化公告, 這批股份的實際成本價是0.238元；
3. 興證倉位原本有3.3億股, 而惠生將持股存入興證這個倉位, 究竟之前的3.3億股是否也是惠生的? 如果不是的話, 兩者之前是否有聯繫?
4. 在惠生的4.2億存入興證後, 興證的倉位開始於市場大手減持1.3億股, 究意這1.3億股是遲於原本存倉在興證的貨, 還是惠生存入興證的4.2億股?
5. 我一直認為惠生在公司公佈私有化後, 行使CB換股權, 是為了私有化護航, 是中集的友好, 但興證倉位的大手減持, 令我也不柰懷疑我的判斷是否有錯? 但如果惠生換股不是為了私有化護航的話, 那實在難以合理解釋它換股的舉動。
興證倉位的大手減持, 我自己覺得可能原因有三:
1.不看好私有化可以過關, 所以先行趁高減持;
2. 打算投反對票, 所以先行高沽、等候私有化失敗後再低位買回;
3. 有資金上的需要, 急需套現資金, 等不及私有化。
在過去一個多星期, 陸續有大批股票從CCASS轉去NON-CCASS, 改持實股, 估計是為了親自出席股東大會投票所致, 大家覺得他們是為了投贊成票, 還是反對票?
https://webb-site.com/ccass/reghist.asp?i=3328
我自己覺得最不確定的就是興證這個倉位, 其餘的我認為會投贊成票。
因為不確定性增加, 所以我上周五已將原本兩注的貨, 減持了一注, 餘下一注會等候表決結果。這宗私有化即使失敗的話, 我覺得跌幅不會太大:
1. 自公佈私有化後, 股價升幅其實不多, 故此即使私有化失敗, 也可能只會跌至0.18元;
2. 公司本身業務是有發展空間, 有基本因素支持, 估值也不貴, 這正是為何有不少國內投資者反對這宗私有化的原因。
以目前股價0.231元計算, 私有化成功的話, 潛在回報是15%; 萬一私有化失敗, 潛在虧損約20%。
(原文12月21日刊於Patreon平台)
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2020年12月20日 星期日
2020年12月17日 星期四
清科創業 (01945)IPO 短評
當清科創業遞表申請上市時, 那時只有英文名稱, 叫做Zero2IPO, 我還沒看業務介紹前, 以為是一間Venture Capital, 投資及孵化公司上市, 後來詳看招股書, 才知道雖然業務和私募、股權投資有關係, 但其本身並不是做風險投資的。
清科創業的主業其實就是通過“私募通”、“投資界”網站、“項目工場”及“沙丘大學” 去向股權投資行業的參與者提供數據、營銷、 諮詢及培訓服務。
數據服務的收入主要指來自私募通及出售研究報告的收入;
營銷服務所得收入 指我們通過我們的線上資訊平台（如投資界）及線下行業活動進行全渠道營銷解決方案所得收 入;
諮詢服務所得收入主要指我們通過線上投資人－創業 者對接平台項目工場提供服務套餐以及通過該平台與該等投資人－創業者聯合組織的路演的 費用及就線下諮詢服務收取的諮詢費或佣金;
培訓服務所得收入指就我們的各類線上及線下 課程提供收取的課程費。
目前公司主要收入來源就是數據服務及營銷服務, 而這兩項業務的毛利率也是最高的, 高達50%。公司過去2年收入分別增長26.9%及2%, 而2020年上半年更因為疫情關係, 呈現倒退。盈利方面, 過去2年分別增長23%及43%, 2019年核心盈利約3880萬人民幣。
招股價範圍是9元-11元, 市值介乎27-33億港元, 以2019年核心盈利計算, 估值是59至72倍市盈率。目前手上並沒有其盈利預期, 而且這種業務我自己覺得即使有盈利預期, 也是難以盡信。
那這宗IPO有什麼亮點及隱憂?
最大的亮點就是找到幾個知名的基石投資者, 包括高瓴資本認購1000萬美元、IDG認購3百萬美元及紅衫資本認購150萬美元，另有尚潤聖運認購990萬美元的股份, 以上限定價計算, 4名基石投資者將認購42,8%的新股, 比重是頗高。為什麼這4名基石投資者會捧場? 我自己覺得這4間公司都是做股權投資、風險投資的，所以很大機會與清科創業有生意上的來往, 本身是清科的客戶, 也因此賣人情給清科, 做其基石投資者。
另外, 清科號稱自己是股權投資行業的綜合服務平台, 但這所謂的服務平台, 其實主要是提供數據、研究報告及營銷服務, 並不是擔當中介人角色, 撮合風險投資者及初創公司, 收取佣金, 所以我自己覺得業務吸引力只是一般。
是次IPO雖然找到知名基石投資者, 但保薦人富強金融過往一直主力做10億市值以下的小型IPO, 這是首次保薦一間最高33億市值的新股, 其是否有能力、經驗可以應付如此"大"型新股? 兼且富強金融同時擔任穩定價格操作人, 而其過往是完全沒有這方面的經驗!
除此之外, 還要留意的是招股書寫得很清楚:
他有一大堆上市前投資者, 持有上市後總共25.5%股權, 當中有部份投資者入持股成本比起上市價有極大折讓, 有很大誘因沽貨獲利, 是這宗IPO的最大隱憂。
這兩天見到不少國內資金下注清科創業, 我一直不太明白原因, 直至今早朋友分享了格隆匯一篇文章, 或許解釋了國內投資者下注的原因。
上述文章很明顯是唱好這宗IPO, 在做推銷, 我自己覺得可以當作參考, 但不能盡信。
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2020年12月15日 星期二
匯森家居 (02127) IPO短評
匯森家居我自己興趣一般, 並不是一定要參與的IPO, 最多只會小注怡情. 甚至不參與。
先說說它的賣點:
1. 估值便宜, 真的很便宜, 假設上限定價的話, 市值55.8億港元, 而其2019年核心盈利5.81億人民幣, 往績市盈率8.1倍; 2020年受疫情影響, 盈利稍為下跌, 或許會倒退10%左右, 預期市盈率可能9倍左右, 仍是便宜。如果下限定價的話, 市值47.1億港元, 預期市盈率更只有7.7倍左右, 是近期估值最便宜的新股；
2. 預期派息比率高達40%, 預期股息率頗高；
3. 7名基石投資者, 包括阿布札比的Capital Investment及一眾贛州市國資委屬下公司等，合共認購44.5% (以上限定價計) 至 52.8%(以下限定價計算) 的新股, 認購比重顯著。
接下來說說它的疑點或缺點:
1. 非四大核數, 最大致命傷;
2. 前後共三次申請上市才成功, 為何頭兩次申請聯交所都沒有批准， 要直至第三次申請才批准?
汇森家居曾于2019年2月26日及2019年8月28日先后递表港交所，后因资料失效等原因导致申请失败。一年之后，汇森家居重启上市计划，于2020年6月30日再次递表，一年半时间里连续三次冲刺港股，终于成功通过聆讯。
3. 有一名往績非常'突出' 的獨立非執董, 也是疑點之一;
4. 保薦人中信建投近年保薦的公司質素很一般, 尤其是獨家保薦的4家公司, 截至現在只有一家累積錄得升幅, 成績算差;
5. 基石投資者Capital Investment 對上一隻投資的是樂享(06988), 而非常巧合地, 樂享的保薦人也是中信建投, 更巧合的是負責護盤的都是軟庫中華, 這個組合會否令匯森家居重現樂享上市後的走勢?
總結: 估值便宜是最大的賣點, 但非四大核數, 令我不知是否可以盡信這盤帳目。其次, 雖然估值便宜, 但這業務及近年停滯不前的業績, 我相信機構投資者對其不會有太大興趣, 純粹看看會否因公開發售反應比較冷淡, 因而出現貨源歸邊的炒作。
我自己信心及興趣一般, 即使不認購也不會覺得可惜, 認購的話也只會是玩票性質, 小注怡情。
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2020年12月14日 星期一
2020年12月13日 星期日
新股再起泡泡
今個星期4隻新股, 有3隻已令投資者如痴如醉, 恨不得天天都有新股可以炒。
很不幸地, 京東健康要做回前菜的角色, 主菜是華潤萬象生活及泡泡瑪特, 而和鉑就是穿插其中的一條哽喉的魚骨。這個接近完美的一周, 有可能令新股熱潮再起，今天孖展截止認購的Vesync (02148), 最終超額倍數可能高達500倍, 而縱使和鉑(02142)表現不濟, 也絲毫不損加科思 (01167)的孖展熱度, 目前孖展統計已超額116倍。
今天很多朋友看到和鉑醫藥破發, 醫藥新股弱勢未改, 但見到幾隻新股先後大賺, 仍然心思思想要認購加科思博一博......其實我今早都在富途下了一張B頭孖展單, 看看明天和鉑會否有奇蹟, 才決定這張孖展單是繼續去馬, 還是取消。
昨晚也抽時間看了看加科思, 說說其賣點:
1. 禮來(LAV) 是其上市前投資者, 並且同時擔任上市基石投資者, 反映禮來頗看好加科思。投資者看重視禮來的原因, 是因其往績佳, 以往成功例子包括香港投資者熟悉的信達生物 (01801)、康希諾(06185, 今晚禮來剛配售其持股套現)、榮昌生物(06185)等。此外, Hillhouse、啟明也是加科思的前期投資者。
2. 已與巨企AbbVie建立合作關係, 成功License out其研發中的SHP2抑制劑，包括JAB-3068及JAB-3312 , 並向AbbVie收取不可退還的前期費用45百萬美元。
於註冊性試驗前，我們將繼續進行JAB-3068及JAB-3312的早期全球臨床試驗， AbbVie將支付研發開支。於完成早期全球臨床試驗後，AbbVie將承擔在全球範圍內 （相關地區除外）開發及商業化這兩種候選藥物的責任。我們有權向AbbVie收取預先商 定的前期費用、里程碑付款及分級特許權使用費。於2020年9月4日，我們向AbbVie收 取不可退還的前期費用45百萬美元，其不受任何進一步條件所限。
3. 公司重點開發的SHP2抑制劑潛力大, 可以參考下列文章:
4. 創辦人王印祥博士有豐富的研發經驗及往績支持, 其於2003年共同創立貝達藥業(深圳證券交易所證券代碼：300558）），並領導貝達藥業的研發部門成功開發及商業化抗癌藥盐酸埃克替尼。另外, 不得不提的是當年與王博士在貝達共事的杜莹博士, 兩人一起於2017年離職, 而杜博士就創辦了再鼎醫藥 (09688)。
說完亮點, 說說缺點:
1. 生科藥股是散戶最難理解其價值的, 所以通常要請教專業人士意見。我托朋友請教一名醫藥分析員看法, 他並不看好加科思, 覺得質素只是一般而已。
2. 加科思每手入場費只是4千多元, 有別於其它醫藥股動輒一手萬多、2萬元的安排, 其實降低入場費會否是想鼓勵多些散戶認購?
3. 基石投資者合共只認購3成多股份, 在醫藥股在說, 是相對低的認購比例。
4. 保薦人高盛及中金的聲名在外..... 雙"金"合璧, 會否負負得正?
我自己覺得質素更佳的和鉑醫藥, 今日表現強差人意, 令我認購加科思的意欲大減。我在富途有一張B頭孖展單, 明天看看和鉑的表現再決定會否細注認購加科思。我實在不明白為何國內資金如此踴躍認購加科思, 是否有些我們看不到的賣點?
無論如何都好, 對這股信心不大, 所以就算明天和鉑股價大翻身, 最多也只會細注認購加科思;如果和鉑再跌, 那就放棄認購加科思。
(原文12月10日刊於Patreon平台)
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2020年12月12日 星期六
高瓴難得寵幸的中小型股 - Vesync (02148)
最近不斷看招股書、寫新股評論, 其實已有些厭倦, 奈何很多朋友想聽聽我的看法, 所以唯有繼續寫。
今天要評論的是Vesync, 其實賣點非常明顯，就是高瓴資本難得會投一隻非醫藥、科網類的中小型IPO, 而且認購股數相當多, 相當於新股發行量的39% (以上限定價計), 並佔已擴大股本的8.4%, 是一個非常顯著的比重。以上限定價計算, 高瓴資本將出資7000萬美元認購, 這金額遠高於它近期投一些醫藥IPO的1、2千萬美元，又或者合景悠活、金科 (09666) 的5000萬美元、融創服務(01516)的6000萬美元、只是稍為低於明源雲 (00909) 的8600萬美元及 華潤萬象生活 (01209) 的1.2億美元。
為何高瓴資本會重金投一隻中小型的小型家電股? 看中的是它在Amazon上建立的銷售渠道、聲譽及客戶群? 還是公司會持續受惠於宅經濟, 越做越好? 我其實猜不透高瓴的想法。那高瓴會否只是Vesync重金請來的"托" ? 如果高瓴真的是做托，其實不必認購如此多的股數, 太可以跟隨其它公司的做法, 只是象徵式認購數百萬美元就可以, 所以我覺得這可能性不大。
除了高瓴之外, 另外兩名基石投資者分別是Orchid Asia 及Orchid China, 兩個基金的名稱相似, 我不肯定兩者之間有沒有關係, 而兩者最近旳往績是Orchid Asia是華夏視聽教育 (01981)的基石投資者, 而Orchid China是寶龍商業 (09909)的基石投資者, 而這兩間公司上市後股價表現都很好。三個基石投資者合共認購是次發生新股的50% (以上限定價計算), 即是說如果公開發售超額認購100倍以上的話, 回撥後國際配售所有可分配股份會全部給予這3名基石投資者, 其它機構投資者只能獲分那15%的超額配售股份。
公司很明顯是疫情受惠股, 今年上半年收入及盈利分別大升71.7%及1,025%至1.29億美元及2250萬美元。有承銷團報告預期2020年及2021年純利將高達約4800萬及7000萬美元，以此計算, 公司招股估值相當於2021年預期市盈率9.7-11.4倍, 估值不算貴, 當然大前提是這個盈利預期可以實現。
風險方面，最大的風險是業績走樣, 包括因中美貿易戰而被徵收附加關稅、疫情後宅經濟退潮等, 都會導致業績或許無法達至預期的高增長。不過這些並不是我會顧慮的問題，始終這股我只是期望上市初期的炒作, 持貨超過一個月的機會微乎其微, 而且高瓴做基石投資者要鎖定半年, 都不怕業績走樣, 無理由我可以隨時沽貨的, 反而要擔心這風險!
其次就是保薦人的問題。如果不是公司找到三個具份量的基石投資者, 相信大家見到創陞是保薦人之一, 會擔心這股會否是莊家股, 因此有所顧慮。我自己打聽到的情況是這宗IPO是BNP主導, 創陞屬於協助的角色, 至於詳細內情就無法披露太多。翻看BNP的往績, 其實並不差, 只是有不少股份都是要坐一段時間才大升。
上圖中累積表現不是太好的建業新生活、人瑞人才及中手游，大家有時間可以看看股價圖, 其實在上市後都曾大炒, 短線表現並不是太差。而中匯集團、中國東方教育及信義能源, 反而是短線表現一般, 中長線表現較佳。
這股的基本因素就不詳細分析了, 我只是重點分享我認購的原因及潛在風險問題, 大家有時間可以去雪球參考一下其他朋友的分析, 集思廣益。
(原文12月9日刊於Patreon平台)
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2020年12月10日 星期四
2020年12月8日 星期二
云想科技，樂享第二?
云想科技(02131)有幾方面和樂享(06988)相似：
1. 業務相似: 云想主要透過抖音、抖音火山版、西瓜視頻及快手這些網絡平台提供線上營銷解決方案，而樂享主要做微信公眾號這類自媒體營銷服務, 兩者業務性質類似。
2. 股權架構: 兩者都是股權比較分散, 都是大股東持股3-4成, 然後有一堆的Pre-IPO投資者。
3. 兩者都是引入一些基石投資者, 但認購比例不高。樂享的4名基石投資者只認購了13.4%的新股, 而假設以上限定價計算, 云想的5名基石投資者只會認購21.35%的新股。云想有兩名知名基石投資者, 分別是商湯科技及小米, 但只是認購2百萬及3百萬美元的股份, 感覺就是友好來撐撐場而已, 和當時樂享做法也是相似, 樂享當時找到嘉實基金及移卡, 分別認購5百萬美元及2百萬美元的股份。
4. 兩者都是有非常進取的盈利預期: 樂享2020年預期盈利約1.9億人民幣, 2021年則是3.3億人民幣, 而云想2021年預期盈利大約2.6億人民幣, 兩者的盈利預期都是非常進取。以云想招股價範圍計算, 2021年預期市盈率是14.5-18.5倍, 感覺不太昂貴, 但最關鍵的是盈利能否達標。
5. 我當時評論樂享業績:“ 過去兩年年均收入增長約85%, 但毛利率持續下跌, 從2017年的33.6%, 跌至2019年的24.7%, 故此盈利年均增長只有45%, 遠遠及不上收入增長”。巧合的是云想也有類似情況, 2017-2019年收入CAGR是213%, 但毛利率從2017年的21.1%, 跌至2019年的6.9%, 而盈利年均增長只有56.7%, 遠遠低於收入增帳。
6. 承銷團方面, 雖然兩股的保薦人完全不同, 云想由海通保薦, 而樂享由中信建設、招商及交銀保薦, 但云想9間包銷商當中, 有6間也是樂享當時的包銷商, 不知是否也是巧合而已?
另外要留意的是樂享全部Pre-IPO投資者都有半年的禁售期, 而云想的Pre-IPO投資者大部份也是有半年禁售期, 唯獨有984萬舊股是不設禁售期。而其如行使超股權的話, 並不是發行3000萬股新股, 而是兩名股東會各自出讓1500萬股舊股去滿足需求。
樂享上市後表現與其其中一名基石投資者移卡類似, 兩者都是超額100倍以上而觸發50%回撥, 然後上市後都是股價先破底、再大升, 很多捧場客被震走, 享受不到其後股價大升。云想很多方面和樂享類似, 會否上市後股價走勢也會跟足樂享，先跌後升? 大家信不信三隻都是同一走勢, 還是云想的招股反應比較冷淡，已經不用震倉就直接炒上去? 當然, 亦可能根本炒不上去的。
自京東健康 (06618) 後, 沒有一隻新股是有很強的確定性, 每隻都是要"搏"、要"賭"的, 想賺確定性的回報很難!
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2020年12月7日 星期一
2020年12月6日 星期日
藍月亮, 離去了
我離它而去了, 放棄認購。
原本入了一張B組飛, 博其公開認購及國際配售都反應差, 有機會以中下限定價, 那還有些少值博率。不過隨著銀行提供孖展認購服務, 再加上首天的孖展統計已超額50倍，意味著其公開發售最終極大機會超額100倍以上, 並觸發50%回撥, 在此情況下, 中下限定價的機會微乎其微, 很大機會是中上限定價。從估值角度來看, 中上限定價的藍月亮，完全沒有值博率, 純粹是鬥儍, 希望有更儍的人去接你手上的貴價貨, 我自己就不參與這次鬥儍的遊戲。
大家或許會問, 藍月亮不是以2021年預期市盈率30倍以下招股嗎? 是的, 基於券商給予2021年約26億港元的盈利預期去計算, 即使以上限定價，市值只是780億元 (計及行使超額配股權後), 2021年預期市盈率只是30倍, 以龍頭消費股而言，並不昂貴。 不過最關鍵的是2021年業績可以達標嗎?
券商預期2020年盈利可以達到16億港元, 比2019年增長48%, 然後2021年收入再增長48%至115億元, 盈利增長62%至26億元。大家可以看看招股書, 其核心產品洗衣液目前市場佔有率已是24.4%, 是市場龍頭, 而市場研究顯示, 中國洗衣液未來數年的年均增長約13%, 為何已是市場龍頭的藍月亮, 可以在2021年的收入增長遠超市場增速? 莫非其可以再大幅提升其市場佔有率? 還是其產品可以大幅提價? 如果有此能力的話, 為何2018年及2019年的收入增長只有20%及4%, 2020年上半年收入更是倒退的, 只靠壓縮營運開支才可以做到盈利增長, 但通過節流可以不斷提升盈利嗎? 我自己對2021年預期盈利高達26億港元是難以置信的, 也無法以此預期數據去合理化藍月亮目前的估值。
我自己覺得2020年如果做到13-14億的盈利，2021年再增至19、20億已是很樂觀的預期。如果按20億預期盈利，再給予35倍PE估值的話, 合理市值最多就是700億元，而藍月亮如果以中間價定價的話, 上市後市值已是671億元，已沒有上升空間。只有以中下限定價, 才勉強有些少值博率, 可惜的是公開發售超額100倍觸發50%回撥後, 再加上基石投資者會認購大限21%股份 (以中間價定價計算), 則只要有部份機構投資者及友好人士願意以中間價位認購, 其已經可以順利以中上限定價。
如此集資接近百億元的大型IPO, 鮮有公開發售回撥最多50%的案例，之前的農夫山泉、思摩爾、明源雲都是最多回撥37%，京東健康最多11%, 華潤萬象生活及恒大物業最多20%，融創服務最多28%, 泰格醫藥最多21.5%, 只有藍月亮會採用最多50%回撥, 其如意算盤是如果公開發售超額100倍觸發50%回撥後, 要賣出國際配售餘下的30%貨 +15%的綠鞋就相對容易, 也會容易以高位定價!
這輪的新股去到尾聲, 原本萬眾期待、壓軸登場的泡泡瑪特及藍月亮, 反而成為最不確定、最危險的兩隻新股; 而早前的京東健康(06618)、華潤萬象生活 (01209)原來分別已是最穩賺、最有機會爆冷的兩隻新股，是非常意外的結果。
(原文12月5日刊於Patreon平台)
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2020年12月3日 星期四
要約後的易鑫集團(02858)
雖然不知道還有多少朋友持有易鑫集團, 不過見今天沒有其心內容想寫, 所以即管簡單寫寫要約後的易鑫。
要約於昨天到期後, 要約方收到7.39%股權接納要約, 目前股權結構如下:
騰訊及其關連公司目前持有易鑫集團共80.92%的股權，由於易鑫適用的最低公眾持股量為已發行股份的22.99%, 故此在不久的將來, 騰訊或其關連公司需要稍為減持股份, 又或者公司通過配售新股去攤薄騰訊及其關連公司旳持股, 令到公眾持股量達到22.99%的最低要求。
不知大家是否記得在上周四, 我提到有些異常買盤在1.91元買入易鑫, 而由於要約價只是1.9088元, 所以1.91元買入是完全沒有套利的可能性, 結果查看CCASS, 當日大戶大批買入的易鑫集團, 已經接受了要約, 非常奇怪的交易。
當時買入易鑫的主要原因是看看騰訊入主後, 會否有炒作及業務會否有新景象, 而要約開始後, 並沒有炒作, 所以我也與大家分享過, 已減持了三分之二的持股,只保留三分之一的持股繼續等待, 看看騰訊會否將易鑫集團起死回生。
(原文12月3日刊於Patreon平台)
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打新風險與回報成正比
我之前說過, 這輪新股要穩的話, 一定是京東健康(06618)，要潛在高回報, 就不用考慮京東健康。目前消息是京東健康超額認購420倍, 簡單計算後, B組平均中籤率估計大約0.35%, B頭好彩的話有0.5%, 可以中400股，然後股價升25%，扣除利息及1%佣金後, 可能淨賺6000元左右，以投入資金約58萬元計算, 資金回報是1%左右。
我下比較大注的華潤萬象生活(01209), 公開發售超額不多, 最終可能只超20-25倍, 計及回撥後, B組平均中籤率有機會達到5%。雖然物管股近期不吃香, 但最近3隻大型物管股表現不算差, 金科 (09666) 上市後最多曾升接近20%, 融創服務(01516) 最多曾升22%, 而集資額最高的恒大物業 (06666) 今天暗盤大部份時間都守住招股價, 暗盤開市時更有微利可圖, 所以大型物管IPO並不是大家所想像的如此不堪。 華潤萬象生活更是有極大的預期差: 公開認購反應冷淡, 太多散戶看淡物管股, 不敢下注; 與散戶對比鮮明的是機構投資者, 我一直說華潤萬象生活的國際配售反應頗佳, 機構投資者反應踴躍, 需求大, 所以我才敢加大注碼, 希望賺這種預期差 。很簡單的計算, 如果B組中籤率有5%, 股價升10-15%, 那麼回報已經很不錯。我認購了1百萬股, 如果中籤率是5%的話, 那預計將會分到百多萬元的貨, 升15%的話當然很高興, 萬一跌15%的話......嗯, 我覺得不會出現這種情況。
最近的IPO都是有不確定性, 每天都有新的想法，所以今天再更新一下我最新想法及部署:
泡泡瑪特 (09992) 已在富途搶了一張B頭, 貪其暗盤經常有好價, 尤其是國內知名的公司。大家都覺得其定價昂貴, 但國內投資者應該是頗喜愛這業務及概念, 所以國際配售聽聞反應很好, 很多國內的資金下大注認購, 超額倍數已是雙位數, 也因此我決定跟隨大戶的步伐, 再於券商下多一張B頭, 即是最終認購兩張B頭。
另外, 今天收到一份國內流傳的泡泡瑪特路演的會議紀錄 (看附件), 大家可以參考一下。有個數據令我稍為放心的是原來他們主打的IP - Molly, 只佔他們整體收入的14%, 單一IP風險沒有想像中高。
至於原本興趣不大的和鉑醫藥 (02142), 在參考了一些文章及重新審視這宗IPO的安排後, 決定下注, 會下兩張B組飛。有兩篇文章介紹和鉑, 值得參考:
除了主打藥巴托利單抗 及特那西普之外, 他們的和鉑抗體平台（即HCAb平台、HBICETM平台及H2L2平台）是一大賣點, 但不知如何計算估值。
HCAb平台為一個 人源抗體平台，能夠製造不同形態種類的「僅重鏈」抗體（如納米抗體、雙特異性或多 特異性抗體及CAR-T）並具有良好開發可行性。
我們的H2L2平台及HCAb平台使用第二代轉基因小鼠，藉此將在該等小鼠內保 留鼠源恆定區基因。第二代轉基因小鼠可對外來抗原產生更強的免疫反應，繼而產生 更為成熟且具有更高親和力的抗體，而且與第一代相比，其應用範圍更廣泛且潛在市 場更大。
上圖排名第一的再生元的VelocImmune小鼠平台, 我找到一篇文章, 誇到它非常厲害:
我自己想法是和鉑醫藥大家好像都是對其一知半解(我也是), 也不清楚其內在價值, 但看前期投資者及基石投資者都是熟悉這行業的, 加上這個小鼠平台好像潛在價值不菲, 好像有想像空間。其次, 基石投資者鎖定了最少40%的新股, 而且又是大摩護盤, 其實下行風險應該不是太大, 最差情況下應該可以以招股價離場, 最多輸認購成本。考慮到這些因素, 我決定入兩張B組飛認購, 看看能否博到較高回報, 亦因此今天需要暗盤沽出恒大物業套現, 不然資金不足以應付近期頻密的IPO需求。
(原文12月1日刊於Patreon 平台)
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2020年12月1日 星期二
人人想”健康”
京東健康(06618) 正式啟動招股，這股我自己覺得是同期新股中穩健之選, 但潛在升幅有限, 絕對不要期望會暴升3、4成；與此同時，預期會有大量資金認購, 中籤率極低, 故此以孖展認購的話, 利息成本會抵銷了部份的回報, 實際可以落袋的盈利不會多，正是低風險、低回報之選。
我簡單說說看法:
1.京東健康的業務與阿里健康 (00241) 非常類似，規模也接近, 故此估值可以對標阿里健康。京東健康的營收與盈利稍為高過阿里健康, 但活踴客戶人數是阿里佔優, 我自己覺得正常情況下, 京東健康的估值不應超越阿里健康。
2. 兩間公司目前盈利能力仍非常有限, 故此無法以市盈率去衡量估值，只能以市銷率去計算估值。以昨天收市價計算, 阿里2021年預期市銷率大約9.9倍 , 而京東健康以上限定價的話, 2021年預期市銷率是7.5倍 (已假設行使超額配股權) ，即是對標阿里健康, 京東健康的估值有25%折讓。
3. 以290億美元的估值上市後，京東健康預期將會快速納入MSCI、FTSE的中國指數、恒生綜合指數、恒生科技指數, 並會在短期內進入港股通。單以MSCI及FTSE 中國指數而言, 追踪指數的基金被動買盤或許高達2.5億美元。
4. 機構投資者會有龐大的配置需求, 而京東健康雖然會發行高達40億美元(計及綠鞋)的新股, 但撇除基石投資者的13.5億美元的分派後, 實際上初始流通量只有26.5億美元或約205億港元, 只有市值的9%, 而阿里健康的流通量高達30%, 遠遠高於京東健康。由於貨源較少, 加上上市初期機構投資者的配置需求殷切, 或許有機會令京東健康的估值及市值短暫高於阿里健康。
5. 藍月亮已改期避開京東健康, 但泡泡瑪特會於下周招股, 有助分流部份認購京東健康的資金。如果沒有泡泡瑪特加入戰團的話, 我原本估計可能有高達7000億資金認購京東健康, 而現在有泡泡瑪特撞期的關係, 估計認購京東健康的資金可能降至4000-4500億元，有助提升京東健康的中籤率及潛在回報。
6. 無可否認銀行的融資利率遠低於券商, 但如果在銀行認購京東健康的話, 其退款可能無法趕及以孖展認購藍月亮。如果大家計劃也認購隨後招股的藍月亮的咶, 這是大家必需考慮的因素之一。
我自己計劃在銀行及券商各下一張孖展單，而由於考慮到認購股數越多、中籤率會越低的關係, 所以這次只打算兩張單分別認購30萬股及20萬股各一。
(原文11月27日刊於Patreon平台)
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