2016年9月29日 星期四
2016年9月26日 星期一
私有化浪潮之 興發鋁業 (00098) 及中鋁礦業 (03668)
前一兩個月港股市場出現五股同時私有化的盛況，隨著奧普(00477) 及TCL通訊 (02618) 成功通過私有化表決後，等候表決的私有化股份只餘下三間，但估不到最近幾天又有兩間國企背景的上市公司 - 興發鋁業 (00098) 及中鋁礦業 (03668) 同時加入私有化行列，令等候私有化的公司又恢復至5間的盛況。
興發鋁業 (00098) 及中鋁礦業 (03668) 我都在復牌後先行買入一注倉底貨，看看有沒有機會再候低增持。兩間國企背景的公司都是開曼群島注冊的公司，所以私有化條件是一樣的，包括：
(i) 計劃獲親身或透過委任代表在法院會議上投票的中鋁礦業獨立股東所持計劃股份所附票數最少75%批准（ 以投票表決方式）；
(ii) 在法院會議上投票（ 以投票表決方式）反對批准計劃的決議案的票數不多於中鋁 礦業獨立股東持有的全部計劃股份所附票數的10%；
(iii) 投票贊成私有化的獨立股東人數超過反對的，即是所謂的數人頭。
要注意兩間公司都已發出不提價聲明，所以興發鋁業出價3.7元及中鋁礦業出價1.39元都是最終的作價，不會有所改變。
興發鋁業作出私有化要約的是合共持72.56%股權的大股東及管理層，當中大股東廣新鋁業尚需要取得廣東國資委的批准，才可以落實參與私有化。看股權披露，興發鋁業並沒有持股超過5%的機構投資者，相信主要是因為這股流通性極低，加上市值也不高，機構投資者持股意欲低。3.7元的作價基本上是上市後最高的股價範圍，以這價私有化絕大部份股東都是有利可圖的，不過有些小股東認為基於此股近期業績甚佳，以大約5倍市盈率及0.9倍市帳率作價私有化是不合理，打算投反對票反對私有化，這也是該股私有化最大的風險。不過觀乎近年私有化的個案，基本上按人頭否決私有化的只有恒盛 (00845) 及第一次私有化的新世界中國 (00917)，再加上最近的私有化例子，似乎財務顧問現在不只是提供顧問服務，也提供"人頭"護航私有化過關，故此我自己不是太擔心私有化會被人頭否決。
中鋁礦業是由持有84.63%股權的大股東提出私有化要約，並且在通告中披露持股共57.43%的上市基石投資者已作出不可撤回或贊成私有化的意向，即是說按股權計算的私有化條件基本上應該不會有問題，只餘下數人頭一關。這股自上市以來，業績可說是爛得不可再爛，相信現在大股東以一個吸引的作價讓獨立股東可以出走，不會遇到太大的阻力，尤其是各大機構投資者都已表態同意私有化。
我自己評估兩股通過私有化的機會都甚高，當中尤以中鋁礦業 (03668) 的機會更高，現在考慮的主要是時間的問題，一般私有化需時約3個月，所以如果潛在回報太低就不算吸引。
最後要提的是在市況變差的時候，私有化股是可以提供極強的抗跌力，而且大市越差、私有化通過的機會就越高；同樣的如果市況轉好，則私有化套利提供的有限回報就不算吸引。
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2016年9月25日 星期日
2016年9月22日 星期四
2016年9月21日 星期三
靜候小型股發圍
不知大家有沒有覺得最近這一、兩個星期，小型股已漸漸發力，跑贏了大市？我自己就有這感覺，而自己主力小型股的組合在今個月也跑贏大市，雖然以全年計仍是落後於大市，不過只要資金終於肯流入大落後的小型股，我有信心此組合可以在年底前超前大市的。
在之後的一個半月，大環境是相對有利股市炒作的，基本上大家都不用擔心美國11月加息，只因11月美國總統大選，聯儲局應不會在這時候加息；其次有消息指深港通將於11月開通，如是的話，則應於10月宣佈，利好市場氣氛；唯一隱憂是美國大選選情，如特朗普當選的話，肯定是不利中港股市。
最近大市仍未突破月初高位，但很多中小型股已蠢蠢欲動，不少莊家股更是率先發圍，再加上近來賣殼交易頻頻，我相信資金很快會流入小型股尋寶，大家如持有小型股的話，可以給予更多耐性，等候風再起時。
還有，不說大家可能不知，恒生小型股指數仍比上年底下跌3.2%，遠遠落後於恒生指數大約10%的升幅!
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2016年9月19日 星期一
2016年9月18日 星期日
2016年9月16日 星期五
讀財務報表入門之綜合損益表
之前曾說過如果能夠全面解讀利福中國的綜合損益表 (Condensed Consolidated Statement of Profit or Loss and Other Comprehensive Income)，那基本上應該都有能力理解大部份上市公司的損益表，所以今日就試試以自己有限的會計知識去拆解利福中國的損益表。
| 報告期 | 2016-06-30 | 2015-12-31 | 2015-06-30 |
| 中期報表 | 年報 | 中期報表 | |
| (千港元) | (千港元) | (千港元) | |
| 營業額 | 650,796 | 1,381,348 | 719,675 |
| 銷售成本 | -179,995 | -366,771 | -191,475 |
| 毛利 | 470,801 | 1,014,577 | 528,200 |
| 其他收入、收益及虧損 | 56,175 | 118,249 | 64,551 |
| 銷售及分銷成本 | -323,539 | -731,296 | -359,354 |
| 行政開支 | -59,374 | -153,237 | -81,512 |
| 投資收入 | 28,437 | 73,191 | 35,419 |
| 應佔一間合資企業溢利 | 19,372 | 38,040 | 20,122 |
| 應佔聯營公司溢利 | 200,759 | 370,237 | 175,555 |
| 上市費用 | -24,291 | 0 | 0 |
| 融資成本 | -8,141 | -26,908 | -15,373 |
| 除稅前溢利 | 360,199 | 700,008 | 367,608 |
| 所得稅 | -70,435 | -142,288 | -75,722 |
| 本期間應佔溢利(含少數股東權益) | 289,764 | 557,720 | 291,886 |
| 當中: 本公司擁有人應佔淨利潤 | 157,418 | 305,977 | 167,511 |
| 少數股東損益 | 132,346 | 251,743 | 124,375 |
1. 營業額
這裡的營業額指利福中國全資擁有或控股的公司的合併收入，即是上海久光百貨 (佔65%股權)以及全資擁有的蘇州久光及大連久光店。2016年上半年收入比上年同期下跌9.6%的主要原因是瀋陽久光店於2015年底關閉及大連久光店於2016年上半年收入下跌約49%所致。
2. 毛利及毛利率
毛利按年下跌10.9%，幅度比收入下跌大，因為毛利率也同時下跌，由上年同期的73.4%下跌至72.3%。
3. 其他收入、收益及虧損
其他收入、收益及虧損主要包括從專櫃或租戶收取 之管理費收入、信用卡費用、雜項收入，以及其他收 入和匯兌收益。這些收入以從專櫃或租戶收取 之管理費收入及信用卡費用佔多數，對百貨業而言都算是經常性的收入。
4. 銷售及分銷成本
主要包括直接與業務經營有關的租金及差餉、折舊、員工成本、促銷及廣告開支以及建築經 營開支。
5. 投資收入
於利福中國而言，投資收入主要是持有的現金的利息收入。
6. 應佔一間合資企業溢利
溢利主要來自持有50%股權的上海九百的溢利。上海九百為上海久光店經營所在物業的業主(出租人)，由於利福中國只持有50%股權，並且對這間合營公司沒有絕對的控制權，故此不能將上海九百的收入作合併匯報，只能以應佔合營公司溢利方式入帳。
7. 應佔聯營公司溢利
應佔聯營公司溢利主要來自北人集團溢利。利福中國透過持股60%的附屬公司去持有北人集團49%的股權，屬於少數股東，因此北人集團的溢利只能以聯營公司形式入帳。另外要留意的是以2016人上半年為例，應佔聯營公司溢利雖然是200,759,000元，但因為利福中國只透過佔60%的附屬公司去將這200,759,000元入帳，故實際上這溢利當中的40% (即80,303,600元) 要計入“少數股東權益”當中。
8. 上市費用
指的是利福中國從利福國際分拆上市所產生的一次性費用。
9. 少數股東損益
少數股東損益主要是兩部份：I. 利福中國只持有上海久光百貨65%的權益，故另外35%權益所佔的溢利要計入少數股東權益；II. 上述提及利福中國是透過持股60%的附屬公司去持有49%的北人集團權益，故此上述"應佔聯營公司溢利" 當中，有40%應計入少數股東權益。
很簡單的計算: 少數股東損益 = 35%的上海久光百貨溢利 + 40%的應佔應佔聯營公司 (北人集團) 溢利
故 35%的上海久光百貨溢利 = 少數股東損益 (132,346,000元) - 40%的應佔應佔聯營公司 (北人集團) 溢利 (80,303,600元)
即 35%的上海久光百貨溢利 = 52,042,400元，即是說上海久光百貨2016年上半年溢利大約是1.487億元，當中65% (0.9665億元) 歸屬於利福中國擁有人。
| 2016年上半年本公司擁有人應佔淨利潤 (157,418,000元)的組成主要是: I. 持有50%股權的上海九百的溢利 (19,372,000元) |
II. 持有65%上海久光百貨的溢利 (約96,655,000元)
III. 應佔聯營公司北人集團的溢利 (120,455,400元)
IV. 蘇州久光、大連久光及瀋陽久光店 (瀋陽久光店雖己關閉，但仍持續產生折舊開支、樓 宇 經營成本以及行政開支如員工成本等開支) 此三店的應佔溢利或虧損。
以簡單的計算，蘇州久光、大連久光及瀋陽久光店此三店的應佔溢利或虧損
= 157,418,000 - 19,372,000 - 96,655,000 - 120,455,400
= - 79,064,400元
以我們的推測，蘇州久光店在2016年上半年仍維持盈利，但瀋陽久光店及大連久光店都是虧損的，而且兩店合共虧損額肯定超過8000萬元，故此如果可以將這兩店都關閉，並且將物業出售或出租，將可以顯著提升利福中國的盈利水平。
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2016年9月15日 星期四
2016年9月14日 星期三
2016年9月13日 星期二
三面夾擊
港股通因中秋節假期關係，由星期二至星期五都不開通，沒有了北水的支持港股，確是弱不禁風，連美股大反彈都跟不上，收市還要倒跌，今星期餘下日子恐怕都難以寄予厚望。
目前有三大利淡因素困擾港股：
1. 人民幣兌美元匯率最近再度跌至今年低位，加上日前有央行官員接受外媒訪問時，明言 “当前美国处于加息周期，美元长期看涨，人民币不应该跟着美元涨，而应该跟着其他货币走弱，中国政府会适度控制汇率走势，允许人民币缓慢贬值”，似乎在今後一兩年時間，人民幣仍會持續以每年約5%的幅度貶值。當升市時，大家都會忽視人民幣匯率問題，但跌市時將會成為大戶沽貨或造空的藉口。
2. 美國加息懸而未決，什麼時候加息？今年餘下時間是否只加一次？這利淡因素應該要到下星期三晚議息結果公佈後才會明朗。
3. 美國大選，希拉莉的健康問題近日再度受到注視，利好特朗普的選情。特朗普如當選的話，對股市而言可能是黑天鵝事件吧？
這幾天大市應該是易跌難升，大家都在觀望議息結果及等候北水會否再度南下，所以感覺都是少做少錯。
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2016年9月12日 星期一
2016年9月11日 星期日
2016年9月9日 星期五
兩隻私有化股的風險評估
五隻私有化股票 - TCL通訊(02618)、奧普集團 (00477)、富貴生命 (01438)、BRACELL (01768)及匹克體育 (01968) 當中，有4隻已出了私有化時間表，當中奧普及TCL通訊將於9月14日表決，然後富貴生命於9月28日表決，最後是BRACELL於9月30日表決，匹克體育則仍未公佈表決時間表。
今天先說說將於9月14日表決的奧普及TCL通訊。兩者目前的不確定性都高，尤以前者可能會出現一場“人頭"大戰”，私有化被否決的機會甚高，看看下圖大家應該明白原因。
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| 奧普實股數目變動紀錄 |
看上圖數據，可以明顯看到在私有化表決前，已有為數不少的股票轉為實股持有，主要原因相信是小股東希望通告“數人頭”去否決私有化，目前來看否決的機會也頗高。奧普現價與私有化作價相差不遠，如果私有化失敗的話，股價會否大跌呢？基於中期業績甚佳，目前估值不貴，故我相信私有化即使失敗的話，股價的跌幅也是有限，大膽估計萬一私有化被否決，復牌後股價跌幅肯定不會超過10%。
至於TCL通訊，原本是私有化成功機會頗高的，只因公司上半年業績實在太差，如果私有化失敗的話，股價會有顯著跌幅，也因此股東們理應贊成私有化，但最近此股私有化之路出現暗湧，只需看看下列數據就知道我為何如此說：
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| TCL通訊近日沽空紀錄 |
在下星期投票前，TCL通訊突然出現大量沽空，目的不言而喻，是有大戶賭私有化失敗、股價大跌，事先沽空了的則可以在股價大跌時獲取厚利。如何低成本地否決私有化獲利？數人頭矣。 以目前潛在回報只有3.5%，但股價下跌空間高達20-30%的情況下，我自己覺得雖然私有化成功機會仍然偏高，但基於風險與回報考慮，繼續持貨博私有化通過是頗為不智的。
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2016年9月8日 星期四
2016年9月6日 星期二
北水湧入
相信大家最近就算沒有留意“港股通”每日使用額度，都會感受到北水源源不絕湧入，受惠的已不再局限於“港股通”合資格的股票，就算中小型股都開始感受到資金的流入，正如我重倉股今年一直交投淡薄，但今天也在大成交配合之下上升，不知是否一個很好的指標？
上年大時代內地資金喜愛的股票，近日不論好醜，都開始蠢蠢欲動，例如中國軟件(00354)、金蝶國際 (00268)已連升數天，中國電子(00085)、中國機械工程(01829)也開始有資金追落後，完全漠視其估值、業績，最重要的是公司為國內投資者所熟悉。
大市現在已嚴重超買，相信小型調整很快會出現，但大市的調整可能反而會促使資金轉而流向中小型股炒作，在未來一兩個月，我深信今年以來大幅落後的中小型股會跑贏大市，尤其是有業績支持、有“故事”，而且又是國內投資者信任、熟悉的股票，應該會有一波升浪。大家有時間的話要做做功課，回顧上年熱炒的股票當中，看看有那些是仍未大升、而且最好有基本因素支持，不只是說“故事”的，然後等機會買入。
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2016年9月5日 星期一
2016年9月4日 星期日
2016年9月1日 星期四
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